Nguồn biên dịch: Cailianpress

Vào lúc 22:00 thứ Sáu theo giờ Bắc Kinh, Chủ tịch Fed Kevin Warsh xuất hiện tại hội nghị Jackson Hole với bài phát biểu có tựa đề “In Our Time”.

Nói chung, bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole lần này đã gửi đi tín hiệu thận trọng nhưng thiên về thắt chặt rõ rệt. Ông cho rằng nền kinh tế và thị trường lao động Mỹ vẫn duy trì độ bền vững, môi trường tài chính hiện tại khó có thể được coi là hạn chế đáng kể, trong khi lạm phát vẫn cao đáng kể so với mục tiêu 2% của Fed, do đó vấn đề giá cả cần tiếp tục là ưu tiên hàng đầu trong chính sách tiền tệ.

Chủ tịch Fed nhấn mạnh trong bài phát biểu: “Tiêu chuẩn của tôi là: chúng ta phải tự tin rằng lạm phát tiềm ẩn đang tiến gần đến mục tiêu của chúng ta một cách rõ ràng và đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn nhiều việc phải làm.”

Wash cũng cho biết, mặc dù dữ liệu lạm phát CPI và PCE trong mùa hè tốt hơn kỳ vọng, nhưng “chúng không khiến tôi cho rằng xu hướng lạm phát cơ bản đã có sự cải thiện đáng kể”.

Đối với những lời chỉ trích từ bên ngoài rằng ông “kiên trì không đưa ra hướng dẫn trước”, Wash cũng nhân cơ hội này để trình bày sâu sắc chưa từng có.

Wash cho rằng, hướng dẫn trước trong thời kỳ khủng hoảng là cần thiết, nhưng trong thời kỳ bình thường nên được giảm nhẹ rõ rệt. Ông cho rằng, việc tiết lộ sớm cho thị trường, thậm chí là cam kết gần như về lộ trình lãi suất tương lai, dù bề ngoài tăng cường tính minh bạch, nhưng thực tế có thể tạo ra sự hiểu lầm mới: một mặt hạn chế không gian linh hoạt của Fed trong việc đưa ra quyết định tương lai dựa trên biến động kinh tế, mặt khác khiến thị trường quá tập trung vào việc “đoán ý Fed” thay vì tự mình đánh giá các yếu tố cơ bản của nền kinh tế.

Anh ấy đặc biệt cảnh giác với “vấn đề hành lang gương” do đó tạo ra — thị trường định giá dựa trên hướng dẫn của Fed, trong khi Fed lại ngược lại tham khảo giá thị trường để đưa ra phán quyết, cuối cùng có thể khiến cả hai bên cùng bỏ qua những thay đổi kinh tế mới.

Vì vậy, Wash không ủng hộ việc thường xuyên đưa ra hướng dẫn trước, cũng không muốn đưa ra một “hàm phản ứng” chính sách mang tính cơ học; thay vào đó, ông nghiêng về việc giảm thiểu các cam kết trước, để thị trường tự hình thành phán đoán của mình, đồng thời để Fed duy trì đủ mức độ linh hoạt trong mỗi lần ra quyết định thực sự, dựa trên dữ liệu, xu hướng thực tế và các quy tắc chính sách vững chắc hơn.

Tính đến 22:45 giờ Bắc Kinh, sau bài phát biểu của Powell, xác suất kỳ vọng tăng lãi suất của Fed vào tháng 9 theo công cụ "Fed Watch" của CME đã tăng lên gần 60%, trong khi con số này hôm qua chỉ là 35%. Vàng spot giảm mạnh 50 USD, giá mới nhất rơi xuống khoảng 4.550 USD/ounce.

(Nguồn: TradingView)

Dưới đây là bản dịch toàn văn bài phát biểu của Walsh (bản văn lấy từ trang web của Fed, được dịch hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo):

Cảm ơn mọi người. Rất vui được quay lại nơi đây và được gặp lại nhiều khuôn mặt quen thuộc. Tôi luôn mong chờ cuối tuần này—có nơi nào phù hợp hơn để kỷ niệm ngày thứ 100 tôi đảm nhiệm chức Chủ tịch Fed không?

Mọi người tại đây đều cảm ơn Chủ tịch Liên bang Kansas City Jeff Schmid và các đồng nghiệp của ông vì sự đón tiếp nồng nhiệt và chu đáo. Jeff, xin cảm ơn tất cả các bạn.

Jeff và các tổ chức hội nghị khác đã sắp xếp một số hoạt động giải trí vào cuối ngày hôm nay. Tôi khuyên mọi người nên rất cẩn thận khi lựa chọn.

Như tôi đã biết từ nhiều năm trước, trên các con đường đi bộ xung quanh Jackson Hole, bạn có thể trải nghiệm hai chuyến đi bộ hoàn toàn khác biệt. Tôi có thể tóm tắt kinh nghiệm đi bộ cùng cựu Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Don Kohn của tôi bằng hai từ: tôi đã sống sót (I survived). Những cuộc “hành quân tử thần” kéo dài như marathon, được duy trì bằng ý chí thép, đã cho tôi thấy một khía cạnh khác của Don mà tôi hoàn toàn không chuẩn bị sẵn sàng để đối mặt.

Còn một kiểu đi bộ khác—tôi sẽ liên hệ nó với người đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke. Đi cùng Ben, nhịp độ trở nên thư thả hơn nhiều, chỉ là dạo nhẹ nhàng trên những con đường uốn lượn trong khu bảo tồn Rockefeller.

Vì vậy, trước khi khởi hành, hãy kiểm tra tình trạng sức khỏe của bản thân và tự hỏi: “Hôm nay là ngày Kohn hay ngày Bernanke?”

Điểm tuyệt vời nhất của buổi tiệc này là nó giúp tất cả chúng ta xóa sạch suy nghĩ, suy nghĩ rõ ràng hơn về thế giới và thời đại mà chúng ta đang sống. Đối với tôi, đây chính là địa điểm phù hợp, và những người có mặt ở đây đều là những khán giả phù hợp, để chúng ta cùng đi sâu vào những ý tưởng quan trọng nhất.

“Innovation” là chủ đề của hội nghị này. Tôi tin rằng công chúng và thị trường, với trí tuệ tập thể của mình, đã nhận ra rằng sự đổi mới trong cách thức thực thi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ giúp chúng ta đạt được sự ổn định giá cả đồng thời với mục tiêu việc làm đầy đủ.

Dưới đây tôi sẽ tóm tắt ngắn gọn những nội dung đã trình bày vào buổi sáng nay. Bạn có thể gọi đó là dàn ý… hoặc là bản đồ đường đi bộ… nhưng đừng bao giờ gọi đó là “hướng dẫn trước”.

Trước tiên, tôi sẽ nói về một số vấn đề dài hạn mà Cục Dự trữ Liên bang đang nghiên cứu, bao gồm công nghệ phổ biến mới nhất — trí tuệ nhân tạo (AI) — và những gì nó có thể đưa nền kinh tế đến.

Sau đó, tôi sẽ thảo luận về thực hành chính sách hướng dẫn trước và sự tương tác giữa ngân hàng trung ương và thị trường tài chính.

Tiếp theo, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc cốt lõi mà tôi cho rằng nên hướng dẫn việc thực thi chính sách tiền tệ.

Cuối cùng, tôi sẽ chia sẻ quan điểm của tôi về tình hình kinh tế hiện tại.

Chuẩn bị cho môi trường chính sách trong tương lai

Dưới nền cảnh dãy núi Tetons không thay đổi, chúng ta đang xem xét một bức tranh kinh tế hoàn toàn không tĩnh lặng.

Chỉ mới không lâu trước đây—trước khi cuộc khủng hoảng năm 2008 bùng nổ và trong suốt thập kỷ sau đó—các nhà kinh tế học và nhà hoạch định chính sách vẫn đang nói về “suy thoái kéo dài” và “thừa tiết kiệm toàn cầu”. Lúc đó, một quan điểm được chấp nhận rộng rãi là do không bao giờ có đủ nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn, vốn dư thừa sẽ bị đình trệ lâu dài, kéo dài trên thị trường. Tất cả những điều tốt đẹp nhất đều đã được phát minh ra rồi. Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ yếu ớt và chậm chạp.

Tuy nhiên, thời đại thực sự đã thay đổi. Chúng ta đã đến một mốc lịch sử quan trọng.

Một ví dụ rõ ràng nhất là trí tuệ nhân tạo—một thuật ngữ đã có 80 năm lịch sử nhưng hiện nay được dùng để chỉ làn sóng công nghệ mới nhất—đã tiến bộ nhanh hơn cả những dự đoán của những người ủng hộ nhiệt thành nhất vài năm trước.

经济实现显著更高增长的潜力正在上升。规模不断扩大的资本正在涌入各种各样与 AI 相关的基础设施。某种「超级摩尔定律」似乎正在上演。与此同时，规模定律也正在改变创新的方法和速度。

Vốn và lao động kết hợp với nhau tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn nằm ở trung tâm của AI. Người dùng mua token để được quyền sử dụng các mô hình này. Theo báo cáo, doanh số token của chỉ hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt quá 100 tỷ USD mỗi năm, tăng hơn 500% so với một năm trước đó.

Cục Dự trữ Liên bang đang theo dõi sát sao tất cả những điều này. Chúng tôi nhận thức rằng, AI là một biến số mới—ngay cả có thể là một yếu tố sản xuất mới—sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế cũng như việc thực thi chính sách tiền tệ. Điều này cũng mở ra một vài hướng nghiên cứu quan trọng:

Việc ứng dụng AI có sẽ thúc đẩy năng suất của toàn bộ nền kinh tế tăng đáng kể và bền vững không? Nếu có, khi nào sẽ xảy ra?

Việc sử dụng token sẽ bổ sung cho lao động hay cạnh tranh với lao động? Các mô hình AI thế hệ tiếp theo sẽ yêu cầu mức độ tập trung vốn cao hơn, hay chính các mô hình này cuối cùng sẽ giúp chúng ta thiết kế ra các giải pháp đòi hỏi ít vốn hơn?

Các vấn đề chưa được xác định khác bao gồm cấu trúc thị trường cuối cùng sẽ hình thành như thế nào. Hiện vẫn chưa rõ vốn lợi nhuận cuối cùng sẽ đổ về đâu, cũng như quá trình này sẽ kéo dài bao lâu. Trong giai đoạn đầu, bao nhiêu phần trăm thặng dư kinh tế sẽ chảy đến chủ sở hữu các tài sản khan hiếm—các phòng thí nghiệm AI, nhà sản xuất chip, nhà sản xuất năng lượng và nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây? Theo thời gian, bao nhiêu giá trị sẽ cuối cùng chuyển đến doanh nghiệp và người tiêu dùng? Những thay đổi này có ý nghĩa gì đối với người lao động? Và sẽ tác động rộng rãi như thế nào đến mục tiêu việc làm trong nhiệm vụ của Cục Dự trữ Liên bang?

Tương tự, chúng tôi hiện cũng không biết giá cân bằng của token sẽ là bao nhiêu. Liệu trong tương lai có xuất hiện các loại token khác nhau, chất lượng khác nhau, khiến mọi người sẵn sàng trả giá ngày càng cao để được sử dụng các mô hình tiên tiến và tối ưu nhất? Giá token của các mô hình thế hệ cũ có cuối cùng sẽ giảm xuống mức chi phí biên không?

Chúng tôi sẽ sử dụng một “Nhóm công tác về năng suất và việc làm” để nghiên cứu sâu các vấn đề này. Tôi đã có cuộc trao đổi ban đầu gần đây với các trưởng nhóm của nhóm này và bốn nhóm công tác khác, và tiến độ của họ rất đáng khích lệ.

Tuy nhiên, cần làm rõ rằng các khuyến nghị của các nhóm công tác này sẽ được đệ trình trong tương lai và sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định của chúng tôi trong bối cảnh chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng, việc đầu tư tư tưởng cho những thách thức chính sách trong tương lai ngay hôm nay sẽ giúp chúng tôi chuẩn bị kỹ lưỡng hơn nhiều.

Forward guidance and its alternatives

Trong khi các nhóm công tác này đang tiến hành công việc, tôi đã không ngồi chờ mà bắt đầu thúc đẩy sự đổi mới tại Cục Dự trữ Liên bang để giúp nó thực sự phù hợp với trách nhiệm của mình. Một ví dụ, tôi đã bắt đầu thay đổi hình thức và chức năng của cái được gọi là “hướng dẫn trước” của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Có lẽ mọi người đều biết, tôi đã lâu nay cảm thấy không yên tâm về việc công bố sớm các quyết định chính sách trong tương lai. Tôi thiên về con đường khác… Tôi sẽ giải thích lý do sau.

Việc truyền thông minh bạch về các quyết định chính sách trong tương lai bản thân nó không phải là một đức tính tự nhiên. Việc truyền thông phải phục vụ trách nhiệm quan trọng nhất của Fed: thực hiện đúng chính sách tiền tệ.

Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, tôi và các đồng nghiệp lúc đó đã đưa dự báo định hướng thành một thực hành thường xuyên. Vào thời điểm đó, nó là điều thiết yếu, và chúng tôi đã từng quảng bá rộng rãi việc này. Nhưng giống như những di sản khác để lại từ các cuộc khủng hoảng trước đây, tôi cho rằng thực hành này đã tồn tại quá lâu.

Trong thời bình thường, vai trò của hướng dẫn trước nên được giới hạn và phải có ranh giới rõ ràng. Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ dưới danh nghĩa theo đuổi sự rõ ràng. Việc tiết lộ quá mức các cuộc thảo luận về chính sách và cam kết quá nhiều về các quyết định chính sách tương lai đều có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Hơn nữa, tôi cho rằng khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra cam kết gần như chắc chắn về lãi suất trong suốt chu kỳ kinh tế, chúng ta thực chất đã hạn chế tự do của chính mình trong việc đưa ra lựa chọn đúng đắn khi thực sự cần thiết.

Để thực hiện chính sách đúng đắn, chúng ta còn phải xử lý đúng mối quan hệ giữa thị trường tài chính và ngân hàng trung ương. Fed cần nhận được tín hiệu thị trường rõ ràng, và những tín hiệu này nên được truyền đạt càng ít lọc càng tốt… bao gồm cấu trúc nội bộ của thị trường… mức độ và biến động giá tài sản trong các ngành… giá cả và khối lượng giao dịch trái phiếu chính phủ Mỹ… giá trị ngoại hối của đồng đô la Mỹ… chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng… cùng với giá cả của các hàng hóa rộng rãi.

Các chỉ số này cùng các chỉ số khác nên giúp Fed đánh giá hoạt động kinh tế gần đây và triển vọng lạm phát trong suốt chu kỳ kinh doanh. Chúng cũng nên làm rõ trạng thái của môi trường tài chính rộng hơn... cũng như các rủi ro và sự không chắc chắn trong chu kỳ tài chính.

Đồng thời, những người tham gia thị trường cũng nên tự theo dõi các thông tin thực tế trong toàn bộ nền kinh tế. Họ nên đưa ra phán đoán của riêng mình; hình thành kỳ vọng của riêng mình về sản lượng, việc làm và lạm phát; và luôn quan tâm chặt chẽ đến rủi ro.

Fed nên giữ sự khiêm tốn, nhưng tuyệt đối không được ngây thơ. Fed đóng vai trò cực kỳ quan trọng trong nền kinh tế và thị trường, và các công cụ chính sách của chúng tôi có sức mạnh mạnh mẽ. Chúng tôi quyết định lộ trình lãi suất ngắn hạn. Do đó, các người tham gia thị trường luôn cố gắng dự đoán bước tiếp theo của chúng tôi. Nhưng chúng tôi không nên dung túng một cơ chế, nơi các người tham gia thị trường chủ yếu dựa vào việc suy đoán Fed để quyết định giao dịch tiếp theo của họ.

Các tài liệu kinh tế học đã mô tả hiện tượng bóp méo này: đó là vấn đề được gọi là “hall-of-mirrors problem”. Nếu thị trường phụ thuộc rất nhiều vào hướng dẫn của Fed, trong khi Fed ngược lại lại dựa vào giá thị trường, thì tất cả chúng ta đều có khả năng cao hơn trong việc bỏ qua những thay đổi mới… dễ bị bất ngờ hơn khi tình hình đột ngột chuyển hướng… và dễ mắc sai lầm hơn trong việc hoạch định chính sách.

Điều đầy tính mỉa mai là những người tham gia thị trường có thể không phải là những người gánh chịu chi phí lớn nhất của “vấn đề hành lang gương”. Những người bị tổn thương nghiêm trọng nhất rất có thể là những người không có tài sản tài chính. Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đánh giá sai lạm phát và cũng đánh giá sai kinh tế, thì ai sẽ phải gánh chịu hậu quả nặng nề nhất? Không phải những người có tài sản cao trên các thị trường tài chính. Cuối cùng, những người lao động bình thường ở Mỹ sẽ là những người phải đối mặt với lạm phát quá cao hoặc việc làm đột ngột trở nên không ổn định.

Vậy thì, nếu hướng dẫn trước không áp dụng trong thời kỳ bình thường, liệu tân Chủ tịch Fed có nên ít nhất cam kết cung cấp một hàm phản ứng rõ ràng? Tất nhiên, ông ấy nên cho chúng ta biết lãi suất sẽ đi đâu nếu dữ liệu rõ ràng nóng hơn hoặc lạnh hơn.

Tôi thật sự mong muốn hiểu biết của chúng ta về nền kinh tế chính xác đến mức có thể đưa ra một câu trả lời cơ giới, luôn hiệu quả—ví dụ như hoàn toàn dựa vào một hàm số đơn giản tương tự quy tắc Taylor. Nhưng kiến thức của chúng ta còn xa mới đạt đến mức đó—ít nhất là hiện tại chưa—và các yếu tố quan trọng nhất quyết định chính sách tiền tệ phù hợp cũng thay đổi theo thời gian.

Việc sử dụng dự đoán để thể hiện hàm phản ứng của Fed mang lại hiệu quả lý thuyết tốt hơn so với thực tế, và hiệu quả trong phòng thí nghiệm tốt hơn so với thực thi thực tế. Tôi không phải là người duy nhất nhận ra điều này. Ví dụ, hướng dẫn trước đó năm 2021 rất có thể đã làm chậm phản ứng chính sách của Fed đối với lạm phát cao sau này.

Trong nhiệm kỳ của tôi với tư cách chủ tịch, tôi và các đồng nghiệp sẽ nỗ lực xây dựng các mô hình đáng tin cậy hơn và các quy tắc vững chắc hơn để hướng dẫn các quyết định chính sách. Chúng tôi sẽ thực hiện công việc này trên cơ sở nhận thức rằng: dự đoán chính xác nền kinh tế hiện vẫn chỉ là một mục tiêu. Khi địa chính trị, chuỗi cung ứng toàn cầu và công nghệ đều đang thay đổi với tốc độ nhanh như vậy, thì việc giữ thái độ khiêm tốn về những gì chúng ta có thể biết và không thể biết là điều khôn ngoan.

Với tinh thần tương tự, đối với bất kỳ vấn đề nào có thể ảnh hưởng đến quyết định chính sách tiền tệ của Fed, chúng ta nên lắng nghe đầy đủ các quan điểm khác nhau. Nếu mục tiêu của chúng ta là đưa ra quyết định tối ưu, thì chúng ta không nên loại bỏ những quan điểm khác nhau về nền kinh tế.

Vậy thì làm thế nào để vạch ra một con đường tốt hơn cho việc hoạch định chính sách? Trong bài phát biểu tiếp theo, tôi sẽ chia sẻ một số nguyên tắc cốt lõi định hướng cách suy nghĩ của tôi về cách thực thi chính sách tiền tệ phù hợp... sau đó thực hiện cam kết của mình bằng cách bàn về nhận định của tôi về nền kinh tế.

Nguyên tắc cốt lõi

Bây giờ hãy nói về nguyên tắc...

Đầu tiên, tôi nhận thấy rằng trong ngành của chúng ta, mọi người thường nhầm lẫn tin tức ngày hôm qua với những sự việc đang diễn ra ngay lúc này. Thách thức thực sự là phân biệt rõ sự khác biệt giữa hai điều này. Nói cách khác, chúng ta phải liên tục kiểm tra thực tế để đảm bảo rằng mình không đưa ra các chính sách hướng tới tương lai dựa trên dữ liệu đã lỗi thời hoặc không chính xác. Chúng ta cũng không nên dựa vào các điểm dữ liệu đơn lẻ. Xu hướng mới là điều quan trọng nhất. Cục Dự trữ Liên bang là một tổ chức đưa ra quyết định. Chúng ta phải đưa ra lựa chọn trong sự không chắc chắn, do đó, dữ liệu mà chúng ta dựa vào phải càng liên quan, cập nhật, chính xác và trực tiếp phục vụ cho việc ra quyết định càng tốt.

Thứ hai, Fed hành động nhằm đảm bảo tổng cầu trong nền kinh tế về cơ bản cân bằng với tổng cung. Tuy nhiên, điều chúng ta có thể quan sát trực tiếp chỉ là hoạt động kinh tế本身. Chúng ta sẽ không bao giờ có thể trực tiếp thấy được những gì thực sự xảy ra ở phía cung, mà chỉ có thể suy luận. Do đó, việc đánh giá trạng thái cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu hiện tại cũng như tương lai về bản chất là không chính xác.

Thứ ba, điều này không được gây hiểu lầm bất kỳ nào: Mục tiêu ổn định giá 2% của Cục Dự trữ Liên bang, được đo bằng chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), là một mục tiêu kiên định và cố định. Về khía cạnh khác của mục tiêu này, chúng ta cũng phải làm rõ tương tự: ổn định giá không tự động đạt được, và lạm phát không nhất thiết có đặc tính hồi quy về trung bình. Việc đạt được ổn định giá là nhiệm vụ của Cục Dự trữ Liên bang.

Thứ tư, Fed cũng chịu trách nhiệm đạt được mức việc làm tối đa. Việc đạt được cả hai mục tiêu của nhiệm vụ kép trong trung hạn không phải là vấn đề «chọn một trong hai». Tôi không cho rằng nhiệm vụ kép của Fed xung đột với nhau. Cuối cùng, lạm phát cao bản thân nó sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến sự thịnh vượng kinh tế.

Thứ năm, lãi suất ngắn hạn là công cụ chính sách quan trọng nhất để thực hiện sứ mệnh kép. Các chính sách phi truyền thống được thực hiện để kích thích hoạt động kinh tế có thể phù hợp trong các giai đoạn khủng hoảng thực sự, nhưng trong các trường hợp khác nên hạn chế tối đa hoặc thậm chí hoàn toàn không sử dụng.

Thứ sáu, tiền tệ rất quan trọng. Quan điểm này hiện nay không phổ biến, nhưng theo tôi, chắc chắn có mối quan hệ quan trọng giữa tiền tệ và chính sách tiền tệ. Chúng ta nên chú ý đến tiền tệ do ngân hàng trung ương tạo ra, cũng như tiền tệ đến từ hệ thống ngân hàng và tài chính. Thật vậy, các sáng tạo tài chính và các yếu tố khác sẽ thay đổi cơ chế kết nối giữa cơ sở tiền tệ, tốc độ lưu thông tiền tệ và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhưng điều này hoàn toàn không phải là lý do để chúng ta bỏ qua việc tiền tệ cuối cùng ảnh hưởng đến môi trường tài chính và giá cả.

Cuối cùng, một Cục Dự trữ Liên bang yên lặng hơn và có mục tiêu rõ ràng hơn trong giao tiếp sẽ có khả năng cao hơn trong việc đạt được các mục tiêu của mình. Và việc chúng ta có thực hiện đúng trách nhiệm hay không cũng sẽ được đặt ra để chịu trách nhiệm—đây mới là tiêu chuẩn duy nhất thực sự để kiểm tra sự tín nhiệm của chúng ta. Như tướng Chuck Yeager từng nói: “Đến lúc phải kiểm chứng, либо chỉ có lý do, либо chỉ có kết quả.”

Tình hình kinh tế hiện tại

Vậy thì, dựa trên những nguyên tắc này, tôi làm thế nào để đánh giá nền kinh tế hôm nay? Những gì thực sự đang xảy ra ngoài cửa sổ là gì?

Có lẽ mọi người đã thấy trong biên bản cuộc họp tháng 7 rằng FOMC có đánh giá thống nhất: thị trường lao động ổn định, sản lượng kinh tế vững mạnh, nhưng lạm phát vẫn còn quá cao. Tôi và đa số đồng nghiệp cho rằng, cách khôn ngoan hơn là chờ đợi thêm nhiều thông tin mới giữa hai cuộc họp — đặc biệt xem xét những thay đổi có thể xảy ra đối với chuỗi cung ứng, dòng vốn đầu tư và địa chính trị — trước khi đánh giá liệu việc điều chỉnh chính sách lãi suất có phù hợp hay không. Đồng thời, chúng tôi cũng cùng nhau bày tỏ sẵn sàng hành động nếu tình hình yêu cầu.

Theo cá nhân tôi, tổng thể nền kinh tế Mỹ hôm nay đã để lại ấn tượng sâu sắc, và nền kinh tế dường như đã trở nên mạnh mẽ hơn. Một trong những tiêu chuẩn để đánh giá một nền kinh tế mạnh hay yếu là khả năng chịu đựng của nó trước các cú sốc. Về mặt này, cả “Main Street” của nền kinh tế thực tế lẫn “Wall Street” của thị trường tài chính đều thể hiện sự bền bỉ phi thường.

Dưới đây là một vài quan sát:

Chi tiêu vốn của doanh nghiệp — “nguồn lương thực cho sự tăng trưởng kinh tế trong tương lai” — đang tăng nhanh chóng. Tăng trưởng trong bốn quý đối với đầu tư vào thiết bị và tài sản vô hình khoảng 9%, mức tăng cao nhất kể từ năm 2021. Hơn một nửa sự gia tăng chi tiêu vốn trong năm nay rất có thể là do xây dựng cơ sở hạ tầng liên quan đến AI.

Đối với các công ty trong chỉ số S&P 500, lợi nhuận trong năm qua đã tăng hơn 20%. Tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp khá cao so với mức trung bình lịch sử. Biến động tổng thể của thị trường chứng khoán ở mức thấp. Chúng tôi đang theo dõi sát cấu trúc thị trường, quan sát sự biểu hiện giữa các ngành.

Thị trường kỳ vọng rất cao vào chi tiêu vốn và tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi sự thay đổi trong tốc độ tăng trưởng của chúng, tức là所谓的「二阶导数」。由此产生的后续影响——包括对资产价格、企业信心、消费者收入以及消费支出的影响——同样非常重要。

Chênh lệch tín dụng của trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay có đòn bẩy đều gần mức thấp nhất trong lịch sử, và quy mô phát hành của các thị trường này trong năm nay cũng rất mạnh mẽ. Nếu rời khỏi thị trường thu nhập cố định và nhìn sang ngành ngân hàng, khảo sát ý kiến của các nhân viên tín dụng cấp cao trong tháng Bảy cho thấy các ngân hàng cho biết tiêu chuẩn tín dụng cho các khoản vay thương mại và công nghiệp hiện đang ở mức tương đối nới lỏng trong lịch sử. Điều này cũng giúp giải thích lý do tại sao các khoản vay loại này đã tăng trưởng trong năm nay. Thị trường tín dụng và cho vay gần như không cho thấy nhiều dấu hiệu bị hạn chế bởi chính sách tiền tệ.

Một số ngành — ví dụ như nhà ở và nông nghiệp — thực sự đang chịu áp lực. Nhưng nhìn chung, nếu phải mô tả môi trường tài chính rộng lớn là “thắt chặt”, tôi sẽ thấy khó có thể chấp nhận được.

Mặc dù đã trải qua nhiều cú sốc, chi tiêu thực tế của người tiêu dùng vẫn duy trì mức khỏe mạnh, tăng hơn 2% trong bốn quý qua. Nếu kết hợp chi tiêu với mức đầu tư mạnh mẽ mà chúng ta quan sát được, thì mua sắm cuối cùng trong nước của khu vực tư nhân (PDFP) cũng đã tăng trưởng. Tính đến nay trong năm, tốc độ tăng trưởng của PDFP gần 3%. So với GDP, chỉ số này thường mang tín hiệu kinh tế mạnh mẽ hơn, và xu hướng hiện tại của nó cũng tích cực.

Trong sứ mệnh kép của Fed, khía cạnh việc làm của Mỹ hiện đang hoạt động tốt. Thị trường lao động khá ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp hiện tại là 4,1%, vẫn ở mức thấp so với mức lịch sử và gần như không có sự thay đổi đáng kể trong vài năm qua. Số người đăng ký nhận trợ cấp thất nghiệp lần đầu tiên, tính theo trung bình di động 4 tuần — một chỉ số thời gian thực đã được kiểm chứng và khá ổn định — hiện đang ở mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ.

Theo tôi, tỷ lệ luân chuyển lực lượng lao động hiện tại tương đối thấp, một phần do sau đại dịch, các nhà tuyển dụng và người lao động đã thực hiện một đợt tái sắp xếp quy mô lớn.

Khi nguồn cung lao động gần như không còn tăng trưởng, số lượng việc làm mới được tạo ra mỗi tháng tự nhiên sẽ ở mức thấp. Thị trường lao động luôn sẽ có một số lĩnh vực đáng chú ý — ví dụ như những người trẻ vừa tốt nghiệp gần đây. Nhưng nhìn chung, những người mong muốn làm việc về cơ bản vẫn có thể giữ được việc làm hoặc tìm được việc. Họ tất nhiên có thể lo lắng về tương lai khi thị trường lao động có thể bị xáo trộn, nhưng cho đến nay, tôi cho rằng thị trường lao động Mỹ đang phù hợp với trạng thái việc làm đầy đủ.

Tuy nhiên, ở phía ổn định giá trị của sứ mệnh kép của chúng tôi, dữ liệu trở nên đáng lo ngại hơn. Chỉ số lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang — chỉ số giá PCE trong 12 tháng qua — hiện ở mức 3,7%, trong khi mức tăng trong sáu tháng qua tính theo năm là 4,1%. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng ở mức cao tương tự, và các chỉ số lạm phát cốt lõi của cả PCE lẫn CPI đều ở mức cao. Không có chỉ số nào trong số này là hoàn hảo, nhưng chúng đều kể một câu chuyện tương tự: lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của chúng ta. Do đó, ưu tiên hàng đầu hiện nay của Cục Dự trữ Liên bang nên là giá cả.

Nhiệm vụ của các nhà hoạch định chính sách là xác định lạm phát xu hướng tiềm ẩn, tức là sự thay đổi giá cả phổ biến trong toàn bộ nền kinh tế sau khi loại bỏ các yếu tố đặc biệt và riêng lẻ. Chúng ta cần xác định liệu lạm phát tiềm ẩn đang tăng, giảm hay đình trệ. Chúng ta không chỉ mong muốn hiểu hướng thay đổi của nó, mà còn muốn hiểu tốc độ thay đổi. Mỗi chỉ số lạm phát rộng rãi nêu trên đều đã giảm đáng kể so với mức cao điểm năm 2022. Tuy nhiên, tiến bộ đạt được trong hai năm qua khá hạn chế.

Hơn nữa, mặc dù dữ liệu PCE và CPI trong mùa hè năm nay tốt hơn kỳ vọng, nhưng những dữ liệu này không khiến tôi cho rằng xu hướng lạm phát cơ bản đã có sự cải thiện đáng kể.

Dữ liệu cho thấy tốc độ tăng lương hiện cũng khá khiêm tốn. Tuy nhiên, trong việc theo dõi lạm phát tiềm ẩn, tăng lương từ lâu đã không được chứng minh là chỉ báo đáng tin cậy để dự đoán lạm phát trong tương lai.

Để đánh giá lạm phát tiềm ẩn, tôi cho rằng việc tách riêng 199 thành phần cấu thành của chỉ số giá PCE là rất hữu ích. Trong 12 tháng qua, 54% các mặt hàng và dịch vụ trong giỏ PCE có mức tăng giá vượt quá 3%. Tỷ lệ này đã rõ ràng giảm so với đỉnh điểm khoảng 77% sau đại dịch, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 32% trong 20 năm trước đại dịch.

Nếu chỉ xem xét sáu tháng gần nhất, kết luận tương tự: trong giỏ hàng hóa và dịch vụ PCE, 49% các mục có mức tăng giá theo năm vượt quá 3%. Tương tự, điều này rõ ràng thấp hơn mức đỉnh sau đại dịch, nhưng vẫn ở mức khá cao.

Sự gia tăng gần đây trong giá hàng hóa toàn cầu cũng đáng được quan tâm. Chúng ta cần xác định xem các xu hướng hiện tại có ý nghĩa rằng lạm phát đang đối mặt với rủi ro tăng lên hay không.

Ngoài ra, việc dữ liệu lạm phát kéo dài hơn năm năm qua đã thấm nhuần vào kỳ vọng của người dân cũng cực kỳ quan trọng. Tin tốt là các chỉ số kỳ vọng lạm phát trung hạn nhìn chung vẫn ổn định. Các chỉ số bù đắp lạm phát trên thị trường hoán đổi cũng truyền tải tín hiệu tương tự và mạnh mẽ.

Đặc biệt xem xét các phát triển gần đây, giá thị trường vẫn thể hiện sự tin tưởng rằng chúng ta có thể đạt được sự ổn định giá. Điều này vừa phản ánh uy tín của Fed như một tổ chức, vừa phù hợp với truyền thống xuất sắc nhất của Fed. Và tôi có thể đảm bảo với mọi người rằng... thị trường đã đúng.

Theo lịch sử kinh tế, các chỉ số kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường có một đặc điểm: trước khi mất ổn định, chúng thường rất bền bỉ và vững chắc. Những kỳ vọng này không thay đổi dễ dàng, và hiện tại chúng vẫn được neo chặt tốt. Nhưng chúng ta phải theo dõi sát sao. Đảm bảo rằng kỳ vọng lạm phát không bị tách rời là nhiệm vụ của Fed.

Có một tín hiệu mà không ai nên bỏ qua: lạm phát kéo dài và cao trong 65 tháng qua, trách nhiệm rõ ràng thuộc về các ngân hàng trung ương. Và đây chính là nơi trách nhiệm nên được gán cho.

Tiêu chuẩn của tôi là: Chúng ta phải tự tin rằng lạm phát tiềm ẩn đang tiến gần đến mục tiêu của chúng ta một cách rõ ràng và đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn nhiều việc phải làm. Đó chính là công việc của chúng ta… sứ mệnh của chúng ta… và cũng là nghĩa vụ chúng ta phải thực hiện.

Kết luận

Hôm nay, khi đứng ở đây, tôi cam kết một sự kỷ luật, chứ không phải một quyết định chính sách cụ thể nào.

Trong thời đại đầy ý nghĩa này, tôi và các đồng nghiệp tại Fed không phải là những người đầu tiên giữ những lập trường này. Chúng tôi quyết tâm trân trọng hiện tại và hoàn thành công việc với tiêu chuẩn cao nhất mà chúng tôi có thể đạt được.

Chúng tôi tiếp nhận trách nhiệm của mình với sự khiêm tốn và quyết tâm vững vàng. Nhiều điều phụ thuộc vào những lựa chọn chúng ta đưa ra. Chính sách tiền tệ ổn định có thể giúp các hộ gia đình và doanh nghiệp thịnh vượng. Nếu được thực thi hiệu quả, chính sách tiền tệ có thể mở rộng và củng cố động lực tăng trưởng kinh tế của Mỹ… đồng thời hỗ trợ củng cố vị thế lãnh đạo của Mỹ trên thế giới. Tôi cũng hiểu rằng, đất nước chúng ta cần chúng ta suy nghĩ kỹ lưỡng và hành động một cách khôn ngoan.

Việc được phục vụ lại Cục Dự trữ Liên bang là một vinh dự lớn lao. Tôi chân thành cảm ơn những lời động viên và lời khuyên quý báu từ các đồng nghiệp… cũng như sự ủng hộ từ nhiều người có mặt hôm nay… Tôi cũng xin cảm ơn tất cả mọi người vì đã lắng nghe một cách kiên nhẫn vào sáng nay. Cảm ơn.

Original link

Nhấp để tìm hiểu các vị trí đang tuyển của律动BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm giao lưu Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức trên Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia