JPMorgan triển khai token nạp trên ethereum, báo hiệu sự thay đổi lớn trên thị trường stablecoin

Bài viết: Xiao Bing

Ngày 19 tháng 10, JPMorgan Chase thông báo rằng đồng tiền ký quỹ USD của họ, JPM Coin (mã JPMD), chính thức ra mắt trên mạng chính Ethereum và sẵn sàng phục vụ khách hàng tổ chức.

Đây không phải là lần đầu tiên JPMorgan đặt tiền lên chuỗi. Vào tháng 11 năm ngoái, JPMD đã ra mắt trên Base của Coinbase, và năm nay dự kiến sẽ triển khai trên Canton Network của Digital Asset. Nhưng Ethereum thì khác. Trên Ethereum đang có quỹ BUIDL của BlackRock, quỹ thị trường tiền tệ được token hóa của chính JPMorgan, cùng hàng loạt tài sản được token hóa cấp tổ chức. Việc đưa JPMD lên Ethereum có nghĩa là JPMorgan đang trực tiếp tiến vào “chiến trường chính” của tài chính mã hóa.

Ý nghĩa của sự việc này không chỉ dừng lại ở việc một ngân hàng phát hành một token; nó có thể đánh dấu sự chính thức gia nhập của một đối thủ mạnh nhất trên thị trường stablecoin: không phải một Tether khác, cũng không phải một Circle khác, mà chính là các ngân hàng.

Hãy làm rõ một khái niệm quan trọng.

JPMD là "token gửi tiền" (Deposit Token), không phải là stablecoin. Mặc dù cả hai đều có tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ, nhưng logic nền tảng hoàn toàn khác nhau.

Đằng sau USDC hoặc USDT là các công ty phi ngân hàng như Circle hoặc Tether, gửi tiền của khách hàng vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn, sau đó phát hành token trên chuỗi. Chúng là một dạng biến thể của “ngân hàng bóng”, nơi bên phát hành không phải là ngân hàng nhưng thực hiện các hoạt động của ngân hàng.

JPMD chính là tiền gửi ngân hàng của JPMorgan Chase. Việc sở hữu JPMD tương đương với việc nắm giữ đô la Mỹ trong tài khoản JPMorgan Chase, nhận được sự bảo đảm tín dụng giống như tiền gửi ngân hàng thông thường và chịu cùng một mức rủi ro. Đây là “tiền của ngân hàng” được chuyển trực tiếp lên chuỗi.

Sự khác biệt này mang lại ba hệ quả thực tế:

Đầu tiên, chế độ quản lý khác nhau. Các token tiền gửi hoạt động tự nhiên trong khuôn khổ quản lý ngân hàng, không cần xin giấy phép bổ sung như USDC. JPMorgan, với tư cách là ngân hàng có tầm quan trọng hệ thống toàn cầu, JPMD được sinh ra với chiếc thìa vàng trong miệng.

Thứ hai, có thể trả lãi. Đạo luật GENIUS cấm rõ ràng các loại stablecoin trả lãi trả lãi cho người sở hữu. Tuy nhiên, token gửi tiền là tiền gửi ngân hàng và không bị ràng buộc bởi hạn chế này. Điều này có nghĩa là JPMD về mặt lý thuyết có thể sinh lợi như tiền gửi kỳ hạn, trong khi USDC thì không.

Thứ ba, rào cản gia nhập. USDC và USDT là không cần phép, bất kỳ ai cũng có thể nắm giữ và chuyển khoản trên chuỗi. JPMD chỉ dành cho các khách hàng tổ chức đã được JP Morgan Chase phê duyệt. Đây là con dao hai lưỡi: hạn chế quy mô, nhưng đồng nghĩa với mức độ tuân thủ và xếp hạng tín dụng cao hơn nhiều so với bất kỳ đồng tiền ổn định nào khác.

JPMD không phải là một thí nghiệm bắt đầu từ con số không.

Nó được phát triển trên bộ phận blockchain của JPMorgan Chase, Kinexys. Tiền thân của Kinexys là JPMorgan Onyx, được xây dựng từ năm 2019 và đến nay đã xử lý tổng cộng hơn 4 nghìn tỷ USD giao dịch, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 7 tỷ USD.

Tất nhiên, con số này bao gồm toàn bộ hoạt động của Kinexys, bao gồm thanh toán xuyên biên giới và mạng lưới tài sản thế chấp được token hóa, không phải toàn bộ khối lượng của JPMD. JPMorgan cũng không công bố dữ liệu giao dịch cụ thể của JPMD trên chuỗi công khai. Nhưng để so sánh, JPMorgan xử lý khoảng 12 nghìn tỷ USD thanh toán mỗi ngày, trong khi Kinexys hiện chỉ chiếm một phần rất nhỏ trong số đó.

Nhìn từ một góc độ khác: Tổng vốn hóa thị trường của các stablecoin trên Ethereum khoảng 147,6 tỷ USD (dữ liệu ngày 19 tháng 10), trong đó Tether khoảng 78,8 tỷ USD và Circle khoảng 45,9 tỷ USD. Quy mô tài sản do JPMorgan quản lý vượt quá 3 nghìn tỷ USD.

Khi các kịch bản sử dụng JPMD được mở ra, ngay cả khi chỉ một phần nhỏ tiền gửi được token hóa, tác động đến thanh khoản trên chuỗi cũng sẽ là quy mô lớn.

Để hiểu rõ điều này, không thể bỏ qua sự thay đổi trong thái độ của CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon.

Năm 2021, anh ấy nói rằng bitcoin “không có giá trị gì”. Năm 2023, anh ấy nói rằng nếu mình là chính phủ, “sẽ đóng cửa nó”. Năm 2024, anh ấy gọi bitcoin là “viên đá cưng”.

Nhưng vào tháng 5 năm 2025, ông đã nhượng bộ: “Mỗi người đều có quyền mua Bitcoin.” Cùng năm đó, JPMorgan bắt đầu cho phép khách hàng mua Bitcoin.

Đến thư gửi cổ đông tháng 4 năm nay, Dimon đã viết một câu được phố Wall trích dẫn lặp đi lặp lại: “Một loạt các đối thủ cạnh tranh mới dựa trên blockchain đang nổi lên, bao gồm cả stablecoin. Chúng ta cần phát triển công nghệ blockchain riêng của mình.”

Đây không phải là một quyết định bốc đồng. Dimon nhận ra mối đe dọa rất cụ thể: Bộ Tài chính Mỹ ước tính rằng nếu các stablecoin có thể mang lại lợi nhuận, lên đến 6,6 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng có thể chảy vào stablecoin. Các nhóm vận động hành lang trong ngành ngân hàng đang gây áp lực tại Quốc hội để đóng kín lỗ hổng này. Nhưng thay vì chỉ dựa vào vận động hành lang, JPMorgan đã chọn cách “tự thân hành động”.

Logic của JPMD rất rõ ràng: thay vì để Tether và Circle cạnh tranh khách hàng của ngân hàng bằng các sản phẩm tương tự tiền gửi, chính các ngân hàng nên chuyển tiền gửi lên chuỗi, sử dụng lợi thế tín dụng ngân hàng bản địa và ưu thế giám sát để cạnh tranh.

JPMorgan không phải đang làm một mình.

Theo báo cáo của The Wall Street Journal, một liên minh gồm hơn chục ngân hàng lớn như JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America và Wells Fargo đang xây dựng một mạng lưới tiền gửi được token hóa chung thông qua The Clearing House, với mục tiêu ra mắt vào nửa đầu năm 2027. Mạng lưới này sẽ cho phép các ngân hàng tham gia thực hiện thanh toán trên chuỗi trực tiếp bằng tiền gửi được token hóa.

Các ngân hàng khác cũng đang từng bước triển khai:

Citi Token Services của Citibank đã vận hành các khoản gửi được token hóa tại 7 thị trường và sẽ mở rộng sang Nhật Bản và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất vào tháng 9 năm 2026.

SoFi Bank đã ra mắt sofiUSD vào tháng 12 năm 2025, là đồng ổn định đầu tiên được phát hành trên chuỗi khối công cộng bởi một ngân hàng quốc gia được FDIC bảo hiểm tại Hoa Kỳ, dựa trên Ethereum, và mở rộng sang Solana vào tháng 4.

HSBC đã nhận được giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông và chuẩn bị ra mắt stablecoin đồng HKD RedCoin.

SG-FORGE của Société Générale đã ra mắt các đồng tiền ổn định euro và đô la Mỹ tại châu Âu, tuân thủ quy định MiCA.

Một bức tranh đang dần hiện ra: các ngân hàng lớn toàn cầu đang cùng nhau bước vào lĩnh vực thanh toán và thanh toán trên chuỗi. Đó là một hệ thống tiền tệ trên chuỗi được quản lý và có sự bảo chứng tín dụng của ngân hàng.

Ghép những mảnh vụn này lại, bạn sẽ thấy một sự chuyển đổi cơ cấu đang diễn ra.

Thị trường tiền ổn định hiện tại khoảng 316 tỷ USD, với Tether và Circle chiếm tổng cộng 83% thị phần. Dự báo của Citigroup cho rằng đến năm 2030, thị trường này sẽ đạt từ 1,9 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ USD.

Trong năm năm qua, thị trường này về cơ bản là độc quyền song đầu bởi Tether và Circle. Một công ty hoạt động ở nước ngoài, công ty còn lại tuân thủ quy định, mỗi bên chiếm lĩnh các phân khúc thị trường khác nhau.

Nhưng sự tham gia của các ngân hàng đã thay đổi luật chơi.

Đối với Circle, mối đe dọa là trực tiếp nhất. Điểm bán hàng cốt lõi của USDC là “stablecoin USD tuân thủ”, nhắm đến khách hàng là các tổ chức. Khi JPMorgan tự mình tham gia, cung cấp USD trên chuỗi với xếp hạng tín dụng cao hơn, chế độ giám sát tốt hơn và có thể trả lãi, nhóm khách hàng có giá trị nhất của Circle đối mặt với nguy cơ bị rút khách. Circle vừa hoàn thành IPO năm nay, nên việc đối mặt với sự cạnh tranh trực tiếp từ các ngân hàng vào thời điểm này là áp lực không nhỏ.

Đối với Tether, tác động ngắn hạn là hạn chế. Nền tảng của USDT nằm ở thanh toán xuyên biên giới tại các thị trường mới nổi và nhu cầu đô la Mỹ ngoài lãnh thổ, những kịch bản này các ngân hàng tạm thời chưa tiếp cận được. Tuy nhiên, nếu mạng lưới chia sẻ của liên minh ngân hàng được triển khai vào năm 2027 và bao phủ các khoản thanh toán tổ chức quy mô lớn, không gian tăng trưởng của Tether sẽ bị thu hẹp thêm.

Vấn đề sâu hơn là: Khi “tiền của ngân hàng” và “tiền mã hóa” đều chạy trên cùng một chuỗi, ai sẽ chiến thắng?

Tiền gửi token có tín dụng ngân hàng, được bảo vệ bởi quy định và có thể sinh lãi, nhưng có ngưỡng cao và không tự do. Tiền ổn định không cần phép, có thể tiếp cận toàn cầu và hoạt động 24/7, nhưng xếp hạng tín dụng thấp hơn tiền gửi ngân hàng và đang đối mặt với sự giám sát ngày càng nghiêm ngặt.

Hai loại này có thể không phải là mối quan hệ thay thế đơn giản, mà là cạnh tranh theo cấp độ: trong lĩnh vực thanh toán tổ chức và thanh toán số lượng lớn, tiền gửi ký quỹ dần chiếm lĩnh thị phần của stablecoin nhờ lợi thế tín dụng; trong thanh toán bán lẻ, DeFi và các thị trường mới nổi, stablecoin tiếp tục duy trì lợi thế đi trước.

Nhưng ranh giới đang trở nên mờ nhạt. Khi JPMD của JPMorgan và BUIDL của BlackRock cùng chạy trên Ethereum, và khi các khoản gửi được token hóa có thể trực tiếp thanh toán cho các quỹ được token hóa, bức tường phân cách giữa tài chính truyền thống và tài chính mã hóa có thể mỏng hơn tất cả những gì mọi người từng tưởng tượng.

JPMorgan đã chuyển tiền gửi lên Ethereum. Bước đi này có thể tiến gần hơn đến “điểm kỳ dị” thay đổi cục diện thị trường stablecoin hơn bất kỳ sự ra mắt của stablecoin mới nào.