Thị trường kho bạc đã trong vài tuần gần đây buộc các nhà đầu tư phải xem xét lại một giả định cũ: trái phiếu chính phủ luôn có thể làm điểm tựa cho danh mục khi tăng trưởng chậm lại. Ray Dalio đang mô tả sự định giá lại này như một vấn đề nợ giai đoạn cuối chu kỳ hơn là một chuyển động lãi suất bình thường.
Trong báo cáo gốc, nhà sáng lập Bridgewater đã liên hệ các động thái mới nhất của trái phiếu kho bạc Mỹ với giai đoạn cuối của một “chu kỳ nợ lớn.” Cấu trúc mà ông mô tả khá đơn giản: nguồn cung nợ đang gia tăng, nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ đang suy yếu và các đồng tiền bắt đầu cảm nhận được áp lực.
Con số Dalio đưa ra đã đủ rõ ràng. Nợ liên bang đã đạt khoảng 32 nghìn tỷ USD, với chi phí lãi suất hàng năm gần 1 nghìn tỷ USD. Nếu không có điều chỉnh lớn, ông dự báo gánh nặng nợ có thể tăng lên 55 nghìn tỷ USD hoặc 60 nghìn tỷ USD trong thập kỷ tới. Con đường này khiến các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt với hai lựa chọn không dễ chịu: lãi suất cao hơn làm chậm nền kinh tế hoặc việc tạo tiền của ngân hàng trung ương làm giảm giá trị đồng tiền.
Câu trả lời về phân bổ của Dalio là giảm tiếp xúc với trái phiếu và thêm các tài sản có khả năng duy trì giá trị tốt hơn trước nợ và sự suy giảm tiền tệ. Vàng vẫn là giao dịch phòng thủ chính. Bitcoin đóng một vai trò nhỏ, đây là chi tiết quan trọng nhất đối với thị trường tiền điện tử. Đây không phải là lời kêu gọi bán trái phiếu chính phủ để chuyển sang bitcoin. Kích cỡ phân bổ quan trọng, nhưng thực tế là tài sản này đang được một nhà đầu tư vĩ mô như Dalio xem là công cụ phòng ngừa nợ hợp lệ mang lại tín hiệu khác biệt so với câu chuyện dòng chảy bán lẻ thông thường.
Tín hiệu từ Kho bạc đã thay đổi
Trong nhiều năm, việc bán trái phiếu kho bạc có thể được giải thích là một giao dịch tăng trưởng. Nếu nền kinh tế mạnh mẽ, lợi suất tăng và các tài sản rủi ro có thể chấp nhận được sự thay đổi này. Cách tiếp cận của Dalio ít dễ chịu hơn. Áp lực hiện tại phản ánh cung và cầu đối với chính khoản nợ, và điều đó thay đổi vai trò của trái phiếu trong danh mục đầu tư.
Khi một chính phủ đối mặt với gánh nặng nợ ngày càng tăng, lựa chọn chính sách cuối cùng sẽ thu hẹp lại. Lãi suất cao hơn có thể nhấn chìm tăng trưởng và nguồn thu thuế. In tiền có thể giảm bớt áp lực tài khóa ngắn hạn nhưng khiến đồng tiền giảm giá. Không có kết quả nào là thân thiện với trái phiếu kỳ hạn dài, và đó chính là lý do Dalio đang khuyên các nhà đầu tư giảm mức độ tiếp xúc.
Sự thay đổi này quan trọng hơn cả vị thế của Bridgewater. Nó xảy ra khi các tổ chức đang nỗ lực thanh toán nợ chính phủ trên các hạ tầng blockchain. Các tài sản thực được token hóa đã vượt mốc 20 tỷ USD trong một tuần bao gồm các bài kiểm tra thanh toán Trái phiếu kho bạc trực tiếp, khiến câu hỏi về nợ trở nên ít trừu tượng hơn đối với cấu trúc thị trường tiền điện tử. Nỗi lo về giấy tờ chính phủ và xu hướng chuyển sang các giải pháp được token hóa không phải là cùng một giao dịch, nhưng chúng xuất phát từ cùng một mối lo ngại cơ bản.
Điều gì còn bỏ ngỏ khi phân bổ bitcoin nhỏ
Sự không chắc chắn chính không phải là liệu bitcoin có thuộc về một danh mục đầu tư phòng thủ hay không. Câu hỏi sâu sắc hơn là nó sẽ hoạt động như thế nào nếu áp lực nợ mà Dalio mô tả thực sự gia tăng. Bitcoin chưa từng giao dịch qua một cuộc khủng hoảng nợ chủ quyền đầy đủ tại Hoa Kỳ, và các điều kiện thanh khoản vẫn có thể khiến nó di chuyển như một tài sản rủi ro trong các đợt bán tháo mạnh.
Đó là lý do tại sao việc phân bổ nhỏ lại quan trọng. Khuyến nghị của Dalio gần với một vị thế bảo hiểm hơn là một sự thay đổi toàn diện. Nó cũng phù hợp với xu hướng của các nhà đầu tư vĩ mô thêm bitcoin như một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư thay vì thay thế vàng. Vàng mang trọng lượng phòng thủ lớn hơn vì nó có lịch sử lâu dài hơn trong vai trò đó.
Washington cũng chưa thiết lập khung quy định cho tiền mã hóa. Các lợi ích ngân hàng đang cố gắng định hình lại một dự luật tiền mã hóa lớn vài ngày trước cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, và cuộc đấu tranh này có thể xác định mức độ dễ dàng mà các tổ chức có thể nắm giữ bitcoin và các tài sản khác. Một khuyến nghị vĩ mô là một chuyện; nhưng cơ sở hạ tầng và chính sách liên quan đến quyền truy cập vẫn đang được đàm phán.
Hơn cả tiêu đề phân bổ
Vai trò của bitcoin như một công cụ phòng ngừa nợ chỉ là một phần của câu chuyện. Các mạng lưới cơ sở vẫn cần thu hút các nhà phát triển và người dùng để đảm bảo triển vọng dài hạn. Hoạt động của các nhà phát triển vẫn tập trung chủ yếu vào Ethereum, BNB Chain và Polygon, điều này cho thấy một dạng cạnh tranh về vốn khác với loại mà Dalio đang mô tả.
Thị trường kho bạc đã hấp thụ cảnh báo này rồi. Điều tiếp theo phụ thuộc vào việc các dự báo nợ có bắt đầu buộc phải điều chỉnh tài khóa thực sự hay không, và liệu các nhà phân bổ vĩ mô có coi bitcoin là một công cụ phòng ngừa nhỏ hay một vị thế quá đông đúc. Hiện tại, tín hiệu này rất rõ ràng: trái phiếu chính phủ đang mất đi vị thế mặc định trong kế hoạch phân bổ truyền thống.