Trong số tất cả những người cảnh báo về khủng hoảng thị trường trái phiếu, Liz Truss có thể là người đủ điều kiện nhất. Hoặc ít nhất, tùy theo quan điểm của bạn.
Cựu Thủ tướng Anh, người có nhiệm kỳ 49 ngày vào năm 2022 đã trở thành biểu tượng của sự hỗn loạn trên thị trường trái phiếu, hiện đang cảnh báo rằng lợi suất trái phiếu kho bạc tăng mạnh có thể buộc chính phủ Lao động hiện tại phải thực hiện các biện pháp cắt giảm chi tiêu khẩn cấp. Lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm của Anh đã tăng lên 5,89% vào đầu tháng 9 năm 2026, mức cao nhất kể từ năm 1998, trong khi lợi suất 10 năm đã tiếp cận hoặc vượt quá 5,2%.
Một cuộc khủng hoảng với hình dạng quen thuộc
Khi Truss và Bộ trưởng Tài chính Kwasi Kwarteng công bố các khoản cắt giảm thuế không được tài trợ trị giá 45 tỷ bảng vào ngày 23 tháng 9 năm 2022, phản ứng của thị trường trái phiếu nhanh chóng và khắc nghiệt. Ngân hàng Anh buộc phải triển khai chương trình mua trái phiếu khẩn cấp trị giá 65 tỷ bảng để ổn định các quỹ hưu trí đang mắc kẹt trong vòng lặp thảm họa do bán ép.
Phân tích của Ngân hàng Anh sau đó cho rằng khoảng một nửa mức tăng lợi suất năm 2022 đó là do việc giảm đòn bẩy của các quỹ hưu trí theo mô hình đầu tư dựa trên nghĩa vụ (LDI). Hãy tưởng tượng điều này giống như một yêu cầu ký quỹ trên toàn bộ hệ thống hưu trí Anh, nơi các quỹ đã sử dụng đòn bẩy để cân bằng nghĩa vụ dài hạn đột ngột cần bán trái phiếu chính phủ vào thị trường đang giảm giá, làm trầm trọng thêm đà giảm.
Các chuyên gia đã rõ ràng khi đưa ra sự so sánh này, với các bình luận thị trường từ tháng Bảy đến tháng Chín năm 2026 liên tục nhắc đến cụm từ “thời điểm Liz Truss” để mô tả rủi ro mà chính phủ Công đảng của Thủ tướng Andy Burnham đang đối mặt.
Toán học ngân sách trở nên phức tạp
Các dự báo cho thấy môi trường lợi suất hiện tại có thể làm giảm từ 9 tỷ đến 14 tỷ bảng Anh trong khoảng không tài khóa của Bộ trưởng Tài chính trước ngân sách ngày 28 tháng 10.
Các nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu tái cấu trúc vị thế. Rathbones, công ty quản lý tài sản kiểm soát hàng chục tỷ USD tài sản, đã giảm mức độ tiếp xúc với các trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài. Các nhà quản lý tài sản đã ghi nhận sự thay đổi chế độ trong độ nhạy của thị trường trái phiếu chính phủ so với giai đoạn Truss, cho thấy ngưỡng kích hoạt phản ứng thị trường đã thấp hơn.
Vòng lặp phản hồi là phần nguy hiểm. Khi lợi suất tăng, chi phí vay mượn tăng lên, không gian tài khóa thu hẹp, và chính phủ phải đối mặt với áp lực phải cắt giảm chi tiêu hoặc tăng thuế. Nếu thị trường cho rằng phản ứng là không đủ, lợi suất sẽ tiếp tục tăng cao hơn. Đó chính là động lực tương tự đã biến bản ngân sách nhỏ năm 2022 thành một cuộc khủng hoảng toàn diện chỉ trong vài ngày.
Điều mà những người giám sát trái phiếu muốn
Thuật ngữ “bộ đội giám sát trái phiếu” mô tả các nhà đầu tư trừng phạt các chính phủ vì sự thiếu trách nhiệm tài chính bằng cách yêu cầu lợi suất cao hơn. Năm 2022, họ đã kết thúc nhiệm kỳ của Truss. Bây giờ họ đang gửi đi thông điệp tương tự đến một chính phủ khác.
Đối với chính phủ Burnham, ngân sách ngày 28 tháng 10 trở thành một bài kiểm tra mang tính quyết định. Những cam kết về trách nhiệm tài khóa sẽ cần được hỗ trợ bởi các con số cụ thể, vì các nhà đầu tư đang theo dõi sát sao các quyết định chính sách tài khóa có thể gây ra một cuộc khủng hoảng khác.