Bài viết: Rita
Chủ tịch Fed Warsh có bài phát biểu theo hướng cứng rắn tại Jackson Hole, khiến thị trường điều chỉnh lại xác suất tăng lãi suất vào tháng 9, trong khi thành viên Waller có phát ngôn theo hướng ôn hòa trong cùng tuần, mang đến tín hiệu hoàn toàn khác biệt. Warsh sử dụng so sánh với phong cách tăng lãi suất của cựu Phó Chủ tịch Kohn và cựu Chủ tịch Bernanke, đặt ra câu hỏi: “Hôm nay là ngày Kohn hay ngày Bernanke?” Đường đi của Bernanke là tăng lãi suất từ từ, mang tính phòng ngừa. Đường đi của Kohn là chờ đợi lâu hơn, và一旦 lạm phát xấu đi thì tăng lãi suất nhanh và mạnh mẽ hơn. Trong báo cáo tuần về kinh tế toàn cầu ngày 4 tháng 9, Bank of America Securities chỉ ra rằng điều này tạo thành một nghịch lý trong truyền thông. Warsh buộc phải đưa ra nhiều hướng dẫn mang tính định hướng hơn dự kiến để khắc phục tổn hại đến uy tín gây ra từ cuộc họp báo tháng 7. Waller không mang gánh nặng đó, nên có thể mô tả chính xác hơn quy tắc chính sách phụ thuộc vào trạng thái của mình.
Bank of America cho rằng lập trường cứng rắn của Warsh về cơ bản đang thông báo với thị trường rằng lộ trình mặc định đã chuyển sang quỹ đạo của Cohen. Ông không cam kết chính thức tăng lãi suất, nhưng đã đưa ra hướng dẫn định hướng nhiều hơn so với những gì triết lý giao tiếp của ông ngụ ý.
Sự minh bạch nhiều hơn có nghĩa là ít cam kết hơn
Bài học cốt lõi của cuộc trò chơi truyền thông này là càng giải thích rõ ràng các quy tắc, thì càng ít cần phải hướng dẫn thị trường chọn con đường nào. Warsh thực chất đang ngụ ý rằng Fed có lẽ đã chờ đợi quá lâu, vì vậy hãy chuẩn bị sẵn cho con đường Kohn. Waller thì nói: “Đây là bản đồ lộ trình, nếu điều kiện đường tốt thì đi theo con đường Bernanke, nếu xấu đi thì chuyển sang con đường Kohn.”
Người đầu tiên cho thị trường biết con đường nào có khả năng xảy ra cao hơn. Người thứ hai cho thị trường biết Fed sẽ lựa chọn như thế nào giữa hai con đường đó. Sự khác biệt giữa hai cách truyền đạt này xuất phát từ “mức độ tham gia trực tiếp của họ trong trò chơi”. Warsh với tư cách là Chủ tịch, phải khắc phục tổn thất uy tín do sai sót trong truyền đạt tháng Bảy, buộc phải đưa ra hướng dẫn định hướng mạnh mẽ hơn. Waller với tư cách là thành viên hội đồng, không mang gánh nặng đó và có thể tự do hơn trong việc mô tả các điều kiện.
Phân tích của Bank of America rất rõ ràng. Warsh đã đưa ra thêm nhiều hướng dẫn trước, dưới danh nghĩa khôi phục niềm tin. Waller, dưới danh nghĩa mô tả các điều kiện, thực tế đã cung cấp ít thông tin hơn về lộ trình lãi suất cho thị trường. Sự căng thẳng giữa hai người này chính là chìa khóa để hiểu rõ khó khăn trong giao tiếp hiện tại của Fed.
4 nghìn tỷ USD nợ không phải là yếu tố thúc đẩy lợi suất tăng
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt quá 40 nghìn tỷ USD, nhưng Bank of America cho rằng đây chỉ là cột mốc về mặt con số. Thị trường có phản ứng hạn chế trước mức tuyệt đối của nợ công; điều thực sự thúc đẩy lợi suất là kỳ vọng thay đổi về thâm hụt ngân sách và nhịp độ phát hành trái phiếu chính phủ.
Việc vượt qua mốc 40 nghìn tỷ USD bản thân nó không phải là yếu tố thúc đẩy sự gia tăng lợi suất dài hạn gần đây. Điều đáng quan tâm thực sự là chi phí lãi vay. Chi phí lãi vay của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt quá chi tiêu quốc phòng và chăm sóc sức khỏe, chiếm 3,5% GDP. Lãi suất thị trường hiện tại cao hơn nhiều so với lãi suất trung bình gia quyền của nợ hiện hữu; khi nợ được tái cấp vốn, chi phí lãi vay sẽ tiếp tục tăng lên.
Bank of America đã mô phỏng ba kịch bản: mỗi khi tỷ lệ nợ trên GDP tăng 1%, lãi suất lần lượt tăng 1, 2 và 3 điểm cơ bản. Tác động ban đầu nhẹ nhàng, nhưng đường đi dài hạn phân hóa rõ rệt. Vòng lặp phản hồi giữa nợ-lãi suất-nợ là một quá trình tích lũy chậm nhưng liên tục, chứ không phải là rủi ro tức thì.
Ngân hàng Trung ương châu Âu: Việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 có thể là lần cuối cùng
Bank of America dự kiến ECB sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, đưa lãi suất gửi tiền lên 2,50%. Dựa trên giả định giữa tháng 8, dự báo lạm phát không thay đổi đáng kể, cho thấy khả năng tăng lãi suất lần thứ ba trong năm vẫn tồn tại nhưng chưa được cam kết. Bank of America cho rằng sau khi tăng lãi suất vào tháng 9, ECB sẽ hoàn thành chu kỳ thắt chặt hiện tại và chuyển sang cắt giảm lãi suất vào năm 2027.
Giá năng lượng là yếu tố không chắc chắn lớn nhất. Nếu tính theo mức giá năng lượng tính đến ngày 1 tháng 9, giá năng lượng tổng hợp năm 2027 sẽ cao hơn 5% so với cơ sở tháng 6. Nếu ECB trong kịch bản thay thế cho thấy lạm phát cốt lõi năm 2027 và mức đáy cao hơn 10 điểm cơ bản so với cơ sở tháng 6, thị trường sẽ coi đây là tín hiệu cho thấy khả năng tăng lãi suất vào tháng 12 đang gia tăng. Bank of America vẫn cho rằng ngưỡng tổng mức tăng lãi suất 75 điểm cơ bản rất cao và cần giá năng lượng tăng liên tục để đạt được.
Anh: Nền kinh tế vẫn duy trì sự bền vững dưới tác động của cú sốc năng lượng
Bank of America đã điều chỉnh dự báo tăng trưởng của Anh năm 2026 lên nhẹ mức 1,2%, phản ánh hiệu suất kinh tế mạnh hơn dự kiến trong nửa đầu năm. Dự báo tăng trưởng năm 2027 được hạ xuống mức 1,2% do giá năng lượng cao và sự không chắc chắn về chính sách trước ngân sách mùa thu. Đỉnh lạm phát dự kiến xảy ra vào tháng 11 ở mức 3,5%, cao hơn dự báo trước đó.
Bank of America dự kiến Ngân hàng Anh sẽ giữ nguyên lãi suất đến năm 2026 và cắt giảm 25 điểm cơ bản xuống 3,50% vào tháng 11 năm 2027. Sự không chắc chắn từ cú sốc năng lượng có nghĩa là rủi ro tăng lãi suất vẫn còn tồn tại, và các cuộc họp vào tháng 11, tháng 12 và tháng 2 đều vẫn “mở”. Bank of America cho rằng thị trường đã định giá quá tích cực cho ba đợt tăng lãi suất gần đây.
Philippines và các thị trường mới nổi: Thâm hụt ngân sách mở rộng và sự phân hóa chính sách
Philippines có thể đối mặt với thâm hụt ngân sách lên tới 6,1% GDP vào năm 2026, cao hơn so với dự báo trước đó của chính phủ là 5,5%. Nguyên nhân chính là tăng trưởng thu nhập chậm lại (dự kiến 6%, trong khi chính phủ kỳ vọng 8%) và tốc độ tăng trưởng GDP giảm (2,5% so với dự báo của chính phủ là 3,5% đến 4,5%). Chi trả lãi vay đang chiếm ngày càng nhiều tỷ trọng trong ngân sách, dự kiến đạt 15% vào năm 2026, mức cao nhất kể từ năm 2014.
Ở khu vực Trung Âu và Đông Âu, cú sốc giá khí đốt là rủi ro thực tế, và thị trường có thể đã định giá quá cao mức tăng lãi suất. Việc truyền dẫn giá khí đốt sang giá tiêu dùng diễn ra chậm và không đồng đều, với độ trễ từ 6 đến 12 tháng, khác biệt đáng kể giữa các quốc gia. Cộng hòa Séc chịu ảnh hưởng lớn nhất từ giá khí đốt bán buôn, tiếp theo là Ba Lan, trong khi Hungary và Romania được bảo vệ nhờ định giá hành chính. Bank of America dự kiến Ngân hàng Trung ương Séc sẽ chỉ tăng lãi suất thêm một lần nữa (tháng 11, 25 điểm cơ bản), trong khi Ngân hàng Trung ương Ba Lan sẽ giữ nguyên lãi suất.
Triển vọng toàn cầu của Bank of America mang lại một bức tranh rõ ràng. Hoa Kỳ đang dao động trong nghịch lý truyền thông, trong khi đường cong nợ đang xấu đi chậm rãi. Châu Âu đang đứng trên ngưỡng đợt tăng lãi suất cuối cùng. Anh đang chờ đợi sau cú sốc năng lượng. Các thị trường mới nổi đang đối mặt với các ràng buộc cấu trúc riêng biệt. Đây là một bức tranh kinh tế toàn cầu không có chủ đề thống nhất, sự phân hóa mới là trục chính.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Bank of America Securities, ngày 4 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích tại công ty chứng khoán này, thể hiện lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.