Morpho ra mắt thị trường cho vay với lãi suất cố định Midnight trên Base Chain

Tác giả: 🦊 A Fox in Web3

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

DeepChain dẫn nhập: DeFi vay mượn lâu nay phụ thuộc vào lãi suất thả nổi, khiến các tổ chức và người dùng thận trọng khó lập kế hoạch chi phí. Giờ đây, giao thức Midnight do Morpho ra mắt lần đầu tiên trên chuỗi thực hiện vay mượn lãi suất cố định, kỳ hạn cố định do lực lượng thị trường điều chỉnh — có thể là bước đi then chốt để DeFi tiếp nhận thị trường tín dụng 200 nghìn tỷ USD ngoài chuỗi. Lần ra mắt này được thực hiện một cách thận trọng — chỉ có một cặp giao dịch, một chuỗi và hợp đồng cốt lõi. Cần theo dõi xem liệu nó có thể phá vỡ lời nguyền thất bại của các dự án lãi suất cố định trước đây hay không.

Morpho là người chơi lớn nhất trong lĩnh vực quỹ DeFi, đến mức gần như đã trở thành đại diện cho phân khúc này. Vào tuần trước, họ đã ra mắt một loại thị trường hoàn toàn mới cho phép người dùng kiếm lợi nhuận với lãi suất cố định, có tên Morpho Midnight.

Vì DeFi chưa bao giờ thực sự vận hành thành công một sản phẩm lãi suất cố định do lực lượng thị trường điều chỉnh, đợt ra mắt này mang ý nghĩa quan trọng. Hôm nay, tôi quyết định tìm hiểu sâu về Morpho Midnight để làm rõ cách nó hoạt động và những khả năng mới mà nó mở ra cho không gian DeFi.

Tháng 4 năm nay, chúng tôi đã giới thiệu nguyên lý cơ bản của Morpho trên blog: nó có các “Markets” để vay, các “Vaults” để cho vay, các nhà quản lý chịu trách nhiệm xử lý độ phức tạp, và các thị trường độc lập để cô lập rủi ro. Nếu bạn chưa từng tiếp xúc với Morpho, hãy xem bài viết trước của tôi.

Bài viết này tiếp tục từ đây, vì Morpho vừa ra mắt một sản phẩm mới có tên "Midnight", giới thiệu một loại thị trường DeFi hoàn toàn mới — các thị trường cung cấp lãi suất cố định.

Hiện tại, hầu hết các khoản vay DeFi đều có lãi suất thả nổi, chi phí vay và lợi nhuận cho vay biến động theo từng khối tùy theo mức độ sử dụng thị trường.

Các giao thức như Pendle mô phỏng gần giống như các khoản vay lãi suất cố định, nhưng chúng thực chất không thực hiện cho vay. Nếu bạn muốn tìm hiểu sâu về Pendle, hãy xem bài viết tôi đã viết năm ngoái.

Midnight là nỗ lực đầu tiên thực sự của Morpho trong việc cho vay với lãi suất cố định và kỳ hạn cố định. Bạn khóa một mức lãi suất hôm nay và sẽ rõ ràng biết chính xác số tiền bạn phải trả hoặc kiếm được trong suốt kỳ hạn đã đặt—điều này gần giống với trái phiếu hoặc khoản vay thế chấp lãi suất cố định hơn là các pool DeFi lãi suất thả nổi thông thường.

Blue đã cho phép người dùng kiểm soát rủi ro trực tiếp, thay vì giao cho mô hình chung của toàn bộ giao thức. Midnight tiến thêm một bước nữa, giao toàn bộ rủi ro, kỳ hạn và lãi suất cho chính thị trường—hai bên thương lượng trực tiếp, thay vì để lãi suất được thiết lập sẵn.

Hình: So sánh sự khác biệt cốt lõi giữa Morpho Midnight và Morpho Blue — Midnight hoàn toàn giao phó rủi ro, kỳ hạn và lãi suất cho thị trường

Cho vay DeFi luôn cho bạn quyền kiểm soát đối với "rủi ro", nhưng chưa bao giờ thực sự đồng thời cho bạn quyền kiểm soát đối với "lãi suất" hoặc "thời hạn". Midnight đang nỗ lực cung cấp cho bạn quyền kiểm soát cả ba yếu tố này cùng lúc, bước vào một lĩnh vực hoàn toàn mới.

Trước đây đã có người từng thử vay cố định lãi suất trên chuỗi, nhưng hầu hết đều thất bại, và nguyên nhân không ngoài hai điểm này.

Đầu tiên, họ cố gắng áp đặt một mức lãi suất cố định lên các hồ lãi suất thả nổi hiện có. Điều này hoàn toàn không khả thi, vì tính dự đoán được không thể xây dựng trên một nền tảng liên tục thay đổi.

Thứ hai, thị trường lãi suất cố định dựa trên báo giá cần có đủ nhiều người cùng chủ động đưa ra báo giá ở cả hai phía để hoạt động — bên cho vay đưa ra lãi suất họ sẵn sàng cho vay, bên đi vay đưa ra lãi suất họ sẵn sàng trả. Việc xây dựng thanh khoản hai phía từ con số không là cực kỳ khó khăn, và hầu hết các nỗ lực ban đầu chưa bao giờ đạt đến bước này.

Midnight đã giải quyết hai vấn đề này. Nó được xây dựng như một nguyên tố cơ sở độc lập, thay vì được đặt lên trên các hồ lãi suất thả nổi; và nó không bắt đầu từ thanh khoản bằng không, mà kế thừa cơ sở người cho vay và người vay đang hoạt động hiện có của Morpho, những người đã sử dụng Blue.

Hình: So sánh cấu trúc mạng giữa lãi suất cố định (Midnight) và lãi suất thả nổi (Blue) trong thị trường vay mượn của Morpho

Midnight có thể dẫn dắt các bên cho vay với lãi suất thả nổi và lãi suất cố định vào cùng một cấu trúc thị trường, mang đến trải nghiệm hoàn toàn khác biệt cho cả người vay và người cho vay.

Có một điểm quan trọng cần hiểu: các khoản vay lãi suất thả nổi trong Blue vẫn do công thức điều khiển, với các tham số do người quản lý thiết lập; trong khi hành vi của Midnight giống như một thị trường, nơi lãi suất được xác định bởi lực lượng thị trường thông qua sổ lệnh.

Hình: Cơ chế thiết lập lãi suất – bên trái là vay cố định lãi suất do thị trường điều chỉnh của Midnight, bên phải là lãi suất thả nổi do công thức điều chỉnh của Blue

Midnight chủ ý bắt đầu từ quy mô nhỏ

Midnight sẽ ra mắt vào ngày 21 tháng 7 với một thị trường duy nhất: cbBTC/USDC trên chuỗi Base, cung cấp một số tùy chọn kỳ hạn khác nhau. Morpho chọn cặp thị trường này vì nó đã là thị trường đơn lẻ lớn nhất của Blue, do đó Midnight bắt đầu với một cặp giao dịch mà họ biết rõ có nhu cầu cao.

Hình: Giao diện thị trường cho vay lãi suất cố định Morpho Midnight, hiển thị các dữ liệu liên quan đến vay và cho vay

Trong ngày tôi chụp màn hình, bạn có thể thấy 3 lựa chọn kỳ hạn khác nhau trong cột "maturity" của thị trường hiện tại, đó là 3 ngày, 31 ngày và 59 ngày.

Nếu bạn chọn một trong các thị trường, chẳng hạn thị trường có kỳ hạn 31 ngày, bạn sẽ thấy một sổ lệnh hiển thị các mức lãi suất khác nhau mà các bên cho vay và đi vay sẵn sàng chấp nhận.

Hình: Giao diện thị trường USDC - cbBTC 86%, phía bên trái là chi tiết thị trường (mạng, vay, tài sản thế chấp)

Chọn "Take" ở bên phải để chấp nhận lệnh hiện có, hoặc chọn "Make" để thêm lệnh mới vào sách lệnh. Lưu ý rằng để đặt lệnh, bạn cần nạp ít nhất 100 USDC.

Nếu bạn quyết định "Nhận" một mức giá khả dụng, hệ thống sẽ yêu cầu bạn xác nhận thị trường muốn cho vay, sau đó hiển thị cảnh báo rằng bạn không thể rút tiền trong khoảng thời gian đã chỉ định; sau khi ký xác nhận, việc cho vay sẽ thành công.

Hình: Giao diện thành công khi cho vay — Lend

Lưu ý rằng, khi bạn có vị thế cho vay hoặc vay đang hoạt động, bạn sẽ thấy nó ở cuối trang. Ngoài ra, khi bạn có vị thế cho vay, bạn không thể vay cùng một thị trường, và ngược lại.

Hình: Giao diện giao dịch cho vay một lần – Cho vay 10,03 USDC, tài sản đảm bảo cbBTC, LTV 86,00%, đến hạn ngày 28 tháng 8 năm 2026

Hiện tại chỉ có 1 cặp thị trường USDC/cbBTC, cung cấp 3 tùy chọn kỳ hạn. Toàn bộ quá trình ra mắt được thực hiện một cách thận trọng—chỉ có các hợp đồng cốt lõi, tức các chức năng cho vay và vay cơ bản, được đưa lên. Các tính năng như lăn vòng tự động, hồi phục, kiểm soát tuân thủ, chuỗi chéo, bộ điều hợp kho, và đa tài sản đảm bảo vẫn chưa có.

Mặc dù đã trải qua hàng tháng kiểm toán, một cuộc thi kiểm toán và xác minh hình thức đằng sau mã nguồn, Morpho vẫn chọn cách kiểm tra từ từ trong môi trường sản xuất thay vì triển khai tất cả các tính năng cùng một lúc.

Tuy nhiên, ngay từ ngày đầu tiên đã có một tính năng bổ sung được ra mắt, gọi là "multi-market offers" (các đề nghị đa thị trường). Người cho vay hoặc người đi vay có thể đăng một đề nghị duy nhất trải dài trên nhiều thị trường độc lập, thay vì chia nhỏ thanh khoản từng cái một, không cần phân tán vốn.

Hình: Giao diện Multi-Market Offers (Đề nghị đa thị trường) – cho phép chia một đề nghị duy nhất thành nhiều thị trường độc lập

Đối với các tính năng chưa được triển khai, có lộ trình rõ ràng. Nhiều thị trường và chuỗi sẽ được bổ sung sắp tới, cùng với các bộ điều hợp kho chứa—cho phép hàng tỷ USD vốn đã gửi vào Morpho Vaults báo lãi suất cố định trực tiếp. Tính năng cuộn tự động và gọi lại sẽ được ra mắt sau đó, cùng với thị trường thứ cấp cho phép rút vị thế trước hạn (không cần chờ hết kỳ hạn), và các biện pháp kiểm soát tuân thủ dành cho các tổ chức có yêu cầu tuân thủ.

Midnight không được xây dựng dành riêng cho một nhóm người dùng nhất định, các người dùng khác nhau sẽ thấy lợi nhuận khác nhau.

Các người dùng tổ chức đã nhận được cấu trúc kỳ hạn có thể dự đoán được, cho phép họ hoàn toàn kiểm soát lãi suất, rủi ro, ngày đáo hạn và các thiết lập tuân thủ cấp thị trường. Điều này giúp họ có thể thiết lập vị thế dài hạn hoặc xây dựng các giao dịch được tùy chỉnh cao hơn—điều khó thực hiện trên các hồ lãi suất biến động, vì lãi suất có thể thay đổi bất kỳ lúc nào trong thời gian bạn giữ vị thế.

Các công ty công nghệ tài chính có thể cung cấp sản phẩm tín dụng lãi suất cố định, đa tài sản đảm bảo cho người dùng của mình mà không cần xây dựng động cơ tín dụng từ đầu.

Các bên cho vay và đi vay thông thường nhận được lãi suất cố định trong suốt kỳ hạn vay, có thể đồng thời gửi báo giá đến nhiều thị trường và vẫn có thể cho vay hoặc đi vay với lãi suất thả nổi trong khi chờ khớp lệnh trên Midnight.

Người quản lý danh mục đã nhận được các chiều khác biệt mới. Blue đã cho phép họ cấu hình rủi ro, Midnight bổ sung thêm hai chiều là lãi suất và kỳ hạn.

Hình: Ba đặc tính chính mà Midnight được xây dựng dành cho tín dụng cấp tổ chức — khả năng dự đoán, khả năng kiểm soát và hiệu quả vốn

Dữ liệu tổng thể của Morpho phản ánh quy mô của toàn bộ sự kiện này. Tính đến thời điểm viết bài, tổng giá trị bị khóa khoảng 7,28 tỷ USD, tổng tiền gửi là 11,3 tỷ USD, khoản vay đang hoạt động là 4,16 tỷ USD, tăng hơn 10% trong 30 ngày qua.

Gần đây, một phần tăng trưởng đến từ Robinhood Earn—ra mắt ngày 1 tháng 7, trực tiếp chuyển tiền gửi của người dùng vào kho Morpho, mang lại lợi suất hàng năm khoảng 7% cho USDG. Khi thảo luận về Uniswap Token Jar tuần trước, chúng tôi cũng đề cập đến hệ sinh thái Robinhood Chain, chuỗi mới của họ đang tạo ra ảnh hưởng rõ rệt trong DeFi.

Nhưng quan trọng nhất là: tín dụng trên chuỗi hiện tại khoảng 60 tỷ USD, phần lớn là vay thế chấp tài sản tiền điện tử như chính Morpho. Trong khi đó, quy mô thị trường tín dụng ngoài chuỗi vào khoảng 2 triệu tỷ USD mỗi năm. Đây là một khoảng cách khổng lồ, và Morpho xây dựng Midnight chính là nhằm hướng tới khoảng cách này.

Thử thách thực sự không nằm ở việc phát hành chính nó, mà ở việc liệu nguyên tố cơ sở lãi suất cố định này có thực sự mở rộng ra ngoài một cặp giao dịch, một chuỗi không.

Việc cho vay với lãi suất cố định trên chuỗi trước đây chưa bao giờ bùng nổ, chính vì những lý do đã nêu ở trên, Morpho rõ ràng hiểu rất rõ điều này—đây có lẽ cũng là lý do tại sao họ ra mắt một sản phẩm cực kỳ bảo thủ, chỉ bắt đầu từ một thị trường duy nhất.

Cách tiếp cận thận trọng này đáng để quan tâm: không có cuộn tự động, không có bộ điều hợp kho, không có thị trường thứ cấp—mà những tính năng này thực tế đã được phát triển và kiểm toán xong.

Đây thực chất là một sự thừa nhận: vay với lãi suất cố định và kỳ hạn cố định là một vấn đề khó giải quyết hơn so với các hồ sơ lãi suất thả nổi, và còn rất nhiều công việc cần làm trước khi Morpho cho rằng Midnight thành công.

Nhưng nếu nó thành công, điều này không thực sự là "một tính năng mới của Morpho", mà gần hơn với một cấu trúc thị trường hoàn toàn mới cho tín dụng trên chuỗi. Đây là nỗ lực đầu tiên thực sự nhằm xây dựng một thị trường tương tự như thị trường trái phiếu lãi suất cố định trên chuỗi, nhắm trực tiếp vào hàng chục nghìn tỷ đô la tín dụng đang ngủ yên ngoài chuỗi.