Bài viết: Rita
SK Hynix và Samsung Electronics đã giảm hơn 50% kể từ mức đỉnh tháng 6, với tỷ số P/E chỉ còn 2 đến 3 lần dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo dự báo trung bình năm 2027 đến 2028. Trong báo cáo ngày 16 tháng 10 năm 2026, Bank of America xếp mức định giá này vào vùng đáy chu kỳ, đồng thời duy trì dự báo lợi nhuận ở cấp độ siêu chu kỳ. Báo cáo nhận định rằng đợt điều chỉnh của cổ phiếu lưu trữ này không phản ánh đúng cơ bản, mà phản ánh sự lo ngại quá mức về sự bùng nổ và suy thoái trong lưu trữ AI.
Khung của Bank of America gồm hai lớp. Về mặt định giá, tỷ số P/E từ 2 đến 3 lần thấp hơn so với 4 đến 7 lần trong các chu kỳ tăng giá trước đó, và tỷ số P/B gần 1,0 lần giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu năm 2027-28E. Về mặt lợi nhuận, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2028 giảm nhẹ so với cùng kỳ năm trước, nhưng doanh thu tuyệt đối, lợi nhuận hoạt động và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vẫn gần mức đỉnh và mức cao kỷ lục năm 2027. Khi kết hợp hai lớp này, định giá đang được định giá ở mức đáy chu kỳ, trong khi lợi nhuận chưa cung cấp xác nhận giảm sâu.
Nhu cầu thay thế bộ nhớ tại trung tâm dữ liệu AI bao gồm bộ nhớ LPDDR5, SOCAMM, HBM và eSSD cấp doanh nghiệp. Các bộ xử lý đồ họa (GPU) tiên tiến hơn và mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC) tiếp tục làm tăng lượng bộ nhớ trên mỗi thiết bị.
Định giá đã giảm xuống vùng đáy chu kỳ
Tỷ số P/E của Samsung Electronics là 3,0 lần vào năm 2027E và 2,8 lần vào năm 2028E; SK Hynix là 2,7 lần vào năm 2027E và 2,3 lần vào năm 2028E. Bank of America tính toán dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo thống nhất từ năm 2027 đến 2028, cả hai công ty đều ở mức 2 đến 3 lần. Trong các chu kỳ tăng giá trước đó, tỷ số P/E của hai công ty này dao động từ 4 đến 7 lần. Hiện tại, các mức tỷ số này thấp hơn 30% đến hơn 50%.
Tỷ số giá trên giá trị sổ sách gần 1,0 lần giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu giai đoạn 2027-28E. Về mặt lịch sử, mức độ này thường xuất hiện ở đáy chu kỳ, đi kèm với tồn kho chip cao, giá trung bình của bộ nhớ DRAM giảm hơn 50%, thua lỗ hoạt động lớn và chi phí vay cao. Hiện tại, giá trung bình của DRAM tăng 20% đến 30% so với cùng kỳ năm trước, không có điều kiện giá tương tự các đáy lịch sử.
Bank of America thừa nhận lợi nhuận năm 2028 sẽ yếu hơn, tăng trưởng quý trên quý năm 2027 ở mức thấp, và EPS năm 2028 giảm đơn lẻ so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu, lợi nhuận hoạt động và EPS năm 2028 gần mức đỉnh và kỷ lục của năm 2027. Định giá vẫn ở mức thấp ngay cả khi sử dụng lợi nhuận năm 2028 yếu hơn. Báo cáo cho rằng sự điều chỉnh gần đây của cổ phiếu lưu trữ là không phù hợp với các yếu tố cơ bản của ngành lưu trữ.
Hynix điều chỉnh vượt mức trung bình 20 năm
SK Hynix giảm 57% từ mức đỉnh tháng 6 đến tháng 10, vượt quá mức điều chỉnh trung bình 51% trong hơn 20 năm qua. Trung bình lịch sử kéo dài 15 tháng, lần này chỉ mất 4 tháng. Mức giảm sâu hơn và thời gian ngắn hơn.
Trong hơn 20 năm qua, Hynix trung bình tăng 621% từ đáy đến đỉnh, khoảng 25 tháng; điều chỉnh trung bình giảm 51%, khoảng 15 tháng. Từ đáy năm 2003 đến đỉnh năm 2006, tăng 1314%; từ tháng 4 năm 2025 đến tháng 6 năm 2026, tăng 1696%. Mỗi lần sau khi giảm mạnh, đà phục hồi lại mạnh hơn.
Hiện tại, tỷ số P/E 2027-28E ở mức 2 đến 3 lần, rất hiếm khi xuất hiện ngoài đáy chu kỳ. Giá trung bình của DRAM hiện tăng 20% đến 30% so với cùng kỳ năm trước, trong khi đáy chu kỳ lịch sử thường giảm 10% đến 30%. Hynix bước vào đợt điều chỉnh này với nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI và HBM, động lực lợi nhuận dài hạn vẫn duy trì. Rủi ro-lợi ích hiện tại giống với việc hình thành đáy lịch sử, chứ không phải khởi đầu của suy giảm cấu trúc.
Phản hồi của nhà đầu tư cho thấy sự phân hóa giữa lệnh mua và bán
Bank of America đã gặp gỡ các nhà đầu tư tại Singapore trong tuần này; các quỹ phòng hộ đang ở thế bán, trong khi đa số nhà đầu tư dài hạn ở thế mua. Lý do bán bao gồm chi phí vay cao của các nhà cung cấp đám mây mới (neocloud), nguồn cung DRAM công nghệ 4F² của Trung Quốc tăng, lượng lưu trữ trên mỗi GPU giảm, chi tiêu vốn AI hoặc tốc độ tăng giá lưu trữ có thể chậm lại, và lợi nhuận có thể không đạt được kỳ vọng của các nhà đầu tư mua. Sự khác biệt giữa hai quan điểm tập trung vào độ dài chu kỳ, trong khi định hướng nhận định là thống nhất.
Bank of America phản hồi từng điểm: Bội số định giá vẫn còn thấp ngay cả khi lợi nhuận năm 2028 yếu hơn; ảnh hưởng của 4F² tại Trung Quốc là hạn chế; các công ty khởi nghiệp AI và nhà cung cấp đám mây mới có đơn hàng tích lũy lớn; ngay cả với giả định giá bán trung bình yếu hơn sau năm 2026, các nhà sản xuất chip lưu trữ vẫn duy trì biên lợi nhuận cao và tỷ suất hoàn vốn trên vốn đầu tư (ROIC); lợi ích cho cổ đông đáng kể, cổ tức và mua lại cổ phiếu trong giai đoạn 2027-2028 có thể đạt trên 10% giá trị thị trường hiện tại.
Tổng thị trường có thể định vị toàn cầu về lưu trữ từ gần 1 nghìn tỷ USD vào năm 2026 lên hơn 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030, lợi nhuận hoạt động có thể đạt 1 nghìn tỷ USD, giá trị thị trường ngành có thể lên đến 10 nghìn tỷ USD, hiện tại mới chỉ ở vài nghìn tỷ USD.
Hướng dẫn quý tư và giá vẫn mạnh
Nam Á Khoa Học đã công bố hướng dẫn tích cực cho quý 4. Bank of America dự kiến hướng dẫn quý 4 của SK Hynix vào ngày 28 tháng 10 sẽ cho thấy giá trung bình và biên lợi nhuận tăng. Sản lượng của bộ nhớ băng thông cao thế hệ thứ sáu (HBM4) 12 lớp đang tăng mạnh; đơn hàng mới còn thêm 8 lớp sản xuất; dù đã thực hiện chương trình mua lại 40 nghìn tỷ won gần đây, vẫn có khả năng chi cổ tức tiền mặt đặc biệt.
Dữ liệu ngành tháng 10 không yếu. Giá hợp đồng PC DRAM DDR5 và DDR4 đều tăng hơn 15% so với tháng trước; giá现货 duy trì ổn định khi lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng; xuất khẩu bán dẫn Hàn Quốc trong 10 ngày đầu tháng 10 đạt 12,2 tỷ USD, giảm 26% so với tháng trước nhưng gần mức cao kỷ lục; nhập khẩu bộ nhớ Trung Quốc tháng 8 đạt 37,3 tỷ USD, chiếm 57% tổng nhập khẩu, tăng 277% so với cùng kỳ năm trước.
Tháng 9, Trung Quốc nhập khẩu mạch tích hợp 71,7 tỷ USD, tăng 75% so với cùng kỳ năm trước, lần đầu tiên vượt quá 70 tỷ USD. Nhập khẩu bộ nhớ và xuất khẩu bán dẫn đều cho thấy nhu cầu không sụp đổ. Hướng dẫn quý IV và dữ liệu giá cung cấp nền tảng cơ bản hỗ trợ đáy định giá. Kết luận của Bank of America là sự điều chỉnh sâu giống như đáy chu kỳ, nhưng chưa chuyển sang giai đoạn giảm.
Định giá cổ phiếu đã được định giá ở đáy chu kỳ; liệu hướng dẫn quý IV có thể đưa cơ bản trở lại xu hướng tăng hay không là biến số cần theo dõi tiếp theo.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Bank of America, ngày 16 tháng 10 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán斷 liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, đại diện cho lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.