Morgan Stanley giảm mục tiêu giá Circle xuống $38, do tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại

Morgan Stanley đã hạ xếp hạng cổ phiếu của Circle và giảm mạnh mục tiêu giá, cho rằng sự tăng trưởng USDC chậm hơn dự kiến và sự gia tăng cạnh tranh đe dọa mô hình lợi nhuận cốt lõi của công ty. Điều gì đã xảy ra - Morgan Stanley hạ xếp hạng Circle Internet Group từ “Bằng trọng lượng” xuống “Dưới trọng lượng” và giảm mục tiêu giá từ $106 xuống còn $38, do giả định về USDC dài hạn yếu hơn và áp lực lên thu nhập dự trữ. - Ghi chú này khiến cổ phiếu Circle giảm khoảng 6% trong giao dịch trước giờ mở cửa, xuống còn khoảng $58,81. (Cùng lúc đó, TD Cowen bắt đầu phủ sóng với xếp hạng “Mua” và mục tiêu giá $82.) Lý do Morgan Stanley bi quan - Công ty đã cắt giảm dự báo lưu thông USDC khoảng 33% cho năm 2027 và 44% cho năm 2028, cho rằng USDC chưa mở rộng nhanh như kỳ vọng kể từ quý 3 năm ngoái. - Ước tính GAAP EPS đã bị cắt giảm xuống khoảng 3% dưới mức trung bình thị trường cho năm 2027 và khoảng 20% dưới mức trung bình thị trường cho năm 2028. - Phân tích viên James Faucette cho rằng mô hình thu nhập dự trữ của Circle ngày càng dễ bị tổn thương do các quỹ thị trường tiền tệ được token hóa và các khoản tiền gửi được token hóa có thể rút vốn khỏi USDC. Ông cũng cho rằng sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của Circle (USYC) có cơ chế kinh tế yếu hơn so với thu nhập dự trữ truyền thống. - Morgan Stanley chỉ ra sáng kiến OpenUSD của Circle làm tăng tính quản trị chia sẻ và cơ chế dự trữ, làm tăng chi phí phân phối USDC. Công ty cũng lưu ý rằng hoạt động thanh toán “agentic” vẫn rất nhỏ bé—chỉ khoảng $41.900 khối lượng giao dịch hàng ngày, tương đương giao dịch trung bình khoảng $0,24—nên không phải là nguồn doanh thu đáng kể. - Dựa trên dữ liệu của McKinsey, Morgan Stanley chỉ ra rằng mặc dù stablecoin đã xử lý khoảng $35 nghìn tỷ khối lượng điều chỉnh trong năm 2025, chỉ khoảng $390 tỷ trông giống như các thanh toán thực tế có thể nhận diện; phần lớn hoạt động vẫn là giao dịch và chuyển đổi tiền điện tử. Các trường hợp sử dụng thanh toán thực sự có dấu hiệu tăng trưởng—giao dịch doanh nghiệp xuyên biên giới, chuyển tiền và chi tiêu qua thẻ liên kết stablecoin—chưa tạo ra được số dư bền vững và mô hình giao dịch lặp lại đủ để hỗ trợ thu nhập dự trữ. Điểm phản biện tích cực - Việc TD Cowen bắt đầu phủ sóng mang tính lạc quan hơn. Phân tích viên Bryan Bergin cho rằng Circle đang xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn—thanh toán, dịch vụ kho bạc, tài sản thực được token hóa, khả năng tương tác và công cụ phát triển—có thể đa dạng hóa doanh thu ngoài việc phát hành USDC và thu hút sự chấp nhận của tổ chức đối với stablecoin. - Thị trường vẫn chia rẽ: trong số 30 phân tích viên được LSEG theo dõi, 16 xếp hạng Circle ở mức “Giữ” hoặc “Bán”, trong khi 14 xếp hạng “Mua” hoặc “Mua mạnh”. Bối cảnh pháp lý và thị trường - Ngay vài ngày trước khi hạ xếp hạng, Circle đã giành được giấy phép tín dụng mục đích hạn chế từ NYDFS cho Circle New York Trust, bổ sung cho giấy phép ngân hàng tín dụng liên bang OCC trước đó dành cho Circle National Trust. Circle cho biết việc phát hành USDC sẽ tiếp tục thông qua quỹ tín thác New York trước khi chuyển dần sang cấu trúc liên bang được phê duyệt. - CEO Jeremy Allaire nhấn mạnh sự rõ ràng pháp lý mà khung NYDFS mang lại; Circle cũng là một trong những công ty đầu tiên nhận được BitLicense vào năm 2015. - Những thành tựu pháp lý chưa tạo ra sự hỗ trợ bền vững cho cổ phiếu—cổ phiếu Circle đã giảm 2,54% vào ngày 31 tháng 7, ngay cả khi ARK Invest mua 109.129 cổ phiếu vào ngày đó trước khi Circle công bố kết quả quý II dự kiến vào ngày 5 tháng 8. Tóm lại — những điều cần theo dõi - Lưu thông USDC và hoạt động giao dịch: Các cắt giảm của Morgan Stanley giả định tăng trưởng chậm đáng kể; bất kỳ sự phục hồi hay suy giảm thêm nào đều sẽ có ý nghĩa lớn. - Xu hướng thu nhập dự trữ: Cạnh tranh từ các sản phẩm tiền mặt được token hóa và khả năng Circle thương mại hóa OpenUSD cùng các giao dịch “agentic”. - Đa dạng hóa doanh thu: Tiến bộ trong thanh toán, dịch vụ kho bạc, tài sản thực được token hóa và công cụ phát triển có thể xác nhận luận điểm của TD Cowen. - Sự rõ ràng pháp lý: Đạo luật Clarity đề xuất và cấu trúc quỹ tín thác đang phát triển của Circle sẽ định hình sự chấp nhận của tổ chức và mở rộng sản phẩm. Tóm lại, việc Morgan Stanley hạ xếp hạng nhấn mạnh mối lo ngại của nhà đầu tư rằng việc phát hành stablecoin đơn thuần có thể không đủ để duy trì lợi nhuận của Circle nếu vốn chuyển sang các sản phẩm tiền mặt được token hóa cạnh tranh—trong khi một luận điểm tích cực đối lập cho rằng công ty đang tiến hóa thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.