Momentum đang giải phóng nhanh hơn khi thị trường chuyển từ FOMO sang FUD

Tác giả bài viết: Đổng Tĩnh

Nguồn gốc bài viết: Wall Street Journal

Dưới bề mặt yên tĩnh của thị trường chứng khoán toàn cầu, một sự sụp đổ lịch sử của chiến lược động lượng đang gia tốc. Nhân viên giao dịch của Goldman Sachs, Benny Quek, cảnh báo rằng vị thế trong các lĩnh vực AI và công nghệ vẫn chưa được thanh lý hoàn toàn, và độ biến động trong quý ba sẽ tiếp tục duy trì.

Yếu tố động lượng đã giảm liên tục trong năm tuần qua, các ETF đòn bẩy trải qua sự sụp đổ mang tính lịch sử, tâm lý thị trường chuyển nhanh từ "sợ bỏ lỡ" sang "sợ giữ". Đồng thời, mâu thuẫn cốt lõi trong câu chuyện AI đã chuyển từ chi tiêu vốn sang lợi nhuận và tỷ suất hoàn vốn, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp đám mây quy mô cực lớn mở rộng mạnh mẽ, gây áp lực lên thị trường.

Nhiều áp lực đang đồng thời gia tăng—xung đột địa chính trị, biến động giá dầu, xu hướng lãi suất và nguy cơ thuế quan tái bùng phát, tất cả đang cạnh tranh để chi phối định giá thị trường. Chỉ số ưa thích rủi ro của Goldman Sachs vẫn ở mức cao, trong khi tương quan ngầm của các cổ phiếu trong S&P 500 cực kỳ thấp, sự kết hợp này tạo nền tảng cấu trúc cho việc mua vào biên độ biến động chỉ số.

The collapse of the momentum factor is the most prominent structural feature of the current market.

Theo báo cáo "Suy nghĩ cuối tuần" mới nhất của nhà giao dịch Goldman Sachs Benny Quek, việc chốt lời các chiến lược động lượng đã diễn ra liên tục trong năm tuần, đi kèm với sự sụp đổ lịch sử của các ETF đòn bẩy.

Lấy thị trường Hàn Quốc làm ví dụ, quy mô ETF đòn bẩy đã giảm một nửa từ mức đỉnh 53 tỷ USD xuống còn khoảng một nửa, tỷ lệ đòn bẩy so với vốn hóa thị trường lưu hành tự do giảm từ mức đỉnh 3,3% xuống 2,1%.

Tỷ lệ dòng chảy tái cân bằng hàng ngày của Samsung và SK Hynix đã giảm mạnh từ lần lượt 40% và 26% xuống còn 15% và 14% so với mức trung bình hàng ngày trong tháng qua. KOSPI đã liên tục giảm trong năm tuần liền, tạo ra sự tương phản đáng lo ngại với diễn biến của CSI1000 Trung Quốc giai đoạn 2014–2015.

Thị trường Mỹ cũng chịu áp lực. Cặp vị thế phòng hộ giữa cổ phiếu động lượng cao và động lượng thấp (High vs Low Momentum Pair) đã giảm 8% trong một ngày vào thứ Sáu tuần trước, dù cả tuần vẫn ghi nhận mức tăng 4%, nhưng mức độ biến động mạnh mẽ đã phơi bày rõ ràng sự dễ tổn thương của vị thế.

Logic của giao dịch AI đang trải qua sự thay đổi cơ bản.

Quek chỉ ra rằng sự chú ý của thị trường đã chuyển từ các tiêu đề về chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn sang những vấn đề cốt lõi phức tạp hơn: biên lợi nhuận, tỷ suất hoàn vốn đầu tư và quy mô phát hành nợ liên tục tăng lên.

Goldman Sachs ước tính, tính từ đầu năm đến nay, nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI đã đạt 489 tỷ USD, trong đó 40% đến từ các nhà cung cấp đám mây siêu lớn, tương đương 1,5 lần so với lượng dự báo cả năm 2025. Đồng thời, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn đang mở rộng mạnh mẽ, áp lực gia tăng chi phí tài trợ nợ đã không thể tránh khỏi.

Tính từ góc độ vốn hóa thị trường, S&P 500 đã tăng vốn hóa 31 nghìn tỷ USD kể từ tháng 12 năm 2022, trong khi Goldman Sachs ước tính giá trị tiềm năng của AI trong các kịch bản cơ sở, lạc quan và trời xanh lần lượt là 9 nghìn tỷ, 8 nghìn tỷ và 28 nghìn tỷ USD. Sự so sánh này cho thấy sự mở rộng vốn hóa hiện tại đã phần lớn tiêu tốn không gian tăng trưởng tiềm năng của AI.

Quek rõ ràng cho biết ông cho rằng các vị thế trong AI, công nghệ và chiến lược động lượng vẫn chưa đạt đến trạng thái "sạch" như thị trường kỳ vọng, và ông đang cảnh giác cao độ trước sự biến động cao kéo dài trong quý ba.

Anh ấy có xu hướng áp dụng chiến lược "đòn bẩy" để đối phó với môi trường hiện tại, tức là đồng thời phân bổ tài sản phòng thủ và các vị thế tấn công được lựa chọn kỹ lưỡng để ứng phó với thị trường dao động không rõ hướng.

Từ góc độ các chỉ số kỹ thuật, mặc dù độ biến động ở cấp độ cổ phiếu và yếu tố đã tăng mạnh, nhưng tính tương quan ngầm giữa các cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 vẫn ở mức cực kỳ thấp. Quek chỉ ra rằng sự khác biệt này cung cấp thêm lý do cấu trúc để mua vào độ biến động của chỉ số — tính tương quan thấp có nghĩa là độ biến động ở cấp độ chỉ số bị định giá thấp, và khi tính tương quan phục hồi, biến động của chỉ số sẽ được khuếch đại.

Chỉ số sở thích rủi ro của Goldman Sachs hiện vẫn ở mức cao, cho thấy tâm lý thị trường nói chung chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro nêu trên, điều này càng củng cố dự báo thận trọng về tính biến động.

Mặc dù môi trường tổng thể vẫn đầy áp lực, các dấu hiệu luân chuyển vốn đã rõ ràng rõ rệt tại thị trường châu Á. Chỉ số tổng hợp Indonesia (JCI) đã phục hồi 16% từ mức đáy, trong khi Ấn Độ ghi nhận mức流入 vốn nước ngoài hàng tháng mạnh nhất khu vực, cho thấy vốn đang chuyển dịch từ các phân khúc có động lượng cao và định giá cao sang các tài sản mang tính phòng thủ và giá trị hơn.

Từ góc độ ngành, xu hướng luân chuyển rõ ràng hơn. Tỷ lệ so sánh giữa ngành phần mềm và bán dẫn đã vượt qua đường trung bình 50 ngày, cho thấy sự tái cân bằng cấu trúc trong thị trường vẫn đang tiếp diễn.

Ngoài ra, thị trường vàng đang xuất hiện các tín hiệu đáng chú ý: vị thế hợp đồng tương lai vàng của CFTC đang gia tăng, và trong lịch sử, chỉ số này có ý nghĩa dẫn trước đối với giá vàng spot; đồng thời, lượng nhập khẩu vàng của Trung Quốc trong tháng 6 đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm, cho thấy nhu cầu trú ẩn an toàn có thể hỗ trợ giá.

Quek cũng dự đoán rằng, khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ sắp tới, thị trường sẽ chứng kiến nhiều biến động mang tính tiêu đề hơn.

Dữ liệu lịch sử cho thấy thị trường chứng khoán Mỹ thường dao động ngang trước các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, sau đó có xu hướng tăng mạnh sau bầu cử. Quy luật này có thể cung cấp một mốc thời gian giai đoạn cho thị trường đang chịu áp lực hiện tại, nhưng trước đó, liệu cú lao dốc về động lượng còn kéo dài bao lâu vẫn là bí ẩn lớn nhất của thị trường.

Tuần trước, thị trường chứng khoán toàn cầu đóng cửa ổn định, nhưng con số này che giấu sự biến động mạnh mẽ bên trong. Thị trường trước đây đã bỏ qua các yếu tố như xung đột địa chính trị kéo dài, diễn biến giá dầu và thay đổi lãi suất, nhưng giờ đây ba lực lượng này cùng lúc tràn vào tầm nhìn thị trường, cạnh tranh quyền định giá.

Trong khi đó, vấn đề thuế quan lại nóng lên, làm gia tăng thêm sự không chắc chắn cho tâm lý thị trường vốn đã mong manh. Quek chỉ ra rằng sự biến động trong năm nay đã rất hao tổn đối với nhà đầu tư, và thị trường đang ở giai đoạn phức tạp khi nhiều kịch bản đan xen, khiến hướng đi khó xác định.