The Tongzhi Financial News app reports that since reaching its all-time high on October 6, NVIDIA's (NVDA.US) market capitalization has declined by nearly $1.4 trillion. According to statistics, only on November 5
Cuộc bán tháo hôm đó đã xóa sạch khoảng 450 tỷ USD giá trị thị trường, trong ngày đó, NVIDIA giảm hơn 9%, Broadcom (AVGO.US) giảm hơn 10%.
Nguyên nhân khởi phát đợt bán tháo lần này đến từ sự thay đổi chính trường tại Washington. Đảng Dân chủ giành quyền kiểm soát cả hai viện Quốc hội, và trong suốt chiến dịch tranh cử, cả hai ứng cử viên của hai đảng đều phản đối các trung tâm dữ liệu AI ——
Cơ sở tính toán này chính là ứng dụng cốt lõi của các chip NVIDIA.
Hiện nay, nhiều nhà đầu tư cho rằng cổ phiếu NVIDIA đã đủ rẻ. Tuy nhiên, trong một cuộc phỏng vấn vào ngày 6 tháng 11, CEO của Ritholtz Wealth Management, Josh
Brown đặt câu hỏi về quan điểm cho rằng “mức P/E 14 lần đã là mua được giá hời” và cảnh báo: “Nếu lợi nhuận của NVIDIA trong 12 tháng tới giảm 5% so với kỳ vọng của chúng tôi, cổ phiếu này có thể giảm
40%.
Anh ấy cũng thừa nhận: “Đây là kịch bản tôi đã phân tích, nhưng mức giảm sâu này thực sự có khả năng xảy ra.” Nói một cách đơn giản, mỗi khi lợi nhuận giảm 1%, giá cổ phiếu sẽ giảm 8%.
Định giá rẻ, có lý do chính đáng
Lập luận của Brown bắt đầu với một nhóm người sử dụng AI
Các đại gia trong làn sóng nhiệt, bao gồm Broadcom và NVIDIA. Trong hơn một năm qua, bội số định giá của họ liên tục thu hẹp: “Mức độ thu hẹp định giá rất mạnh mẽ. Lý do duy nhất khiến giá cổ phiếu không sụp đổ là tốc độ tăng lợi nhuận vượt quá tốc độ thu hẹp định giá.”
NVIDIA đang có đà tăng trưởng lợi nhuận rất nhanh. Các chuyên gia phân tích dự đoán, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh của công ty trong năm tài chính 2027 (kết thúc vào tháng 1 năm 2027) sẽ là 9,31 USD, và 15,91 USD trong năm tài chính 2028.
Đô la Mỹ, 21,34 đô la Mỹ cho năm tài chính 2029. Dự báo lợi nhuận chỉ cho năm tài chính 2028 đã được điều chỉnh tăng 25% kể từ cuối tháng 6.
Nhưng bội số định giá lại di chuyển theo hướng ngược lại. Vào ngày 5 tháng 11, tỷ số P/E tương lai của NVIDIA giảm xuống mức 15 lần, nằm ở đáy của phạm vi ba năm qua, chỉ bằng một nửa mức trung bình dài hạn 30 lần.
Bản giải thích của Brown là: Thị trường vốn không tin rằng đợt tăng trưởng cao này có thể kéo dài đến năm 2027, 2028. 15
Bội số P/E cho thấy nhận định này: các nhà đầu tư đã định giá lợi nhuận của NVIDIA trong hai năm tới như thể đây là đỉnh điểm业绩. Dự báo thống nhất của thị trường cũng cho thấy tốc độ tăng trưởng doanh thu sẽ giảm từ 68,2% trong năm tài chính 2028 xuống
30,5% của năm tài chính 2029.
Làm thế nào để xảy ra mức giảm 40%?
Với giả định P/E kỳ vọng 15 lần, nếu định giá không thay đổi, việc giảm lợi nhuận 5% chỉ khiến giá cổ phiếu giảm 5%. Để xảy ra mức giảm 40%, hệ số định giá cần đồng thời thu hẹp xuống khoảng 9,5.
Gấp (tính toán: 15 × 0,6 ÷ 0,95)。
Theo thống kê, dữ liệu về tỷ số P/E kỳ vọng theo quý của NVIDIA có thể truy xuất trở lại năm 2014 và chưa bao giờ giảm xuống dưới 14 lần trong lịch sử.
Do đó, để kịch bản giảm 40% mà Brown hình dung trở thành hiện thực, việc chỉ điều chỉnh nhẹ kỳ vọng lợi nhuận là chưa đủ; cần có sự đồng thuận từ các nhà đầu tư rằng sự tăng trưởng của NVIDIA sẽ dừng lại sau năm tài chính 2028.
Các nhà đầu tư của NVIDIA không phải chưa từng trải qua sự giảm tốc tăng trưởng. Trong năm tài chính 2023, doanh thu của công ty ổn định ở mức 27 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động theo chuẩn GAAP giảm từ 37,3% xuống còn 15,7%. Và khi
Sóng AI bùng nổ, doanh thu trong ba năm sau đó tăng tám lần, đạt 215,9 tỷ USD.
Nhà đầu tư mạo hiểm Tomasz Tunguz
Ông cho rằng lịch sử có thể lặp lại. Trong một chương trình, ông nói rằng hiện đã xuất hiện tình trạng chip bị ứ đọng trong kho, nguyên nhân gốc rễ là nguồn điện không đủ để hỗ trợ việc triển khai sức mạnh tính toán. Ông cảnh báo: “Đến một thời điểm nào đó, đơn đặt hàng của NVIDIA sẽ ngừng tăng trưởng, đơn giản vì Mỹ không có đủ điều kiện để triển khai những sức mạnh tính toán này; lúc đó, các cổ phiếu liên quan sẽ trải qua một cú sốc mạnh mẽ.”
Sau khi cuộc bầu cử đã lắng xuống, mối lo ngại này càng khó bị bỏ qua. Trong năm tài chính 2026, doanh thu của NVIDIA từ khách hàng tại Hoa Kỳ là 149,6 tỷ USD, chiếm 69,3% tổng doanh thu.
Năm tài chính 2028 bản thân không phải là nguồn rủi ro
Trong ngắn hạn, trong 12 tháng tới có thể không xảy ra điều chỉnh giảm lợi nhuận. Công ty dự báo doanh thu năm tài chính 2028 tăng trưởng khoảng
70%, và cho rằng giới hạn cung là yếu tố then chốt ràng buộc doanh thu; đồng thời dự báo nhu cầu từ khách hàng cho thấy tiềm năng tăng trưởng còn có thể tăng gấp đôi. Trong ba quý qua, doanh thu của NVIDIA đều vượt mức hướng dẫn cao nhất.
Ngày 5 tháng 11, người dẫn chương trình tài chính nổi tiếng Jim Cramer đưa ra lập luận tăng giá trên chương trình của mình: Nếu kết quả kinh doanh của NVIDIA vừa đúng với kỳ vọng, “cổ phiếu này tăng trưởng 70%
Cổ phiếu, định giá dựa trên lợi nhuận năm tới chưa đến 12 lần.” Kỳ vọng đồng thuận của thị trường cũng hỗ trợ nhận định về tốc độ tăng trưởng này: lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng từ 9,31 USD lên 15,91 USD, tăng đúng 71%.
Cramer cũng bổ sung điều kiện rủi ro: “Nhưng nếu tăng trưởng trong năm tới hoàn toàn đình trệ, thì nó không còn rẻ nữa —— với điều kiện là Hoa Kỳ không thể phê duyệt tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu mới kịp với nhịp độ hiện tại.”
Theo Brown, rủi ro-lợi nhuận của giao dịch này thực sự không cân xứng. Nhưng chỉ riêng việc điều chỉnh giảm lợi nhuận 5% vào năm tới sẽ không khiến NVIDIA sụt giảm 40%; chỉ có sự kiện năm 2029 mới có thể kích hoạt mức giảm sâu như vậy.
Dự báo lợi nhuận của năm tài chính bị điều chỉnh giảm, tức là khung thời gian mà Cramer và Tunguz cùng lo ngại. Mức PE 15 lần hiện tại đã định giá phần lớn mối lo ngại này, miễn là năm 2028
Hướng dẫn hiệu quả tài chính được giữ nguyên, mức định giá thấp này chính là tấm đệm bảo vệ.
Of course, the first test comes on November 17 Eastern Time. NVIDIA will release its Q3 earnings report; the company previously provided a revenue guidance range of $108 billion, plus or minus
2%. Tuy nhiên, so với kết quả từng quý, những bình luận của ban quản lý về năm tài chính 2028 và liệu các khách hàng trung tâm dữ liệu tại Mỹ có bắt đầu giảm đơn hàng hay không mới là những điểm đáng chú ý quan trọng hơn.