TL;DR

· Sau hai tháng tích hợp Robinhood Wallet với Lighter, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi được nhập vào đạt khoảng 7,29 tỷ USD; dữ liệu mới nhất cho thấy luồng lệnh của nó đã chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter.

· Đối với Robinhood, việc hợp tác với Lighter giúp nhanh chóng bổ sung cổng sản phẩm phái sinh trên chuỗi, đồng thời không cần tự chịu trách nhiệm vận hành sàn giao dịch, động cơ kiểm soát rủi ro và thanh khoản.

· Đối với Lighter, Robinhood không chỉ mang lại khối lượng giao dịch, mà còn là một kênh phân phối chi phí thấp để tiếp cận người dùng bán lẻ đại chúng.

Giá LIT đã tăng gấp đôi trong 30 ngày qua, một trong những kỳ vọng chính của thị trường là Hoa Kỳ dần cho phép các hợp đồng hoán đổi được quản lý tiếp cận thị trường trong nước.

· Cửa sổ giám sát này thực sự đang mở ra, nhưng Lighter vẫn chưa nhận được giấy phép giao dịch liên quan tại Hoa Kỳ, và việc nhà sáng lập gia nhập Ủy ban tư vấn của CFTC không đồng nghĩa với sự chấp thuận giám sát.

· So với Hyperliquid, Lighter vẫn còn khoảng cách rõ rệt về khối lượng giao dịch và thu nhập hoa hồng; định giá của nó gần với “định giá lại của nền tảng quy mô nhỏ” hơn là thay thế nhanh chóng các nhà lãnh đạo ngành.

· Khối lượng giao dịch được nhập từ Robinhood bị thúc đẩy bởi phần thưởng token và điểm tích lũy gấp đôi, nhưng tỷ lệ giữ chân người dùng thực sự, khối lượng giao dịch sau khi kết thúc chương trình khuyến mãi và phần chia lợi nhuận thực tế vẫn chưa được tiết lộ đầy đủ.

Hai tháng qua, sự hợp tác giữa Robinhood và Lighter đang dần trở thành một biến số quan trọng ảnh hưởng đến định giá của Lighter.

Theo Milk Road tiết lộ, luồng lệnh từ Robinhood hiện chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter, cao hơn mức trung bình khoảng 12% trong 30 ngày qua. Dữ liệu do Robinhood công bố trước đó cho thấy, kể từ khi Robinhood Chain ra mắt vào ngày 1 tháng 7, cổng giao dịch hợp đồng hoán đổi Lighter tích hợp trong ví của họ đã tạo ra tổng cộng khoảng 7,29 tỷ USD khối lượng giao dịch.

Cần lưu ý rằng giao dịch hợp đồng hoán đổi trong Robinhood Wallet hiện không khả dụng cho người dùng tại Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là sự tăng trưởng hiện tại chủ yếu đến từ các thị trường ngoài Hoa Kỳ mà Robinhood phục vụ, nhưng sự tăng giá của token LIT đã bắt đầu phản ánh trước khả năng Hoa Kỳ sẽ nới lỏng quy định thêm.

Đây cũng là một trong những lý do chính khiến một số nhà đầu tư tích cực với Lighter: nó đã có kênh phân phối thông qua Robinhood, một nền tảng tài chính bán lẻ chính thống; một khi thị trường hợp đồng hoán đổi nội địa Mỹ được mở rộng thêm, Lighter có thể tiếp cận lượng người dùng và vốn lớn hơn nhiều so với hiện tại.

Robinhood cần Lighter, Lighter cần Robinhood hơn

Lighter là một nền tảng giao dịch hợp đồng hoán đổi trên chuỗi, sử dụng mô hình sách lệnh và xác minh giao dịch cũng như kết quả thanh lý thông qua bằng chứng không kiến thức, cuối cùng kết thúc trên Ethereum. Tính theo khối lượng giao dịch gần đây, Lighter đã lọt vào nhóm đầu các DEX hợp đồng hoán đổi, sau Hyperliquid và Aster.

Sau khi Robinhood Chain ra mắt vào ngày 1 tháng 7, Lighter trở thành nơi giao dịch hợp đồng hoán đổi tích hợp trong Robinhood Wallet. Người dùng có thể truy cập Lighter từ ví, giao dịch hợp đồng hoán đổi với USDG làm ký quỹ thông qua lệnh thị trường hoặc lệnh giới hạn.

The value of this partnership is not symmetrical for both parties.

Robinhood đã nhận được một dịch vụ phái sinh trên chuỗi sẵn có, không cần tự xây dựng sàn giao dịch, động cơ rủi ro, cơ chế thanh toán và mạng lưới làm thị trường. Robinhood chủ yếu phụ trách ví và cổng người dùng, trong khi các giao dịch cụ thể, tỷ lệ phí vốn và quy định đóng vị thế do Lighter xử lý.

Lighter nhận được thứ hiếm hơn: sự phân phối.

Một trong những thách thức lớn nhất mà các nền tảng phái sinh trên chuỗi phải đối mặt là làm thế nào để tiếp tục thu hút người dùng trong bối cảnh thanh khoản đã tập trung về các nền tảng hàng đầu. Robinhood sở hữu thương hiệu, ví, nghiệp vụ môi giới và cơ sở khách hàng quốc tế, có thể trực tiếp đưa những người dùng bán lẻ vốn không chủ động tham gia DeFi vào Lighter.

Tính đến đầu tháng 9, dữ liệu hai tháng do Robinhood Chain công bố bao gồm khối lượng giao dịch DEX 34,6 tỷ USD, hơn 190 loại token cổ phiếu và khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi Lighter là 7,29 tỷ USD. Ngay cả khi các dữ liệu này chưa được phân tách hoàn toàn giữa giao dịch tự nhiên và giao dịch được khuyến khích, chúng vẫn đủ để chứng minh khả năng của Robinhood trong việc nhanh chóng tổ chức thanh khoản cho các sản phẩm trên chuỗi.

Tuy nhiên, một số điều khoản hợp tác trong hai tài liệu này vẫn cần được xem xét cẩn trọng. Hiện tại có thể xác nhận rằng người dùng Robinhood Wallet sẽ nhận được tổng cộng 11 triệu token LIT cùng phần thưởng tích lũy gấp đôi; con số “11 triệu” này chỉ là số lượng token, không phải giá trị 11 triệu USD. Thông tin lan truyền về “chia doanh thu 50-50” cũng chưa có đủ thông tin thực tế để xác minh, do đó không nên coi đây là điều khoản chắc chắn.

Khối lượng giao dịch 7,29 tỷ USD, giá trị thực sự vẫn cần được xác minh

Khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi tích lũy 7,29 tỷ USD được Robinhood tiết lộ vẫn chưa thể khớp hoàn toàn với dữ liệu bên thứ ba.

Insights4VC trích dẫn dữ liệu từ DefiLlama cho biết, tính đến ngày 3 tháng 9, tổng khối lượng giao dịch của phiên bản Lighter độc quyền của Robinhood đạt khoảng 5,31 tỷ USD, TVL khoảng 55,5 triệu USD và tổng doanh thu giao thức khoảng 570.000 USD. Sự chênh lệch giữa hai con số khối lượng giao dịch có thể do khác biệt về thời gian thống kê, định tuyến giao dịch hoặc cách phân loại, nhưng hiện chưa có thông báo công khai nào để xác minh.

Trong cùng giai đoạn, khối lượng giao dịch 24 giờ của công cụ này khoảng 240 triệu USD, khối lượng giao dịch 7 ngày khoảng 1,74 tỷ USD, khối lượng giao dịch 30 ngày khoảng 5,21 tỷ USD, và quy mô hợp đồng chưa thanh toán khoảng 235 triệu USD.

Tài liệu mới nhất cho thấy dòng lệnh của Robinhood đã chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter. So với tỷ lệ khoảng 12% trong 30 ngày, sự gia tăng gần đây cho thấy đóng góp tương đối của Robinhood vẫn đang tiếp tục mở rộng. Đồng thời, khối lượng giao dịch hàng ngày của các hợp đồng hoán đổi DEX toàn ngành đã giảm khoảng 30% trong một tuần xuống còn 20,85 tỷ USD, cho thấy kênh Robinhood thể hiện một mức độ bền bỉ nhất định.

Tuy nhiên, hiện tại vẫn chưa thể xác định được có bao nhiêu giao dịch này xuất phát từ nhu cầu thực sự và bền vững của người dùng.

11 triệu LIT được thưởng và tích lũy điểm gấp đôi giúp giảm chi phí giao dịch cho người dùng, đồng thời có thể thu hút các nông dân điểm, nhà arbitrage và tài khoản giao dịch tần suất cao tạo ra khối lượng giao dịch lặp đi lặp lại. Robinhood và Lighter đều chưa công bố nguồn gốc người dùng, tỷ lệ mua lại, thời gian nắm giữ trung bình, quy mô thanh lý cũng như tỷ lệ giữa người dùng được khuyến khích và người dùng tự nhiên.

Do đó, 7,29 tỷ USD có thể chứng minh Robinhood có khả năng dẫn lưu, nhưng chưa đủ để chứng minh Lighter đã xây dựng được nguồn thu ổn định và bền vững. Chỉ số quan trọng hơn cần theo dõi là sau khi chương trình khuyến mãi kết thúc, khối lượng giao dịch giữ lại được bao nhiêu, cũng như kênh Robinhood cuối cùng sẽ đóng góp bao nhiêu doanh thu hoa hồng thực tế.

LIT tăng trưởng, đang giao dịch dự kiến của cơ quan quản lý Hoa Kỳ

Trong 30 ngày qua, giá LIT đã tăng gấp đôi. Ngoài sự gia tăng dòng lệnh từ Robinhood, một biến số cốt lõi khác thúc đẩy giá là sự thay đổi trong môi trường quản lý hợp đồng hoán đổi tại Hoa Kỳ.

Ngày 29 tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đã phê duyệt Kalshi đưa ra hợp đồng BTCPERP theo dõi giá spot của Bitcoin. Sản phẩm này không có ngày đáo hạn cố định và duy trì giá hợp đồng gần với giá spot thông qua phí tài trợ định kỳ. Đây là sự xác nhận quan trọng từ cơ quan quản lý Hoa Kỳ đối với cấu trúc hợp đồng vĩnh cửu nội địa.

Tháng 6, các nền tảng được quản lý tại Hoa Kỳ lại bắt đầu cung cấp các sản phẩm hợp đồng hoán đổi liên tục cho người giao dịch tại Mỹ. Sự thay đổi trong quy định có nghĩa là các hợp đồng hoán đổi liên tục trước đây chủ yếu tập trung tại các nền tảng tập trung ngoài lãnh thổ và các giao thức trên chuỗi có thể dần bước vào thị trường tuân thủ tại Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, xu hướng này không thể trực tiếp đồng nghĩa với việc Lighter được cấp quyền truy cập.

Hiện chưa có bằng chứng nào cho thấy Lighter đã nộp đơn xin giấy phép giao dịch tại Hoa Kỳ. Mặc dù người sáng lập Vladimir Novakovski sở hữu một trong 43 ghế trong Ủy ban Tư vấn Sáng tạo của CFTC, nhưng tư cách thành viên của ủy ban tư vấn không có mối quan hệ trực tiếp với giấy phép giao dịch.

Do đó, LIT hiện tại chứa kỳ vọng mở cửa của Mỹ, gần giống một lựa chọn quy định: nếu Lighter trong tương lai có thể tiếp cận thị trường Mỹ thông qua đối tác, đơn xin giấy phép hoặc cấu trúc được quản lý, khả năng phân phối của Robinhood sẽ được khuếch đại đáng kể; nếu việc tiếp cận vẫn chưa được thực hiện, thị trường có thể đánh giá lại mức phụ trội đã được tính vào giá token.

Sự khác biệt so với Hyperliquid tạo ra rủi ro cũng là không gian định giá

Lighter đã gia nhập nhóm dẫn đầu các hợp đồng hoán đổi DEX, nhưng vẫn còn khoảng cách rõ rệt về quy mô so với Hyperliquid.

Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của Hyperliquid khoảng 198 tỷ USD, của Lighter khoảng 34 tỷ USD; trong cùng kỳ, doanh thu hoa hồng của Hyperliquid khoảng 48 triệu USD, của Lighter khoảng 2,5 triệu USD. Khối lượng giao dịch của Lighter bằng khoảng một phần sáu của Hyperliquid, còn doanh thu hoa hồng chỉ bằng khoảng một phần hai mươi.

Điều này cho thấy Lighter dù đã đạt được khối lượng giao dịch đáng kể, nhưng hiệu quả chuyển hóa khối lượng giao dịch thành doanh thu giao thức vẫn còn thấp. Chiến lược không phí hoặc phí thấp giúp thu hút khách hàng nhanh chóng, nhưng lại làm suy yếu cơ bản ngắn hạn và khiến hoạt động giao dịch dễ bị ảnh hưởng bởi điểm thưởng và phần thưởng token.

Nhà phân tích M0xt của Milk Road đã giảm nắm giữ Hyperliquid vào tháng 7, mô tả Lighter là “sản phẩm tốt hơn nhưng kinh tế token kém hơn”. Đánh giá này chỉ ra mâu thuẫn hiện tại của Lighter: trải nghiệm nền tảng và công nghệ giao dịch nhận được sự công nhận từ một số người dùng, nhưng vẫn chưa có cơ chế rõ ràng đủ để token liên tục khai thác giá trị giao thức.

Một nhà đầu tư khác, John Gillen, lại kỳ vọng vấn đề này sẽ được khắc phục dần thông qua việc mua lại phí giao dịch. Theo thống kê của ông, các khoản mua lại liên quan đến Lighter đã tiêu hủy 15,5 triệu LIT, chiếm khoảng 6,3% lượng lưu thông hiện tại. Nếu phí giao dịch trong tương lai tiếp tục được sử dụng để mua lại, mối liên hệ giữa LIT và doanh thu nền tảng có thể được củng cố.

Đây cũng là sự khác biệt trong logic định giá giữa Lighter và Hyperliquid. Để gấp đôi quy mô hiện tại, Hyperliquid cần tiếp nhận nguồn vốn tổ chức lớn hơn và khối lượng giao dịch mới; trong khi đó, Lighter có điểm xuất phát thấp hơn, chỉ cần thu hẹp mức chiết khấu định giá so với quy mô giao dịch của chính nó là có thể đạt được độ co giãn giá cao hơn.

Tuy nhiên, tiền đề để logic này tồn tại là khối lượng giao dịch của Lighter phải được duy trì và cuối cùng chuyển hóa thành phí giao dịch và giá trị token. Việc chỉ dựa vào lưu lượng từ Robinhood, phần thưởng tích điểm và kỳ vọng về quy định của Mỹ vẫn không thể tự thân duy trì định giá dài hạn.

Robinhood mở cổng vào, Lighter vẫn cần chứng minh khả năng giữ chân người dùng

Ở cấp độ chiến lược, hợp tác giữa Robinhood và Lighter mang lại một sự phân công tài chính trên chuỗi đáng chú ý: Robinhood nắm giữ người dùng, ví và thương hiệu, trong khi Lighter phụ trách cơ sở hạ tầng giao dịch và rủi ro, với các giao dịch cơ sở cuối cùng được thanh toán trên Ethereum.

Mô hình này cho phép Robinhood nhanh chóng tích hợp các sản phẩm đòn bẩy cao vào hệ sinh thái chuỗi của mình mà không cần trực tiếp vận hành sàn giao dịch hợp đồng hoán đổi; Lighter thì tận dụng Robinhood để vượt qua giai đoạn thu hút người dùng khó khăn nhất của các sản phẩm DeFi truyền thống.

Tỷ lệ dòng lệnh 17% cho thấy sự hợp tác này đã bắt đầu thay đổi cấu trúc giao dịch của Lighter. Tuy nhiên, trong giai đoạn hiện tại, logic đầu tư của LIT vẫn do ba yếu tố cùng tạo thành: khả năng phân phối thực tế từ Robinhood, kỳ vọng về regulatory openness đối với hợp đồng hoán đổi tại Mỹ, và khả năng cải thiện thu hút giá trị token thông qua mua lại và tiêu hủy.

Trong đó, phần đầu tiên đã xuất hiện xác thực dữ liệu; hai phần còn lại vẫn chủ yếu dừng ở mức kỳ vọng.

Lighter không cần phải ngay lập tức đạt quy mô của Hyperliquid, nhưng vẫn có thể được định giá lại. Tuy nhiên, để cuộc tăng giá này chuyển từ câu chuyện về quản lý và hợp tác sang xu hướng dựa trên nền tảng, nó vẫn cần chứng minh ba điều: người dùng Robinhood tiếp tục giao dịch sau khi thưởng kết thúc, khối lượng giao dịch có thể ổn định chuyển hóa thành doanh thu giao thức, và LIT có thể khai thác bền vững phần doanh thu này.