Do Emily Bary
Giao dịch mới được công bố trị giá 115 tỷ USD dành cho Lumentum sẽ được tài trợ hoàn toàn bằng cổ phiếu: "Ở đây có sự phản ánh rõ ràng của năm 2000"
Marvell dự định mua Lumentum thông qua giao dịch hoàn toàn bằng cổ phiếu.
Marvell Technology chính thức lên kế hoạch sáp nhập với Lumentum Holdings trong một giao dịch toàn bộ cổ phiếu quy mô lớn nhằm nhắm đến thị trường mạng quang học – và khiến một số chuyên gia có cảm giác như đã từng thấy qua.
Các công nghệ quang học đã trở thành yếu tố then chốt trong việc truyền dữ liệu trí tuệ nhân tạo với tốc độ cao. Marvell (MRVL) và Lumentum (LITE) xem thỏa thuận này là cách để nhanh chóng khai thác thị trường đang bùng nổ này, mà theo họ có thể trị giá 550 tỷ USD.
“Cơ sở hạ tầng AI đang trải qua một sự thay đổi kiến trúc cơ bản hướng tới kết nối quang học, tạo ra một cơ hội xuất hiện một lần trong thế hệ,” CEO Marvell, Matt Murphy, cho biết trong thông báo công bố thỏa thuận vào sáng thứ Hai.
Nhưng một số chuyên gia đang nhớ lại thế hệ trước đó – và những giao dịch toàn cổ phiếu trở thành biểu tượng của bong bóng và vỡ bong bóng dot-com.
“Những người đã trải qua điều này sẽ nói, ‘Tôi đã xem bộ phim này rồi,’” Feng Gu, giáo sư kế toán tại Đại học Buffalo, cho biết với MarketWatch tuần trước sau khi các báo cáo về thương vụ Marvell-Lumentum bắt đầu xuất hiện.
Xem thêm: Tất cả những lý do các nhà đầu tư Marvell đang “hoảng loạn” khi tin đồn về thương vụ Lumentum lan truyền
Vào cuối những năm 1990 và đầu những năm 2000, các công ty có giá cổ phiếu tăng mạnh đã cố gắng tận dụng điều này để mua lại các doanh nghiệp khác và thanh toán các giao dịch bằng cổ phiếu đắt đỏ của họ.
Một trong những ví dụ nổi bật nhất là vụ sáp nhập giữa JDS Fitel và Uniphase vào năm 1999, được định vị như việc tạo ra một đế chế quang sợi. Mặc dù hai doanh nghiệp này có các tài sản bổ sung cho nhau, Uniphase đã trả quá cao cho JDS Fitel, tài trợ cho giao dịch bằng cổ phiếu đắt đỏ của chính mình trước khi tiếp tục thực hiện các thương vụ mua lại đắt đỏ khác theo cách tương tự. Khi bong bóng dot-com vỡ vụn, các cổ đông cuối cùng phải đối mặt với các quyền sở hữu bị pha loãng trong những doanh nghiệp đã mất đi giá trị thị trường đáng kể.
“Ở đây có sự phản chiếu thực sự của năm 2000,” ông Anup Srivastava, giáo sư kế toán tại Trường Kinh doanh Haskayne, Đại học Calgary, cho biết.
Marvell và Lumentum chưa phản hồi ngay lập tức yêu cầu bình luận từ MarketWatch về bản chất giao dịch toàn bộ cổ phiếu.
Sử dụng cổ phiếu như một loại tiền tệ có giá trị
Sự tương đồng này thú vị đối với những người biết đến lịch sử của Lumentum. JDS Uniphase cuối cùng đã chia tách vào năm 2015, để lại hai doanh nghiệp: Viavi Solutions, một người tạo thiết bị kiểm tra và giám sát mạng, và Lumentum.
Nói cách khác, “Lumentum là người kế thừa trực tiếp của JDSU,” Srivastava nói với MarketWatch tuần trước.
Khi nói đến thương vụ Marvell-Lumentum vừa được công bố, “logic chiến lược là có thật,” theo Srivastava. “Broadcom bán toàn bộ hệ thống quang học,” ông giải thích. “Marvell bán các linh kiện riêng lẻ. Lumentum lấp đầy khoảng trống lớn nhất.”
Theo nghĩa đó, giao dịch “phần nào là bảo hiểm cho Marvell,” một điều có thể giúp nó tránh “dần đánh mất vị thế khi công nghệ thay đổi,” ông nói.
Nhưng câu hỏi phụ thuộc vào việc tài trợ cho giao dịch. Marvell có vốn hóa thị trường 172 tỷ USD tính đến thời điểm đóng cửa thứ Sáu, và công ty có 1,6 tỷ USD nợ ròng trên bảng cân đối kế toán tính đến quý gần nhất, theo FactSet.
Giao dịch định giá doanh nghiệp ngầm là 115 tỷ USD cho Lumentum, với mức phí 24% so với giá đóng cửa của Lumentum tính đến ngày 28 tháng 10, trước khi Bloomberg News đưa tin về các cuộc đàm phán giao dịch. Điều này cũng dựa trên tỷ lệ trao đổi cố định, vì khi giao dịch hoàn tất, cổ đông của Lumentum sẽ nhận được 4,5 cổ phiếu Marvell cho mỗi cổ phiếu Lumentum mà họ sở hữu.
Với mức giá tăng khoảng gấp đôi trong năm nay, cổ phiếu Marvell hiện đang giao dịch ở mức khoảng 65 lần ước tính lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo dữ liệu từ FactSet. Gu lưu ý rằng vào đỉnh điểm của bong bóng dot-com, JDSU có hệ số giá/lợi nhuận cao hơn nhiều so với 100 lần lợi nhuận, và đôi khi gần đạt 200 lần lợi nhuận.
Các giao dịch hoàn toàn bằng cổ phiếu giúp các công ty tận dụng lợi thế từ cổ phiếu của mình tăng mạnh. Về bề ngoài, “điều này nghe giống như một chiến lược thông minh,” Gu nói, vì các công ty có thể coi cổ phiếu được định giá cao của mình như một cơ hội “để mua lại một số tài sản thực sự.”
Nhưng chiến lược này cũng có thể tạo ra vấn đề. Trước hết, các ban quản lý có thể trả quá cao cho các doanh nghiệp khi sử dụng cổ phiếu của họ như một loại tiền tệ, theo Gu, người đã nghiên cứu lịch sử của các giao dịch này. Các công ty cũng phải đối mặt với những thách thức trong việc tích hợp, chi tiêu tiền để kết hợp các doanh nghiệp theo cách giúp chúng đạt được những lợi ích đã tuyên bố của thương vụ sáp nhập.
“Đây là thương vụ mua lại lớn nhất mà Marvell từng thực hiện, nên công việc tích hợp và thách thức sẽ chưa từng có tiền lệ,” Gu nhận xét.
Và nếu giá cổ phiếu giảm, bất kỳ ai sở hữu cổ phiếu – dù là nhân viên hay nhà đầu tư – đều có thể trở nên không hài lòng, ông thêm vào.
Việc hoàn tất các giao dịch như vậy cũng cần thời gian. Marvell và Lumentum kỳ vọng giao dịch của họ, vốn cần sự phê duyệt của cổ đông và cơ quan quản lý, sẽ được hoàn tất trong nửa đầu năm 2028.
Điều kiện thị trường có thể thay đổi nhanh chóng trong khoảng thời gian để các giao dịch hoàn tất. “JDSU đã sử dụng cổ phiếu tăng vọt của mình để mua SDL với giá khoảng 40 tỷ USD,” Srivastava nói. “Đến khi hoàn tất, giao dịch này chỉ còn trị giá khoảng 13 tỷ USD. Một năm sau, JDSU ghi nhận tổn thất 50 tỷ USD.”
Cổ phiếu Marvell giảm 9% trong phiên giao dịch giữa ngày thứ Hai, và điều này đã ảnh hưởng đến cổ phiếu Lumentum. "Giá trị bằng đô la sẽ biến động theo giá cổ phiếu của Marvell, vì tỷ lệ trao đổi hiện đã được cố định," Srivastava lưu ý. Cổ phiếu Lumentum giảm 14% vào thứ Hai.
Gu cho biết rằng các giao dịch được tài trợ bằng cổ phiếu đắt đỏ có thể gây vấn đề cho các nhà đầu tư trong công ty phát hành cổ phiếu để hỗ trợ giao dịch, trong trường hợp này là Marvell. Điều đó là do công ty mua lại có xu hướng trả giá quá cao, trong khi các cổ đông của công ty mục tiêu – trong trường hợp này là Lumentum – nhận được phí thông qua việc mua lại và có thể kiếm lời từ đó nếu họ không có kế hoạch giữ cổ phiếu trong dài hạn.
Cổ đông của Marvell sẽ sở hữu khoảng hai phần ba doanh nghiệp hợp nhất sau khi giao dịch được hoàn tất.
Nhưng Srivastava lại nhìn nhận khác, cho rằng "lựa chọn tài chính là hợp lý" và Marvell "đang sử dụng cổ phiếu đắt đỏ để mua một doanh nghiệp được định giá quá cao."
“Điều đó không nhất thiết là xấu đối với Marvell,” ông lưu ý tuần trước. “Rủi ro chuyển sang cổ đông của Lumentum, những người sẽ nhận được cổ phiếu của Marvell và đang đặt cược rằng cổ phiếu này sẽ duy trì giá trị.”
Theo Srivastava, bài kiểm tra thực sự của giao dịch này không phải là những ưu điểm của nó trong thời kỳ nguồn cung linh kiện AI khan hiếm, mà là liệu nó có thể mang lại giá trị trong một “chu kỳ AI nguội đi” hay không.
-Emily Bary
Nội dung này được tạo bởi MarketWatch, được vận hành bởi Dow Jones & Co. MarketWatch được xuất bản độc lập với Dow Jones Newswires và The Wall Street Journal.
(END) Dow Jones Newswires