Trong khi các ngân hàng Mỹ đang cố gắng ngăn chặn một dự luật crypto mang tính bước ngoặt chỉ vài ngày trước cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, Kazakhstan đang âm thầm tích hợp tài sản kỹ thuật số vào kiến trúc tài chính nhà nước. Vào ngày 18 tháng Bảy, quốc gia này đã thông qua “Quy định thực thi chiến lược khai thác kỹ thuật số”, thiết lập một khung pháp lý liên kết điện giá rẻ với các đóng góp bắt buộc vào một quỹ crypto chủ quyền mới được thành lập, theo báo cáo gốc.
Các quy tắc này đại diện cho một sự thay đổi mạnh mẽ so với các hạn chế khai thác trước đây. Các công ty khai thác chiến lược—những công ty có khả năng đã đăng ký và hoạt động ở quy mô nhất định—có thể nhận được chỉ tiêu điện với mức giá bị giới hạn bởi mức giá tối đa được thiết lập cho các nhà sản xuất điện. Nhưng khoản trợ cấp này đi kèm một điều kiện: các thợ khai thác phải chuyển một phần tài sản kỹ thuật số mà họ khai thác đến Astana Hub, một khu công nghệ vốn đã đóng vai trò là kênh truyền dẫn cho các sáng kiến kỹ thuật số của nhà nước.
Từ đó, các tài sản sẽ được quản lý bởi một công ty đầu tư nhà nước hoạt động dưới sự điều hành của Ngân hàng Quốc gia Kazakhstan, trực tiếp đóng góp vào kho dự trữ tiền mã hóa chiến lược của đất nước, như các quan chức gọi. Kho dự trữ có thể đầu tư không chỉ vào tài sản kỹ thuật số mà còn vào các phái sinh được đảm bảo bằng tài sản kỹ thuật số và cổ phần của các công ty tham gia vào phát triển hoặc đầu tư tài sản kỹ thuật số. Các quy định sẽ có hiệu lực sau mười ngày lịch kể từ ngày công bố chính thức.
Năng lượng cho Tài sản: Sự đánh đổi trong khai thác
Kazakhstan trở thành một trong ba trung tâm khai thác bitcoin hàng đầu sau cuộc đàn áp của Trung Quốc năm 2021, thu hút bởi điện giá rẻ và sự giám sát tương đối lỏng lẻo. Nhưng mối quan hệ giữa nhà nước và các thợ mỏ đã không ổn định, với những áp lực gián đoạn lên lưới điện và các thay đổi về thuế. Những quy định mới này chính thức hóa một thỏa thuận đổi lấy nhau mà trước đây chưa từng có.
Thay vì đánh thuế thợ khai thác hoàn toàn bằng tiền pháp định, chính phủ đang yêu cầu thanh toán bằng bitcoin và các token được khai thác khác. Điều này mang lại cho Ngân hàng Quốc gia một kênh thu mua trực tiếp mà không cần mua tài sản trên thị trường mở—một chiến lược tích lũy lặng lẽ, tránh làm dịch chuyển giá giao ngay và giữ hoạt động ngoài sàn giao dịch.
Đối với các thợ đào, phép tính thay đổi. Trong khi các mức giá năng lượng bị giới hạn giúp giảm chi phí vận hành, các khoản chuyển tài sản bắt buộc lại đóng vai trò như một loại thuế sản xuất. Tỷ lệ cụ thể sẽ lớn đến đâu vẫn chưa được xác định, và đây là biến số quan trọng nhất đối với kinh tế khai thác trong tương lai. Một tỷ lệ cao có thể đẩy các nhà vận hành quy mô trung bình ra khỏi mức lợi nhuận, trong khi một tỷ lệ thấp sẽ khiến nghĩa vụ này dễ quản lý hơn nhưng ít hữu ích hơn đối với nhà nước.
Các nền tảng staking của Sovereign Crypto đang phát triển
Kazakhstan gia nhập danh sách ngày càng tăng các quốc gia coi tài sản kỹ thuật số là dự trữ chiến lược thay vì những trò chơi đầu cơ. Việc El Salvador mua bitcoin hàng ngày là ví dụ công khai nhất, nhưng Bhutan đã khai thác âm thầm trong nhiều năm bằng năng lượng thủy điện, và UAE đang khám phá các vị thế chủ quyền. Điều làm nên sự khác biệt của mô hình Kazakhstan là hệ thống thể chế: Ngân hàng Quốc gia, một công ty đầu tư nhà nước và một tuyến khai thác được quốc hữu hóa đều được kết hợp thành một đường ống duy nhất.
Khả năng của quỹ dự trữ trong việc nắm giữ cổ phần tại các công ty tài sản kỹ thuật số và giao dịch phái sinh làm nó khác biệt với các chiến lược mua và giữ đơn thuần. Điều này cho thấy ngân hàng trung ương có kế hoạch quản lý danh mục một cách chủ động—tương tự như một quỹ tài sản chủ quyền, nhưng dành riêng cho các công cụ bản địa của tiền kỹ thuật số. Cách tiếp cận này trái ngược với các chiến lược tích lũy chủ quyền thay thế, chẳng hạn như staking, vốn đã thu hút sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức trong các hệ sinh thái như Sui khi động lực staking của tổ chức đang gia tăng. Đồng thời, xu hướng rộng hơn về tích hợp tài chính được nhấn mạnh bởi các tài sản thực tế vượt mốc 20 tỷ USD trên chuỗi.
Thời điểm này cũng làm nổi bật sự phân hóa ngày càng gia tăng trong triết lý quản lý. Trong khi các ngân hàng Mỹ đang cố gắng ngăn chặn một dự luật tiền điện tử mang tính bước ngoặt bốn ngày trước một cuộc bỏ phiếu quan trọng, Kazakhstan lại sử dụng quyền lực nhà nước để chuyển sản lượng khai thác vào các tài sản chủ quyền. Sự tương phản này rõ ràng đến mức có thể buộc các trung tâm tài chính phải xem xét lại liệu sự phản kháng có còn bền vững khi các khu vực khác đang chiếm lĩnh cơ sở tài sản.
Điều gì vẫn còn chưa chắc chắn
Các quy định để ngỏ một số câu hỏi vận hành. Tỷ lệ tài sản được khai thác cần chuyển chưa được công bố. Không có con số đó, các thợ khai thác không thể mô hình hóa chính xác cấu trúc chi phí mới. Ngoài ra, không có chi tiết nào về cách thức hoạt động của cơ chế chuyển—liệu có yêu cầu quét hàng ngày, lưu ký tại Astana Hub, hay một hình thức báo cáo và đối chiếu nào đó.
Hơn nữa, nhiệm vụ đầu tư của quỹ dự trữ rất rộng. Việc đề cập đến các phái sinh được bảo đảm bằng tài sản kỹ thuật số và cổ phần công ty làm dấy lên lo ngại về quản lý rủi ro và các xung đột lợi ích tiềm tàng nếu nhà nước đầu tư vào các công ty tư nhân trong khi cũng đang điều tiết chúng. Cấu trúc quản trị của công ty đầu tư dưới sự quản lý của ngân hàng trung ương chưa được công bố, khiến các quan sát viên bên ngoài phải phỏng đoán về tính độc lập của nó.
Một điểm gây khó khăn khác là sự tập trung hoạt động khai thác tại Kazakhstan. Một quỹ dự trữ nhà nước được xây dựng dựa trên các đóng góp khai thác bắt buộc về cơ bản buộc bảng cân đối kế toán chủ quyền phụ thuộc vào tình trạng sức khỏe của một số ít nhà khai thác. Nếu giá hash suy giảm hoặc chi phí năng lượng tăng đột biến, dòng chảy tài sản vào quỹ dự trữ có thể chậm lại, làm suy yếu chức năng vốn có của nó.
Tuy nhiên, xu hướng là rõ ràng. Kazakhstan không chờ đợi sự đồng thuận quy định toàn cầu. Nước này đang xây dựng cơ sở hạ tầng để biến lợi thế năng lượng trong nước thành một vị thế tài sản kỹ thuật số chiến lược. Các thợ khai thác, hiện được tái định nghĩa như những nhà tạo tài sản nhà nước bán thời gian, đang đối mặt với mối quan hệ mới với chính phủ — có thể ổn định hoạt động của họ thông qua điện giá ưu đãi, hoặc thêm một lớp bắt buộc khiến khu vực này trở nên kém hấp dẫn hơn. Câu trả lời hoàn toàn phụ thuộc vào các điều khoản chi tiết chưa được công bố.