Có một thị trường tín dụng toàn cầu trị giá 200 nghìn tỷ USD chủ yếu nằm ngoài chuỗi. Morpho, giao thức cho vay không cần phép, tin rằng có thể kéo một phần đáng kể của thị trường này lên chuỗi, và đang sử dụng tài sản thực được token hóa như một công cụ đòn bẩy.
Tài sản thế chấp RWA trên Morpho đã tăng từ mức gần như bằng không vào đầu năm 2025 lên khoảng 330 triệu đến 400 triệu USD vào giữa năm 2026, với các khoản vay đang hoạt động đạt khoảng 240 triệu đến 270 triệu USD. Con số này hiện chiếm khoảng 8% tổng danh mục cho vay của nền tảng, một con số gần như không tồn tại cách đây mười tám tháng.
Cách Morpho biến các token tĩnh thành vốn lưu động
Các tài sản thực tế được token hóa, như tín dụng tư nhân, quỹ, hàng hóa, cổ phiếu, chủ yếu chỉ đang nằm yên trong ví. Chúng đã được ghi trên chuỗi nhưng chưa thực hiện nhiều hoạt động. Kiến trúc của Morpho cho phép người sở hữu vay stablecoin dựa trên những tài sản đó mà không cần bán chúng.
Nó hoạt động giống như một giao dịch repo trong tài chính truyền thống: bạn đặt tài sản đảm bảo, nhận thanh khoản và vẫn giữ mức phơi nhiễm với tài sản cơ sở. Sự khác biệt là nó chạy trên các hợp đồng thông minh thay vì thông qua bàn giao dịch của nhà môi giới chính.
Thiết kế của Morpho làm điều này trở nên khả thi thông qua các thị trường cô lập và các quỹ được quản lý bởi người điều phối. Thay vì gom tất cả vào một hồ cho vay khổng lồ (mô hình Aave), Morpho cho phép các người điều phối tạo ra các thị trường tùy chỉnh phù hợp với từng loại tài sản đảm bảo cụ thể. Mỗi thị trường có các tham số rủi ro riêng, nghĩa là một quỹ được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc được token hóa sẽ không chia sẻ rủi ro với quỹ được đảm bảo bằng một token DeFi biến động.
Sự mô-đun đó là điều cho phép các tổ chức như Steakhouse Financial và Gauntlet quản lý các kho chứa với các mức độ rủi ro mà các đội ngũ tài chính truyền thống thực sự có thể chấp nhận.
Con số đằng sau làn sóng RWA
Tổng số tiền nạp trên Morpho đã vượt mức 13 tỷ USD vào cuối năm 2025, với các hoạt động liên quan đến RWA được xác định là động lực tăng trưởng chính. Trên toàn nền tảng, vào đầu năm 2026, có 45 thị trường khác nhau cung cấp cho vay được bảo đảm bằng RWA.
Một điểm nổi bật là mF-ONE, một công cụ tín dụng tư nhân được token hóa, đã ghi nhận lượng nạp vào khoảng 190 triệu USD ngay sau khi ra mắt. Kho lưu trữ duy nhất này chiếm một phần lớn trong cơ sở tài sản đảm bảo RWA của Morpho.
Thị trường RWA được token hóa rộng hơn (loại trừ stablecoin) đã đạt vốn hóa thị trường khoảng 23 tỷ USD, phản ánh mức tăng trưởng khoảng 300% so với cùng kỳ năm trước.
Đồng sáng lập Morpho, Paul Frambot, đã bày tỏ rõ ràng tham vọng: chuyển một phần thị trường tín dụng toàn cầu trị giá 200 nghìn tỷ USD lên chuỗi bằng các công cụ lãi suất cố định và mẫu tài sản đảm bảo RWA. Để đáp ứng sở thích của các người vay tổ chức đối với lãi suất cố định, Morpho đã ra mắt Morpho Midnight, một giao thức cho vay lãi suất cố định được xây dựng trên mạng Base, vào tháng 7 năm 2026.
Vào giữa năm 2026, giao thức huy động được 175 triệu USD với định giá vượt quá 2 tỷ USD. Đợt huy động vốn này được gắn rõ ràng với luận điểm RWA của nó.
Tại sao RWAs là thị trường chưa được khai thác lớn nhất trong vay mượn DeFi
Khi một người vay thế chấp các trái phiếu được token hóa hoặc vị thế tín dụng tư nhân, nguồn sinh lời nằm ngoài thị trường tiền điện tử. Đối với các chủ cho vay stablecoin, thay vì kiếm lợi nhuận phụ thuộc cuối cùng vào hoạt động giao dịch tiền điện tử, họ có thể kiếm lợi nhuận từ những người vay có tài sản đảm bảo được hỗ trợ bởi dòng tiền thực tế.
Sự hợp tác với Ondo, một trong những nhà phát hành lớn nhất các trái phiếu được token hóa, minh họa chiến lược này. Ondo token hóa tài sản, Morpho cung cấp cơ sở hạ tầng cho vay, và các quản lý quản lý rủi ro.
Bất kỳ nhà phát hành nào cũng có thể hợp tác với một người điều phối để triển khai thị trường cho vay trên Morpho mà không cần xây dựng hạ tầng cho vay từ đầu. Kiến trúc mô-đun của Morpho cũng có nghĩa là việc thêm các loại tài sản thế chấp mới không yêu cầu bỏ phiếu quản trị hoặc nâng cấp giao thức như các hồ cho vay đơn khối.
Cơ chế thanh lý cho tín dụng tư nhân trên chuỗi không có lịch sử kiểm nghiệm thực tế như các giao dịch thanh lý ETH trên Aave. Nếu một tài sản được token hóa mất mức peg hoặc trở nên kém thanh khoản trong sự kiện căng thẳng, hậu quả đối với các bên cho vay có thể nghiêm trọng. Thiết kế thị trường cô lập của Morpho giới hạn phạm vi ảnh hưởng vào từng vault riêng lẻ thay vì toàn bộ giao thức.