Bình luận của biên tập: Vào ngày 1 tháng 9, Morgan Stanley đã nâng xếp hạng Robinhood từ “tương đương thị trường” lên “mua”, đồng thời tăng mục tiêu giá từ 124 USD lên 150 USD, tương đương với tiềm năng tăng khoảng 43% so với mức đóng cửa của phiên giao dịch trước đó. Việc nâng hạng này không dựa trên làn sóng crypto mới, trong bối cảnh khối lượng giao dịch tiền điện tử giảm và giá cổ phiếu Robinhood có diễn biến bình lặng trong năm qua.

Morgan Stanley thực sự đánh giá lại khả năng khai thác giá trị từ người dùng hiện có của Robinhood. Khi các sản phẩm như cổ phiếu, quyền chọn, thị trường dự đoán, thẻ tín dụng, tài khoản hưu trí và quản lý tài sản dần được tích hợp trên cùng một nền tảng, logic tăng trưởng của Robinhood có thể không còn chủ yếu dựa vào việc thu hút người dùng mới, mà là giữ lại nhiều tài sản hơn từ khách hàng hiện tại, tăng số lượng giao dịch và sử dụng nhiều dịch vụ có giá trị cao hơn.

Thị trường dự đoán trở thành bằng chứng trực quan nhất cho logic này. Doanh thu hợp đồng sự kiện của Robinhood trong quý hai đạt 156 triệu USD, tăng hơn 10 lần so với cùng kỳ năm trước, vượt quá doanh thu từ giao dịch cổ phiếu và tiền điện tử trong cùng giai đoạn. Morgan Stanley cho rằng điều quan trọng hơn là doanh thu này đến từ chưa đến 2 triệu người dùng, cho thấy Robinhood vẫn chưa khai thác hết khoảng 28 triệu khách hàng hiện có của mình.

Tuy nhiên, đây vẫn là một khung định giá cần được xác minh liên tục. Khả năng thị trường duy trì mức độ hoạt động hiện tại, người dùng có chuyển đổi ổn định sang các sản phẩm tài chính khác hay không, cùng với việc Robinhood có thể tận dụng Rothera để mở rộng lợi thế phân phối sang cơ sở hạ tầng giao dịch hay không, sẽ quyết định liệu đợt tăng trưởng này có phải là sự gia tăng ngắn hạn do chu kỳ sự kiện mang lại, hay là sự thay đổi cấu trúc trong mô hình kinh tế nền tảng.

Dưới đây là bản dịch gốc:

Morgan Stanley đang đánh giá lại không gian tăng trưởng của Robinhood.

Nhà phân tích Michael Cyprys đã nâng xếp hạng cổ phiếu Robinhood Markets từ “trung lập” lên “mua”, đồng thời tăng mục tiêu giá từ 124 USD lên 150 USD. Tính theo mức giá đóng cửa của Robinhood trong phiên giao dịch trước đó, mục tiêu giá mới cho thấy tiềm năng tăng trưởng khoảng 43%.

Sự điều chỉnh lần này không phải tập trung vào việc Robinhood có thể thu hút bao nhiêu người dùng mới, mà là công ty có thể tạo ra bao nhiêu doanh thu tăng thêm từ những người dùng hiện có.

Cyprys cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng, với việc mở rộng danh mục sản phẩm, Robinhood đang chuyển hóa tốc độ cải tiến sản phẩm nhanh chóng thành hiệu quả kinh tế trên từng khách hàng cao hơn: khách hàng đang giữ nhiều tài sản hơn trên nền tảng, hoạt động giao dịch sôi động hơn, và doanh thu từ mỗi khách hàng cũng tăng lên. Điều này có thể kéo dài chu kỳ tăng trưởng của Robinhood lâu hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Logic of valuation shifts from user growth to per-user monetization

Trước đây, Robinhood thường được xem là một công ty môi giới trực tuyến phụ thuộc mạnh vào tâm lý giao dịch của nhà đầu tư lẻ: khi thị trường sôi động, giao dịch cổ phiếu, quyền chọn và tiền điện tử thúc đẩy tăng trưởng doanh thu; nhưng khi thị trường nguội đi, khối lượng giao dịch và khả năng sinh lời cũng có thể đồng thời chịu áp lực.

Morgan Stanley cho rằng cách hiểu này có thể đã đánh giá thấp những thay đổi đang diễn ra tại Robinhood.

Tính đến quý hai năm 2026, số lượng khách hàng nạp tiền của Robinhood tăng 7% so với cùng kỳ năm trước, đạt khoảng 28,4 triệu; đồng thời, nền tảng đang tích hợp các sản phẩm như cổ phiếu, quyền chọn, tiền điện tử, tài khoản hưu trí, thẻ tín dụng, cố vấn đầu tư và thị trường dự đoán vào cùng một hệ thống người dùng.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi số lượng người dùng không còn tăng trưởng nhanh, Robinhood vẫn có thể tiếp tục tăng doanh thu trên mỗi người dùng nếu khách hàng chuyển thêm tài sản, tăng tần suất sử dụng hoặc bắt đầu sử dụng các dịch vụ tài chính mới.

Cyprys đã tóm tắt điều này thành một 「lợi ích kinh tế cho khách hàng」 mạnh mẽ hơn. Về mặt định giá, thị trường cần đánh giá không chỉ Robinhood có thể thu hút thêm bao nhiêu khách hàng mới, mà còn bao gồm việc liệu các khách hàng hiện tại có thể chuyển từ người dùng giao dịch đơn lẻ thành khách hàng nền tảng sử dụng nhiều sản phẩm tài chính hay không.

Dưới 2 triệu người dùng, tạo ra 156 triệu USD doanh thu thị trường dự đoán

Predictive markets are the primary example Morgan Stanley uses to illustrate this potential.

Robinhood tiết lộ, tổng doanh thu ròng trong quý hai năm 2026 tăng 32% so với cùng kỳ năm trước lên 1,31 tỷ USD. Trong đó, doanh thu liên quan đến giao dịch tăng 44% lên 776 triệu USD. Doanh thu từ hợp đồng sự kiện đạt 156 triệu USD, tăng hơn 10 lần so với cùng kỳ năm trước, cao hơn doanh thu giao dịch cổ phiếu 129 triệu USD và doanh thu giao dịch tiền điện tử 100 triệu USD trong cùng giai đoạn.

Hợp đồng sự kiện cho phép người dùng thiết lập vị thế dựa trên kết quả của các sự kiện thể thao, dữ liệu kinh tế hoặc các sự kiện thực tế khác, là hình thức sản phẩm chính trong lĩnh vực thị trường dự đoán của Robinhood.

Theo dữ liệu từ Cyprys, Robinhood đã tạo ra 156 triệu USD doanh thu từ chưa đến 2 triệu người dùng, và một số người tham gia sau đó đã bắt đầu sử dụng các sản phẩm khác trên nền tảng. Từ đó có thể thấy, ý nghĩa của thị trường dự đoán không chỉ nằm ở việc tăng trực tiếp doanh thu giao dịch, mà còn có thể trở thành cửa ngõ nâng cao mức độ hoạt động của người dùng và khả năng bán chéo.

Tuy nhiên, suy luận này vẫn cần thêm dữ liệu để xác minh. Hiện tại, chưa thể chỉ dựa vào một quý để dự đoán liệu người dùng thị trường có duy trì lâu dài hay không, cũng không thể xác nhận việc họ sử dụng cổ phiếu, quyền chọn hoặc sản phẩm quản lý tài sản có tạo ra dòng thu nhập tăng trưởng ổn định hay không.

Rothera giúp Robinhood mở rộng sang cơ sở hạ tầng giao dịch

Một biến khác mà Morgan Stanley quan tâm là Rothera.

Rothera là một sàn giao dịch và tổ chức thanh toán do Robinhood và Susquehanna International Group cùng vận hành, được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ giám sát. Robinhood là cổ đông kiểm soát của dự án liên doanh, nhưng Rothera hoạt động quản lý độc lập.

Tháng 6 năm 2026, Robinhood bắt đầu chuyển một phần lệnh hợp đồng sự kiện từ World Cup và bóng chày chuyên nghiệp đến Rothera. Robinhood tiết lộ rằng trong số 156 triệu USD doanh thu hợp đồng sự kiện quý hai, 17 triệu USD đến từ các hoạt động liên quan đến Rothera.

Trước đây, Robinhood chủ yếu đóng vai trò là nền tảng phân phối sản phẩm dành cho nhà đầu tư lẻ. Bằng cách tham gia vào các sàn giao dịch và cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ, công ty có cơ hội mở rộng chuỗi giao dịch và cung cấp các dịch vụ liên quan cho các khách hàng tổ chức như các nhà môi giới kỳ hạn bên thứ ba.

Theo Morgan Stanley, điều này có thể giúp Robinhood mở rộng doanh thu từ giao dịch, thanh toán và cơ sở hạ tầng ngoài việc thu hút người dùng. Tuy nhiên, Rothera vẫn đang ở giai đoạn đầu của việc mở rộng kinh doanh, và quy mô giao dịch, sự phát triển khách hàng bên thứ ba cũng như khả năng sinh lời thực tế vẫn cần được theo dõi.

Giao dịch tiền mã hóa nguội lại, ngược lại kiểm tra mức độ đa dạng hóa

Việc nâng hạng này xảy ra trong bối cảnh hoạt động giao dịch tiền mã hóa suy yếu, củng cố chủ đề chính trong báo cáo của Morgan Stanley.

Doanh thu giao dịch tiền điện tử của Robinhood trong quý hai giảm 38% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 100 triệu USD; khối lượng giao dịch tiền điện tử danh nghĩa trên ứng dụng Robinhood giảm 23% so với quý trước, trong khi khối lượng giao dịch trên Bitstamp giảm 47%. Đồng thời, các hoạt động như hợp đồng sự kiện, giao dịch cổ phiếu, thu nhập lãi ròng và đăng ký tiếp tục là nguồn tăng trưởng.

Do đó, việc Morgan Stanley điều chỉnh tăng lần này không phải là một dự đoán về sự phục hồi nhanh chóng của khối lượng giao dịch tiền điện tử, mà là nhận định rằng nguồn thu của Robinhood đang trở nên đa dạng hơn. Sự tăng trưởng tài sản nền tảng, mức độ hoạt động giao dịch của người dùng cao hơn, sự thâm nhập của các sản phẩm mới và doanh thu hạ tầng từ Rothera có thể giảm sự phụ thuộc của công ty vào một loại giao dịch duy nhất.

Từ góc độ định giá thị trường, Robinhood đang nỗ lực chuyển đổi từ mô hình định giá là một công ty môi giới bán lẻ theo chu kỳ sang mô hình định giá là một nền tảng tài chính toàn diện. Tuy nhiên, sự chuyển đổi này có thành công hay không vẫn phụ thuộc vào một số chỉ số then chốt: liệu doanh thu thị trường dự kiến có duy trì được sau các sự kiện lớn hay không, người dùng hiện tại có tiếp tục sử dụng nhiều sản phẩm hơn hay không, tài sản nền tảng và doanh thu trên mỗi khách hàng có tiếp tục tăng trưởng hay không, cũng như Rothera có thể thu hút khối lượng giao dịch từ bên ngoài hệ sinh thái Robinhood hay không.

Thị trường dự đoán đã chứng minh Robinhood có thể tạo ra doanh thu nhanh chóng trong nhóm người dùng nhỏ hơn. Câu hỏi tiếp theo là liệu khả năng sinh lời này có thể được nhân rộng cho nhóm khách hàng rộng lớn hơn và cuối cùng chuyển hóa thành tăng trưởng lợi nhuận ổn định, bền vững hay không.