Việc NVIDIA cắt giảm HBM làm rung chuyển thị trường bộ nhớ toàn cầu, ngoại trừ Yangtze Memory

HBM luôn là vấn đề khiến Huang Renxun đau đầu. Để đảm bảo nguồn cung HBM, vào tháng 6 năm nay, Huang Renxun đã cùng đội ngũ của mình đi khắp châu Á.

Tuy nhiên, thái độ của Huang Renxun đã thay đổi đột ngột; vào ngày 7 tháng 8, Huang Renxun đã ra lệnh giảm đáng kể dung lượng bộ nhớ của GPU thế hệ tiếp theo Rubin Ultra của NVIDIA.

Theo thông tin rò rỉ, trong vài tuần qua, NVIDIA đã thử nghiệm ít nhất ba phiên bản bộ nhớ hiển thị thấp hơn trong nội bộ. Cuối cùng, họ đã giảm dung lượng bộ nhớ HBM trên các mẫu phổ thông từ 12-Hi khoảng 384GB xuống còn 8-Hi 192GB, gần như giảm một nửa dung lượng bộ nhớ trên mỗi card. Chiplet GPU cũng được giảm từ 4-die xuống còn 2-die, công suất giảm từ 2300W xuống 1800W.

Sau khi tin tức được công bố, ADR cổ phiếu Mỹ của SK Hynix giảm 4,97% trong ngày, còn cổ phiếu tại Hàn Quốc giảm hơn 10% vào ngày hôm sau.

Việc bán HBM đã không dễ chịu, nhưng điều quan trọng là SanDisk, nhà bán NAND, cũng bị ảnh hưởng theo.

Hai ngày trước khi tin tức về NVIDIA được công bố, SanDisk đã công bố báo cáo tài chính mạnh nhất mọi thời đại.

Trong quý tư năm tài chính 2026, doanh thu của công ty đạt 8,97 tỷ USD, tăng 372% so với cùng kỳ năm trước và tăng 51% so với quý trước, vượt mức kỳ vọng của thị trường khoảng 7%; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo chuẩn không GAAP là 39,25 USD, cao hơn 14% so với dự báo của các nhà phân tích.

Thực tế, do nhu cầu về phần cứng từ AI tăng lên, hiệu quả hoạt động của các cổ phiếu bộ nhớ đã tăng mạnh từ lâu không còn là điều mới mẻ.

SanDisk đã đạt lợi nhuận ròng quý đạt 6,9 tỷ USD và lợi nhuận ròng cả năm đạt 11,4 tỷ USD, tăng trưởng 797% so với cùng kỳ năm trước. Công ty cũng công bố kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 14 tỷ USD, biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao lịch sử 83% đến 85%.

Nếu chỉ xem những con số này, đây chắc chắn là thành tích ấn tượng nhất kể từ khi SanDisk được thành lập. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường lại là giá cổ phiếu sau giờ giao dịch từng giảm hơn 8%, cuối cùng đóng cửa giảm khoảng 5%.

Chưa dừng lại ở đó, ngay trong tháng 7, trước khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu SanDisk đã giảm khoảng 40% trong một tháng, giảm sâu hơn 55% so với mức cao nhất lịch sử vào tháng 6.

Hiệu suất vượt trội, giá cổ phiếu lao dốc — cảnh tượng tưởng chừng mâu thuẫn này đang diễn ra trong ngành bộ nhớ toàn cầu.

Từ Samsung đến SK Hynix, từ Micron đến Kioxia, hầu hết các gã khổng lồ chip lưu trữ đều đang trải qua cùng một kịch bản.

Lợi nhuận đạt mức cao kỷ lục, nhưng giá cổ phiếu vẫn liên tục giảm. Báo cáo tài chính mới nhất của SanDisk chỉ là một lần nữa lặp lại kịch bản cũ. Nhưng giá trị của nó nằm ở việc, với tư cách là một nhà sản xuất thuần túy NAND, hiệu quả hoạt động và hướng dẫn của SanDisk cung cấp cho chúng ta một tấm gương trong sạch để quan sát vị trí chu kỳ của toàn ngành bộ nhớ.

SanDisk đã đưa ra hướng dẫn doanh thu cho quý 1 năm tài chính 2027 trong cuộc họp báo cáo tài chính. Công ty dự kiến doanh thu quý 1 trong khoảng 10,3 đến 10,8 tỷ USD, trung bình khoảng 10,55 tỷ USD, trong khi kỳ vọng phổ biến của thị trường nằm trong khoảng 10,8 đến 11,16 tỷ USD.

Chỉ dẫn trung vị thấp hơn khoảng 2% đến 5,5% so với kỳ vọng của thị trường, mức độ không quá lớn, nhưng trong bối cảnh tâm lý thị trường hiện tại, điều này Nhấp vào miss bị khuếch đại vô hạn.

Doanh thu quý 4 của SanDisk tăng 51% so với quý trước, nhưng theo trung vị hướng dẫn của quý 1, tốc độ tăng trưởng环比 sẽ giảm mạnh xuống khoảng 17,6%. Đồng thời, SanDisk tự tiết lộ rằng trong mức tăng trưởng环比 của doanh thu quý 4, khoảng hai phần ba đến từ việc tăng giá, chỉ có một phần ba đến từ sự gia tăng lượng hàng xuất xưởng. Điều này có nghĩa là, ngay khi giá không còn tăng được nữa, tốc độ tăng trưởng sẽ giảm nhanh hơn nhiều.

Vì vậy, dù SanDisk ngày càng kiếm được nhiều tiền hơn, nhưng tốc độ tăng trưởng đột ngột chậm lại. Thị trường chứng khoán đang đánh cược vào kỳ vọng; mọi người mua cổ phiếu của bạn không phải vì hiện tại kiếm được bao nhiêu, mà vì nhìn vào tốc độ tăng trưởng trong tương lai. Khi tốc độ tăng giảm xuống, kỳ vọng thay đổi, và giá cổ phiếu rơi xuống.

Ngày 29 tháng 7, SK Hynix công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026, doanh thu đạt 7,932 nghìn tỷ won, tăng 257% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận hoạt động đạt 6,054 nghìn tỷ won, tăng mạnh 557% so với cùng kỳ; tỷ lệ lợi nhuận hoạt động đạt 76,3%, biên lợi nhuận gộp 83%.

Không thể phủ nhận, những con số này đã phá vỡ kỷ lục lịch sử của ngành lưu trữ, thậm chí còn vượt mức lợi nhuận gộp 75% do NVIDIA tạo ra. SK Hynix, một công ty bán phần cứng, đã đạt mức lợi nhuận gộp ngang bằng với các công ty phần mềm như Meta.

Đồng thời, SK Hynix đã đạt lợi nhuận hoạt động 60 nghìn tỷ won trong một quý, vượt quá tổng lợi nhuận 47,2 nghìn tỷ won của cả năm 2025.

Tuy nhiên, trong ngày công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu Hynix đã giảm mạnh tới hơn 19%, mức giảm lớn nhất trong một ngày trong lịch sử, giảm 25% trong tuần này, giá trị thị trường bốc hơi khoảng 308 nghìn tỷ won, tương đương khoảng 1,45 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Lý do cũng là “không đạt kỳ vọng”. Thị trường trước đó dự đoán doanh thu quý 2 của Hynix là 85 nghìn tỷ won, nhưng thực tế chỉ đạt 79,3 nghìn tỷ won, kém khoảng 5,7 nghìn tỷ won. Nguyên nhân là do việc giao hàng HBM4 bị hoãn, cơ cấu sản phẩm yếu, và tỷ trọng sản phẩm cao cấp không đạt kỳ vọng. Khi đứng dưới ánh đèn chiếu sáng, những điểm yếu sẽ bị phóng đại vô hạn, từ đó tạo ra nhiều lý do để bán tháo.

Tình hình của Samsung Electronics cũng tương tự. Báo cáo tài chính quý hai do Samsung công bố vào cuối tháng 7 cho thấy lợi nhuận hoạt động đạt 89,5 nghìn tỷ won, tăng 1.814% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng đạt 71,6 nghìn tỷ won, tăng 1.299% so với cùng kỳ năm trước.

Con số này cũng ở mức lịch sử, nhưng sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu Samsung tiếp tục giảm giá, tổng mức giảm trong tháng 7 đạt khoảng 17%, tương đương với việc xóa sổ khoảng 24,48 nghìn tỷ won giá trị thị trường. Tính từ mức cao nhất tháng 6, tổng giá trị thị trường của Samsung và SK Hynix đã giảm hơn 4 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Giá thị trường không định giá dựa trên lợi nhuận hiện tại, mà dựa trên sự thay đổi của lợi nhuận. Khi lợi nhuận của một công ty tăng từ 100 triệu lên 1 tỷ, tốc độ tăng trưởng là 900%, giá cổ phiếu sẽ tăng mạnh; khi lợi nhuận tăng từ 1 tỷ lên 6 tỷ, tốc độ tăng trưởng là 500%, giá cổ phiếu có thể vẫn đang tăng; nhưng khi thị trường kỳ vọng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quý tới sẽ giảm từ 500% xuống 200%, dù lợi nhuận tuyệt đối vẫn đang lập kỷ lục mới, giá cổ phiếu sẽ bắt đầu giảm.

Vì đỉnh của cổ phiếu chu kỳ không bao giờ là lúc lợi nhuận cao nhất, mà là thời điểm tốc độ tăng trưởng bắt đầu chậm lại.

Chính xác là như vậy, lợi nhuận vẫn đang tăng trưởng, nhưng tốc độ tăng đột ngột giảm mạnh, kỳ vọng của thị trường về tương lai lập tức đảo ngược.

Hướng dẫn Q1 của SanDisk chính là tín hiệu rõ ràng đầu tiên về sự sụt giảm trên phân khúc NAND. Sự tăng trưởng 51% so với quý trước trong Q4 đột ngột giảm xuống còn 17% trong Q1, mức giảm tốc này quá lớn, do đó thị trường cho rằng chu kỳ tăng giá của NAND đã kết thúc.

Như đã đề cập trước đó, hai phần ba tăng trưởng của SanDisk trong quý 4 đến từ việc tăng giá, điều này có nghĩa là giá cả đóng góp phần lớn vào mức tăng trưởng.

Nhưng giá không thể tăng mãi mãi; hiện nay, các sản phẩm phần cứng trên thị trường đã tăng giá mạnh do AI cạnh tranh nguồn năng lực sản xuất. Nếu giá tiếp tục tăng, sức mua của khách hàng cuối sẽ đạt đến giới hạn và bắt đầu tìm kiếm các giải pháp thay thế, vì ngay cả chủ đất cũng không còn lương thực dự trữ.

Dù hoạt động HBM của Samsung và SK Hynix vẫn đang tăng trưởng, nhưng tốc độ tăng đã bắt đầu chậm lại, và việc trì hoãn xuất货 HBM4 đã làm mờ đi nhịp độ tăng trưởng của các sản phẩm cao cấp.

TrendForce dự đoán, trong quý ba năm 2026, giá hợp đồng DRAM vẫn sẽ tăng 13% đến 18% so với quý trước, giá hợp đồng NAND flash tăng 10% đến 15%, nhưng mức tăng của NAND đã giảm đáng kể so với kỳ vọng lạc quan trước đó là 21%.

TrendForce cho biết, nửa cuối năm 2027, nguồn cung NAND Flash sẽ trở nên dồi dào hơn, giá có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh. Tình hình DRAM hơi khả quan hơn do HBM liên tục chiếm dụng năng lực sản xuất và nhu cầu máy chủ AI mạnh mẽ.

Tuy nhiên, TrendForce cũng cho rằng tình trạng này sẽ không kéo dài lâu, vì thị trường终究 có giới hạn, DRAM không phải là hàng tiêu dùng, nên không có lý do gì để thị trường luôn duy trì nhu cầu đối với nó.

Nếu hướng dẫn của SanDisk là tín hiệu cho thấy chu kỳ NAND đã đạt đỉnh, thì việc NVIDIA giảm cấu hình bộ nhớ cho Rubin Ultra chắc chắn là cú đánh hủy diệt đối với thị trường bộ nhớ.

TrendForce sau đó đăng bài chỉ ra rằng NVIDIA đang đồng thời đánh giá nhiều phương án như HBM4e 8hi, HBM4 12hi, HBM4 8hi, và thông số kỹ thuật cuối cùng sẽ được xác định sau khi xác minh vào nửa cuối năm 2026.

Ngay sau khi tin này được đưa ra, Samsung và SK Hynix đều sửng sốt.

HBM là dòng sản phẩm có giá đơn vị cao nhất và lợi nhuận dày nhất trong ngành chip lưu trữ, đồng thời cũng là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của các hãng Hàn trong chu kỳ siêu tăng trưởng này.

SK Hynix hiện chiếm khoảng 70% thị phần HBM, Samsung chiếm khoảng 20%.

Trước đây, cơ sở logic đằng sau định giá cao của Hynix hoàn toàn xoay quanh HBM, dung lượng HBM của chip AI mỗi thế hệ đều lớn hơn trước, giá trị trên mỗi card liên tục tăng lên, đường cong tăng trưởng của HBM sẽ tiếp tục dốc đứng đi lên.

Theo tính toán của SemiAnalysis, dưới tác động của việc HBM liên tục tăng giá, chi phí BOM của tủ Rubin Ultra đã tăng từ 6,6 triệu USD lên 8 triệu USD, trong đó riêng HBM đã chiếm khoảng 28%.

Đối với các nhà sản xuất HBM, doanh thu và lợi nhuận giữa việc bán tám chip và mười sáu chip vẫn có sự khác biệt lớn.

NVIDIA đã khiến thị trường HBM bị “đánh tan”.

The calculation by 404K Research indicates that Rubin Ultra accounts for approximately 20% of global HBM demand in 2027; if its memory is reduced from 384GB to 192GB, it would be equivalent to a 10% decrease in global HBM sales.

Nhưng vấn đề cốt lõi không nằm ở đây. Ban đầu, Rubin Ultra lên kế hoạch sử dụng HBM4e với 12 lớp xếp chồng, nhưng hiện tại phiên bản phổ biến đã giảm xuống còn HBM4 với 8 lớp. Giá của mỗi con chip HBM4e cao hơn 20% đến 30% so với HBM4, và 12 lớp xếp chồng lại nhiều hơn 50% số lượng chip so với 8 lớp.

Kết hợp cả hai yếu tố, Semi Analysis cho biết, giá trị HBM tương ứng với mỗi GPU giảm hơn 50%, chi phí HBM trên mỗi tủ máy giảm từ 2,24 triệu USD xuống còn khoảng 900.000 USD.

HBM4e là dòng sản phẩm có biên lợi nhuận cao nhất của SK Hynix, do tỷ lệ lỗi thấp trong quá trình sản xuất 12 lớp xếp chồng của họ và ít đối thủ cạnh tranh, giúp họ có khả năng định giá cao rất mạnh.

Nếu các mẫu chủ lực của NVIDIA đều chuyển sang sử dụng HBM4 8-Hi, không chỉ giá đơn vị giảm xuống mà khả năng cạnh tranh của Samsung và Micron cũng sẽ được nâng cao tương đối.

Vào ngày 10 tháng 7, trong lúc được phỏng vấn vào ngày SK Hynix niêm yết trên Nasdaq, CEO Kwon Yong-jung cho biết năm 2027 sẽ là thời điểm thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng nhất trong lịch sử ngành lưu trữ, tình trạng cung không đủ cầu sẽ kéo dài đến sau năm 2030, nhu cầu của khách hàng vượt xa công suất sản xuất, ngay cả khi nỗ lực tối đa để mở rộng sản xuất cũng không theo kịp.

Thị trường còn mặc định rằng giá HBM sẽ tiếp tục tăng lên. Tuy nhiên, hiện tại có vẻ đã đến lúc cần phanh lại.

Khi thảo luận về cổ phiếu bộ nhớ toàn cầu, có một biến số không thể bỏ qua, đó là thay thế trong nước.

Khi SK Hynix và Samsung bắt đầu lao dốc vào tháng 7, đã có tin đồn rằng bộ nhớ trong nước sẽ phá vỡ vị thế thống trị của SK Hynix và Samsung.

Changxin Technology niêm yết trên Sàn Khoa học và Công nghệ vào ngày 27 tháng 7, tăng 465,82% trong ngày đầu tiên, chỉ trong chưa đầy 24 giờ, giá trị thị trường đã vượt quá 3,28 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Để hiểu rõ tác động thực sự của việc thay thế nội địa đối với cục diện bộ nhớ toàn cầu, chúng ta cần trước tiên xác định vị trí của ChangXin.

Theo dữ liệu của Counterpoint Research, thị phần của ChangXin Memory Technologies trong thị trường DRAM toàn cầu đã tăng từ 3% vào quý đầu tiên năm 2025 lên 8% vào quý đầu tiên năm 2026, hiện đứng thứ tư trên thế giới về nhà cung cấp DRAM.

Mặc dù điều này đủ để chứng minh rằng bộ nhớ trong nước đã đạt được bước đột phá từ 0 đến 1, nhưng vẫn còn xa mới có thể thách thức vị thế của ba ông lớn.

Về mặt kỹ thuật, hiện tại ChangXin đã đạt được sản xuất quy mô lớn cho DDR5 và LPDDR5, công nghệ tự phát triển 4F đã phá vỡ quy trình 17 nanomet, hoàn toàn tránh được máy quang khắc EUV.

Mức độ công nghệ này khoảng tương đương với mức của các nhà sản xuất Hàn Quốc cách đây 2 năm, đã có khả năng cạnh tranh trên thị trường tiêu dùng và máy chủ chính流, tuy nhiên, trong lĩnh vực HBM, ChangXin vẫn còn khoảng cách rõ rệt.

HBM đặc biệt hơn, đòi hỏi quy trình sản xuất tiên tiến hơn và công nghệ đóng gói phức tạp hơn; hiện tại, ChangXin chưa có khả năng sản xuất hàng loạt HBM.

Về năng lực sản xuất, tốc độ mở rộng của ChangXin rất nhanh. Đến cuối năm 2026, công suất đầu tư wafer hàng tháng của công ty dự kiến sẽ vượt quá 300.000 wafer.

Theo báo cáo của Xinhuaxia vào giữa tháng 7, ChangXin và Yangtze Memory đang xây dựng nhà máy mới, dự kiến đến sau năm 2027, tổng công suất sẽ đạt hơn hai lần mức hiện tại.

Hiện tại, ChangXin có ba nhà máy sản xuất wafer 12 inch tại Hợp Phì và Bắc Kinh, với công suất sản xuất hàng tháng khoảng 280.000 đến 300.000 wafer, dự kiến đạt 300.000 đến 350.000 wafer vào cuối năm 2026.

Apple chắc chắn là khách hàng lớn nhất đối với ngành công nghiệp bộ nhớ toàn cầu, và hiện nay, để giảm chi phí sản xuất thế hệ iPhone tiếp theo, Apple đã chủ động liên hệ với ChangXin Memory Technologies để đàm phán hợp tác mua sắm DRAM di động (chủ yếu là LPDDR5X).

Mục đích ban đầu của Apple là thông qua ChangXin để đạt được mức giá thấp hơn so với Samsung và SK Hynix, đồng thời sử dụng ChangXin như một lá bài để ép các doanh nghiệp Hàn Quốc giảm giá. Đây là chiến lược lâu năm của Apple, khi引入 nhà cung cấp mới để ép các nhà cung cấp cũ nhượng bộ.

Tuy nhiên, ChangXin từ chối yêu cầu giảm giá và khẳng định rõ ràng rằng giá báo cho DRAM cùng thông số kỹ thuật sẽ không thấp hơn của Samsung và SK Hynix, một số mẫu cao cấp thậm chí còn cao hơn. Thực tế, phần lớn công suất sản xuất của ChangXin đã được các hãng phần cứng lớn trong nước đặt trước, đồng thời các nhà cung cấp đám mây như Tencent và ByteDance cũng đang cạnh tranh mua hàng, sản lượng hàng tháng 300.000 tấm của ChangXin cơ bản đã đầy công suất.

Bài viết này đến từ tài khoản WeChat "Letter AI", tác giả: Miao Zheng