Hôm nay, tôi cảm thấy Moore Threads đã thu hút không ít sự chú ý, chủ yếu vì vào thứ Hai lớn, nó lại có thể chạm mức sàn.
01
Đóng cửa ở mức giảm trần nghe có vẻ đáng sợ, nhưng quan trọng hơn là nó giảm như thế nào. Mở cửa lúc 9:30 ở mức 498 nhân dân tệ, giảm 4% so với giá đóng cửa trước đó, chỉ vài phút sau khi mở cửa, giá đã lao thẳng xuống mức giảm trần 415,48 nhân dân tệ và không bao giờ phục hồi trong cả ngày.
Giá trị thị trường trong một ngày bay hơi khoảng 48,8 tỷ, tổng giá trị thị trường rơi xuống dưới 200 tỷ.
Đã niêm yết gần chín tháng, lần đầu tiên, đồng thời còn vô tình tạo mức thấp lịch sử, khối lượng giao dịch cả ngày đạt 3,467 tỷ, tỷ lệ chuyển nhượng gần 15%, hệ số khối lượng vượt quá 12 lần, khối lượng tăng mạnh, hoảng loạn, cổ phiếu đang tràn ra ngoài.
Câu hỏi đặt ra: Hai ngày trước khi đóng cửa ở mức giảm tối đa, nó vừa công bố một bảng thành tích mà nhiều người cho là ấn tượng.
Doanh thu sáu tháng đầu năm đạt 1,736 tỷ, tăng 147% so với cùng kỳ năm trước; trong nửa năm đã đạt được khối lượng bằng cả năm trước; lỗ thu hẹp xuống còn 11,56 triệu, giảm 95,73% so với cùng kỳ năm trước.
Loại bỏ các khoản chi phí kế toán như chi phí trả cổ phần, trong sáu tháng đầu năm đã lãi 83,53 triệu, lần đầu tiên trong lịch sử công ty đạt lợi nhuận nửa năm. Biên lợi nhuận gộp tổng thể là 56,95%, không thấp trong ngành chip.
Đẹp thì có đẹp, nhưng báo cáo vẫn chưa thực sự có lợi nhuận. Sau khi loại trừ các khoản phi thường, vẫn lỗ 151 triệu nhân dân tệ. Riêng quý hai, lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ lại lỗ 41 triệu nhân dân tệ, trên sổ sách vẫn đang được bù đắp bởi trợ cấp và lợi nhuận đầu tư.
Xem ai đó sẽ nói rằng, cơ bản tốt như vậy, việc đóng cửa giảm điểm chắc chắn là bán tháo nhầm.
Tôi không nghĩ vậy. Kinh doanh và giá cổ phiếu là hai chuyện khác nhau, bảng thành tích này đã được công bố đầu tháng 8, thị trường đã xem trong một tháng nhưng không mua lên.
Sau cuộc họp báo cáo kết quả vào ngày 3 tháng 9, giá cổ phiếu vẫn không có động tĩnh. Thành tích đẹp như vậy, sao lại chọn đúng ngày này để đóng cửa giảm điểm?
Vì kể từ hôm nay, lịch giải tỏa đã được sắp xếp khi niêm yết bắt đầu lật từng trang.
Giải hạn là gì? Một lô cổ phiếu đã hết thời gian khóa, kể từ hôm nay có thể bán trên thị trường; lô cổ phiếu này là 25,77 triệu cổ phiếu, chiếm 5,48% tổng vốn điều lệ, nghe thì có vẻ không nhiều, nhưng không thể tính toán đơn giản như vậy.
Trước khi giải hạn, số cổ phiếu lưu hành mà Moore có thể tự do mua bán trên thị trường chỉ là 30,22 triệu cổ phiếu. Ngay sau khi giải hạn, khối lượng lưu hành tăng thêm 85%, gần như gấp đôi.
Khi khối lượng lưu thông nhỏ, chỉ cần một chút sức mua, giá cổ phiếu đã tăng vọt. Khi mới niêm yết, nó từng tăng lên mức 941 nhân dân tệ.
Ngoài câu chuyện về GPU trong nước, còn có một lý do thực tế khác: số lượng cổ phiếu có sẵn trên thị trường quá ít, hàng chục tỷ đô la đang cạnh tranh để mua 30 triệu cổ phiếu.
Tương tự, kể từ ngày giải hạn, lượng cổ phiếu có thể bán ra tăng gần gấp đôi trong một đêm, áp lực bán xuất hiện, phía dưới không thể đỡ nổi, chỉ còn cách đẩy giá xuống mức sàn. Lên cũng nhờ ít hàng, xuống cũng nhờ nhiều hàng, người định giá là hàng hóa, không phải câu chuyện.
Ai đang nắm giữ lô cổ phiếu này cũng đáng để làm rõ.
Các chủ sở hữu là các tổ chức tham gia đấu giá sơ cấp khi niêm yết, bao gồm các quỹ công cộng, quỹ an sinh xã hội, bảo hiểm và vốn nước ngoài, các quỹ hàng đầu như E Fund, Southern, ICBC Credit Suisse đều nhận được lượng hàng trị giá hàng trăm triệu nhân dân tệ.
Chi phí của chúng là 114,28 nhân dân tệ khi phát hành, ngay cả khi bán ở mức giá trần hôm nay là 415 nhân dân tệ, mỗi cổ phiếu vẫn lãi ròng 300 nhân dân tệ; giữ trong chín tháng, tăng hơn hai lần, ngay khi hết thời gian khóa, việc chốt lời là bản năng, không thể nói ai đạo đức suy đồi.
Còn một chi tiết nữa, tại sao lại sụp đổ vào ngày 7 tháng 9, thay vì ngày công bố thông báo là 29 tháng 8?
Công ty đã công bố thông báo gỡ bỏ hạn chế vào ngày 29 tháng 8, trong năm ngày giao dịch tiếp theo, giá cổ phiếu dao động quanh mức 519 nhân dân tệ mà không sụp đổ. Sự khác biệt nằm ở tư cách.
Các cổ đông lớn muốn bán hàng phải xếp hàng giảm持股, mỗi quý có giới hạn và phải công bố trước 15 ngày; nhưng các tổ chức này thì không cần, số hàng họ nắm giữ đã được phân phối ngay khi niêm yết, muốn bán thì có thể bán ngay trong ngày.
Thông báo đã được thị trường chuẩn bị sẵn, nhưng chỉ từ hôm nay, những mã cổ phiếu thực sự có quyền bán mới được vào. Nếu lịch chưa lật đến trang này, dù có hoảng loạn đến đâu cũng không bán được; khi lịch đã lật đến trang này, ai cũng không nể nang.
Cùng ngày, nhóm bán dẫn tăng 3,36%, Cambricon đóng cửa tăng gần 2%, cơ hội trong lĩnh vực năng lực tính toán AI vẫn còn.
Trong số rất nhiều cổ phiếu bán dẫn, chỉ có nó là đóng cửa ở mức giảm trần; công ty phản hồi rằng hoạt động sản xuất kinh doanh vẫn tiếp tục tích cực, sản phẩm mới của kiến trúc Hoa Cảng sẽ ra mắt trong năm nay, kêu gọi người dân nhìn nhận một cách lý trí. Lời nói này không có gì sai sót, kinh doanh thực sự không có vấn đề gì.
Nhưng hôm nay, việc định giá cho cổ phiếu này vốn không phải là một thương vụ.
Hôm nay trang này đã qua đi, phần lớn cổ phiếu được giải hạn vẫn nằm trong tay các tổ chức, tổng khối lượng giao dịch cả ngày là 8,24 triệu cổ phiếu, tính đến cùng, lượng hàng được giải hạn chỉ mới thoát đi nhiều nhất là 30%. Các lệnh bán xếp hàng tại mức giá trần còn nhiều hơn cả khối lượng giao dịch.
02
Tôi đã tra cứu, và còn phức tạp hơn là vào ngày 7 tháng 12, sau 3 tháng nữa, sẽ có 186 triệu cổ phiếu đáo hạn, nhiều hơn 7 lần so với hôm nay. Những người này chạy đi thì không vướng bận gì, nhưng những người kia thì không được tự do như vậy.
Vì cổ phiếu của nhóm đó không cùng nguồn gốc với nhóm hôm nay.
Lô hàng này là cổ phiếu được phân phối khi niêm yết, 186 triệu cổ phiếu đáo hạn vào tháng 12, phần lớn đã có tên trong danh sách cổ đông trước khi công ty niêm yết.
Trước tiên nhận diện người, sau mới tính toán, các cổ đông tham gia trước và sau khi Moore niêm yết, theo dữ liệu từ bản prospectus và phần mềm theo dõi thị trường, có thể chia thành ba nhóm chính.
Lớp một, vị trí được dành sẵn cho các tổ chức lớn khi niêm yết, thuật ngữ gọi là chiến lược phân phối, tổng cộng khoảng 12,6 triệu cổ phiếu.
Các quỹ như Thiên Ích Vốn, Kiểm soát Điện tử Bắc Kinh, Quỹ Điều chỉnh Quốc gia Giai đoạn 2, và Quỹ Đầu tư Bảo hiểm Trung Quốc chủ yếu là vốn nhà nước và vốn bảo hiểm, lúc đó đến để ủng hộ, khóa 12 tháng, vừa đúng hết hạn vào tháng 12.
Lớp thứ hai, vào vòng cuối cùng trước khi niêm yết.
Cuối năm 2024, 38 tổ chức đã mua 70,02 triệu cổ phiếu với giá 74,64 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, số tiền lớn đó mà công ty nhận được trước khi đánh chuông niêm yết chính là từ họ.
Lớp cuối cùng lớn nhất, bao gồm các cổ đông cũ từ các vòng gọi vốn từ năm 2020 đến 2023, các quỹ thuộc Sequoia, Thượng Hải Quốc Thịnh Vốn và những nhà đầu tư sớm khác đều có mặt ở đây. Chi phí rẻ nhất, dao động từ vài đồng đến vài chục đồng.
Ba tầng người, ba tầng ràng buộc, quy định sắp xếp theo số năm nắm giữ cổ phần.
Trên Xueqiu, đã có người đếm ngày, nói rằng tháng 12 mới là bài kiểm tra áp lực thực sự, hôm nay đóng cửa ở mức giảm trần chỉ là màn dạo đầu, lời này đúng một nửa, áp lực thì có thật, nhưng hình thái lại hiểu sai, lấy kịch bản hôm nay để gán cho diễn viên ba tháng sau.
Lớp vào cuối cùng thực sự khó chịu nhất.
Các cổ đông Pre-IPO nhập場 vào cuối năm 2024 với giá 74,64 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, hiện nay đã lên tới 415 nhân dân tệ, tăng hơn năm lần, lợi nhuận kế toán cao nhất.
Tuy nhiên, thời gian mua cổ phiếu này cách thời điểm công ty nộp hồ sơ niêm yết chưa đầy một năm, theo quy định giám sát về việc đầu tư đột xuất, số cổ phiếu này phải bị phong tỏa trong 36 tháng, sớm nhất mới được giải phóng vào cuối năm 2028; muốn bán, hiện tại thậm chí còn không có quyền xếp hàng.
Những đồng tiền rẻ đã vào thị trường từ năm 2020 đến 2023 mới thực sự đến hạn vào tháng 12.
Cổ phần nhận trước khi niêm yết, khi giảm持股 phải xếp hàng; bán trực tiếp trên thị trường, tối đa 1% tổng vốn cổ phần mỗi 90 ngày; chuyển nhượng gói cho tổ chức, thêm 2% hạn mức.
Các quỹ đầu tư mạo hiểm đã đăng ký có thể tăng tốc theo năm, nhưng những quỹ như Qianyao và Minghao tham gia năm 2020, đến ngày niêm yết mới chỉ vừa đủ 60 tháng; các quỹ Sequoia và Shengxin tham gia năm 2021 vẫn còn thiếu một chút, chỉ có thể đi theo mức 1% mỗi 30 ngày. Hàng rẻ nhất, vẫn không thể nhanh hơn.
Càng chịu đựng lâu, càng được tự do, tiền cũ chi phí vài nhân dân tệ còn tự do hơn tiền mới giá 74,64 nhân dân tệ.
Lão Tiền cũng có ba thứ kéo xuống:
Thứ nhất, việc gỡ bỏ hạn chế không tự động chuyển tiền vào tài khoản, bạn phải đến từng nơi để xử lý thủ tục. Thứ hai, ngay cả khi được nới lỏng, khối lượng nắm giữ vài chục triệu cổ phiếu cũng không thể bán hết trong một ngày. Hôm nay, thị trường đã chứng minh rõ ràng: tổng khối lượng giao dịch cả ngày chỉ đạt 8,24 triệu cổ phiếu, thị trường không thể hấp thụ được các lệnh bán lớn.
Thứ ba, nếu thật sự muốn rời đi nhanh chóng, bạn chỉ có thể gom gói cho các tổ chức, và việc gom gói thường phải bán với chiết khấu.
Ví dụ:
Đang nắm giữ khối lượng lớn muốn bán ra, đặt lệnh thị trường lại sợ làm sụp giá, tìm người cùng ngành nhận, nhưng họ vừa mở miệng đã yêu cầu chiết khấu 10%. Giao dịch khối lớn trong cổ phiếu chính là người cùng ngành này. Chiết khấu càng nhiều, mức giá tham chiếu của cổ phiếu càng bị kéo xuống.
Lớp vốn nhà nước và vốn bảo hiểm này, về lý thuyết có thể bán vào tháng 12, nhưng họ vào thị trường với tư cách là cổ đông dài hạn, không tính toán lợi nhuận từ chênh lệch giá. Riêng Trung Bảo Đầu đã bỏ ra 500 triệu nhân dân tệ ban đầu.
Lùi lịch lại:
Ngày 5 tháng 6, đã có 840.000 cổ phiếu được giải hạn, chiếm 0,18% tổng vốn cổ phần, ít đến mức không ai quan tâm.
Khi phát hành, thời gian khóa của các tổ chức dưới sàn được thiết kế thành nhiều mức khác nhau, có mức khóa 6 tháng, có mức khóa 9 tháng; việc phân bổ thời gian không đồng thời là có chủ đích, nhằm tránh tình trạng tất cả đều bán ra trong một ngày.
Vì vậy, ngày 7 tháng 12, khả năng cao sẽ không tái diễn tình trạng giảm sàn trong bốn phút như hôm nay.
Nếu tính riêng khối lượng giải tỏa trong một ngày, trong số các lô vào tháng 12, chỉ có 12,6 triệu cổ phiếu từ đợt phân phối chiến lược là không có bất kỳ ràng buộc nào, con số này chưa đến một nửa so với 25,77 triệu cổ phiếu hôm nay, và không ai kỳ vọng chúng sẽ lập tức bán tháo ngay ngày hôm sau khi giải tỏa.
Phần lớn còn lại, ngay cả các mức giá lỏng lẻo nhất cũng phải xếp hàng theo tháng.
Theo kinh nghiệm của đợt tháng 9, thông báo tháng 11 mới là phát súng khởi đầu. Trước khi hết hạn phong tỏa, công ty sẽ công bố thông báo niêm yết lưu hành — đây chỉ là phần mở đầu. Sau này, mỗi khi cổ đông lớn muốn bán, họ đều phải công bố kế hoạch giảm持股 trước, nêu rõ số lượng bán và thời gian bán; mỗi bản thông báo như vậy đều là một bài kiểm tra áp lực tâm lý.
Vì vậy, thay vì lo sợ ngày 7 tháng 12, hãy làm quen với những ngày công bố thông báo bán ra mỗi quý trong tương lai.
03
Nguồn cung chậm rãi này sớm muộn gì cũng sẽ cạn kiệt, quyền định giá rồi cũng sẽ quay trở về tay báo cáo tài chính, vấn đề chỉ là phải mất bao lâu?
Để ước lượng thời gian này, hãy xem một điểm chuẩn hiện có: Wuhanji năm trước đây.
Tháng 7 năm 2021, Cambricon trải qua đợt giải hạn đầu tiên sau khi niêm yết, với danh hiệu là công ty cổ phần đầu tiên trong lĩnh vực chip AI. Số cổ phiếu được giải hạn chiếm hơn một nửa tổng giá trị thị trường lúc đó, và ngay trong ngày đó, giá cổ phiếu đã giảm 7%.
Điều còn đáng chịu đựng hơn đang đến, các cổ đông bắt đầu công bố giảm nắm giữ từng cái một, các công ty thời kỳ cổ sinh và hệ thống Chiêu Ngân, bản này nối tiếp bản kia, giá cổ phiếu giảm 75% kể từ mức cao nhất trong hơn một năm.
Lúc đó, nó còn lỗ hơn 800 triệu mỗi năm, năm tồi tệ nhất lỗ vượt 1,2 tỷ, những tiếng nói bi quan không ngừng.
Sau đó, nó đã dựa vào gì để phục hồi và sinh lời?
Năm 2025, Cambricon lần đầu tiên có lợi nhuận cả năm, lợi nhuận ròng hơn 2 tỷ nhân dân tệ. Giá cổ phiếu bắt đầu từ 348 nhân dân tệ vào giữa năm 2025, tăng lên 1.620 nhân dân tệ sau 11 tháng, và đến tháng 6 năm 2026, giá trị thị trường vượt ngưỡng 1 nghìn tỷ, trở thành công ty đầu tiên trên Khoảng科创板 đạt được mốc này.
Từ việc giải phóng và thanh lý đến việc thực hiện lợi nhuận, nó đã trải qua bốn năm.
Moore Threads không cần bốn năm, niêm yết chưa đầy một năm, loại bỏ các khoản chi phí kế toán như thanh toán cổ phiếu, đã có lợi nhuận sau điều chỉnh. Hai công ty đang đứng trước ngưỡng hết hạn phong tỏa, nhưng hoàn cảnh của chúng cách nhau một khoảng cách lớn như giữa vạch xuất phát.
Nhìn lại trải nghiệm này, bạn có thể rút ra hai kết luận trái ngược: có người cho rằng vượt qua giai đoạn giải tỏa là cơ hội vàng, trong khi người khác lại cho rằng giải tỏa là máy xay giá trị; cả hai quan điểm đều có cơ sở thực tế, ở đây tôi khó có thể đưa ra kết luận, bạn có thể so sánh và tham khảo.
Ngoài ra, các công ty chip đang đồng loạt niêm yết, với công ty cuối cùng trong "tứ tiểu long" là Suanyuan Technology vừa hoàn tất việc đăng ký mua, sắp được niêm yết.
Tôi nghĩ rằng đối với nhà đầu tư trung và ngắn hạn, về sau, cần theo dõi ba thứ.
Đầu tiên, đối với thông báo giảm nắm giữ tháng 11, sau khi đóng cửa, sẽ có thêm vài dòng chữ xuất hiện trong bảng thông báo; đừng vội mắng, hãy xem ba điểm sau: ai sẽ bán, muốn bán bao nhiêu, và thông báo này cách ngày hết hạn phong tỏa bao nhiêu ngày.
Thông báo được phát ra vào những ngày cuối cùng cho thấy không quá khẩn cấp, nhưng ngay sau khi hết hạn giải phóng, kế hoạch sử dụng hết hạn mức đã được đưa ra, cho thấy đã có quyết định rõ ràng để rời đi, và những quý tiếp theo sẽ không hề yên bình.
Nếu ngay cả các cổ đông nhà nước từng ủng hộ cũng xuất hiện trong danh sách, đó mới là tín hiệu thực sự đáng chú ý; thông báo giảm cổ phần phản ánh thái độ của cổ đông cũ, trung thực hơn so với giá cổ phiếu trong ngày.
Thứ hai, chiết khấu trong giao dịch khối lượng lớn.
Giảm 10% là lịch sự, giảm 15% là vội vã. Ngày nào mức chiết khấu trở nên nhẹ hơn, thậm chí không còn ai sẵn sàng giảm giá để bán ra, thì áp lực bán mới thực sự kết thúc. Giá giao dịch khối lớn sẽ được công bố sau phiên, không cần theo dõi biểu đồ theo phút, chỉ cần xem một lần vào cuối mỗi ngày là đủ.
Thứ ba, cổ phiếu Mộc Hy ngày 17 tháng 9 sẽ diễn biến thế nào.
Mười ngày nữa, nó cũng sẽ giải hạn, 13,966,000 cổ phiếu, chiếm 3,49% tổng vốn điều lệ, nghe thì không lớn, nhưng vốn lưu thông hiện tại của nó còn nhỏ hơn cả Moore, lô hàng này chiếm 75% vốn lưu thông trước khi giải hạn, tương đương với việc diễn lại một lần trước buổi biểu diễn, chính xác như dự báo thời tiết.
Muxi ổn định trong ngày, nỗi lo về việc giải hạn đang lắng xuống, áp lực từ đợt giải hạn tháng 12 của Moore cũng sẽ giảm bớt. Nếu Muxi cũng sụp đổ, thì đây không còn là vấn đề của riêng một cổ phiếu Moore, mà toàn bộ ngành GPU nội địa sẽ phải trải qua một thời gian dài trong làn sóng giải hạn.
Có một loại ý kiến không cần phải nghe: giá cổ phiếu dao động thế nào, trên diễn đàn nói giá sẽ giảm xuống bao nhiêu điểm, kêu gọi vào lệnh mua vào—nghe qua là được. Trước khi lịch chưa lật hết, mọi dự đoán điểm số đều chỉ là phỏng đoán.
Trong hành trình này, khi giá cổ phiếu đi xuống, chỉ có hai lực lượng có thể đỡ được: chính công ty và nguồn tiền mới.
Trước hết nói về công ty, bản thân không thể gánh vác.
Tiền chi vào đâu, trên báo cáo đều thấy rõ. Nghiên cứu và phát triển trong sáu tháng đã tiêu tốn 769 triệu nhân dân tệ, hàng hóa tồn kho chiếm 3,55 tỷ nhân dân tệ, tiền mặt và các sản phẩm tài chính trên sổ sách giảm 1,4 tỷ nhân dân tệ so với đầu năm, dòng tiền hoạt động ròng trong nửa đầu năm vượt quá 2,1 tỷ nhân dân tệ. Nhưng ngay sau đó, họ lại đang lên kế hoạch niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông.
Muốn rút ra một khoản để mua lại hỗ trợ giá, nhưng trên tài khoản không có đủ nguồn lực.
Người sáng lập cũng chỉ có thể ngồi nhìn, Trương Kiến Trung trực tiếp và gián tiếp kiểm soát khoảng 30% cổ phần, tất cả đều bị khóa; trước khi công ty thực sự có lợi nhuận trên báo cáo tài chính, anh ấy thậm chí không có quyền giảm cổ phần.
Ngày đóng cửa giảm điểm, chỉ riêng phần ông ấy nắm giữ trực tiếp, giá trị tài sản đã giảm 4,6 tỷ trong một ngày. Người hiểu rõ công ty nhất lại chính là người ít tự do nhất trong phòng.
Tiền mới ở đâu? Tiền mới mới thực tế, sẽ đợi cho đến khi lịch gần hết, đợi doanh thu nói lên trong vài quý liên tiếp mới chịu vào thị trường.
Ba thứ trước đó là tín hiệu dành cho tiền mới; vậy thì nguồn cung chậm này sẽ kéo dài bao lâu, và khi nào quyền định giá sẽ trở về tay báo cáo tài chính? Chưa thể nói rõ.
Nguồn dữ liệu:
[1]. Thông báo về việc niêm yết và giải hạn cổ phiếu Moortec, báo cáo bán niên năm 2026 và tài liệu phát hành; các quy định liên quan đến giảm cổ phần dựa trên các quy định công khai của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc như "Phương pháp tạm thời quản lý việc giảm cổ phần của cổ đông công ty niêm yết"; dữ liệu thị trường và giải hạn lấy từ diễn biến đóng cửa ngày 7 tháng 9 năm 2026 và các nguồn Wind, Choice; bài viết này không phải là cơ sở đầu tư, chỉ thể hiện quan điểm tổng kết.
Bài viết này đến từ tài khoản WeChat “Wang Zhiyuan” (ID: Z201440), tác giả: Wang Zhiyuan