Hartnett của Morgan Stanley cảnh báo về cú sốc thị trường nếu Đảng Dân chủ giành chiến thắng toàn bộ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ

Tác giả bài viết: Triệu Dĩnh

Nguồn gốc: Wall Street Journal

Chuyên gia chiến lược đầu tư hàng đầu của Bank of America Securities, Michael Hartnett, cảnh báo rằng việc lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng lên mức cao nhất trong hai thập kỷ đang trở thành mối đe dọa lớn nhất đối với làn sóng chi tiêu vốn AI, và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ sắp tới tại Mỹ có thể trở thành ngòi nổ làm bùng phát thị trường.

Hartnett trong bản tin tuần mới nhất của "Flow Show" chỉ ra rằng nếu đảng Dân chủ giành chiến thắng toàn diện tại cả hai viện trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, thị trường cổ phiếu Mỹ sẽ đối mặt với mức giảm hơn 10%, đồng USD suy yếu, lợi suất trái phiếu giảm và bong bóng AI có nguy cơ vỡ. Ông xác định "chiến thắng toàn diện của đảng Dân chủ" là một trong những rủi ro đuôi lớn nhất hiện nay của thị trường, trong khi các nhà đầu tư hiện chưa định giá gì cho kịch bản này.

Dữ liệu từ Polymarket cho thấy xác suất đảng Dân chủ kiểm soát cả hai viện đã tăng lên 50%, cao hơn nhiều so với 10% của đảng Cộng hòa. Mức độ ủng hộ tổng thống Trump hiện đang dao động trong khoảng 35% đến 40%, thấp rõ rệt so với mức trung bình 53% trong hai tháng trước các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ trong lịch sử, và các yếu tố chính trị cơ bản này đang củng cố lập luận cảnh báo của Hartnett.

Hartnett cho rằng sự kiện đáng chú ý nhất trên thị trường tuần trước không phải là dữ liệu việc làm vượt kỳ vọng, mà là sự sụp đổ toàn diện của thị trường trái phiếu toàn cầu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,81%, gần mức đỉnh của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,31%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc Nhật Bản kỳ hạn 10 năm vượt mức 3,0%, lần đầu tiên kể từ năm 1996; lợi suất trái phiếu kho bạc Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đạt 4,2%, xấp xỉ bốn lần lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Về phía châu Âu, lợi suất trái phiếu kho bạc Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên 3,38%, mức cao nhất kể từ năm 2011; chênh lệch lợi suất giữa Pháp và Đức mở rộng lên 88 điểm cơ bản, chênh lệch giữa Ý và Đức đạt 84 điểm cơ bản, đều chạm mức của cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2012. Chỉ số lợi suất trái phiếu toàn cầu Bloomberg đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007, chỉ cách mức cao nhất trong thế kỷ này 1 điểm phần trăm.

Hartnett đã khái quát hiện tượng này thành phán đoán cốt lõi: “Bong bóng do trái phiếu chi phối.” Ông cho rằng lợi suất dài hạn—không phải các câu chuyện về cổ phiếu—mới là điểm neo thực sự của giao dịch AI hiện nay, và chỉ ra rằng cho đến khi lợi suất trái phiếu 30 năm toàn cầu giảm xuống dưới 5%, các nhà xây dựng và đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI sẽ tiếp tục kém hiệu quả so với các bên ứng dụng công nghệ AI.

Hartnett thừa nhận rằng cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ không phải là cuộc bầu cử mang tính "thay đổi chính quyền" như năm 1980 với Thatcher/Reagan hay năm 2016 với Brexit/Trump, và sẽ không làm thay đổi căn bản xu hướng tăng chi tiêu của chính phủ Mỹ. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng sự khác biệt về cấu trúc của kết quả bầu cử có ảnh hưởng không thể bỏ qua đối với giá tài sản.

Khảo sát nhà quản lý quỹ tháng 8 của Bank of America cho thấy 47% số người được hỏi dự đoán kết quả là "Đảng Cộng hòa kiểm soát Thượng viện, Đảng Dân chủ kiểm soát Hạ viện", 23% dự đoán Đảng Dân chủ chiến thắng toàn diện, chỉ 9% dự đoán Đảng Cộng hòa duy trì quyền kiểm soát cả hai viện. Hiện tại, Đảng Cộng hòa dẫn trước tại Thượng viện với tỷ lệ 53-47 và tại Hạ viện với tỷ lệ 218-212.

Về tình hình bầu cử Thượng viện, để đạt được chiến thắng toàn diện, Đảng Dân chủ cần giành ít nhất bốn trong sáu ghế dễ bị tổn thương của Đảng Cộng hòa tại Bắc Carolina (khả năng lật ngược 92%), Maine (69%), Alaska (64%), Ohio (55%), Texas (51%) và Iowa (37%), đồng thời giữ vững các ghế dễ bị tổn thương của chính mình tại Georgia (94%), New Hampshire (84%) và Michigan (65%). Hartnett đặc biệt chỉ ra Ohio, Texas, Iowa và Michigan là các bang chiến trường quan trọng mà nhà đầu tư cần theo dõi sát sao.

Đáng chú ý là Phố Wall đã hướng sự chú ý đến cuộc bầu cử thống đốc Texas—cuộc cạnh tranh giữa thống đốc đương nhiệm đảng Cộng hòa Abbott (độ ủng hộ thăm dò 49%) và ứng cử viên đảng Dân chủ Hinojosa (45%) được xem là dấu hiệu quan trọng về hướng đi của chính sách mở rộng trung tâm dữ liệu AI. Gần đây, Abbott đã buộc phải công bố lệnh tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu để ngăn chặn sự sụt giảm trong các cuộc thăm dò.

Hartnett đã đưa ra logic truyền dẫn rõ ràng về tác động của kịch bản đảng Dân chủ giành chiến thắng toàn diện đến thị trường.

Anh ấy cho rằng, nếu bối cảnh bầu cử chuyển từ "chủ nghĩa tư bản dân túy" sang "chủ nghĩa xã hội dân túy", điều này có nghĩa là xu hướng thuế và giám sát sẽ từ giảm chuyển sang tăng, gây tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp, đồng thời đi kèm với các chính sách hướng tới giảm lạm phát, cải thiện khả năng tiếp cận chăm sóc sức khỏe và giảm bớt sự phân hóa giàu nghèo kiểu K, trực tiếp ảnh hưởng đến làn sóng chi tiêu vốn AI và hệ sinh thái "quá lớn để sụp đổ" của Phố Wall. Ngoài ra, sự suy giảm vốn chính trị của Trump sẽ làm suy yếu khả năng thực thi của ông trong các vấn đề ưu tiên như AI, độc quyền tài nguyên và áp lực ngoại giao.

Dựa trên các phân tích trên, đề xuất phân bổ tài sản của Hartnett trong kịch bản đảng Dân chủ giành chiến thắng toàn diện là: bán khống cổ phiếu tài chính và đồng USD, như các công cụ phòng ngừa tối ưu; thị trường chứng khoán sẽ giảm hơn 10%, đồng USD suy yếu và lợi suất trái phiếu giảm; thị trường chứng khoán quốc tế sẽ vượt trội hơn, trong đó châu Âu tốt hơn châu Á.

Ngược lại, nếu đảng Cộng hòa bất ngờ duy trì kiểm soát cả hai viện, điều này có nghĩa là sự ưa thích rủi ro toàn diện tăng trở lại, bong bóng AI được cấp đèn xanh và câu chuyện "ngoại lệ" của đồng USD được tái thổi bùng. Trong khi đó, kịch bản có xác suất cao nhất — "Cộng hòa kiểm soát Thượng viện, Dân chủ kiểm soát Hạ viện" — tương ứng với mức ưa thích rủi ro ôn hòa — "bế tắc chính là Goldilocks".

Trong bối cảnh khung vĩ mô nêu trên, Hartnett duy trì khuyến nghị phân bổ cốt lõi xuyên chu kỳ của mình: mua hàng hóa và vàng như công cụ phòng ngừa rủi ro lạm phát và địa chính trị. Ông chỉ ra rằng các can thiệp tài khóa "bất chấp mọi giá thành" của chính phủ các nước đang kìm hãm lợi suất dài hạn, hỗ trợ sự thịnh vượng của GDP danh nghĩa, trong bối cảnh này, logic chiến lược "mọi tài sản đều tốt hơn trái phiếu" vẫn còn hiệu lực.

Ở cấp độ giao dịch AI, cảnh báo của Hartnett mang tính trực tiếp hơn. Ông chỉ ra rằng dòng tiền tự do của các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn đã chuyển sang âm dưới áp lực cam kết chi tiêu vốn, và bong bóng AI "có thể vỡ bất kỳ lúc nào". Ông đề xuất khung hoạt động sau bong bóng "mua dài sự nhục nhã, bán khống sự kiêu ngạo", khuyến nghị chuyển sang trái phiếu kỳ hạn dài và các lĩnh vực phòng thủ, bao gồm hàng tiêu dùng thiết yếu, khai khoáng/nguyên vật liệu và chăm sóc sức khỏe, đồng thời tránh các tài sản liên quan đến cơ sở hạ tầng AI bị đầu tư quá mức.

Từ góc độ chu kỳ dài, Hartnett cũng lưu ý một tín hiệu nghịch đảo: lợi nhuận trượt 10 năm của thị trường chứng khoán Mỹ là 15%, hàng hóa là 11%, trong khi trái phiếu Mỹ là -2%, mức tồi tệ nhất trong gần một thế kỷ. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi lợi nhuận dài hạn của trái phiếu chuyển sang âm, đây thường là thời điểm tốt để mua vào cổ phiếu (năm 1939, 1974, 2009) và hàng hóa (năm 1933, 2018), điều này cung cấp cơ sở lịch sử cho quan điểm tăng giá chiến thuật đối với trái phiếu trong quý IV.