Michael Burry lại trở nên bi quan.
Mỗi lần nhân vật nguyên mẫu của Đại Không Đầu đưa ra cảnh báo, thị trường đều có hai phản ứng hoàn toàn khác biệt.
Có người lập tức lo lắng, vì trước đây anh ta từng dự đoán đúng sự sụp đổ của thị trường bất động sản trước khủng hoảng nợ xấu; cũng có người không coi trọng, cho rằng trong những năm qua Baur đã dự báo giảm giá quá nhiều, trong khi thị trường vẫn liên tục tăng trưởng.
Lần này cũng không ngoại lệ.
Burry tuần này đã cập nhật giao dịch trong báo cáo trả phí Cassandra Unchained của mình và đưa ra cảnh báo: “Tôi vẫn cho rằng chúng ta có thể đang ở gần một đỉnh lớn hoặc một đợt sụp đổ tương tự năm 1987; nhưng việc S&P 500 tạo đỉnh mới rất có thể sẽ thu hút dòng tiền mới vào thị trường.”
What is Bury really concerned about?
Burr's logic is not just that "AI stocks are too expensive," but that high valuations, low volatility, and systematic trading are reinforcing each other.
Anh ấy cho rằng, khi thị trường liên tục tăng trưởng và độ biến động giảm, các quỹ mục tiêu biến động, giao dịch xu hướng và chiến lược động lượng sẽ tăng vị thế cổ phiếu theo mô hình, thậm chí tăng đòn bẩy. Sự tăng trưởng do đó thu hút thêm vốn, trong khi độ biến động thấp khuyến khích chấp nhận rủi ro nhiều hơn, tạo thành chu kỳ tự củng cố.
Nguy cơ nằm ở chỗ, cơ chế này cũng có thể vận hành theo chiều ngược lại. Một khi thị trường giảm đột ngột và độ biến động tăng cao, các chiến lược liên quan có thể bị buộc phải giảm vị thế đồng thời. Việc bán ra làm tăng độ biến động, độ biến động tăng lại kích hoạt thêm nhiều lệnh bán, cuối cùng tạo thành hiện tượng chạy đua cơ học.
Burry phân tích rằng, so với giai đoạn 1985 đến 2000, thị trường hiện nay trải qua những cú sốc biến động ngắn hạn mạnh mẽ hơn khi gặp đợt giảm sâu, nhưng nỗi sợ hãi cũng tan biến nhanh hơn. Ông lo ngại không phải là thị trường gấu thông thường, mà là sự mất cân bằng ngắn hạn, dữ dội do vị thế quá tập trung.
Rủi ro này không thể nói là tưởng tượng ra. Bury trích dẫn dữ liệu từ nhà phân tích kỹ thuật BTIG Jonathan Klinowski, cho biết trong vài thập kỷ qua, S&P 500 chỉ tăng 5% trong bốn ngày giao dịch và lập đỉnh mới ba lần, trong đó một lần xảy ra gần đỉnh bong bóng công nghệ năm 2000.
Tất nhiên, lịch sử năm 1987 cũng không thể được sao chép một cách đơn giản. Hiện tại, thị trường chứng khoán Mỹ có cơ chế dừng giao dịch, cấu trúc thị trường, chế độ giao dịch và thành phần người tham gia đều đã thay đổi. Ngay cả khi rủi ro bùng phát, cũng chưa chắc sẽ tái diễn dưới dạng sụp đổ hơn 20% trong một ngày.
Vì vậy, chính xác hơn, Burry đang nhắc nhở thị trường: sự yên bình bề ngoài có thể được xây dựng trên những vị thế ngày càng đông đúc.
Kết quả: Lãi lớn trong nửa năm, mất sạch chỉ sau vài ngày?
Burry's logic có hợp lý hay không là một chuyện, còn giao dịch có kiếm tiền hay không lại là chuyện khác.
Theo thông tin công khai, trong những năm gần đây, anh ấy liên tục thực hiện các vị thế bán khống tập trung vào các lĩnh vực AI và bán dẫn, trong đó đáng chú ý nhất là Palantir, NVIDIA và ETF bán dẫn SOXX.
Năm 2025, quỹ của Burrell từng tiết lộ trong các tài liệu nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ về các quyền chọn bán của Palantir và NVIDIA. Tuy nhiên, các tài liệu này chỉ cho thấy vị thế vào cuối quý, không tiết lộ chi phí quyền chọn, giá thực hiện, thời gian đáo hạn, cũng như liệu ông có đã giảm vị thế hoặc đóng lệnh sau đó hay không.
Do đó, chúng tôi không thể tính toán chính xác lợi nhuận thực tế của anh ấy.
Tuy nhiên, từ các bài viết công khai sau này của Burry, ta vẫn có thể thấy được tư duy giao dịch của ông.
Anh ấy đặt câu hỏi mạnh mẽ nhất về Palantir. Theo Burry, vấn đề lớn nhất của công ty này không phải là không có tăng trưởng, mà là giá cổ phiếu đã phản ánh quá sớm một tương lai quá hoàn hảo. Anh ấy nghi ngờ định giá của Palantir, các khoản phải thu, cổ phiếu khuyến khích nhân viên và tính khả thi trong việc nhân bản mô hình kinh doanh, cho rằng mức giá thị trường dành cho công ty này vượt xa phạm vi có thể giải thích hợp lý dựa trên các yếu tố cơ bản.
Nhưng Palantir sau đó đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh khiến các nhà đầu tư giao dịch ngắn hạn gặp khó khăn. Doanh thu quý hai của công ty tăng 93% so với cùng kỳ năm trước, cả hoạt động kinh doanh thương mại và chính phủ tại Mỹ đều duy trì tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ, đồng thời tiếp tục điều chỉnh tăng hướng dẫn cả năm. Sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu Palantir tăng gần 30% trong một ngày, gần như phục hồi hoàn toàn mức giảm trước đó.
Đây cũng là lý do tại sao luôn có người nói, lợi thế mà Burry tích lũy qua nhiều tháng ngắn ngủi bị thị trường xóa sạch trong hai ngày.
Câu này dù có phần quá đáng, nhưng đã nêu bật được khó khăn khi giao dịch ngắn hạn các công ty tăng trưởng cao: bạn có thể đánh giá đúng giá trị, nhưng không chắc chắn sẽ chờ được giá trị quay trở lại.
Tình hình của NVIDIA cũng tương tự.
Burry lo ngại rằng chi tiêu vốn cho AI đang mở rộng quá mức, tạo thành một chu kỳ đầu tư tăng cường lẫn nhau giữa các công ty điện toán đám mây, trung tâm dữ liệu và doanh nghiệp chip. Nếu doanh thu AI trong tương lai không thể bù đắp cho các khoản đầu tư khổng lồ, toàn bộ chuỗi cung ứng có thể trải qua điều chỉnh mạnh mẽ.
Tuy nhiên, cho đến nay, kết quả kinh doanh của NVIDIA vẫn rất mạnh mẽ. Trong quý gần nhất, doanh thu của công ty tăng 85% so với cùng kỳ năm trước, doanh thu từ trung tâm dữ liệu tăng 92%, lợi nhuận và dòng tiền cũng vượt xa hầu hết các cổ phiếu công nghệ có định giá cao.
Nói cách khác, rủi ro mà Burry lo ngại có thể tồn tại, nhưng thị trường chưa nhìn thấy điểm đảo chiều.
So sánh với điều đó, vị trí ngắn hạn của anh ấy đối với các tài sản liên quan đến bán dẫn như SOXX lại thể hiện tốt hơn. Trong tháng 7, ngành bán dẫn đã có điều chỉnh rõ rệt, điều này ít nhất cho thấy nhận định của Burry về việc ngành này quá nóng và giao dịch quá đông đúc không hoàn toàn sai.
Anh ấy đã nhận ra một số rủi ro và một số giao dịch đã có lợi nhuận theo từng giai đoạn, nhưng hai cổ phiếu AI nổi bật nhất vẫn chưa diễn biến theo kịch bản của anh ấy.
Ngoài ra, theo tài khoản X @MichaelJBurry__ tiết lộ, ngoài SOXX, Palantir và NVIDIA, vị thế bán khống hiện tại của Burry còn bao gồm một số tài sản phổ biến khác:
Oracle (ORCL): Giá vào 144,63 USD (ngày 6 tháng 8 năm 2026), quy mô vị thế chưa được tiết lộ.
Nebius (NBIS): Giá nhập trường 211,77 USD (ngày 6 tháng 8 năm 2026).
Micron Technology (MU): Giá vào ban đầu khoảng 1.051,87 USD (ngày 2 tháng 7 năm 2026), sau đó bổ sung vị thế khoảng 933,86 USD (ngày 24 tháng 7 năm 2026), quy mô không được tiết lộ.
Tesla (TSLA): Giá vào 416,22 USD (ngày 30 tháng 6 năm 2026), quy mô chưa được tiết lộ.
Invesco QQQ Trust (QQQ): các quyền chọn bán, đã rollover sang tháng 2 năm 2027, quy mô chưa được tiết lộ.
Wall Street vẫn chưa theo chiều giảm
Sự làm nguội gần đây của thị trường thực sự đã cung cấp một số bằng chứng hỗ trợ cho phán đoán của Bury.
Vincent Lin từ bộ phận Thị trường Toàn cầu của Goldman Sachs trong báo cáo cuối tháng 7 cho biết, danh mục động lượng beta cao đã giảm 32% so với mức cao nhất, danh mục động lượng dài/ngắn công nghệ giảm gần 40%; quy mô bán tháo của các quỹ phòng hộ công nghệ cũng đạt mức cao nhất trong dữ liệu gần mười năm của Goldman Sachs. Điều này cho thấy các giao dịch AI từng đông đúc đang nhanh chóng giảm đòn bẩy, và mối lo ngại của Burry về độ dễ tổn thương của vị thế không phải là vô căn cứ.
Nhưng Lin không vì vậy mà trở nên bi quan. Anh gọi đợt điều chỉnh này là một “sự tái cân bằng lành mạnh”, cho rằng nguồn vốn đang giảm bớt các vị thế quá tập trung, chứ không phải từ bỏ logic dài hạn về AI; sau khi một số giao dịch ổn định trở lại, Goldman Sachs cũng tái phát hiện sự xuất hiện của nhu cầu mua vào.
Văn phòng Đầu tư Chính sách của UBS Global Wealth Management cũng có nhận định tương tự.
UBS ngày 22 tháng 7 chỉ ra rằng điều thực sự cần theo dõi trong thời gian tới không phải là các công ty công nghệ có còn sẵn sàng đầu tư vào AI hay không, mà là liệu tăng trưởng doanh thu có đủ để bù đắp chi phí khấu hao trung tâm dữ liệu, chip và lưu trữ, cũng như chi tiêu vốn ngày càng gia tăng. UBS vẫn duy trì quan điểm tích cực về tăng trưởng AI, nhưng khuyến nghị nhà đầu tư giảm mức độ tập trung và phân bổ danh mục sang các lĩnh vực chip, phần cứng, các đế chế công nghệ và các lĩnh vực tương đối phòng thủ.
JPMorgan Asset Management cho rằng xu hướng doanh nghiệp áp dụng AI vẫn đang tiếp diễn và các yếu tố cơ bản ngành chưa có sự đảo ngược; tuy nhiên, trước khi chứng minh được rằng vốn đầu tư có mang lại lợi nhuận đủ lớn hay không, các nhà đầu tư cần trở nên kỹ lưỡng hơn, thay vì xem toàn bộ lĩnh vực AI như một giao dịch duy nhất.
Đây có lẽ chính là điểm phân biệt giữa Burry và quan điểm chính thống tại Phố Wall: cả hai bên đều nhận ra những rủi ro từ định giá cao, giao dịch quá đông đúc và chi tiêu vốn khổng lồ, nhưng Burry lo ngại những khe nứt này sẽ gây ra sụp đổ, trong khi các tổ chức chính thống lại có xu hướng xem những biến động gần đây như một cuộc tái cơ cấu nội bộ.
Tính đến ngày 6 tháng 8, Palantir vẫn đang giao dịch với hệ số P/E vượt quá 130 lần, trong khi NVIDIA có hệ số P/E khoảng 33 lần. Cả hai công ty đều là cổ phiếu AI nóng, nhưng định giá và cơ bản đã phân hóa rõ rệt.
Vì vậy, điều cần theo dõi tiếp theo có lẽ không phải là câu hỏi quá rộng rãi về “việc có tồn tại bong bóng AI hay không”, mà là ai có thể biến những khoản đầu tư khổng lồ thành lợi nhuận bền vững, và ai chỉ có thể dựa vào kỳ vọng ngày càng tăng để duy trì giá cổ phiếu.
Thị trường vẫn chưa đưa ra câu trả lời liệu Burry chứng kiến chỉ là một đợt rút lui giao dịch thông thường, hay là vết nứt đầu tiên trước một bước ngoặt lớn hơn.
Tác giả: seed.eth
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trò chuyện TG của BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Theo dõi BitPush trên TG: https://t.me/bitpush