Bài viết: Đổ Tĩnh, Wall Street View
Phố Wall đang theo dõi sát báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 sắp được công bố, nhưng cảnh báo mới nhất từ Bank of America: Đừng bị báo cáo việc làm đánh lừa, đây chỉ là món khai vị, điểm sống còn thực sự cho việc Fed tăng lãi suất vào tháng 9 nằm ở dữ liệu CPI tiếp theo.
Theo thông tin từ Trading Desk Chase Wind, trong báo cáo nghiên cứu về lãi suất và ngoại hối được Bank of America công bố vào ngày 2 tháng 9, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 chỉ là “khởi động khởi đầu”, yếu tố then chốt quyết định liệu Fed có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không là dữ liệu lạm phát CPI sắp được công bố.
Báo cáo cho biết, Bank of America dự kiến số việc làm phi nông nghiệp thêm trong tháng 8 chỉ là 40.000 người (các ngành tư nhân là 35.000 người), thấp xa so với dự báo thị trường, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%. Trong bài phát biểu tại hội nghị Jackson Hole, Chủ tịch Fed Powell sử dụng các từ liên quan đến lạm phát với tần suất khoảng gấp đôi so với các từ liên quan đến thị trường lao động, rõ ràng cho thấy lạm phát mới là điểm neo chính của chính sách tiền tệ hiện nay. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 hiện khoảng 70%, nhưng kết luận cuối cùng vẫn phải chờ dữ liệu CPI và PPI vào tuần tới.
Ngân hàng này cho rằng thị trường hiện tại đang có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận bất đối xứng cực đoan: mức độ phục hồi của trái phiếu chính phủ Mỹ do dữ liệu phi nông nghiệp kém hơn kỳ vọng sẽ vượt xa mức bán tháo gây ra bởi dữ liệu vượt kỳ vọng. Dựa trên điều này, Bank of America khuyến nghị nhà đầu tư mua vào trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 5 năm, xây dựng giao dịch làm dốc đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 5 năm/30 năm, và bán khống đồng USD mang tính chiến thuật.
Dự báo phi nông nghiệp tháng 8: Suy yếu theo mùa, nhưng tỷ lệ thất nghiệp dự kiến duy trì ổn định
Bank of America dự kiến tháng 8 sẽ có thêm 40.000 việc làm phi nông nghiệp (các ngành tư nhân thêm 35.000 việc làm), thấp hơn mức đồng thuận thị trường, nhưng phù hợp với xu hướng yếu hơn theo mùa vụ trong các tháng hè gần đây. Dữ liệu lịch sử cho thấy dữ liệu phi nông nghiệp tháng 8 thường mang lại bất ngờ giảm, đặc biệt trong những năm gần đây bị ảnh hưởng bởi các yếu tố mùa vụ còn sót lại từ mùa hè, và dữ liệu ADP cũng liên tục yếu hơn.
Dù vậy, giá trị trung bình 3 tháng của việc làm trong khu vực tư nhân vẫn sẽ duy trì ở mức khoảng 30.000 người, gần mức hòa vốn kinh tế. Tỷ lệ thất nghiệp (U3) dự kiến duy trì ở mức 4,1%, nhưng có thể tăng lên 4,2% nếu tỷ lệ tham gia lực lượng lao động phục hồi.
Bank of America explicitly noted that, given Wash's latest remarks on the resilience of the labor market, even weak non-farm payrolls data will have very limited impact on the pricing of a September rate hike.
Wash Jackson Hole speech sets the tone: Inflation takes priority over employment
Các nhà phân tích của Bank of America đã thống kê tần suất từ ngữ trong bài phát biểu của Powell tại hội nghị thường niên Jackson Hole, và kết quả cực kỳ thuyết phục: các từ liên quan đến lạm phát (bao gồm inflation, prices, price stability, PCE, CPI và inflation expectations) xuất hiện tổng cộng 61 lần, trong khi các từ liên quan đến thị trường lao động (bao gồm labor, employment, unemployment, jobs, wages và workers) chỉ xuất hiện 30 lần, tức là gần gấp đôi.
Dữ liệu này trực tiếp tiết lộ thứ tự ưu tiên chính sách hiện tại của Fed: lạm phát cao hơn việc làm. Trong bài phát biểu, Walsh mô tả thị trường lao động hiện tại đang gần với trạng thái việc làm đầy đủ, nhấn mạnh mạnh vào số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp ổn định và tỷ lệ thất nghiệp ổn định, thay vì coi con số việc làm mới yếu ớt là tín hiệu rủi ro chính.
Điều này có nghĩa là, ngay cả khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 yếu, tác động đến kỳ vọng tăng lãi suất tháng 9 cũng sẽ rất hạn chế.
Sự cân bằng bất đối xứng trên thị trường lãi suất: Phi nông chỉ là “màn mở đầu”, CPI mới là “màn chính”
Thes theo Bank of America, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp chỉ là “màn mở đầu”, còn CPI vào tuần tới mới là “màn chính” quyết định hướng đi của cuộc họp FOMC tháng 9.
Lưu ý rằng Bank of America đặc biệt nhấn mạnh một vấn đề về khung thời gian quan trọng: Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 là điểm dữ liệu quan trọng cuối cùng trước khi các quan chức Fed bước vào thời kỳ “im lặng”.
Điều này có nghĩa là sau khi dữ liệu phi nông nghiệp được công bố, các quan chức Fed sẽ có cơ hội ngắn hạn để đưa ra các phát biểu công khai về ý nghĩa chính sách của dữ liệu thị trường lao động. Tuy nhiên, đến khi dữ liệu CPI được công bố vào tuần tới, các quan chức sẽ đã bước vào thời kỳ im lặng và không còn khả năng cung cấp thêm hướng dẫn cho thị trường.
Do đó, bất kỳ bình luận nào từ các quan chức Fed sau khi công bố dữ liệu phi nông nghiệp đều sẽ có ảnh hưởng đặc biệt quan trọng đến cách thị trường diễn giải dữ liệu CPI và hình thành kỳ vọng chính sách cho tháng 9.
Trong bối cảnh thị trường lãi suất hiện tại, nhận định cốt lõi của Bank of America là: Dữ liệu phi nông nghiệp có tác động không đối xứng rõ rệt đến thị trường lãi suất.
Cụ thể:
Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2%, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm dự kiến giảm 5 đến 12 điểm cơ bản, kỳ hạn 10 năm giảm 5 đến 10 điểm cơ bản;
Nếu tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,0%, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm dự kiến tăng 5 đến 6 điểm cơ bản, kỳ hạn 10 năm tăng 5 đến 8 điểm cơ bản;
Nếu tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%, biên độ biến động của các lợi suất theo các kỳ hạn đều khoảng 5 điểm cơ bản.
Đằng sau sự bất đối xứng này có hai logic: thứ nhất, các CTA (Tư vấn giao dịch hàng hóa) và quỹ trái phiếu chủ động hiện vẫn duy trì vị thế kỳ hạn tương đối ngắn, điều này có nghĩa là thị trường dễ dàng kích hoạt việc bù đắp vị thế ngắn khi dữ liệu không đạt kỳ vọng; thứ hai, ngay cả khi dữ liệu phi nông nghiệp mạnh mẽ, nó cũng không đủ để hoàn toàn khẳng định việc tăng lãi suất vào tháng 9, thị trường vẫn sẽ duy trì sự không chắc chắn trước khi công bố CPI.
Ngoài ra, các quy luật lịch sử cũng tạo ra ràng buộc đối với các thời điểm tăng lãi suất. Bank of America cũng chỉ ra một ràng buộc lịch sử chính trị quan trọng: kể từ năm 1990, Fed chưa bao giờ khởi động chu kỳ tăng lãi suất mới tại cuộc họp FOMC ngay trước cuộc bầu cử tổng thống. Nếu không tăng lãi suất vào tháng 9, cửa sổ cuộc họp “hợp lệ” tiếp theo có thể bị hoãn đến tháng 12, vì cuộc họp tháng 10 quá gần với cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Chiến lược giao dịch và dự báo ngoại hối: Mua dài 5 năm trái phiếu kho bạc Mỹ, bán ngắn đồng USD mang tính chiến thuật
Dựa trên rủi ro bất đối xứng nêu trên và niềm tin được tái lập của Fed, Bank of America khuyến nghị mua vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn 5 năm và thực hiện giao dịch làm dốc đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc 5 năm/30 năm. Bank of America dự kiến rằng dữ liệu phi nông nghiệp yếu sẽ dẫn đến việc dốc hóa đường cong lợi suất theo hướng tăng giá, trong khi dữ liệu mạnh sẽ gây ra việc phẳng hóa theo hướng giảm giá.
Ở cấp độ ngoại hối, nhận định của Bank of America nhất quán với logic chiến lược lãi suất: đồng USD đối mặt với rủi ro bất đối xứng; trong các kịch bản dữ liệu vượt hoặc kém kỳ vọng với cùng mức độ, không gian giảm giá lớn hơn không gian tăng giá.
Trong bối cảnh hiện tại, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã được định giá khoảng 70%, các vị thế dài USD mang tính đầu cơ (dữ liệu IMM) vẫn ở trạng thái ròng dài, nhưng các dữ liệu kinh tế Mỹ gần đây liên tục yếu hơn kỳ vọng. Bank of America chỉ ra rằng, diễn biến của USD trong mùa hè này chủ yếu bị thúc đẩy bởi các sự kiện chính sách Mỹ, thay vì dữ liệu thực tế.
Bank of America cũng chỉ ra rằng sự điều chỉnh lại của đồng đô la sau Jackson Hole có thể phản ánh tâm lý giảm giá kéo dài do thông báo mua lại trái phiếu chính phủ bất ngờ vào cuối tháng 8.
Nếu Fed cuối cùng thực hiện tăng lãi suất, điều này sẽ kiềm chế hiệu quả luận điệu "đồng USD suy yếu"; nếu lặp lại sai lầm của FOMC tháng 7 với lập trường ôn hòa, thì niềm tin được xây dựng lại tại Jackson Hole sẽ nhanh chóng sụp đổ, và đồng USD sẽ theo đó giảm giá.