Kioxia ra mắt sản xuất BiCS-10, nhắm vào thị trường lưu trữ AI

• Kioxia và SanDisk đã khởi động sản xuất BiCS-10 tại Bắc Thượng K2, các mẫu TLC 1Tb đã bắt đầu được giao hàng.
• Tốc độ giao diện BiCS-10 được nâng lên 4.8 Gb/s, nhưng đến tháng 3 năm 2027 vẫn chủ yếu dựa vào BiCS-8 để tăng sản lượng.
• Mục tiêu giá khoảng 110.000 yên tương đương khoảng 32% không gian tăng trưởng, rủi ro nằm ở xác thực khách hàng, tăng trưởng K2 và nhiễu loạn nguồn cung.

Kioxia và SanDisk ngày 3 tháng 7 thông báo khởi động sản xuất 3D Flash thế hệ thứ 10, còn gọi là BiCS-10, tại nhà máy Fab2/K2 ở Kitakami, Iwate, Nhật Bản; cùng ngày, Kioxia bắt đầu giao hàng mẫu BiCS-10 TLC 1Tb, chủ yếu nhắm đến SSD doanh nghiệp và trung tâm dữ liệu.

Điều này đưa lộ trình lưu trữ dữ liệu AI của Kioxia vào giai đoạn chuẩn bị trước khi sản xuất hàng loạt, nhưng chưa phải là tín hiệu cho thấy lợi nhuận sẽ ngay lập tức được hiện thực hóa. Các mẫu được sử dụng để xác nhận chức năng của khách hàng, thông số sản xuất hàng loạt vẫn có thể được điều chỉnh, và cần trải qua các bước xác nhận SSD doanh nghiệp, triển khai sản phẩm và tăng công suất nhà máy K2.

Morgan Stanley duy trì đánh giá "mua vượt trội" đối với Kioxia trong báo cáo mới nhất. Dựa trên mục tiêu giá trong báo cáo khoảng 110.000 yên và giá cổ phiếu ngày 3 tháng 7 là 83.300 yên, tương ứng với không gian tăng trưởng khoảng 32%. Phán đoán này dựa trên giả định rằng Kioxia sẽ chuyển đổi các giao diện nhanh hơn, mật độ bit cao hơn và công suất thấp hơn thành thị phần SSD cho trung tâm dữ liệu AI và dòng tiền tốt hơn.

Bảng dự báo tài chính cho thấy doanh thu ước tính FY2027 khoảng 8,54 nghìn tỷ yên và doanh thu ước tính FY2028 khoảng 9,49 nghìn tỷ yên, với triển vọng lợi nhuận gắn liền với việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm.

Sự thay đổi trực tiếp nhất của BiCS-10 là tăng tốc độ giao diện NAND từ 3,6 Gb/s của BiCS-8 lên 4,8 Gb/s, tăng khoảng 33%. Đối với lưu trữ tiêu dùng, chỉ số này có thể không trực quan; nhưng đối với SSD doanh nghiệp và máy chủ AI, tốc độ giao diện ảnh hưởng đến thông lượng dữ liệu, độ trễ và hiệu quả bộ nhớ đệm.

Mẫu SSD do Kioxia phát hành lần này với dung lượng 1 Tb TLC nhắm đến thị trường doanh nghiệp và trung tâm dữ liệu. Trong tài liệu Investor Day 2026, công ty định vị dòng CM Series là “SSD băng thông cao với bộ nhớ flash TLC” và đề cập đến việc tương thích với máy chủ NVIDIA CMX, tối ưu hóa tải KV cache. Điều này cho thấy NAND trong máy chủ AI không chỉ đóng vai trò là bộ nhớ dung lượng lớn giá rẻ, mà còn phải đảm nhận nhiệm vụ bộ nhớ đệm và truy cập dữ liệu gần hơn với phần tính toán.

BiCS-10 vẫn là 332 lớp 3D Flash. So với BiCS-8, mật độ bit được công bố tăng 59%, hiệu suất công suất ghi cải thiện 18%, hiệu suất công suất đọc cải thiện 30%. Mật độ bit ảnh hưởng đến dung lượng đầu ra trên mỗi wafer, còn công suất tiêu thụ ảnh hưởng đến chi phí vận hành trung tâm dữ liệu. Các nhà cung cấp đám mây cuối cùng quan tâm đến chi phí mỗi TB, hiệu năng SSD và tổng mức tiêu thụ năng lượng của hệ thống.

Tuy nhiên, việc dẫn đầu về thông số kỹ thuật không đồng nghĩa với việc hoàn thành thương mại hóa. Các SSD doanh nghiệp thường cần chu kỳ chứng nhận kéo dài, đặc biệt là các sản phẩm hiệu năng cao, độ trễ thấp và tải AI. BiCS-10 đã bắt đầu sản xuất và bắt đầu giao mẫu, nhưng để trở thành nguồn doanh thu và lợi nhuận chính của Kioxia, vẫn cần xác nhận đơn hàng từ khách hàng.

Điều dễ bị bỏ qua là việc cải thiện chi phí của Kioxia trong một đến một năm rưỡi tới chủ yếu vẫn đến từ BiCS-8.

Mô hình của Morgan Stanley dự kiến, từ năm 2026 đến nửa đầu năm 2027, sự mở rộng sản lượng công ty và giảm chi phí GB vẫn sẽ do BiCS-8 thúc đẩy. Đến cuối tháng 3 năm 2027, BiCS Gen.8 dự kiến chiếm hơn 80% theo thước đo GB sản xuất. BiCS-10 mang tính chất là điểm khởi đầu cho sự nâng cấp cấu trúc sản phẩm trung và dài hạn, chứ không phải là yếu tố kích hoạt duy nhất thay đổi báo cáo tài chính ngắn hạn.

Nhịp độ này không mâu thuẫn. Quá trình chuyển đổi từ sản xuất thử nghiệm, giao mẫu đến triển khai quy mô lớn cho công nghệ thế hệ mới của NAND thường trải qua các giai đoạn chuyển đổi dây chuyền, tăng tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu, xác minh của khách hàng và điều chỉnh danh mục sản phẩm. Nhà máy K2 bắt đầu sản xuất từ tháng 9 năm 2025, trước đó sản xuất Flash 3D thế hệ thứ 8; khi sản phẩm thế hệ thứ 10 được đưa vào, tổng công suất sẽ tiếp tục mở rộng, nhưng bảng lợi nhuận sẽ chờ đến khi tỷ lệ sử dụng công suất, tỷ lệ sản phẩm đạt yêu cầu và đơn hàng khách hàng cùng đồng bộ.

Mục tiêu trung và dài hạn của Kioxia là tăng tỷ trọng doanh thu từ thị trường trung tâm dữ liệu và doanh nghiệp lên trên 60%. Ý nghĩa của BiCS-10 nằm ở đây: nếu NAND thế hệ mới được triển khai thành công vào các SSD doanh nghiệp cao cấp và tăng thị phần trong lưu trữ máy chủ AI, cơ cấu doanh thu của Kioxia sẽ thiên về thị trường doanh nghiệp hơn.

Sau khoảng 32% không gian tăng giá không chỉ là việc đặt cược vào giá NAND tăng, mà còn là sự kết hợp giữa nâng cấp công nghệ, tăng tỷ trọng SSD trong trung tâm dữ liệu và cải thiện dòng tiền tự do.

Về định giá, mục tiêu giá dựa trên tỷ suất dòng tiền tự do khoảng 10% vào FY2028e, ngụ ý P/E khoảng 11 lần. Trong mô hình, doanh thu FY2028e đạt khoảng 8,54 nghìn tỷ yên, FY2028e tăng thêm lên khoảng 9,49 nghìn tỷ yên; EPS cơ bản lần lượt vào khoảng 8.782,8 yên và 9.850,9 yên. Giả định ở đây là Kioxia có thể chuyển đổi việc nâng cấp công nghệ thành giá sản phẩm và cơ cấu chi phí tốt hơn, giữa sự gia tăng nhu cầu và hạn chế nguồn cung.

Thị trường sẵn sàng định giá cao hơn cho Kioxia, một phần do nhu cầu lưu trữ AI. So với chu kỳ điện tử tiêu dùng và PC truyền thống, SSD trung tâm dữ liệu chịu ảnh hưởng mạnh mẽ hơn từ chi tiêu vốn đám mây, xây dựng cụm AI và nâng cấp lưu trữ doanh nghiệp. Nếu BiCS-10 được tích hợp vào SSD doanh nghiệp cao cấp, chất lượng doanh thu và biến động chu kỳ của Kioxia có thể được cải thiện.

Tuy nhiên, chuỗi chuyển đổi này rất dài. Các thông số kỹ thuật phải được chuyển thành sản phẩm, sản phẩm phải qua xác nhận của khách hàng, sau khi được xác nhận mới trở thành hàng hóa xuất kho, cuối cùng mới ghi nhận doanh thu và lợi nhuận. Bất kỳ khâu nào bị trì hoãn đều sẽ ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về lợi nhuận sau năm 2027.

The stock price history chart shows Kioxia's stock price at approximately ¥83,300 as of July 3, 2026, with an "Overweight" rating marker overlaid.

Hướng của BiCS-10 tương đối rõ ràng, sự không chắc chắn thực sự nằm ở việc thực thi.

Đầu tiên là xác thực khách hàng. Để các doanh nghiệp cao cấp SSD thâm nhập vào hệ thống khách hàng của các nhà cung cấp đám mây và trung tâm dữ liệu, chúng cần đáp ứng các yêu cầu về hiệu suất, độ ổn định, mức tiêu thụ điện năng và nguồn cung dài hạn. Việc giao mẫu chỉ là bước đầu tiên; thời gian xác thực và quy mô đơn hàng sẽ quyết định BiCS-10 khi nào mới thực sự đóng góp vào doanh thu.

Thứ hai là quá trình tăng công suất tại nhà máy K2. Việc chuyển đổi quy trình mới thường ảnh hưởng đến tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn và đường cong chi phí. Ngay cả khi dây chuyền đã bắt đầu sản xuất, việc tăng tỷ lệ sử dụng công suất cũng cần thời gian. Nếu quá trình tăng công suất chậm hơn dự kiến, lợi thế chi phí đơn vị và lợi ích mật độ bit của BiCS-10 sẽ bị hoãn lại.

Thứ ba là nguồn cung ngành. Việc các nhà sản xuất Trung Quốc mở rộng công suất NAND có thể làm xáo trộn cân bằng cung cầu toàn cầu, đặc biệt khi nhu cầu phục hồi không như kỳ vọng, nguồn cung tăng thêm sẽ gây áp lực giảm giá và biên lợi nhuận. Kioxia muốn tăng tỷ trọng doanh thu từ SSD AI vẫn phải đối mặt với chu kỳ giá bộ nhớ và sự thay đổi trong cục diện cạnh tranh.

Tỷ giá hối đoái cũng là rủi ro trực tiếp. Các phép tính nhạy cảm của Morgan Stanley cho thấy, mỗi khi đồng Yên tăng giá 1 Yên so với USD, lợi nhuận hoạt động hàng năm của Kioxia giảm khoảng 6 tỷ Yên. Đối với các nhà sản xuất lưu trữ có doanh thu toàn cầu và báo cáo bằng Yên Nhật, biến động tỷ giá làm gia tăng sự không chắc chắn trong dự báo lợi nhuận.

BiCS-10更像是铠侠争夺AI数据中心SSD市场的入场券，而非已实现的胜利。短期财报仍需关注BiCS-8占比提升与成本下降，中长期则关注BiCS-10认证、K2产能爬坡及企业SSD客户导入。若这些环节顺利推进，约32%的上行空间将获得更强支撑；若其中任何一环延迟，技术领先优势仍需等待财报确认。