Tóm tắt ngắn
· Doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của NVIDIA trong quý thứ hai đều vượt kỳ vọng, doanh thu từ trung tâm dữ liệu tăng 117% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy nhu cầu về năng lực tính toán AI chưa có dấu hiệu giảm rõ rệt.
Sau khi Rubin bắt đầu đóng góp doanh thu, Bernstein dự kiến doanh thu của NVIDIA trong năm tài chính tới có thể gần 700 tỷ USD, tăng khoảng 70% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn gần 30% so với dự báo trước đó.
· Giá bộ nhớ tăng sẽ làm giảm biên lợi nhuận gộp ngắn hạn, nhưng dự kiến mức giảm chỉ vài phần trăm, chưa đủ để thay đổi logic tăng trưởng lợi nhuận.
· NVIDIA đã cam kết đảm bảo nguồn cung trị giá 279 tỷ USD, vốn và năng lực mua sắm đang được chuyển hóa thành lợi thế sản xuất, tiếp tục kéo dài khoảng cách với đối thủ cạnh tranh.
· Bernstein đã nâng mục tiêu giá từ 315 USD lên 400 USD, tương đương khoảng 91% tiềm năng tăng trưởng, nhưng định giá phụ thuộc vào sự tăng trưởng thuận lợi của Rubin và việc giải quyết các điểm nghẽn nguồn cung.

NVIDIA lại một lần nữa công bố báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, nhưng Bernstein cho rằng phần quan trọng thực sự của báo cáo này không nằm ở quý hai đã kết thúc, mà ở đánh giá của công ty về chu kỳ sản phẩm tiếp theo và nhu cầu trong năm tài chính 2027.

Trong báo cáo công bố ngày 27 tháng 8, Bernstein đã nâng mục tiêu giá của NVIDIA từ 315 USD lên 400 USD và duy trì xếp hạng “vượt trội thị trường”. Tổ chức này đồng thời tăng mạnh dự báo doanh thu năm tài chính 2028 từ 539,6 tỷ USD lên 690,3 tỷ USD và nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP trong cùng kỳ từ 12,52 USD lên 15,80 USD.

Lý do cốt lõi cho việc điều chỉnh tăng lần này là: nhu cầu đối với Blackwell vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng, trong khi Rubin đã bắt đầu bước vào giai đoạn tăng sản lượng thực sự. Bernstein cho rằng Rubin có thể thúc đẩy NVIDIA bước vào chu kỳ sản phẩm lớn nhất trong lịch sử công ty.

Doanh thu quý của trung tâm dữ liệu gần đạt 90 tỷ USD

NVIDIA ghi nhận doanh thu quý hai là 96,221 tỷ USD, cao hơn dự báo thị trường là 92,293 tỷ USD và vượt mức hướng dẫn trước đó của công ty là 91 tỷ USD; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo chuẩn không GAAP là 2,22 USD, cao hơn dự báo thị trường là 2,09 USD.

Phần vượt kỳ vọng chủ yếu đến từ lĩnh vực trung tâm dữ liệu. Doanh thu của bộ phận này đạt 89,023 tỷ USD, tăng 18% so với quý trước và tăng 117% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức kỳ vọng thị trường là 85,949 tỷ USD.

Trong đó, doanh thu từ các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô siêu lớn đạt 48,71 tỷ USD, tăng 13% so với quý trước và tăng 102% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu từ khách hàng đám mây AI, công nghiệp và doanh nghiệp đạt 40,313 tỷ USD, tăng 25% so với quý trước và tăng 138% so với cùng kỳ năm trước. Điều này cho thấy sự tăng trưởng của NVIDIA không hoàn toàn phụ thuộc vào một vài công ty công nghệ lớn, mà nhu cầu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI và khách hàng doanh nghiệp cũng đang được giải phóng nhanh chóng.

Phòng biên tính, bao gồm các lĩnh vực trò chơi, trực quan hóa chuyên nghiệp, ô tô và các hoạt động khác, ghi nhận doanh thu 7,198 tỷ USD, tăng 13% so với quý trước và khoảng 28% so với cùng kỳ năm trước, cũng cao hơn kỳ vọng thị trường.

Lợi nhuận cơ bản duy trì mức ổn định. Biên lợi nhuận gộp không theo GAAP trong quý tài chính thứ hai là 75%, phù hợp với hướng dẫn và kỳ vọng thị trường; biên lợi nhuận hoạt động không theo GAAP đạt 66,5%, tăng khoảng 0,6 điểm phần trăm so với quý trước.

Rubin bắt đầu tăng khối lượng, trung tâm dữ liệu mùa tới có thể vượt mốc 100 tỷ USD

Chỉ dẫn doanh thu quý ba từ NVIDIA ở mức trung bình 108 tỷ USD, cao hơn kỳ vọng thị trường là 104,6 tỷ USD; theo tính toán của Bernstein, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP ẩn chứa khoảng 2,46 USD, cũng vượt quá kỳ vọng thị trường là 2,36 USD.

Khoảng 12 tỷ USD doanh thu tăng thêm dự kiến sẽ chủ yếu vẫn đến từ kinh doanh trung tâm dữ liệu. Bernstein ước tính, doanh thu trung tâm dữ liệu của NVIDIA trong quý tài chính thứ ba có thể vượt quá 100 tỷ USD, trong đó Rubin đóng góp khoảng 20%.

Điều này có nghĩa là Rubin đã không còn chỉ là kỳ vọng về sản phẩm tương lai, mà bắt đầu tạo ra ảnh hưởng thực chất đến doanh thu hiện tại. Blackwell vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng, trong khi Rubin lại bước vào giai đoạn tăng tốc, khiến nhu cầu của hai thế hệ nền tảng này chồng lấn lên nhau trong ngắn hạn.

Quan trọng hơn, NVIDIA đã tăng đáng kể dự báo tăng trưởng cho năm tài chính 2028, tức là phần lớn năm tự nhiên 2027. Theo tốc độ tăng trưởng khoảng 70% do ban quản lý đưa ra, doanh thu cả năm của công ty có thể đạt từ 680 đến 700 tỷ USD.

Trước đây, Bernstein dự kiến doanh thu của NVIDIA trong năm tài chính 2028 là 539,6 tỷ USD, hiện đã nâng dự báo lên 690,3 tỷ USD, tăng gần 28%; dự báo doanh thu năm tài chính 2029 cũng được nâng từ 623 tỷ USD lên 954,1 tỷ USD.

Báo cáo chỉ ra rằng triển vọng này vẫn bị hạn chế bởi năng lực cung ứng. Ban quản lý cho rằng, nếu nguồn cung các thành phần then chốt như bộ nhớ, wafer tiếp tục cải thiện, nhu cầu hiện tại thậm chí có thể hỗ trợ doanh thu tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, đây là đánh giá về tiềm năng nhu cầu, không phải hướng dẫn doanh thu chính thức của công ty.

Biên lợi nhuận gộp chịu áp lực, nhưng chưa làm phá vỡ logic lợi nhuận

Gross profit margin was the relatively weaker component in this earnings report compared to revenue prospects.

NVIDIA dự kiến tỷ lệ lợi nhuận gộp không theo GAAP cho quý tài chính thứ ba sẽ vào khoảng 74%, thấp hơn mức kỳ vọng thị trường là 74,8%; quý tài chính thứ tư có thể giảm thêm xuống 71%–72%, chủ yếu do giá bộ nhớ tăng. Khi các điều chỉnh giá sản phẩm dần được áp dụng, công ty dự kiến tỷ lệ lợi nhuận gộp cho năm tài chính tới sẽ phục hồi lên 72%–73%, nhưng vẫn thấp hơn mức dự báo trước đây khoảng 75%.

Theo Bernstein, áp lực biên lợi nhuận gộp đã được xác nhận, nhưng tác động vẫn nằm trong tầm kiểm soát. Trong bối cảnh chi phí bộ nhớ tăng rõ rệt, biên lợi nhuận gộp của NVIDIA chỉ giảm vài phần trăm, cho thấy công ty vẫn duy trì khả năng định giá mạnh mẽ.

Theo dự đoán mới nhất của Bernstein, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP của NVIDIA trong năm tài chính 2028 sẽ đạt 15,80 USD, cao hơn 26% so với dự đoán trước đó; dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm tài chính 2029 được điều chỉnh tăng từ 14,81 USD lên 22,28 USD.

Nói cách khác, sự suy giảm biên lợi nhuận gộp có thể làm giảm tính linh hoạt về lợi nhuận từ sự tăng trưởng doanh thu, nhưng trong bối cảnh quy mô doanh thu mở rộng nhanh chóng, lợi nhuận tổng thể vẫn có tiềm năng tăng mạnh.

279 tỷ USD cam kết nguồn cung, bảng cân đối kế toán trở thành một hàng rào bảo vệ khác

Khi quy mô đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI mở rộng, giới hạn cốt lõi mà NVIDIA đang đối mặt đang chuyển từ đơn hàng sang nguồn cung.

Tính đến quý tài chính thứ hai, các cam kết liên quan đến nguồn cung của công ty đã tăng vọt từ 119 tỷ USD trong quý trước lên 279 tỷ USD; nếu bao gồm các thỏa thuận dịch vụ đám mây, thuê trung tâm dữ liệu và đầu tư cổ phần, tổng các cam kết liên quan đạt 366 tỷ USD.

Cùng kỳ, tồn kho của NVIDIA tăng lên 31,575 tỷ USD, số ngày tồn kho tăng từ khoảng 114 ngày lên 118 ngày. Bernstein cho rằng điều này chủ yếu phản ánh việc công ty đang tích trữ hàng sẵn sàng cho việc ra mắt và tăng sản lượng nền tảng Vera Rubin.

Báo cáo còn nhấn mạnh rằng bảng cân đối kế toán của NVIDIA đang trở thành rào cản cạnh tranh quan trọng ngang với năng lực công nghệ. Những cam kết cung cấp ở quy mô hàng trăm tỷ USD giúp công ty có thể khóa trước các nguồn lực then chốt như bộ nhớ, wafer, đóng gói và đồng thời đầu tư vào cơ sở hạ tầng đám mây và các đối tác sinh thái.

Đối với các đối thủ nhỏ hơn, ngay cả khi có thiết kế chip khả dụng, việc sao chép khả năng mua sắm và kiểm soát chuỗi cung ứng này vẫn rất khó khăn. Cuộc cạnh tranh về chip AI do đó không còn giới hạn ở hiệu năng của từng con chip, mà còn bao gồm năng lực về vốn, công suất, giao hệ thống và mở rộng hệ sinh thái.

Mục tiêu giá 400 USD, vẫn phụ thuộc vào việc tăng trưởng cao có được thực hiện hay không

Bernstein đã nâng mục tiêu giá của NVIDIA từ 315 USD lên 400 USD, dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP trung bình của năm tài chính 2028 và 2029 là 19,04 USD, tương ứng với hệ số P/E khoảng 21 lần. So với mức định giá 25 lần trước đó, sự tăng lên của mục tiêu giá chủ yếu đến từ việc điều chỉnh tăng mạnh dự báo lợi nhuận, chứ không phải do mở rộng hệ số định giá.

Tính theo mức đóng cửa ngày 26 tháng 8 là 209,66 USD, mức mục tiêu 400 USD tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 91%.

Tuy nhiên, định giá này dựa trên một số giả định then chốt: Rubin có thể tăng trưởng theo kế hoạch, chuỗi cung ứng có thể hỗ trợ sự tăng trưởng nhanh chóng, giá bộ nhớ không tiếp tục làm suy giảm biên lợi nhuận gộp, đồng thời các nhà cung cấp đám mây chính vẫn sẵn sàng duy trì chi tiêu vốn AI ở mức cao.

Bernstein's core conclusion is that NVIDIA's recent stagnant stock performance does not indicate that the growth cycle has peaked. As Rubin begins to contribute revenue, market forecasts for 2027 calendar-year earnings may face concentrated upward revisions. What truly determines NVIDIA's stock upside will shift from "whether demand exists" to whether NVIDIA can secure sufficient supply to convert its massive orders into revenue.