Vlad Tenev có một câu trả lời đơn giản dành cho các CEO muốn ông ngừng token hóa cổ phiếu của công ty họ: một khi cổ phiếu được giao dịch công khai, bạn đã mất khả năng kiểm soát những sản phẩm tài chính nào có thể tham chiếu đến nó.
CEO của Robinhood đã đưa ra lập luận này trong một cuộc phỏng vấn trên CNBC vào ngày 9 tháng 9 năm 2026, phân biệt rõ ràng giữa những gì các nhà phát hành sở hữu và những gì họ thực sự có thể kiểm soát. Những bình luận này xuất hiện trong bối cảnh một cuộc tranh cãi công khai với CEO của AMC Entertainment đã đặt toàn bộ khái niệm cổ phiếu được token hóa dưới ánh sáng chiếu rọi không thoải mái.
Luận điểm mà Tenev đang đưa ra
Vị thế của Tenev dựa trên một sự phân biệt nghe có vẻ kỹ thuật nhưng thực ra khá trực quan. Một công ty kiểm soát các quyền và nghĩa vụ được tích hợp vào chính cổ phiếu của nó, bao gồm cổ tức, quyền biểu quyết và các cơ chế quản trị doanh nghiệp. Điều mà nó không thể kiểm soát là một thực thể tài chính độc lập đang xây dựng một sản phẩm theo dõi những cổ phiếu đó từ bên ngoài.
Cổ phiếu được token hóa của Robinhood được cấu trúc dưới dạng chứng khoán nợ và được phát hành thông qua một thực thể riêng biệt, chứ không phải bởi chính các công ty nền tảng. Chúng được thiết kế để theo dõi giá và cổ tức của các cổ phiếu niêm yết tại Mỹ theo tỷ lệ 1:1, mang lại cho các nhà đầu tư ngoài Mỹ sự tiếp xúc kinh tế với các cổ phiếu Mỹ mà không cần chuyển giao cổ phiếu nền tảng.
Lưu ý quan trọng: chủ sở hữu token không có quyền bỏ phiếu. Họ là những người tham gia kinh tế, không phải cổ đông theo nghĩa truyền thống. Và hiện tại, các sản phẩm này hoàn toàn không khả dụng đối với nhà đầu tư Hoa Kỳ, với Robinhood đang chờ sự rõ ràng từ cơ quan quản lý trước khi mở rộng quyền truy cập trong nước.
Tại sao CEO của AMC lại tức giận
CEO của AMC Entertainment, Adam Aron, đã là người chỉ trích mạnh mẽ nhất cách tiếp cận của Robinhood, công khai gọi các sản phẩm token là một “thị trường giả mạo” làm tổn hại đến mối quan hệ giữa công ty và các nhà đầu tư thực sự của nó.
Aron đã đi xa hơn cả sự chỉ trích, đe dọa sẽ đưa SEC vào vụ việc này. Mối đe dọa đó mang trọng lượng thực sự, xét đến bối cảnh quản lý hiện tại xung quanh chứng khoán được token hóa, nơi khung pháp lý vẫn còn thực sự chưa rõ ràng.
Bối cảnh quy định và những gì sẽ tiếp theo
Robinhood đã triển khai các sản phẩm cổ phiếu được token hóa tại hơn 120 quốc gia, bao gồm phạm vi tiếp cận đáng kể đến các thị trường châu Âu.
Tenev đã rõ ràng về việc mong muốn các nhà quản lý Hoa Kỳ xây dựng một khung pháp lý chính thức cho cổ phiếu được token hóa. Lập luận của ông dành cho các nhà quản lý tập trung vào những lợi ích thực tế: giảm rủi ro thanh toán, mở rộng khả năng tiếp cận thị trường và các tính năng giao dịch vượt xa những gì cơ sở hạ tầng môi giới truyền thống có thể cung cấp.
Khi quyền bỏ phiếu và quyền sở hữu bị tách rời khỏi mức độ tiếp xúc kinh tế, các câu hỏi về bảo vệ nhà đầu tư trở nên sắc nét hơn, không hề nhẹ bớt. Ai chịu trách nhiệm đảm bảo rằng các chủ sở hữu token nhận được thông tin theo dõi cổ tức chính xác? Điều gì sẽ xảy ra với các chủ sở hữu token nếu thực thể phát hành, phương tiện độc lập mà Robinhood sử dụng, đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán? Đối với các nhà đầu tư hiện đang sử dụng các sản phẩm token hóa của Robinhood ngoài Hoa Kỳ, tuyên bố hỗ trợ 1:1 mang lại một chút an tâm về việc theo dõi giá, nhưng các biện pháp bảo vệ pháp lý đi kèm với quyền sở hữu cổ phần đơn giản là không được chuyển giao.