Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Multicoin Capital đối tác thông thường Shayon Sengupta mới đây tiết lộ trên chương trình podcast Hood House rằng tổ chức này đang tích cực mua vào Robinhood (HOOD), và HOOD hiện đã trở thành vị thế cổ phiếu lớn nhất của tổ chức này trên thị trường công khai.
Tôi từng gọi Robinhood là “siêu thị tài chính”, vì nó đáp ứng mọi nhu cầu tài chính của người Mỹ dưới cùng một mái nhà, bởi bản thân blockchain mới ra mắt của nó không cần phải tạo ra doanh thu khổng lồ, miễn là nó có thể kết nối hơn chục dịch vụ của mình và bán chéo các sản phẩm đến hơn 28 triệu tài khoản người dùng.
Tôi vẫn cho rằng lập luận này đúng về hướng, nhưng đã đánh giá thấp về quy mô.
Khi tôi ngồi xem cuộc gọi báo cáo kết quả quý hai của Robinhood từ phía bên kia nửa quả địa cầu, nó khiến tôi cảm thấy rằng khái niệm “siêu thị tài chính” thậm chí còn đánh giá thấp những mức độ mà công ty này có thể đạt được trong tương lai. Sự thịnh vượng của một siêu thị phụ thuộc vào việc thu hút nhiều người hơn bước vào cửa; nhưng kết quả quý hai của Robinhood cho thấy sự thịnh vượng của nó đến từ việc cùng những người dùng ban đầu mở ứng dụng Robinhood để mua sản phẩm A, giờ đây mua thêm nhiều A hơn, mua A thường xuyên hơn, và ngày càng quan tâm đến việc mua các sản phẩm B, C và D trên Robinhood.
Chính vì công ty có thể làm được điều này, ngay cả khi gần đây không thu hút được nhiều người dùng mới bắt đầu, nó vẫn đang phát triển mạnh mẽ.
Bài viết này sẽ tiết lộ “cỗ máy” phía sau Robinhood Supermarket – cách nó dần biến từng khách hàng thành các nút doanh thu có mật độ cao hơn theo thời gian; và lý do tại sao hai dự án có biên lợi nhuận thấp nhất mà công ty này đã ra mắt (hoặc sắp ra mắt) năm nay – blockchain và Robinhood Social tích hợp – có thể trở thành những mảnh ghép cốt lõi nhất trong số đó.
Tiêu chí đánh giá
Trong vòng 5 năm kể từ khi niêm yết công khai và 11 năm kể từ khi ra mắt ứng dụng, doanh thu hàng năm của Robinhood đã vượt mốc 5 tỷ USD. So sánh với công ty môi giới lớn Charles Schwab, vốn phải mất gần 30 năm kể từ khi thành lập năm 1971 mới đạt được doanh thu hàng năm 5 tỷ USD. Một trong những động lực chính thúc đẩy doanh thu của Robinhood là mạng lưới phân phối rộng lớn với 30 triệu tài khoản tiền mặt. Công ty sở hữu danh mục sản phẩm cực kỳ phong phú, từ giao dịch memecoin đến vàng và tài khoản hưu trí, đáp ứng nhu cầu của mọi lứa tuổi và tầng lớp. Đối với hầu hết các doanh nghiệp, những chỉ số này đã đủ thể hiện sức mạnh phân phối mạnh mẽ. Tuy nhiên, công ty lại không định dùng những chỉ số này để đo lường tiến độ của mình.
Trong buổi họp báo tài chính đầu tiên, CFO của Robinhood, Shiv Verma, đã thông báo với các nhà đầu tư rằng công ty nên được đánh giá dựa trên ba chỉ số: số dư ròng gửi vào, quy tắc 40 (Rule of 40), và số lượng dòng doanh thu có tỷ lệ doanh thu hàng năm (ARR) đạt hoặc vượt 100 triệu USD.
Trong quý hai năm 2026, nền tảng giao dịch và phân tích trên máy tính để bàn Legend của Robinhood cùng dịch vụ thẻ tín dụng đã trở thành những dòng sản phẩm mới nhất gia nhập “clb 100 triệu USD ARR”. Hiện tại, công ty đã có 13 dòng sản phẩm trong danh sách này.
@Q2Earnings
Nhưng hãy tạm gác lại những chỉ số vĩ mô này và xem xét một số dữ liệu vi mô hơn.
Tính đến cuối quý 2 năm 2026, số lượng khách hàng tài chính của Robinhood tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, từ 26,5 triệu lên 28,4 triệu. Trong cùng giai đoạn, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) tăng mạnh 24%, từ 151 USD lên 187 USD.
Revenue growth per customer is more than three times faster than the growth of the customer base.
Dữ liệu giao dịch cũng phản ánh điều này. Theo khối lượng giao dịch theo từng khách hàng của Robinhood trong quý hai, khối lượng giao dịch cổ phiếu danh nghĩa trên mỗi nhà giao dịch tăng 56% so với cùng kỳ năm trước, trong khi số hợp đồng quyền chọn trên mỗi nhà giao dịch tăng 43%. Tuy nhiên, số lượng khách hàng giao dịch cổ phiếu chỉ tăng 13%, và số lượng khách hàng giao dịch quyền chọn chỉ tăng 3%.
@Q2Earnings
Dịch vụ hợp đồng sự kiện của Robinhood cách đây 15 tháng vẫn chưa tồn tại, nhưng hiện đã tạo ra 156 triệu USD doanh thu, tăng 50% so với quý trước. Và tất cả điều này đều không yêu cầu Robinhood phải thu hút một lượng người dùng mới.
Tháng 5 năm nay, tôi từng viết rằng khả năng của Robinhood trong việc kết hợp giao dịch cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng vĩnh cửu và hợp đồng sự kiện giúp nó cung cấp một “nền tảng định giá thông tin” tốt hơn nhiều so với đối thủ cạnh tranh.
Tất cả những điều này cho thấy tiêu chuẩn chính xác để đánh giá một công ty như Robinhood là xem mỗi giỏ mua sắm trên siêu thị tài chính của nó bán được bao nhiêu sản phẩm. Đó chính là sự tăng trưởng ARPU của nó.
Gold Trigger Point
Mặc dù Robinhood sở hữu hơn một chục dịch vụ, nhưng một trong những động lực quan trọng nhất trong nền tảng của nó là gói đăng ký Gold. Trong chỉ hai năm qua, tỷ lệ thâm nhập của gói Robinhood Gold gần như tăng gấp đôi, tăng từ 8,2% lên 17% trong tổng số khách hàng có vốn.
Trong quý hai năm 2026, dịch vụ đăng ký Gold đã tạo ra doanh thu đăng ký hàng năm là 216 triệu USD. Con số này chỉ chiếm khoảng 4% tổng doanh thu. Tuy nhiên, mỗi khách hàng đăng ký Gold mang lại tiềm năng lợi nhuận lớn hơn nhiều cho toàn bộ hoạt động kinh doanh. So với khách hàng tài khoản thông thường, một thành viên Gold có tài sản được giữ ký quỹ khoảng 4,2 lần cao hơn và khả năng sử dụng sản phẩm hưu trí khoảng 3,1 lần cao hơn.
CFO Verma đã chỉ ra trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng, bất kể ban đầu họ bị thu hút bởi sản phẩm nào, 40% đến 50% khách hàng mới của Robinhood đều đăng ký gói Gold.
Điều này cho thấy lợi thế cạnh tranh về bán chéo mà Robinhood sở hữu. Ngay cả khi khách hàng ban đầu đến vì cổ phiếu không hoa hồng, thị trường dự đoán World Cup, hay thẻ tín dụng hoàn tiền 3%, cứ 2 khách hàng thì có 1 người chuyển thành thành viên Gold. Một khi họ mua dịch vụ đăng ký hàng tháng 5 USD này, họ sẽ gia nhập cộng đồng độc quyền gồm 4,8 triệu thành viên, được hưởng các quyền lợi như hợp đồng quyền chọn giá rẻ hơn, đóng góp IRA từ nhà tuyển dụng với tỷ lệ 3%, lãi suất tiền gửi ngân hàng 3,5% APY, thẻ tín dụng và nhiều quyền lợi khác.
@Q2Earnings
Việc chấp nhận chéo này có thể được đo lường chính xác. Verma chỉ ra rằng khách hàng của thị trường dự đoán có khả năng cao hơn là đồng thời sở hữu tài khoản hưu trí trên Robinhood. Do đó, một người đặt cược vào trận bóng đá trên thị trường dự đoán của Robinhood cũng đang sử dụng tài khoản hưu trí của Robinhood để đạt được sự tăng trưởng lãi kép cho IRA của họ.
Siêu thị sản phẩm tài chính của Robinhood không phân loại khách hàng một cách cứng nhắc thành “người đánh cược” và “nhà đầu tư nghiêm túc”. Nó bán các sản phẩm cho cùng một khách hàng, và mỗi sản phẩm mà khách hàng sử dụng đều làm tăng xác suất họ sử dụng sản phẩm khác.
Mặc dù sở hữu lợi thế phân phối mạnh mẽ như vậy, tôi vẫn cho rằng Robinhood chưa thực hiện bước đi đáng phấn khích nhất của mình.
Hai chất xúc tác chính
Tôi từng cho rằng chính blockchain của nó gần như không sinh lời và cũng không cần phải sinh lời. Lúc đó, tôi xem Robinhood Chain như một lớp kết nối giúp các doanh nghiệp khác trở nên gắn kết hơn. Sau khi xem xét báo cáo quý hai, tôi sẽ điều chỉnh nhẹ quan điểm về Robinhood. Blockchain của nó cùng với Robinhood Social (mạng xã hội) sắp ra mắt sẽ là hai động lực lớn nhất thúc đẩy toàn bộ danh mục sản phẩm và thúc đẩy bán chéo hơn mười dịch vụ của công ty.
Hãy tưởng tượng khả năng mà blockchain mang lại: khách hàng mua một cổ phiếu được token hóa. Token này trở thành tài sản thế chấp trên thị trường cho vay. Số tiền vay được sử dụng trực tiếp để thiết lập vị thế hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Một đô la đã di chuyển qua ba sản phẩm trong một phiên giao dịch duy nhất, và số tiền này chưa bao giờ rời khỏi ứng dụng này. Trong hệ sinh thái môi giới phân mảnh trước đây, ba hành động này diễn ra ở ba nơi tách biệt, mỗi nơi đều có rào cản đăng ký người dùng và yêu cầu khách hàng đưa ra quyết định mới hoàn toàn. Tính khả năng kết hợp đã loại bỏ sự ma sát này.
Blockchain has woven cross-selling directly into the underlying infrastructure, enabling customers to achieve self-cross-consumption with extremely low or even zero friction.
Robinhood CEO Vlad Tenev cho biết công ty dự kiến mở rộng Social feed cho công chúng vào cuối quý ba. Tenev kỳ vọng social feed nội bộ này sẽ tăng thêm độ tin cậy cho các quan điểm giao dịch, vì nội dung trên nền tảng sẽ được hỗ trợ bởi các danh mục đầu tư thực tế, có thể xác minh từ chính cộng đồng giao dịch Robinhood. Trong mô hình truyền thống, cảm hứng giao dịch thường đến từ bên ngoài—người giao dịch có thể nhận ý tưởng từ Twitter, podcast hoặc bạn bè, hình thành ý định giao dịch, sau đó mới đến Robinhood để thực hiện. Robinhood Social có thể đưa bước này ngay vào bên trong “bức tường” của riêng mình.
Đây là khía cạnh bị đánh giá thấp nhất trong hoạt động xã hội của nó. Sự tin tưởng mà nó mang lại cho 30 triệu người dùng vốn của nó không thể so sánh với bất kỳ ảnh chụp màn hình hay podcast nào trên nền tảng bên ngoài. Khi hoạt động xã hội này được ra mắt rộng rãi, bước cuối cùng đến từ bên ngoài trong quy trình của Robinhood — thời điểm tạo ra ý định giao dịch — cũng sẽ được thực hiện nội bộ.
Tôi không coi Robinhood Chain và Social là các dòng sản phẩm độc lập. Thay vào đó, tôi xem chúng là chất xúc tác kích hoạt tất cả các hoạt động khác. Một cộng đồng gồm 30 triệu người cùng thảo luận về các hợp đồng sự kiện mới nhất, chia sẻ cuộc sống được xây dựng thông qua kỷ luật tài chính hưu trí, và trao đổi các mã cổ phiếu mới nhất (mang đến cho họ cơ hội đầu tư Pre-IPO vào các công ty chưa niêm yết như Anthropic) — sự khao khát và thúc đẩy mà điều này tạo ra trong tâm trí người dùng khác sẽ vượt xa bất kỳ chiến dịch tiếp cận người dùng nào.
Chương trình lòng trung thành
Chiến lược bắt giá của Robinhood rất giống với những gì chúng ta thấy ở Costco. Là nhà bán lẻ lớn thứ ba, phần lớn lợi nhuận của Costco gần như hoàn toàn đến từ phí thành viên, trong khi kệ hàng của họ hoạt động gần như ở mức giá vốn, chỉ nhằm thu hút thành viên liên tục bước vào. Lớp trung tính (neutral layer) không phải là nơi tạo ra lợi nhuận. Nhưng thường thì những lớp trung tính này sẽ tạo ra dung lượng liền kề, nơi giá trị tích tụ. Giống như kệ hàng và danh mục sản phẩm của Costco thúc đẩy mọi người mua đăng ký thành viên.
Robinhood Chain và Social giống như những lớp trung tính này, tạo ra các tầng tích lũy giá trị. Cả hai đều cung cấp lý do để nhà đầu tư hoặc người giao dịch mua gói đăng ký Robinhood Gold và mua sắm nhiều sản phẩm khác nhau trong siêu thị tài chính.
Trong nhiều năm, một trong những dấu hỏi lớn nhất mà Robinhood đối mặt là vấn đề chu kỳ. Mặc dù Robinhood đã tạo ra khối lượng giao dịch cổ phiếu và quyền chọn kỷ lục trong quý thứ hai, nhưng khối lượng giao dịch tiền điện tử của họ đã giảm liên tục trong ba quý qua. Ngay cả trên Robinhood Chain, hơn 80% khối lượng giao dịch vẫn do đầu cơ meme coin thúc đẩy.
Những người hoài nghi có thể nhìn thấy khủng hoảng ở đây, nhưng tôi lại có quan điểm khác.
Các dòng sản phẩm đa dạng và sâu rộng của Robinhood (doanh thu ARR đạt 1 tỷ USD) đảm bảo rằng tổng thể hoạt động sau khi tích hợp không còn phụ thuộc vào chu kỳ thị trường. Khi khối lượng giao dịch giảm, tài sản sinh lãi không nhất thiết phải giảm theo. Tài sản ký quỹ của họ tăng 127% so với cùng kỳ năm trước, đạt 21,6 tỷ USD.
Trên các nền tảng như Robinhood, thị trường dự đoán vốn chủ yếu do thể thao và bầu cử thúc đẩy đã có hình thái khác biệt. Liên doanh Rothera được thành lập cùng Susquehanna International Group đã trao cho Robinhood giấy phép trao đổi thị trường dự đoán được CFTC giám sát, cho phép công ty tạo ra các hợp đồng sự kiện riêng. Điều này giúp công ty loại bỏ tính chu kỳ của các danh mục theo mùa như thể thao và bầu cử, đồng thời cung cấp các hợp đồng sự kiện quanh năm gắn với các thông báo vĩ mô và chỉ số S&P 500.
Thu nhập từ gói đăng ký Gold là một khoản thu nhập hàng tháng cố định, hoàn toàn không quan tâm đến diễn biến thị trường hàng tháng. Robinhood đã mất năm năm để gom góp những dòng doanh thu này từ các lĩnh vực khác nhau đạt đỉnh vào các thời điểm khác nhau, giúp toàn bộ công ty trở nên chống chu kỳ mạnh hơn bất kỳ dòng sản phẩm nào trong số đó.
Điều này trực tiếp thể hiện qua dữ liệu ARPU. ARPU tăng 24% do trung bình mỗi khách hàng hiện đang sử dụng nhiều dịch vụ hơn; một khách hàng sử dụng 5 dòng doanh thu không liên quan về cơ bản là một tài sản bền vững và ổn định hơn so với khách hàng chỉ sử dụng một dòng doanh thu biến động đơn lẻ.
Càng nhiều sản phẩm mà mỗi khách hàng tiếp xúc, đường doanh thu của Robinhood càng trở nên ổn định và đều đặn. Mỗi điểm thấp của một dòng sản phẩm sẽ được bù đắp bởi điểm cao của một dòng sản phẩm khác, thường do cùng một tài khoản người dùng thúc đẩy.
Coinbase chỉ đang tái phân bổ vốn tiền điện tử giữa các người dùng tiêu dùng và tổ chức hiện có; các môi giới truyền thống sở hữu tài sản nhưng không thể tạo ra mức độ tham gia của người dùng; trong khi Robinhood đang ở vị trí độc đáo duy nhất: nó có thể chuyển đổi một mối quan hệ khách hàng duy nhất thành một nút thu nhập tự tái sinh và tự đa dạng hóa, kết nối cả hai lĩnh vực truyền thống và tiền điện tử — và cả hai lĩnh vực này đều có thể được kết nối và khuếch đại bởi blockchain bản địa của nó.