Bài viết: Rita
Lãi suất đang tăng, tỷ giá đang biến động, giá dầu đang tăng cao, nhưng JPMorgan lại cho rằng thị trường chứng khoán Mỹ nên tiếp tục duy trì quan điểm tích cực. Ngày 6 tháng 9, JPMorgan đã công bố báo cáo chủ đề thị trường châu Á - Thái Bình Dương, đưa ra bốn lý do cốt lõi nhằm giải đáp những biến động vĩ mô đang gây lo lắng cho nhà đầu tư Mỹ: tăng trưởng mạnh mẽ, lãi suất chưa quá cao, xu hướng đồng USD yếu và vị thế của các quỹ phòng hộ ở mức trung tính đến nhẹ. Số việc làm mới trong báo cáo phi nông nghiệp tháng 8 đạt 162.000 việc làm, vượt xa kỳ vọng, nhưng câu hỏi thực sự về việc có nâng lãi suất trong tháng 9 hay không sẽ được xác định bởi chỉ số CPI ngày 11 tháng 9.
J.P. Morgan cho rằng, dù biến động vĩ mô tăng lên, sức hấp dẫn của tài sản cổ phần vẫn không suy giảm. Tốc độ tăng trưởng ẩn từ PMI toàn cầu vượt quá 3%, EPS đang trong chu kỳ điều chỉnh tăng, chỉ số MSCI World tăng khoảng 12% trong năm nay, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chỉ tăng 60 điểm cơ bản. Lợi nhuận tăng đang hấp thụ định giá, chứ không phải do bong bóng thúc đẩy. Báo cáo cũng đề cập đến các rủi ro tiềm ẩn từ cuộc bầu cử Đức và sự chuyển hướng chính sách thương mại châu Âu, nhưng đối với nhà đầu tư美股, trọng tâm chính vẫn là độ bền vững của tăng trưởng, lộ trình lãi suất và cấu trúc vị thế.
Tăng trưởng mạnh mẽ, chu kỳ điều chỉnh tăng EPS vẫn chưa kết thúc
Tăng trưởng là trụ cột đầu tiên để nhìn tích cực vào thị trường chứng khoán Mỹ. Tốc độ tăng trưởng của Mỹ trong nửa đầu năm 2026 đạt 2,5%, JPMorgan dự báo nửa cuối năm sẽ mạnh hơn (2,6%), rủi ro có xu hướng tăng lên. PMI toàn cầu tháng 8 cho thấy tốc độ tăng trưởng vượt quá 3%, bao phủ nhiều ngành và khu vực.
Mặc dù giá dầu gần 100 USD gây áp lực và lãi suất tăng gây lo ngại, thì tăng trưởng vẫn là biến số cốt lõi đối với tài sản cổ phần. Số việc làm mới trong báo cáo phi nông nghiệp tháng 8 đạt 162.000 việc làm, cao hơn 100.000 việc làm so với dự báo thị trường, và các dự báo về GDP và EPS đều đang trong xu hướng điều chỉnh tăng. Hiệu suất mạnh mẽ của dữ liệu việc làm càng củng cố tính bền vững của nền tảng kinh tế, cho thấy thị trường lao động không hề chứng kiến sự giảm nhiệt thực sự như những lo ngại trước đây của thị trường.
Từ góc độ lợi nhuận, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của công ty trung vị trong S&P 500 quý hai tăng 14% so với cùng kỳ năm trước, và tốc độ tăng lợi nhuận của các ngành khác ngoài các công ty cơ sở hạ tầng AI cũng đạt mức cao nhất trong chu kỳ này. JPMorgan cho rằng sự phục hồi lợi nhuận đang lan rộng, mang lại nền tảng cơ bản vững chắc nhất cho thị trường chứng khoán Mỹ. Tăng trưởng lợi nhuận mới là động lực thực sự thúc đẩy giá cổ phiếu, chứ không phải bong bóng định giá.
Lãi suất phản ánh tăng trưởng, chưa tạo thành gánh nặng cho chu kỳ
Tốc độ tăng lợi suất quan trọng hơn mức tuyệt đối. Động lực chính khiến lợi suất dài hạn tăng gần đây là tăng trưởng mạnh mẽ, chứ không phải lạm phát mất kiểm soát hay tình trạng tài chính xấu đi. Các chuyên gia chiến lược lãi suất của JPMorgan dự kiến tốc độ tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ chậm lại, mục tiêu cuối năm là 4,85%.
Một phân tích hồi quy cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện tại về cơ bản phù hợp với mức tăng trưởng tiềm năng. Dù thị trường đang bàn tán sôi nổi về thâm hụt 6% và nợ liên bang 40 nghìn tỷ USD, đợt tăng lợi suất này về bản chất là do tăng trưởng thúc đẩy, điều này là tín hiệu tích cực đối với thị trường chứng khoán Mỹ chứ không phải cảnh báo. Khi lợi suất tăng do tăng trưởng, khả năng định giá và triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp đồng thời được cải thiện, làm tăng sức hấp dẫn của tài sản cổ phần thay vì giảm đi.
JPMorgan cho rằng hiện tại chưa đạt đến ngưỡng mà lãi suất gây cản trở chu kỳ kinh tế. Mặc dù lãi suất tăng làm tăng chi phí huy động vốn, nhưng sự cải thiện trong lợi nhuận doanh nghiệp đủ để bù đắp tác động này. Ngưỡng quan trọng nằm ở tốc độ tăng lãi suất, và hiện tại tốc độ này vẫn nằm trong phạm vi kiểm soát.
Đồng đô la yếu có xu hướng hỗ trợ các công ty đa quốc gia của Mỹ
JPMorgan cho rằng, chính phủ Trump tuy danh nghĩa duy trì chính sách "đồng đô la mạnh", nhưng thực tế lại thiên về việc giảm lãi suất và làm suy yếu đồng đô la để cải thiện năng lực cạnh tranh của Mỹ.
Đồng đô la yếu tạo hỗ trợ cho thu nhập nước ngoài của các công ty công nghệ và đa quốc gia tại Mỹ. Việc đồng đô la suy yếu có nghĩa là lợi nhuận nước ngoài của các tập đoàn công nghệ Mỹ (khoảng 50% đến 60% doanh thu đến từ nước ngoài) sẽ được lợi từ chênh lệch tỷ giá khi quy đổi về đô la, trực tiếp tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tính bằng đô la.
Hedge fund giữ vị thế trung lập, tạo không gian để tăng vị thế
Các vị thế của quỹ phòng hộ nhìn chung ở mức trung tính nhẹ, tạo nền tảng sạch sẽ để tăng vị thế trong tương lai. Sau 2 đến 3 tháng giảm đòn bẩy, chỉ số theo dõi vị thế chiến lược của JPMorgan tại Mỹ vẫn ở mức thấp 40% (-0,2 độ lệch chuẩn), trong khi vị thế ròng toàn cầu của các quỹ phòng hộ chỉ ở mức 40% đến 50% (trong khung thời gian năm năm).
Ở cấp độ phong cách ngành, tỷ lệ phân bổ cổ phiếu chu kỳ so với cổ phiếu phòng thủ đang ở mức trung lập. Trong tuần qua đã xuất hiện một số dấu hiệu ban đầu về việc tăng vị thế, nhưng chỉ thể hiện ở mức tổng vị thế, vị thế ròng chưa theo kịp. Cấu trúc vị thế này cho thấy thị trường vẫn còn nhiều lực mua dồi dào chờ được giải phóng, và khi các yếu tố bất định vĩ mô giảm bớt, không gian để dòng vốn quay trở lại thị trường chứng khoán sẽ rất lớn.
Theo kinh nghiệm lịch sử, khi vị thế ròng của các quỹ phòng hộ nằm trong khoảng 40% đến 50%, lợi nhuận tài sản cổ phiếu trong 6 đến 12 tháng tiếp theo thường tích cực. Mức độ vị thế hiện tại không quá đông đúc cũng không cực đoan, cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho đà tăng thêm của thị trường chứng khoán Mỹ.
Tháng 9 tập trung vào CPI
Việc tạo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 đạt 162.000, vượt xa kỳ vọng, làm tăng xác suất tăng lãi suất vào tháng 9, khiến thị trường chứng khoán Mỹ chịu áp lực (S&P 500 giảm 0,5%). JPMorgan cho rằng Warsh đã rõ ràng rằng sứ mệnh kép không có xung đột (tỷ lệ thất nghiệp đã ở mức thấp), và yếu tố thực sự quyết định việc có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không là dữ liệu CPI ngày 11/9. JPMorgan dự kiến CPI lõi tăng 0,21% so với tháng trước; nếu phù hợp với kỳ vọng, xác suất tăng lãi suất sẽ giảm.
Giá thị trường cho khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng từ khoảng 30% trước dữ liệu phi nông nghiệp lên mức cao hơn nhẹ 50%. Nếu dữ liệu CPI cho thấy lạm phát ở mức vừa phải, kỳ vọng tăng lãi suất có thể nhanh chóng dịu lại, tạo ra cửa sổ phục hồi cho thị trường chứng khoán Mỹ. Ngược lại, nếu CPI tăng cao hơn dự kiến, việc tăng lãi suất vào tháng 9 có thể trở thành hiện thực, gây áp lực lên định giá cổ phiếu tăng trưởng trong ngắn hạn.
Gợi ý cấu hình
JPMorgan khuyến nghị duy trì vị thế vượt trội đối với thị trường chứng khoán Mỹ, công nghệ AI và vàng. Đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI vẫn là chủ đề xuyên suốt chu kỳ, chi tiêu vốn của các nhà sản xuất quy mô siêu lớn dự kiến tăng 60% vào năm 2027, mặc dù tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại vào năm 2028, nhưng mức chi tiêu tuyệt đối vẫn ở mức cao.
Tháng 9 có nhiều cuộc họp quan trọng: FOMC (ngày 16) dự kiến giữ nguyên lãi suất, ECB (ngày 10) dự kiến tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, Ngân hàng Anh (ngày 17) và Ngân hàng Nhật Bản (ngày 18) dự kiến giữ nguyên lãi suất và tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Dữ liệu CPI (ngày 11) sẽ cung cấp hướng dẫn ngắn hạn.
Cần lưu ý hai điểm về rủi ro: nếu CPI tăng cao hơn dự kiến, việc tăng lãi suất vào tháng 9 có thể kìm hãm định giá của các cổ phiếu tăng trưởng. Việc các chính sách bảo hộ thương mại của châu Âu gia tăng có thể ảnh hưởng đến doanh thu nước ngoài của một số công ty Mỹ phụ thuộc vào xuất khẩu, đặc biệt là trong các ngành ô tô và công nghiệp. JPMorgan cho rằng tỷ lệ rủi ro-lợi ích của thị trường cổ phiếu Mỹ hiện tại vẫn ở mức tích cực.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan, ngày 6 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích tại công ty chứng khoán này, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.