Meta vừa tiết lộ lặng lẽ rằng họ có các cam kết thuê tương lai trị giá 279 tỷ USD liên quan đến các trung tâm dữ liệu AI. Vấn đề là: không có khoản nào xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của công ty.
Con số này, được tiết lộ trong báo cáo pháp lý quý 2/2026 của Meta được công bố vào ngày 30 tháng Bảy, thể hiện mức tăng 53% so với quý trước. Để đặt con số này vào bối cảnh, 279 tỷ USD tương đương với toàn bộ GDP của Phần Lan. Và tất cả số tiền này đều đang nằm trong tương đương tài chính của một căn phòng lưu trữ được dán nhãn “đừng mở ra xem”.
Sổ tay ngoại bảng
Đây là cách hoạt động. Theo các quy tắc kế toán hiện hành, các nghĩa vụ thuê chỉ được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của công ty khi hợp đồng thuê thực sự bắt đầu. Meta đã ký các cam kết thuê không gian trung tâm dữ liệu nhưng sẽ không đi vào hoạt động trong nhiều năm, nghĩa là chúng tồn tại trong vùng pháp lý mờ ám. Đây là các nghĩa vụ tài chính thực sự, nhưng chúng không xuất hiện dưới dạng nợ phải trả theo cách truyền thống.
Công ty đã sử dụng các phương tiện mục đích đặc biệt và các cấu trúc liên doanh để quản lý những sắp xếp này. Dự án trung tâm dữ liệu Hyperion ở Louisiana là một ví dụ tiêu biểu. Meta đã thành lập một SPV xử lý nợ xây dựng, trong khi Meta giữ quyền sử dụng thông qua các hợp đồng thuê đa năm. Đó là một thủ thuật khéo léo giúp giảm thiểu số nợ xuất hiện trên báo cáo tài chính của Meta, đồng thời vẫn đảm bảo khả năng tiếp cận nguồn cơ sở hạ tầng khổng lồ.
Cũng có một đảm bảo giá trị còn lại 28 tỷ USD đối với một số hợp đồng thuê dự kiến bắt đầu vào năm 2029. Đảm bảo này cũng chưa được ghi nhận là nghĩa vụ nợ. Hãy xem nó như một lời hứa bù đắp phần chênh lệch nếu các trung tâm dữ liệu có giá trị thấp hơn kỳ vọng khi các hợp đồng thuê kết thúc.
Meta đã thêm $79 tỷ cam kết thuê mới chỉ trong quý 1 năm 2026, đưa tổng số lên $182,9 tỷ. Một quý sau, con số này tăng vọt lên $279 tỷ.
Meta không phải là người duy nhất trong trường hợp này
Năm nhà cung cấp dữ liệu lớn hàng đầu của Mỹ, bao gồm Microsoft, Amazon, Alphabet, Oracle và Meta, cùng nắm giữ các cam kết thuê trung tâm dữ liệu trong tương lai trị giá 969 tỷ USD. Gần 1 nghìn tỷ USD. Trong tổng số này, 662 tỷ USD là các hợp đồng thuê chưa bắt đầu và vẫn hoàn toàn nằm ngoài bảng cân đối kế toán.
Các cấu trúc SPV và JV phục vụ hai mục đích. Chúng giữ nguyên xếp hạng tín dụng của Meta bằng cách ngăn chặn sự tích lũy nợ lớn trên bảng cân đối kế toán, đồng thời cho phép công ty đảm bảo các vị trí trung tâm dữ liệu ưu tiên và các điều khoản thuê thuận lợi trước khi đối thủ cạnh tranh chiếm lấy.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Khoảng cách giữa những gì xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của Meta và những gì công ty thực sự nợ đang gia tăng với tốc độ đáng kinh ngạc. Sự tăng trưởng 53% trong một quý duy nhất cho thấy Meta đang ký kết các thỏa thuận trung tâm dữ liệu mới nhanh hơn nhiều so với tốc độ các thỏa thuận hiện tại có thể được đưa vào báo cáo tài chính chính thức của công ty.
Đối với các nhà đầu tư đánh giá tình hình tài chính của Meta, các chỉ số bảng cân đối kế toán tiêu chuẩn ngày càng trở nên không đủ. Hình ảnh đòn bẩy thực sự đòi hỏi phải tìm hiểu kỹ các chú thích và thông tin bổ sung, nơi các nghĩa vụ thuê chưa bắt đầu được ghi nhận. Bất kỳ phân tích nào về tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu hoặc tổng nợ của Meta mà bỏ qua $279 tỷ cam kết trong tương lai đều, một cách nhẹ nhàng mà nói, là chưa đầy đủ.
Sự giám sát của cơ quan quản lý là yếu tố bất ngờ ở đây. Các tổ chức thiết lập chuẩn mực kế toán đã theo dõi sự bùng nổ các hợp đồng thuê của các nhà cung cấp hạ tầng lớn với sự quan tâm ngày càng tăng. Nếu các quy định GAAP thay đổi để yêu cầu ghi nhận sớm các cam kết này, bảng cân đối kế toán của mọi công ty công nghệ lớn sẽ thay đổi hoàn toàn trong một đêm. Nợ phải trả của Meta có thể tăng mạnh mà không cần ký một hợp đồng thuê mới nào, chỉ đơn giản vì cách xử lý kế toán đã thay đổi.
Các cam kết giá trị còn lại bổ sung một lớp rủi ro khác cần được chú ý. Cam kết giá trị còn lại 28 tỷ USD của Meta đối với các hợp đồng thuê bắt đầu từ năm 2029 về cơ bản là một cuộc đặt cược vào giá trị tương lai của các tài sản trung tâm dữ liệu.
Các nhà đầu tư theo dõi Meta nên chú ý ít hơn đến những gì có trên bảng cân đối kế toán và chú ý nhiều hơn đến những gì bị cố tình loại bỏ khỏi đó. Các chú thích, trong trường hợp này, kể một câu chuyện lớn hơn so với các con số tài chính chính.