Bản gốc | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Azuma (@azuma_eth)
Vào ngày 5 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, nhà phát hành stablecoin Circle (CRCL) sẽ công bố báo cáo tài chính quý mới trước giờ giao dịch của thị trường Mỹ, tuy nhiên, ngay trước khi báo cáo này được công bố, giới phố Wall đã xuất hiện sự chia rẽ rõ rệt về giá trị tương lai của Circle.
Ngày 3 tháng 8, Morgan Stanley (sau đây gọi tắt là “Big M”) đã hạ xếp hạng Circle từ “Ở mức trung lập” (Equal Weight) xuống “Bán ra” (Underweight), đồng thời giảm mục tiêu giá từ 106 USD xuống còn 38 USD.
Meanwhile, TD Cowen initiated coverage of Circle with a “Buy” rating and set a price target of $82.
Hai tổ chức đã đưa ra các đánh giá hoàn toàn khác nhau, và sự khác biệt cốt lõi đằng sau điều này thực chất nằm ở cách định nghĩa Circle hiện tại — liệu nên tiếp tục coi nó là nhà phát hành stablecoin phụ thuộc vào sự tăng trưởng quy mô của USDC, hay đang chuyển mình thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính số?
Sự khác biệt giữa các tổ chức: Morgan Stanley nhìn nhận tiêu cực về tăng trưởng USDC, TD Cowen đặt cược vào sự chuyển đổi sang nền tảng hóa
Chuyên gia của Morgan Stanley đưa ra đánh giá “giảm sở hữu” là James Faucette. Trên TipRanks, Faucette nhận được xếp hạng bốn sao (trên năm sao), và được coi là một chuyên gia bán hàng vượt trội hơn mức trung bình, dù tỷ suất lợi nhuận trung bình trong hai năm qua của Faucette chỉ là 3,1%, nhưng tỷ lệ dự đoán chính xác lại đạt tới 60%.
Lý do giảm giá của Faucette tập trung vào mô hình doanh thu hiện tại của Circle.
Theo quan điểm của họ, thị trường có thể đã đánh giá quá cao tiềm năng tăng trưởng tương lai của USDC, đồng thời tốc độ mở rộng các ứng dụng của stablecoin cũng thấp hơn kỳ vọng trước đây — kể từ quý 3 năm 2025, quy mô lưu thông của USDC thực tế chưa tăng lên, và hiện tại ngoài các khoản chuyển tiền và chi tiêu thẻ ngân hàng liên quan đến stablecoin, USDC vẫn chưa xuất hiện các ứng dụng mới quy mô lớn.
Điều này có nghĩa là nguồn thu cốt lõi hiện tại của Circle – “thu nhập từ dự trữ” – có thể đối mặt với áp lực tăng trưởng. Hiện nay, nguồn thu chính của Circle phụ thuộc rất lớn vào việc đầu tư tài sản dự trữ USDC vào các tài sản như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn để kiếm lãi, do đó sự tăng trưởng về lượng USDC lưu thông thường được xem là động lực quan trọng thúc đẩy lợi nhuận của công ty.
Faucette cho rằng nếu quy mô của USDC tăng trưởng chậm lại, cấu trúc doanh thu tương lai của Circle có thể dần chuyển sang doanh thu giao dịch có biên lợi nhuận thấp hơn; dựa trên nhận định này, ông dự kiến hiệu quả lợi nhuận tương lai của Circle có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường và cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng quá cao.
Các nhà phân tích có quan điểm giảm giá tương tự Faucette còn có Dan Dolev từ Mizuho Securities. Dolev có xếp hạng 4,5 sao trên TipRanks, cao hơn Faucette; nhà phân tích này đã đưa ra xếp hạng “Giữ” (Hold) đối với Circle vào thứ Sáu tuần trước, nhưng giảm mục tiêu giá từ 50 USD xuống 45 USD.
TD Cowen, nhà phân tích đưa ra đánh giá “Mua” là Bryan C. Bergin, nhưng trên TipRanks, xếp hạng thành tích cá nhân của Bergin chỉ có nửa sao, lợi nhuận trung bình lịch sử là -3,4% và tỷ lệ dự đoán chính xác chỉ đạt 43%…
Bergin cho rằng thị trường hiện tại có thể đã đánh giá thấp tiềm năng của Circle trong việc chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.
Trong khung phân tích của mình, giá trị tương lai của Circle không chỉ phụ thuộc vào quy mô lưu thông của USDC, mà còn ở khả năng xây dựng một hệ sinh thái dịch vụ tài chính hoàn chỉnh xung quanh đồng tiền ổn định, bao gồm các lĩnh vực như thanh toán, quản lý vốn, token hóa tài sản thực tế (RWA), dịch vụ cho nhà phát triển và cơ sở hạ tầng blockchain.
Bergin dự kiến, đến năm 2030, lưu lượng USDC có thể duy trì mức tăng trưởng hàng năm kép khoảng 31%, đồng thời, doanh thu dựa trên phí sẽ tăng trưởng nhanh rõ rệt so với doanh thu từ tài sản dự trữ truyền thống. Ngoài ra, mạng Arc mà Circle đang phát triển cũng sẽ là một điểm bùng nổ tăng trưởng tiềm năng, trong tương lai có thể mở rộng thêm ảnh hưởng của Circle trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính số.
Một biến số quan trọng khác gần đây: Tiến độ của đạo luật CLARITY
Ngoài mô hình kinh doanh của chính công ty, các tiến triển về quản lý cũng là yếu tố quan trọng hiện nay ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường của Circle.
Trước đây, thị trường thường xem Luật CLARITY là chất xúc tác quan trọng thúc đẩy sự phát triển thêm của ngành stablecoin — nếu luật này cuối cùng được thông qua, việc phát hành, giao dịch stablecoin và các dịch vụ tài chính liên quan sẽ nhận được khung pháp lý rõ ràng hơn, có khả năng giảm thiểu sự không chắc chắn về tuân thủ khi các tổ chức sử dụng stablecoin.
Tuy nhiên, hiện tại, tiến trình của Đạo luật CLARITY không diễn ra suôn sẻ. Chỉ còn vài ngày làm việc trước khi Thượng viện nghỉ hè, kỳ vọng của thị trường về việc đạo luật này có thể được thúc đẩy trong ngắn hạn đã rõ ràng giảm xuống.
- Odaily lưu ý: Tham khảo bài viết “Chỉ còn一步之遥, CLARITY法案到底卡在哪了？”；《如果 CLARITY 法案最终没通过会怎样？》。
Nếu tiến độ của đạo luật này tiếp tục bị trì hoãn, thị trường có thể đánh giá lại tốc độ thương mại hóa của ngành stablecoin và kỳ vọng tăng trưởng của Circle. Do đó, sự không chắc chắn xung quanh đạo luật CLARITY trước khi công bố báo cáo tài chính cũng là một trong những yếu tố quan trọng kìm hãm tâm lý thị trường của CRCL.
Báo cáo tài chính sắp tới, thị trường đang chờ Circle đưa ra câu trả lời
Cuối cùng, sự khác biệt của Phố Wall đối với Circle không đến từ hiệu quả ngắn hạn, mà xuất phát từ những đánh giá khác nhau về định hướng tương lai của công ty. Những người bán ra quan tâm đến việc mô hình thu nhập từ dự trữ truyền thống của Circle có còn đủ để duy trì định giá hiện tại sau khi tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại; trong khi những người mua vào tin rằng Circle có thể dựa vào业务 stablecoin để dần trở thành nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính số.
Do đó, trong báo cáo tài chính lần này, ngoài việc quan tâm đến hiệu quả doanh thu và lợi nhuận, thị trường cũng sẽ tập trung theo dõi doanh thu dự trữ (đặc biệt là các thỏa thuận phân phối với Coinbase và các đối tác khác) cũng như tiến triển của các业务 thanh toán và RWA.
Sau khi công bố báo cáo tài chính vào tối mai, Odaily Star Daily cũng sẽ ngay lập tức mang đến cho quý vị bản phân tích báo cáo tài chính.