Phiên bản chiến lược, theo Michael Saylor, không phải là câu chuyện đó.
Chủ tịch điều hành của Strategy, trước đây từng được biết đến với tên MicroStrategy, đã công khai tuyên bố rằng ngay cả khi giá bitcoin sụp đổ xuống mức 5.000 USD, vị thế đảm bảo của công ty vẫn sẽ được giữ nguyên. Lý do, theo ông, rất đơn giản: phần lớn số vốn đó vốn dĩ chưa bao giờ được vay.
Tại sao việc đảm bảo vượt mức lại quan trọng ở đây
Chiến lược đã phát hành các chứng khoán ưu đãi được đảm bảo bằng bitcoin với tỷ lệ bảo đảm vượt mức được báo cáo lên tới 6 lần. Nói một cách đơn giản, với mỗi đô la nghĩa vụ gắn liền với các công cụ này, có khoảng sáu đô la bitcoin đứng sau nó.
Ở mức giá 5.000 USD, tương đương với mức giảm hơn 90% so với mức cao gần nhất, hầu hết các nhà giao dịch bitcoin đòn bẩy đã bị xóa sổ từ lâu trước khi đạt đến mức đáy đó.
Chiến lược đã cấu trúc rủi ro chủ yếu thông qua việc huy động vốn từ cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi, chứ không thông qua nợ có cơ chế gọi ký quỹ.
Các con số đằng sau sự tin tưởng
Chiến lược hiện đang nắm giữ khoảng 842.138 BTC, trở thành chủ sở hữu doanh nghiệp lớn nhất thế giới của bitcoin. Mức chi phí trung bình nằm gần 75.000 USD mỗi BTC, nghĩa là tổng chi phí vượt quá 64 tỷ USD.
Đầu năm 2026 không thuận lợi cho vị thế đó. Giá bitcoin giảm đã tạo ra tổn thất ảo ước tính từ 8 tỷ đến 12 tỷ đô la trong quý đầu tiên.
Lỗ ảo trên vị thế được tài trợ bằng vốn cổ phần là không dễ chịu, nhưng chúng không giống với yêu cầu ký quỹ. Không ai buộc bạn phải bán tài sản vì giá di chuyển ngược lại với bạn.
Công ty đã cập nhật khung vốn vào giữa năm 2026, giới thiệu một điều khoản cho phép bán một lượng bitcoin hạn chế để trang trải cổ tức và nhu cầu thanh khoản. Cách trình bày từ bộ phận Chiến lược rất cẩn trọng: công ty vẫn mô tả bản thân là người mua ròng theo thời gian.
Việc tái định danh này, từ MicroStrategy sang Strategy, đi kèm với những cập nhật này. Công ty, theo cách kể của chính họ, là một công ty kho bạc bitcoin với chiến lược vốn được xây dựng đặc biệt xung quanh việc tích lũy dài hạn và tạo lợi tức từ các chứng khoán được đảm bảo bằng bitcoin.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư theo dõi Strategy
Các tổn thất ảo trong phạm vi 8 tỷ đến 12 tỷ USD là chi phí thực sự đối với cổ đông, ngay cả khi chúng không kích hoạt việc bán ép. Mức chi phí trung bình khoảng 75.000 USD mỗi BTC có nghĩa là vị thế này đang ở trạng thái âm tại một số thời điểm đầu năm 2026.
Chiến lược chứng khoán ưa thích đã phát hành các nghĩa vụ sinh lợi tức. Tỷ lệ bảo đảm vượt mức 6x cung cấp một khoảng đệm lớn, nhưng công ty vẫn cần tạo đủ vốn để chi trả cho các công cụ này theo thời gian. Đó là nơi quyền mới để bán một phần holdings bitcoin phát huy tác dụng.
Yêu cầu về mức đáy 5.000 USD đáng được xem xét nghiêm túc như một điểm tham chiếu để kiểm tra áp lực, chứ không phải là dự đoán giá. Nếu tài sản đảm bảo của Chiến lược vẫn vững chắc ở mức đó, nó sẽ loại bỏ một rủi ro đuôi lớn từng treo lơ lửng trên cổ phiếu: nỗi lo rằng một đợt giảm sâu của bitcoin có thể buộc phải bán tài sản gặp khó khăn. Saylor về cơ bản đang lập luận rằng Chiến lược đã chủ động giảm rủi ro trước kịch bản này thông qua cơ cấu vốn của nó, và các con số đảm bảo vượt mức, ít nhất theo báo cáo, hỗ trợ cách hiểu này.