Micron Technology là một trong những cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn rẻ nhất mà hầu hết mọi người chưa nhắc đến. Giá cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức khoảng 5,4 đến 6 lần ước tính lợi nhuận tương lai cho các năm tài chính 2027 và 2028, một hệ số mà thường chỉ thấy ở các ngân hàng khu vực đã suy yếu, chứ không phải một công ty cung cấp chip bộ nhớ thúc đẩy cuộc cách mạng AI.
Mức bội số thấp không phải là sự bỏ sót. Đó là thị trường đang định giá một nỗi sợ rất cụ thể: rằng làn sóng năng lực sản xuất mới cuối cùng sẽ làm sụp đổ giá bộ nhớ, thu hẹp biên lợi nhuận và kéo lợi nhuận trở lại mức thấp. Điều thú vị là làn sóng năng lực này sẽ không đến trong thời gian gần.
Tại sao thị trường lại định giá thấp mạnh mẽ như vậy đối với Micron
Các chuyên gia phân tích ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Micron nằm trong khoảng từ 153 USD đến 164 USD cho các năm tài chính 2027 và 2028, điều này có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch ở mức khoảng 5,8 lần ước tính năm 2027 và 5,4 lần con số năm 2028. Để so sánh, chỉ số S&P 500 nói chung thường giao dịch ở mức gần 20 lần lợi nhuận kỳ vọng. Micron đang định giá dựa trên sự đau đớn trước khi sự đau đớn thực sự xảy ra.
Quý ba tài chính năm 2026 của Micron ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu theo năm lên tới hàng trăm phần trăm, chủ yếu do nhu cầu tăng mạnh đối với bộ nhớ băng thông cao, kiến trúc DRAM chuyên dụng mà các bộ tăng tốc AI như loạt H100 và B200 của Nvidia cần với số lượng khổng lồ.
Dòng thời gian dung lượng thay đổi phép tính
SK Hynix, đối thủ chính của Micron trong lĩnh vực bộ nhớ băng thông cao, đã công bố khoản đầu tư khoảng 38 tỷ USD, tương đương 54,3 nghìn tỷ won, vào các nhà máy chip mới tại Hàn Quốc. Đây là cam kết lớn lao nhưng chưa thể chuyển hóa thành wafer trong thời gian ngắn. Thời gian xây dựng nhà máy bán dẫn thường kéo dài từ ba đến năm năm trong điều kiện tối ưu, nghĩa là công suất này sẽ không tác động đáng kể đến thị trường cho đến sớm nhất là năm 2028.
Lịch trình mở rộng của chính Micron cũng kể một câu chuyện tương tự. Nhà máy tại Idaho của công ty, được gọi là ID1, nhắm đến sản lượng wafer đầu tiên vào giữa năm 2027. Cơ sở tiếp theo, ID2, dự kiến đi vào hoạt động vào cuối năm 2028.
Micron đã dự báo chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 sẽ vượt quá 25 tỷ USD, là một phần trong kế hoạch đầu tư rộng lớn hàng trăm tỷ USD kéo dài đến năm 2035. Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI từ các nhà cung cấp quy mô lớn bao gồm Amazon, Microsoft, Google và Meta không có dấu hiệu giảm tốc, và mỗi cụm đào tạo AI cùng triển khai suy luận đều yêu cầu lượng lớn HBM. Nguồn cung để đáp ứng nhu cầu này hiện vẫn bị hạn chế.
Hợp đồng giới hạn mức giảm xuống
Micron đã ký kết các thỏa thuận cung cấp HBM nhiều năm kèm theo các hợp đồng “mua hoặc trả tiền”, trong đó khách hàng cam kết mua khối lượng tối thiểu bất kể có thực sự cần chúng vào thời điểm giao hàng hay không. Những hợp đồng này đảm bảo mức doanh thu tối thiểu kéo dài đến năm 2030.
Cấu trúc hợp đồng này một phần tách rời doanh thu ngắn hạn của Micron khỏi mức biến động thị trường spot, vốn từng gây thiệt hại cho các nhà sản xuất bộ nhớ trong các giai đoạn suy thoái. Nếu chi tiêu vốn cho AI giảm mạnh, Micron vẫn sẽ tiếp tục thực hiện các thỏa thuận mua hàng đã cam kết thay vì phải vội vàng bán chip với giá giảm sâu.
Định giá hiện tại ngụ ý sự điều chỉnh đáng kể trong lợi nhuận sau năm 2028. Nếu Micron có thể duy trì sức mạnh định giá HBM thông qua hợp đồng của mình, tiếp tục mở rộng công suất ở Idaho mà không gặp vấn đề lớn về tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, và duy trì vị thế trong số ba công ty trên toàn cầu có khả năng sản xuất bộ nhớ công nghệ cao quy mô lớn, thì mức bội số lợi nhuận tương lai 6x bắt đầu trông giống như một mức chiết khấu lớn hơn là giá trị hợp lý.