Báo cáo của JPMorgan: KOSPI của Hàn Quốc bước vào cửa sổ phục hồi định giá sau khi giảm 40%

Bài viết: Rita

Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã giảm gần 40% kể từ mức cao nhất ngày 22 tháng 6. Quy mô các ETF đòn bẩy giảm từ 50 tỷ USD xuống còn 17 tỷ USD. Tỷ lệ dài/ngắn của các quỹ phòng hộ giảm từ 5,7 lần xuống còn 3,2 lần. Trong báo cáo ngày 29 tháng 7, JPMorgan chỉ ra rằng việc thanh lý các ETF đòn bẩy đã hoàn tất và tiến trình giảm đòn bẩy của các quỹ phòng hộ đã vượt quá 90%. Mặc dù vẫn có thể còn những tác động ngắn hạn đến giá, nhưng cấu trúc vị thế thị trường đã trải qua một đợt thanh lý triệt để. Phán đoán của JPMorgan dựa trên ba điều kiện đồng thời xảy ra: áp lực vị thế đã biến mất, định giá đủ rẻ và cơ bản lợi nhuận không sụp đổ. Sự kết hợp của ba yếu tố này khiến thị trường chứng khoán Hàn Quốc bước vào cửa sổ phục hồi định giá.

Nguyên nhân chính khiến thị trường chứng khoán Hàn Quốc sụp đổ trong đợt này là việc các khoản vay đòn bẩy bị buộc phải thanh lý, không phải do sự suy giảm về基本面. JPMorgan đã phân tách nguồn vốn đòn bẩy thành ba cấp độ và đánh giá tiến độ thanh lý từng cấp độ.

Lớp đầu tiên là ETF đòn bẩy. Sản phẩm này đạt quy mô 50 tỷ USD vào cuối tháng 6, gấp 4 lần so với quy mô thị trường tại Mỹ. Sự sụt giảm thị trường đã kích hoạt việc thanh lý bắt buộc, làm gia tăng thêm áp lực bán ra. Hiện nay, quy mô của phần này đã giảm xuống còn 17 tỷ USD, dòng tiền vào cơ bản đã ngừng lại. JPMorgan nhận định quá trình giảm đòn bẩy của ETF đòn bẩy đã hoàn tất.

Lớp thứ hai là các quỹ phòng hộ. Dữ liệu từ nhà môi giới chính của JPMorgan cho thấy tỷ lệ dài/ngắn của các quỹ phòng hộ từng tăng lên 5,7 lần. Tính đến ngày 27 tháng 7, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 3,2 lần. Kết hợp với biểu hiện của các yếu tố động lượng giá vào ngày 28 và 29 tháng 7, JPMorgan ước tính quá trình giảm đòn bẩy của các quỹ phòng hộ đã vượt quá 90%, gần với biên trên của khoảng bình thường năm 2025.

Cấp độ thứ ba là đòn bẩy tài chính của nhà đầu tư lẻ. Giao dịch ký quỹ đi kèm với đệm bảo hiểm ký quỹ và không bị đóng vị thế tự động khi giá giảm, nhờ vào không gian quyết định của công ty chứng khoán. Nhà đầu tư lẻ Hàn Quốc vẫn nắm giữ lượng lớn lợi nhuận ảo từ cổ phiếu, tiền gửi mặt bằng và tài sản nước ngoài, đủ khả năng đáp ứng yêu cầu ký quỹ bổ sung. JPMorgan cho rằng đòn bẩy tài chính chưa bao giờ là nguồn rủi ro chính. Hiện nay, số dư ký quỹ khoảng 20 tỷ USD, tỷ lệ so với vốn hóa thị trường thậm chí còn giảm so với đầu năm.

Tiến độ thanh lý từ ba nguồn đòn bẩy đều đã gần hoặc hoàn tất. Đợt bán tháo bị động mạnh nhất đã qua đi.

Việc vốn nước ngoài liên tục rút ra là một khối đá khác đè lên thị trường Hàn Quốc, nhưng nó thực chất chỉ là hai mặt của cùng một đồng xu với việc thanh lý đòn bẩy. Tính từ đầu năm đến nay, vốn nước ngoài đã bán ròng hơn 110 tỷ USD, trong đó khoảng 90% tập trung vào hai công ty khổng lồ về bộ nhớ chip. Chính hai công ty này cũng là các tài sản cơ sở chính của các ETF đòn bẩy, và việc thanh lý đòn bẩy đã làm gia tăng thêm áp lực bán ra, làm trầm trọng thêm việc giảm nắm giữ bị động của vốn nước ngoài — hai lực lượng này củng cố lẫn nhau, tạo nên tốc độ sụt giảm hiếm có trong lịch sử KOSPI.

Trọng số của chúng trong chỉ số thị trường mới nổi MSCI đã giảm từ 9,5% và 8,3% vào cuối tháng 6 xuống còn 6,5% và 4,5%. Việc giảm trọng số đã làm giảm đáng kể áp lực bán từ các quỹ thụ động. Sau khi thanh lý đòn bẩy hoàn tất, động lực lớn nhất thúc đẩy dòng vốn nước ngoài rút ra cũng biến mất.

Ở cấp độ định giá, tỷ số P/E trước 12 tháng của KOSPI đã giảm xuống mức 5 lần. Ngay cả khi xem xét đặc điểm chu kỳ của ngành bán dẫn, mức giá này đã rơi vào vùng định giá thuộc tình trạng khủng hoảng. Tỷ suất sinh lời từ dòng tiền tự do cũng ở mức tương tự. Mô hình của JPMorgan cho thấy, giá thị trường hiện tại ngầm giả định rằng giá bộ nhớ sẽ quay trở lại mức trước khi bùng nổ AI vào đầu năm 2027. Tuy nhiên, giá giao ngay và hợp đồng thực tế vẫn đang tăng, giá hợp đồng quý ba tiếp tục tăng so với quý trước, chỉ là tốc độ tăng đã chậm lại.

Giá đã phản ánh nhiều kỳ vọng bi quan, nỗi lo về chu kỳ bộ nhớ của thị trường đang đi trước sự thật.

JPMorgan đã liệt kê các ngành cần quan tâm sau khi hoàn tất quá trình giảm đòn bẩy trong báo cáo.

Một là các tài sản liên quan đến hiệu ứng giàu có, bao gồm siêu thị bách hóa, mỹ phẩm, du lịch, công ty chứng khoán và xây dựng. Các ngành này trực tiếp hưởng lợi từ việc phục hồi bảng cân đối kế toán và sự gia tăng ý định tiêu dùng của người dân Hàn Quốc.

Thứ hai là dược sinh học. Nhóm này rõ ràng kém hiệu quả hơn trong đợt điều chỉnh này, nhưng tâm lý ngành chăm sóc sức khỏe toàn cầu đang cải thiện, tạo ra không gian bù đắp tăng trưởng.

Thứ ba là cổ phiếu ưu đãi. Mức chiết khấu của cổ phiếu ưu đãi gần với khoảng rộng nhất trong lịch sử, mang lại lợi suất cao và lợi nhuận giữ hữu tốt.

Thứ tư là cổ phiếu ngân hàng. JPMorgan cho rằng các ngân hàng đang hưởng lợi từ ba yếu tố tích cực: chất lượng tài sản cải thiện cùng với tăng trưởng doanh thu, chu kỳ tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc hỗ trợ biên lợi nhuận ròng, và khối lượng giao dịch thị trường tăng lên đang đóng góp vào doanh thu môi giới.

Sau khi thanh lý đòn bẩy, định giá rẻ và sự bền bỉ của lợi nhuận mới là sắc thái chính của thị trường. Giá đã giảm 40%, đòn bẩy đã giảm, nhưng giá bộ nhớ vẫn đang tăng. Nhận định của JPMorgan rất trực tiếp: Sau khi thanh lý vị thế, thị trường sẽ tự phục hồi.

Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan, ngày 29 tháng 7 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.