Một stablecoin được đảm bảo bằng bitcoin mà bạn có lẽ chưa từng nghe đến vừa lặng lẽ đạt khối lượng tổng cộng vượt 750 triệu USD. MUSD, sản phẩm chủ lực của hệ sinh thái Mezo, hiện đã hoạt động bản địa trên Mezo, Ethereum và Base thông qua cơ sở hạ tầng chéo chuỗi của Wormhole, đánh dấu một cột mốc đáng chú ý cho một trong những thí nghiệm tham vọng nhất trong lĩnh vực Bitcoin DeFi.
MUSD dường như đang phá vỡ mô hình đó, với khoảng 789 triệu USD khối lượng giao dịch chỉ trong nửa đầu năm 2026 và khoảng 41.000 chủ sở hữu.
MUSD hoạt động như thế nào
MUSD hoạt động theo mô hình vị thế nợ có đảm bảo. Người dùng nạp bitcoin làm tài sản đảm bảo và tạo ra các stablecoin định danh bằng đô la dựa trên đó, tương tự cách MakerDAO’s DAI hoạt động với ethereum, nhưng với bitcoin là tài sản cơ sở.
Hệ thống cho phép tỷ lệ vay trên giá trị tài sản lên tới khoảng 90%, với bảo đảm vượt mức vượt quá 110%. Điều đó có nghĩa là với mỗi đô la MUSD đang lưu hành, sẽ có hơn 1,10 đô la giá trị bitcoin đảm bảo cho nó.
Tính đến giữa năm 2026, khoảng 913 BTC đang bị khóa làm tài sản đảm bảo trong hệ sinh thái Mezo. Lợi ích rõ ràng là: duy trì vị thế dài hạn với BTC trong khi vẫn có thể phân bổ vốn khắp các ứng dụng DeFi.
Mezo đã ra mắt mạng chính cùng MUSD vào ngày 28 tháng 5 năm 2025. Tích hợp Wormhole sau đó được triển khai ngay sau đó vào ngày 4 tháng 8 năm 2025, cho phép những gì giao thức gọi là Chuyển Token Bản địa, một cơ chế đốt và phát hành cho phép MUSD di chuyển giữa các chuỗi mà không gây phân mảnh thanh khoản như các tài sản được cầu nối thông thường.
Sự tích hợp Wormhole thay đổi phương trình
Tiêu chuẩn NTT của Wormhole tiếp cận theo cách khác. Khi MUSD di chuyển từ Mezo sang ethereum, các token sẽ bị đốt trên chuỗi nguồn và được tạo ra bản địa trên chuỗi đích. Không có phiên bản được bao bọc, không có các hồ sơ trung gian. MUSD trên Base cũng chính là MUSD trên ethereum.
Điều này quan trọng vì một lý do thực tế: khả năng kết hợp của DeFi. Một stablecoin tồn tại bản địa trên ethereum và Base có thể tích hợp vào cơ sở hạ tầng cho vay, giao dịch và sinh lời hiện có trên các chuỗi này mà không cần các tích hợp tùy chỉnh cho các phiên bản được bao bọc. Đối với người nắm giữ MUSD, điều này có nghĩa là tiếp cận các hồ thanh khoản sâu trên ethereum và môi trường phí thấp trên Base mà không cần rời khỏi hệ sinh thái stablecoin.
Vị trí của MUSD trong bức tranh stablecoin
Khối lượng lifetime hơn 750 triệu USD của MUSD chưa thể đe dọa sự thống trị của Tether trong thời gian gần. Nhưng xu hướng này đáng chú ý. Việc đạt được con số này khoảng một năm sau khi ra mắt mạng chính, với phần lớn khối lượng tập trung trong H1 2026, cho thấy sự chấp nhận ngày càng tăng chứ không phải chỉ là một đợt tăng đột biến đơn lẻ.
Số lượng 41.000 người giữ cho thấy một điểm dữ liệu hữu ích khác. Đó là một cơ sở người dùng đáng kể cho một giao thức tương đối trẻ, và điều này cho thấy nhu cầu hữu cơ thay vì khối lượng bị thúc đẩy hoàn toàn bởi việc khai thác phần thưởng hoặc giao dịch rửa.
913 BTC được khóa làm tài sản đảm bảo cho thấy một câu chuyện thú vị về sự tin tưởng của người dùng. Việc gửi bitcoin vào hệ thống hợp đồng thông minh đòi hỏi niềm tin vào cả mã nguồn và mô hình kinh tế. Yêu cầu đảm bảo vượt mức trên 110% tạo ra một khoảng đệm chống lại chuỗi thanh lý, nhưng đồng thời cũng có nghĩa hệ thống kém hiệu quả về vốn hơn so với các giải pháp tập trung. Đó là một sự đánh đổi có chủ ý: an toàn hơn, đòn bẩy ít hơn.
Các yếu tố rủi ro cũng rõ ràng không kém. Các stablecoin dựa trên CDP tồn tại và sụp đổ tùy thuộc vào cơ chế thanh lý của chúng. Một sự sụt giảm giá bitcoin mạnh đủ có thể kích hoạt chuỗi thanh lý lan truyền, gây áp lực lên mức neo. Việc tích hợp Wormhole, dù mang tính kỹ thuật tinh tế, lại thêm rủi ro ở lớp cầu mà sẽ không tồn tại trong triển khai trên một chuỗi duy nhất.