Sau khi đóng cửa thị trường chứng khoán Mỹ vào ngày 29 tháng 7, Microsoft công bố báo cáo tài chính quý 4 năm tài chính 2026. Doanh thu đạt 90 tỷ USD, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ tăng trưởng của Azure và các dịch vụ đám mây khác tăng từ 40% trong quý trước lên 43%. Trong bản chuẩn bị cho cuộc gọi điện thoại, CEO Satya Nadella đã thêm một câu mà trước đây ông chưa từng có cơ hội nói: doanh thu toàn năm của Azure “vượt quá 100 tỷ USD”, tăng 41%. Đây là lần đầu tiên dịch vụ này vượt qua ngưỡng 100 tỷ USD.
Trong vài phút đầu sau khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu tăng chưa đến 3% sau giờ giao dịch. Sau khi cuộc gọi hội nghị kết thúc, mức tăng mở rộng lên khoảng 8%. Giá cổ phiếu từng tăng từ mức đóng cửa 390,54 USD lên trên 422 USD. Không có bất kỳ con số doanh thu mới nào được đưa ra; thay vào đó, là một hướng dẫn chi tiêu vốn do CFO Amy Hood đọc. Bà cho biết chi tiêu vốn dự kiến cho năm lịch trình 2026 là khoảng 175 tỷ USD. Ba tháng trước, con số này theo cùng tiêu chí là 190 tỷ USD.
Trong ba tháng qua, thị trường đã coi quy tắc mặc định là “mỗi đồng chi thêm của nhà cung cấp đám mây đều bị trừ đi một đồng định giá”. Trước tuần báo cáo tài chính, Giám đốc đầu tư cấp cao của Bold Wealth Partners, Jason Lemire, đã nói rất rõ ràng: “Trước đây, chi càng nhiều càng tốt, giờ đây chi càng ít càng tốt”. Vì vậy, khi Microsoft thay con số 190 tỷ bằng 175 tỷ, thị trường gần như phản xạ tự nhiên thở phào nhẹ nhõm.
Is that $1.5 billion saved?
Không.
Hood cũng bổ sung một câu trong cùng đoạn nói rằng sau đợt điều chỉnh này, “mục tiêu đầu tư vẫn không thay đổi.” Cô cũng giải thích nguồn gốc của sự chênh lệch. Kể từ năm tài chính 2027, Microsoft đã kéo dài thời gian khấu hao của các trung tâm dữ liệu và văn phòng từ 15 năm lên 25 năm. Hành động này vốn liên quan đến khấu hao, nhưng đồng thời cũng thay đổi cách phân loại thuê. Khi thời gian kéo dài, nhiều hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu mới sẽ chuyển từ thuê tài chính sang thuê hoạt động, và chỉ thuê tài chính mới được tính vào chi tiêu vốn.
Phần màu nhạt trên biểu đồ là phần đã được loại bỏ khỏi phạm vi thống kê. Tiền vẫn phải trả, trung tâm dữ liệu vẫn phải xây, nhưng từ nay về sau, nó sẽ được ghi vào mục chi phí thuê trong bảng lợi nhuận, thay vì được ghi vào mục chi tiêu vốn trong bảng lưu chuyển tiền tệ. Microsoft tự cung cấp một con số đi kèm trong ghi chú về thuê bao của báo cáo 10-K tài chính 2026, cho biết đến cuối tháng 6, các cam kết thuê chưa bắt đầu là 329,1 tỷ USD, sẽ lần lượt bắt đầu thuê từ năm tài chính 2027 đến 2033, chủ yếu là các trung tâm dữ liệu.
Việc thay đổi thời gian khấu hao chỉ xuất hiện trong bản chuẩn bị cho cuộc gọi điện thoại. Bản tin báo chí không đề cập, và cũng không tìm thấy cụm từ “25 năm” trong tài liệu 10-K; phần chính sách kế toán trong tài liệu đó vẫn ghi là tòa nhà từ 5 đến 15 năm.
Chi tiêu vốn thực sự có đang giảm tốc không?
Không có gì cả.
Theo cách Microsoft tự sử dụng trong cuộc gọi hội nghị, tức là bao gồm cả thuê tài chính, chi tiêu vốn quý này là 41 tỷ USD, tăng 70% so với cùng kỳ năm trước. Cùng quý này hai năm trước là 19 tỷ USD. Toàn bộ năm tài chính 2026 là 145,3 tỷ USD, gấp 2,6 lần so với năm tài chính 2024. Hướng dẫn của công ty cho quý tới là “vượt quá 50 tỷ”.
Có một điểm dễ gây nhầm lẫn ở đây. Trong báo cáo tài chính, có bài viết ghi “chi tiêu vốn quý này là 35,8 tỷ USD, thấp hơn kỳ vọng thị trường là 36,1 tỷ USD”, sử dụng dòng “mua sắm tài sản cố định” trên bảng lưu chuyển tiền tệ, không bao gồm thuê tài chính. Cả hai cách tính đều đúng, sự khác biệt nằm ở 5,6 tỷ USD thuê tài chính trong quý này. Sau này, khi thấy con số chi tiêu vốn của Microsoft, hãy hỏi trước xem có bao gồm thuê tài chính hay không — điều này hữu ích hơn là hỏi trực tiếp con số.
Về năm tài chính 2027, công ty chỉ đưa ra ba câu. Chi tiêu vốn tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước, quý một vượt quá 50 tỷ, dòng tiền tự do dự kiến duy trì ở mức dương. Con số 255 đến 260 tỷ USD đang được lan truyền trên thị trường không phải là hướng dẫn của công ty, mà là kỳ vọng đồng thuận của các nhà phân tích trước báo cáo tài chính, đã bị một số phương tiện truyền thông ghi nhầm thành hướng dẫn.
678 tỷ đơn hàng có thể bù đắp được những khoản đầu tư này không?
Microsoft lần này báo cáo số dư nghĩa vụ thực hiện thương mại còn lại ở mức 678 tỷ USD, tăng 84% so với cùng kỳ năm trước. Con số này được nhiều bài báo tách riêng ra như bằng chứng cho nhu cầu AI. Nó đúng là bằng chứng, nhưng cấu trúc của nó mềm mại hơn so với những gì trông thấy.
Biểu đồ đó không phải là một cột tăng dần, mà đã nhảy lên trong quý thứ hai của năm tài chính 2026, tăng 233 tỷ USD so với quý trước, tương ứng với hợp đồng với OpenAI. Hude đã đưa ra một góc nhìn khác trong cuộc gọi, khi loại bỏ ảnh hưởng của OpenAI, mức tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước là 25%. Các đơn hàng thương mại cũng tuân theo quy luật tương tự, mức tăng theo báo cáo là 10%, nhưng khi loại bỏ ảnh hưởng của OpenAI, mức tăng là 18%.
Thời hạn cũng cần được xem xét. Theo báo cáo 10-K và cuộc gọi truyền thông, thời hạn trung bình có trọng số của các đơn hàng tồn đọng này khoảng 2,3 năm, phần sẽ được công nhận trong 12 tháng tới chỉ chiếm 30%, phần còn lại 70% được xếp sau một năm, và tốc độ tăng trưởng hàng năm của 70% này là 112%. Nói cách khác, 678 tỷ giống như một tấm séc được thanh toán trong vài năm, còn tiền cho trung tâm dữ liệu và card đồ họa thì phải trả trong năm nay.
Dòng tiền hoạt động trong quý này là 55,4 tỷ USD, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước, mức cao nhất mọi thời đại. Dòng tiền tự do là 19,6 tỷ USD, giảm 23% so với cùng kỳ. Tính cả năm, dòng tiền tự do của năm tài chính 2026 là 67 tỷ USD, thấp hơn 71,6 tỷ USD của năm tài chính trước. Đây là lần đầu tiên kể từ khi Microsoft bước vào chu kỳ đầu tư AI này, dòng tiền tự do cả năm giảm so với năm trước.
Khấu hao đã bắt đầu ăn mòn bảng lợi nhuận. Theo ghi chú tài sản cố định trong báo cáo 10-K, chi phí khấu hao trong năm tài chính 2026 là 34,3 tỷ USD, cao hơn so với 15,2 tỷ USD hai năm trước. Biên lợi nhuận gộp của Microsoft Cloud giảm từ 68% vào cùng kỳ năm trước xuống còn 65% trong quý này, liên tục giảm trong bốn quý liên tiếp. Chỉ số này đáng theo dõi hơn chi tiêu vốn, vì chi tiêu vốn có thể được điều chỉnh thông qua các phương pháp kế toán, trong khi khấu hao一旦 lên máy thì phải trích dẫn hàng năm.
Một sự kiện bất ngờ ngược chiều
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không GAAP của Microsoft trong quý này là 4,74 USD, thấp hơn mức 4,81 USD theo GAAP. Điều này ngược với xu hướng của hầu hết các công ty, do định nghĩa không GAAP của Microsoft loại bỏ tác động của phương pháp bình quân vốn hóa OpenAI, và tác động này trong năm tài chính 2026 là lợi nhuận ròng 4,963 tỷ USD. Theo giải thích trong báo cáo 10-K, khoản lợi nhuận này chủ yếu đến từ lợi nhuận pha loãng do cổ phần của Microsoft bị pha loãng trong quá trình tái cấu trúc OpenAI vào tháng 10 năm 2025, chứ không phải từ hoạt động kinh doanh. Trong cùng kỳ năm tài chính trước, mục này ghi nhận lỗ ròng 3,62 tỷ USD.
Trong cùng một ghi chú, còn ẩn một con số không nổi bật. Doanh thu của Microsoft từ thỏa thuận thương mại với OpenAI trong năm tài chính 2026 là 24,1 tỷ USD, và khoản phải thu cuối kỳ từ OpenAI là 6 tỷ USD. Microsoft hiện đang nắm giữ khoảng 25% quyền lợi ở OpenAI, tính theo cơ sở chuyển đổi.
Trong quý này, Microsoft chứng minh rằng nó có thể bán được năng lực tính toán, và ngay lúc thị trường đưa ra mức tăng 8%, nó đã công nhận rằng một phần chi phí năng lực tính toán đã được chuyển ra khỏi mục chi tiêu vốn.
Nhấp để tìm hiểu các vị trí đang tuyển của律动BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm trò chuyện Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản chính thức trên Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia