Michael Burry, nhà đầu tư được vinh danh trong phim “The Big Short” vì đã dự đoán trước cuộc khủng hoảng nhà ở năm 2008 trước hầu hết mọi người, đang đặt các cược mới chống lại hai công ty đang hưởng lợi từ làn sóng cơ sở hạ tầng AI. Ông đã thiết lập các vị thế bán khống nhắm vào Oracle và Nebius Group, thể hiện sự hoài nghi sâu sắc về nền tảng tài chính đằng sau sự bùng nổ AI.
Luận điểm của anh ấy rút gọn thành một điều tưởng chừng đơn giản: những công ty này không khấu hao GPU của mình nhanh đủ, và điều đó khiến lợi nhuận của họ trông tốt hơn thực tế. Bằng tiếng Anh, hãy tưởng tượng bạn mua một chiếc xe hơi, giả vờ rằng nó giữ nguyên giá trị trong mười năm, và dùng sự giả định đó để thổi phồng tài sản ròng của bạn. Bây giờ hãy làm điều tương tự với hàng tỷ đô la chip AI.
Vấn đề hao mòn GPU
Burry đã lên tiếng về những vấn đề hệ thống mà ông nhìn thấy ở các nhà cung cấp siêu máy chủ AI. Ông ước tính rằng lợi nhuận của Oracle có thể bị thổi phồng khoảng 26-27% vào năm 2028 do việc khấu hao GPU bị định giá thấp. Đó không phải là sai số làm tròn. Đó là khoảng cách có thể biến những quý lợi nhuận thành những quý trung bình.
Anh ấy đã mua các quyền chọn bán cổ phiếu Oracle, sau khi bán khống cổ phiếu này trong những tháng gần đây. Quyền chọn bán cho người nắm giữ quyền bán cổ phiếu ở một mức giá đã định trước, về cơ bản là một cú đặt cược đòn bẩy rằng cổ phiếu sẽ giảm giá.
Burry đã chỉ ra dự báo của toàn ngành về 176 tỷ USD chi tiêu vốn liên quan đến AI dành cho các hyperscaler như bối cảnh để hiểu quy mô của vấn đề. Khi bạn chi tiêu số tiền lớn như vậy vào phần cứng có giá trị hao mòn nhanh hơn mức mà các công ty công nhận, khoảng cách giữa lợi nhuận được báo cáo và thực tế kinh tế có thể trở nên rất lớn, rất nhanh.
Góc Nebius
Nebius Group ít nổi tiếng hơn Oracle, nhưng đã trở thành một nhân tố quan trọng trong lĩnh vực tính toán AI. Công ty đã ký kết các hợp đồng tính toán AI với tổng giá trị lên tới 27 tỷ USD trong vòng năm năm với Meta, đồng thời cũng hợp tác với Microsoft. Dòng doanh thu như vậy trông rất ấn tượng trên giấy tờ.
Sự hoài nghi của Burry đối với Nebius dường như xuất phát từ mối quan tâm về toàn bộ ngành cơ sở hạ tầng AI. Không có hồ sơ pháp lý đáng tin cậy nào xác nhận các vị thế bán khống mới chống lại Nebius ngoài sự bi quan mang tính chủ đề của Burry đối với các khoản đầu tư AI.
Một mô hình quen thuộc
Burry đã xây dựng sự nghiệp bằng cách phát hiện những tình huống mà sự đồng thuận thị trường và thực tế tài chính đã lặng lẽ tách rời. Trước năm 2008, ông nhận thấy các chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp được xây dựng trên các khoản vay không bao giờ có thể được trả lại.
Quỹ phòng hộ của anh ấy, Scion Asset Management, đã được thanh lý vào cuối năm 2025. Nhưng Burry chưa từng im lặng. Anh ấy vẫn tiếp tục chia sẻ phân tích thị trường và tư duy đầu tư thông qua một ấn phẩm Substack, duy trì quan điểm tiêu cực đối với các khoản đầu tư liên quan đến AI.
Điều này có nghĩa gì đối với nhà đầu tư
Câu hỏi về sự hao mòn mà Burry đặt ra thực sự quan trọng, bất kể các giao dịch cụ thể của ông có mang lại lợi nhuận hay không. Các công ty công nghệ có quyền tự chủ lớn trong việc lựa chọn ước tính tuổi thọ hữu ích cho các tài sản phần cứng của họ. Một GPU được khấu hao trong năm năm sẽ tạo ra các báo cáo tài chính hoàn toàn khác với cùng một GPU được khấu hao trong ba năm, dù nền kinh tế thực tế không thay đổi.
Các nhà đầu tư nắm giữ vị thế trong các công ty thuộc lĩnh vực hạ tầng AI nên ít nhất hiểu cách các công ty của họ hạch toán khấu hao GPU và liệu những giả định đó có mang tính bảo thủ hay tích cực so với chu kỳ thay thế phần cứng thực tế. Sự khác biệt giữa lịch khấu hao ba năm và năm năm trên 176 tỷ USD chi tiêu vốn không hề nhỏ, và Burry đang đặt tiền thật rằng thị trường cuối cùng sẽ quan tâm.