Kevin Warsh lên sân khấu tại Jackson Hole vào ngày 28 tháng Tám với trọng trách kỳ vọng đè lên vai. Chủ tịch Fed mới, người đảm nhiệm chức vụ này vào tháng 5 năm 2026, đã cho thấy sự khác biệt so với Fed của thập kỷ qua, vốn nặng về truyền thông và chú trọng hướng dẫn tương lai. Tuy nhiên, theo nhà kinh tế học Paul Krugman, những gì ông đưa ra lại là điều “hoàn toàn truyền thống.”
Bài phát biểu đã làm chuyển động thị trường nhưng không thay đổi các mô hình
Bài phát biểu chính của Warsh đã nhấn mạnh lại cam kết của Fed đối với mục tiêu lạm phát 2% về Chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân. Các số liệu lạm phát gần đây nằm trong khoảng 3,3% đến 3,7%.
Chủ tịch thừa nhận khoảng cách giữa mức lạm phát hiện tại và mức cần đạt được. Ông cho thấy nếu các xu hướng lạm phát cơ bản không được cải thiện, Fed sẽ cần phải hành động.
Các thị trường đã nắm bắt được tín hiệu. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm tăng khoảng 9 điểm cơ bản sau bài phát biểu. Xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín tăng lên khoảng 50-60%, theo định giá thị trường.
Warsh cũng nhấn mạnh vào cách tiếp cận “Fed im lặng hơn”, tập trung vào dữ liệu kinh tế thời gian thực thay vì các hướng dẫn chi tiết về hướng đi của lãi suất trong vài tháng hoặc vài năm tới. Krugman nhận xét rằng điều này trông rất giống với khung dữ liệu phụ thuộc đã định hình chính sách của Fed trong nhiều năm qua.
Phê bình của Krugman và những điều nó tiết lộ
Krugman nhận thấy Warsh tuân thủ các chuẩn mực đã được thiết lập của Fed. Không có các chỉ số phi truyền thống để đánh giá lạm phát. Không có sự suy nghĩ lại căn bản về công cụ chính sách. Bài phát biểu này có thể được đưa ra bởi Janet Yellen hoặc Jerome Powell với ít chỉnh sửa nhất.
Kể từ khi được bổ nhiệm vào tháng Năm, Warsh đã thành lập nhiều nhóm đặc nhiệm nhằm mục tiêu lạm phát, truyền thông và thực hành dữ liệu. Tuy nhiên, bài phát biểu của ông tại Jackson Hole không cung cấp nhiều thông tin về những gì các nhóm này đã tạo ra.
Điều gì xảy ra với lộ trình lãi suất khi lạm phát kéo dài
Với mức đọc từ 3,3% đến 3,7%, Fed chưa hề gần với việc tuyên bố chiến thắng. Khả năng tăng lãi suất vào tháng Chín ở mức 50-60% đại diện cho sự thay đổi trong kỳ vọng thị trường. Trước bài phát biểu, sự đồng thuận đang nghiêng về phía duy trì trạng thái ngừng lại.
Sự dịch chuyển 9 điểm cơ sở trong lợi suất kỳ hạn 2 năm là một tín hiệu rõ ràng. Trái phiếu kỳ hạn ngắn đặc biệt nhạy cảm với kỳ vọng về lãi suất trong ngắn hạn, và sự tăng đột biến này cho thấy các nhà giao dịch trái phiếu tin rằng Warsh nghiêm túc trong việc thắt chặt thêm nếu dữ liệu cho phép.
Nghịch lý của một người khác biệt truyền thống
Warsh được bổ nhiệm một phần vì ông đại diện cho sự đột phá về mặt triết lý so với thời kỳ Bernanke-Yellen-Powell với các hướng dẫn trước và giao tiếp can thiệp mạnh mẽ. Ngôn từ của ông về “Fed im lặng hơn” cho thấy ít sự hỗ trợ hơn cho thị trường.
Tuy nhiên, nội dung bài phát biểu chính sách quan trọng đầu tiên của ông không khác gì những gì các người tiền nhiệm của ông sẽ nói. Sự ổn định giá cả vẫn là ưu tiên hàng đầu. Dữ liệu sẽ định hướng các quyết định. Lạm phát vẫn còn quá cao.
Phê bình của Krugman làm nổi bật khoảng cách giữa định vị và hành động. Các nhóm đặc nhiệm do Warsh thành lập có thể đưa ra những cách tiếp cận mới mẻ để đo lường lạm phát hoặc chiến lược truyền thông, nhưng không có gì trong số đó được thể hiện tại Jackson Hole. Đối với các nhà đầu tư, bài học thực tế là những chỉ số tương tự vẫn quan trọng: dữ liệu PCE, dữ liệu việc làm, lợi suất trái phiếu kho bạc và biểu đồ dot.