Các tài sản thực tế (RWAs) đã được ca ngợi từ lâu như cầu nối giữa tài chính truyền thống và DeFi, hứa hẹn lợi suất cấp độ tổ chức cùng khả năng kết hợp trên chuỗi. Tuy nhiên, dù đã có hàng tỷ đô la trái phiếu và tín dụng được token hóa đang hoạt động, sự chấp nhận quy mô lớn thực sự trong tài chính phi tập trung vẫn còn xa vời. Vài thách thức dai dẳng tiếp tục kìm hãm RWAs không trở thành nền tảng thế chấp và thanh khoản mà DeFi cần.
Đầu tiên, hầu hết các RWA ngày nay đơn giản là các phiên bản được token hóa của các quỹ ETF hoặc quỹ hiện có. Các công cụ này thường được thiết kế để mang lại mức độ tiếp xúc cụ thể thay vì một danh mục đầu tư cân bằng. Mặc dù nhà đầu tư có thể lý thuyết xây dựng danh mục đầu tư đa dạng bằng cách kết hợp nhiều ETF và quỹ khác nhau, nhưng ít sản phẩm thực sự cung cấp sự đa dạng ngay từ đầu. Để một RWA được token hóa phát triển trong DeFi, nó phải đạt được sự cân bằng phù hợp giữa lợi suất và thanh khoản. Thị trường hiện tại đưa ra một sự đánh đổi rõ rệt: tài sản thanh khoản cao với lợi suất thấp, hoặc tài sản lợi suất cao với thanh khoản kém. Cả hai lựa chọn đều không hoạt động tốt trong các giao thức DeFi, do đó dẫn đến sự thiếu hụt trong việc áp dụng.
Thứ hai, thanh khoản vẫn là điểm nghẽn quan trọng, cả trong cơ chế đúc/gọi lại lẫn độ sâu thị trường thứ cấp. Chúng tôi tin rằng đúc và gọi lại T+1 là ngưỡng tối thiểu để một tài sản hoạt động hiệu quả như tài sản đảm bảo trong DeFi; các đợt gọi lại theo quý với giới hạn hoàn toàn không khả thi. Hơn nữa, duy trì thanh khoản T+1 với dung lượng lớn hiệu quả về vốn hơn nhiều so với việc ràng buộc bảng cân đối kế toán vào việc cung cấp liên tục các pool DEX. Nhiều nhà quản lý tài sản truyền thống vẫn đối mặt với rào cản về quy định hoặc vận hành khi triển khai vốn trực tiếp trên chuỗi, làm hạn chế thêm các lựa chọn thanh khoản.
mWIN được tạo ra nhằm giải quyết chính xác những vấn đề này và mở khóa sự tăng trưởng lớn của DeFi.
Chiến lược
Được phát triển thông qua sự hợp tác chặt chẽ giữa Wellington, Midas và Sentora, mWIN được thiết kế từ đầu để sử dụng trên chuỗi. Wellington thiết kế một danh mục đầu tư được tuyển chọn cẩn thận, trong khi Sentora thiết kế tích hợp DeFi và tài sản thế chấp. Sự kết hợp này mang lại lợi suất hấp dẫn đồng thời đáp ứng các tiêu chuẩn thanh khoản nghiêm ngặt yêu cầu bởi các giao thức thị trường tiền tệ và cho vay. Vai trò của Wellington liên quan đến
chiến lược đầu tư cơ sở và xây dựng danh mục đầu tư.
Các phơi nhiễm cốt lõi của token được lựa chọn để tạo ra một sản phẩm cân bằng và có độ tin cậy cao:
Trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư để đảm bảo sự ổn định, kết hợp với thanh khoản trên thị trường thứ cấp
CLOs (cam kết vay có tài sản đảm bảo) để tăng lợi nhuận và phòng ngừa tự nhiên trước rủi ro lãi suất
CMBS, RMBS do cơ quan và không do cơ quan, cùng ABS mang lại lợi suất cao từ tín dụng bất động sản và tài sản đảm bảo
Combination này hiện mang lại khoảng 5% trong khi hỗ trợ mint và gọi lại hàng ngày (T+1). Đây là thành phần then chốt của chiến lược, cho phép mWIN hoạt động như tài sản đảm bảo hiệu quả về vốn trong các thị trường phi tập trung.
Thanh khoản
Liquidity của mWIN chạy qua Kiến trúc Liquidity Mở Midas, một hệ thống đa lớp cung cấp các khoản hoàn trả tức thì, nguyên tử mà không có rủi ro thanh toán. Ba nguồn nằm dưới hệ thống này, và cả ba đều cạnh tranh về phí cho mỗi yêu cầu hoàn trả theo một trình tự nhất định. Cuộc cạnh tranh này là cơ chế: việc liên tục so sánh các nguồn với nhau liên tục giảm chi phí rút vốn cho người nắm giữ.
1. Kênh thanh khoản nội bộ.
Một lớp đệm cơ bản được giữ trong danh mục đầu tư (ví dụ: USDC hoặc mTBILL) nhằm phục vụ dòng chảy hoàn trả hàng ngày. Hiệu quả đối với các khoản hoàn trả nhỏ, nhưng gây ra chi phí tiền mặt khi quy mô lớn, do đó nó được đặt làm lớp đầu tiên và nông nhất.
2. Midas Staked Liquidity (MSL).
MSL là một cơ sở được giữ riêng ngoài tài sản đảm bảo của mToken, do đó cung cấp USDC tức thì mà không làm pha loãng chiến lược cơ bản. Trong trường hợp hoàn trả tức thì, MSL cung cấp hạn mức tín dụng USDC cho khoang; người nắm giữ được thanh toán ngay lập tức, và các token của họ sẽ bị đốt, sau đó khoang sẽ hoàn trả MSL khi tài sản cơ sở được thanh toán tại địa điểm thông thường của chúng. Khoản vay MSL có quyền ưu tiên cao hơn so với các nhà đầu tư khác trong token, do đó cơ sở này không chịu rủi ro thị trường đối với danh mục.
3. Mạng lưới thanh lý OTC.
Các nhà tạo thị trường bên thứ ba và các nền tảng RFQ kết nối vào lớp thoát thị trường thứ cấp và chỉ giành được luồng giao dịch khi báo giá của họ cạnh tranh nhất, từ đó bổ sung thanh khoản song phương sâu hơn vượt quá hai lớp đầu tiên.
Bên cạnh việc gọi lại ngay lập tức, việc gọi lại tiêu chuẩn vẫn được cung cấp miễn phí theo lịch thanh toán tự nhiên của chiến lược cơ sở. Đối với mWIN như tài sản thế chấp DeFi, lợi ích thực tế là người nắm giữ không chỉ phụ thuộc vào độ sâu thị trường thứ cấp. Họ có thể thoát vị trí thông qua lớp thanh khoản rẻ nhất tại thời điểm gọi lại, đồng thời vẫn giữ quyền gọi lại qua con đường thanh toán tiêu chuẩn khi không cần tính tức thời.
Thiết kế thanh khoản này có khả năng trở thành mô hình tham khảo quan trọng cho các nhà phát hành RWA triển khai vào DeFi. Các tài sản thế chấp cần nhiều hơn chỉ lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hấp dẫn; chúng cần các lộ trình thoát đáng tin cậy, cơ chế thanh toán rõ ràng và các nguồn thanh khoản có thể mở rộng mà không buộc phải kéo theo lượng tiền mặt đáng kể vào danh mục đầu tư.
Hồ sơ rủi ro và các yếu tố cần xem xét
mWIN là một RWA liên kết hiệu suất, không phải một stablecoin sinh lợi. Các khoản đầu tư cơ sở của nó chủ yếu nhạy cảm với lãi suất và biên độ tín dụng công chúng. Nếu một trong hai yếu tố này tăng đáng kể, giá token có thể phản ánh sự thay đổi đó. Chiến lược được thiết kế nhằm hướng tới lợi nhuận tổng hàng năm dương dựa trên biến động được mô hình hóa của các rủi ro cơ sở, nhưng mục tiêu này không phải là cam kết đảm bảo.
Sự phân biệt này quan trọng khi mWIN được sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi. Biến động giá dự kiến sẽ duy trì ở mức thấp so với hầu hết các tài sản thế chấp bản địa trong lĩnh vực tiền mã hóa, điều này có thể khiến token trở nên hấp dẫn cho các chiến lược vòng lặp. Tuy nhiên, trong các sự kiện cực đoan, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính toàn cầu hoặc cú sốc thị trường kiểu COVID, lợi nhuận tổng thể có thể trở thành âm. Do đó, các nhà đầu tư nên xem mWIN như một khoản tín dụng có biến động thấp và phơi bày lãi suất, chứ không phải là chất thay thế stablecoin, và điều chỉnh đòn bẩy của họ phù hợp.
mWIN trên Morpho
Tại thời điểm ra mắt, Sentora tạo một vault Morpho chuyên biệt kết hợp mWIN với stablecoin PYUSD của PayPal. PYUSD đóng vai trò là tài sản vay, mWIN được chấp nhận làm tài sản thế chấp, và vault kết nối với một thị trường cô lập duy nhất. Sentora quản lý các thông số rủi ro của thị trường, bao gồm LLTV, giới hạn phơi nhiễm thị trường, giới hạn cung cấp, giả định oracle và điều kiện thanh lý. Việc tích hợp này là bước đầu tiên trong một mối quan hệ hợp tác rộng lớn hơn nhằm mang tín dụng tổ chức được token hóa vào lớp vốn sản xuất của DeFi.
LLTV
Sentora điều chỉnh tỷ lệ vay thanh lý (LLTV) cho tài sản đảm bảo RWA thông qua quy trình rủi ro dựa trên hồ sơ, thay vì áp dụng mức chiết khấu chung kiểu stablecoin. Đối với mỗi bên phát hành, Sentora yêu cầu dữ liệu NAV hàng ngày trong quá khứ, thành phần danh mục đầu tư, cơ chế hoàn vốn, điều khoản của công cụ bảo vệ, bảng phí, lịch sử trong các giai đoạn căng thẳng và thông tin về thanh khoản thứ cấp. LLTV sau đó được xác định dựa trên biến động giá quan sát được và mô hình hóa của tài sản, bao gồm độ nhạy với biến động lãi suất, sự mở rộng chênh lệch tín dụng, giảm sút NAV, thời điểm hoàn vốn, ma sát thanh khoản và rủi ro thực hiện thanh lý. Nói một cách đơn giản, LLTV phải duy trì đủ khoảng đệm để quá trình bán ép có thể được hoàn tất mà không làm cho giá trị tài sản đảm bảo giảm xuống dưới giá trị nợ trong khung thời gian thoát dự kiến.
Giới hạn vay
Sentora xác định riêng biệt mức giới hạn vay tối đa, hoặc MAX_CAP, bằng cách phân tích lượng nợ có thể thực tế được giải ngân dưới áp lực. Điều này không chỉ phụ thuộc vào chất lượng danh mục đầu tư mà còn phụ thuộc vào lộ trình thoát khả thi. Do đó, Sentora tính toán hai mức giới hạn: một mức giới hạn dựa trên việc hoàn trả, có liên quan khi lộ trình thoát chính là việc phát hành hoàn trả, và một mức giới hạn dựa trên DEX, có liên quan khi token có thể cần được thanh lý trên chuỗi trong các trường hợp sử dụng lặp lại hoặc đòn bẩy. Các cam kết dành riêng cho người tạo lệnh, hỗ trợ thanh khoản theo hợp đồng, hàng đợi hoàn trả, thời gian thanh toán, độ sâu DEX và trượt giá trong điều kiện căng thẳng đều được đưa vào đánh giá này. MAX_CAP ràng buộc phụ thuộc vào cấu trúc thị trường dự định, và các thay đổi đáng kể về hành vi NAV, thành phần danh mục đầu tư, điều khoản hoàn trả hoặc cam kết thanh khoản sẽ kích hoạt việc chạy lại phân tích.
Kết luận
Tóm lại, mWIN là tài sản thực tế được token hóa đầu tiên đạt được sự cân bằng hoàn hảo giữa lợi suất, thanh khoản, khả năng tiếp cận và tính khả thi thực sự trong DeFi. Nó đặt ra tiêu chuẩn mới cho cách các tài sản thực tế được token hóa có thể mở rộng trên chuỗi. Chúng tôi kêu gọi các nhà đầu tư và nhà đầu cơ hãy tự tìm hiểu kỹ (DYOR) về cơ hội này trước khi tham gia. Sau khi đã nghiên cứu kỹ, chúng tôi tin rằng cấu trúc này sẽ trở nên cực kỳ hấp dẫn và trở thành mẫu hình cho làn sóng tiếp theo của sự tăng trưởng RWA trong DeFi.
— ADM, Sentora HQ