Bài viết: Rita
Trend Guide
Morgan Stanley đã tăng đáng kể dự báo chi tiêu vốn của các doanh nghiệp quy mô siêu lớn, dự kiến tổng chi tiêu vốn của năm công ty lớn nhất (Microsoft, Google, Amazon, Meta, SpaceX) vào năm 2027/2028 sẽ đạt khoảng 1,2 nghìn tỷ/1,4 nghìn tỷ USD. Đến năm 2028, công suất tính toán khả dụng sẽ tăng từ khoảng 30 GW vào năm 2025 lên gần 120 GW, tức là tăng gấp 4 lần. Trong báo cáo này, Morgan Stanley rõ ràng liệt kê Meta là cổ phiếu ưu tiên, với lý do công ty này sở hữu năm lựa chọn thị trường chưa được định giá đầy đủ, trong đó đáng chú ý nhất là hoạt động API; mô hình Muse Spark 1.1 có giá thấp hơn 30%-86% so với đối thủ cạnh tranh, mỗi 100 MW công suất tính toán có thể tạo ra khoảng 8 tỷ USD doanh thu. Kết thúc của cuộc đua vũ trang về năng lực tính toán không phải là ai xây nhanh hơn, mà là ai bán tốt hơn.
Chi tiêu vốn liên tục được điều chỉnh tăng, đạt 1,4 nghìn tỷ USD vào năm 2028
Morgan Stanley sử dụng mô hình chi phí từ dưới lên, tính toán chi phí xây dựng mỗi GW trung tâm dữ liệu dựa trên hai khía cạnh: phần cứng IT trong khung (chip, bộ nhớ, CPU, mạng) và chi phí ngoài khung (vật liệu xây dựng, hệ thống điện cơ). Do giá bộ nhớ tăng và lạm phát chi phí ngoài khung, chi phí mỗi GW đã được điều chỉnh tăng khoảng 20%. Kết hợp với việc phân bổ nguồn cung GPU/ASIC, Morgan Stanley đã điều chỉnh tăng tổng chi tiêu vốn của năm doanh nghiệp siêu lớn vào năm 2027/2028 lên khoảng 1,2 nghìn tỷ/1,4 nghìn tỷ USD. Trong đó, chi tiêu vốn của Meta được điều chỉnh tăng 29%/22% lên 225 tỷ/250 tỷ USD; chi tiêu vốn toàn công ty của Amazon được điều chỉnh tăng 15%/29% lên 308 tỷ/318 tỷ USD; Google trước đó đã điều chỉnh tăng đáng kể.
Dung lượng tính toán sẽ tăng gấp 4 lần, lượng giữ trữ lớn nhất của AWS
Morgan Stanley dự kiến tổng dung lượng tính toán khả dụng của năm doanh nghiệp siêu lớn sẽ đạt gần 120 GW vào năm 2028, tăng bốn lần so với khoảng 30 GW vào năm 2025. Trong đó, AWS có dung lượng lớn nhất vào năm 2028 (35 GW), tiếp theo là Google với 31 GW, còn Meta sẽ tăng từ khoảng 3,5 GW vào cuối năm 2025 lên 14/21 GW vào năm 2027/2028. Trong tổng dung lượng mới thêm của Meta vào năm 2026/2027, lần lượt 55%/90% đến từ cơ sở tự xây dựng, phần còn lại đến từ thuê bên thứ ba.
Meta Muse Spark định giá đầy tham vọng, không gian doanh thu từ API cực kỳ lớn
Morgan Stanley đã phân tích sâu về cơ hội tiền hóa API của Meta. Mô hình AI mới nhất của Meta, Muse Spark 1.1, hiện đã mở API cho bên thứ ba với mức giá 1,25 USD mỗi triệu token đầu vào và 4,25 USD mỗi triệu token đầu ra, thấp hơn 30%-86% so với các sản phẩm tương tự trên thị trường. Morgan Stanley đã xây dựng mô hình doanh thu API: mỗi 100MW công suất GB300 được sử dụng cho dịch vụ API có thể tạo ra khoảng 8 tỷ USD doanh thu và tăng EPS khoảng 1,9 USD mỗi cổ phiếu, tương đương với tiềm năng tăng trưởng EPS khoảng 6% vào năm 2028. Về phía người dùng trả phí, Morgan Stanley giả định rằng trong số 15 triệu nhà quảng cáo của Meta, 25% (khoảng 4 triệu) sẽ trả khoảng 200 USD mỗi tháng, cũng tạo ra khoảng 8 tỷ USD doanh thu hàng năm. Morgan Stanley chỉ ra rằng Meta chỉ cần sử dụng 100MW trong tổng dung lượng khoảng 21GW vào cuối năm 2028 để hỗ trợ hoạt động này, trong khi dung lượng còn lại vẫn còn tiềm năng lớn để tạo doanh thu.
Amazon và Google: Những người hưởng lợi từ cơ sở hạ tầng
Dự kiến doanh thu của Amazon AWS sẽ tăng trưởng 40%/36% vào năm 2027/2028, Morgan Stanley dự báo EPS năm 2027/2028 ở mức 11,53/15,05 USD, mục tiêu giá 330 USD. Google có mức tăng công suất tính toán lớn nhất, lần lượt thêm 9 GW/11 GW vào năm 2027/2028. Morgan Stanley duy trì xếp hạng vượt trội cho cả hai công ty này.
Perspective of the Tide
Sự quyết định trong cuộc đua vũ trang về sức mạnh tính toán đang chuyển từ “xây bao nhiêu” sang “bán bao nhiêu”. Trong hai năm qua, thị trường chú trọng vào ai tích trữ nhiều GPU hơn, nhưng trong tương lai sẽ nhìn vào ai có thể chuyển đổi sức mạnh tính toán thành dòng thu nhập có thể thương mại hóa. Meta nhận được điểm số cao nhất trong báo cáo này. Dù không xây nhanh nhất, nhưng nó là công ty có nhiều con đường sinh lời nhất trong số năm công ty: quảng cáo cốt lõi, doanh thu đăng ký, cho thuê sức mạnh tính toán NeoCloud, gọi mô hình API, mô hình khuếch tán và đại lý thương mại. Chiến lược định giá đầy tham vọng của Muse Spark chính là một chiến lược tối đa hóa tỷ lệ sử dụng sức mạnh tính toán. Sức mạnh tính toán không hoạt động thì không có giá trị; định giá thấp để tăng khối lượng ít nhất cũng có thể bù đắp chi phí biên và xây dựng hệ sinh thái. Nếu trước đây bạn chỉ dựa vào chi tiêu vốn và quy hoạch dung lượng để chọn tài sản đầu tư, thì giờ đây cần thêm một chiều mới: ai đang xây dựng đồng thời đã thiết lập sẵn kênh phân phối.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Morgan Stanley, ngày 12 tháng 7 năm 2026). Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán斷 liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.