Cổ phiếu Jingzheng niêm yết trên sàn giao dịch Hồng Kông, trở thành công ty bán dẫn niêm yết A+H

Vừa qua, Junzheng Shares đã chính thức niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, giá mở cửa ở mức 100 đô la Hồng Kông mỗi cổ phiếu, tổng vốn hóa thị trường mở cửa khoảng 51,5 tỷ đô la Hồng Kông. Ngay từ ngày 31 tháng 5 năm 2011, công ty đã niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến, mã chứng khoán “300223”, giá phát hành 43,80 nhân dân tệ/cổ phiếu, phát hành 20 triệu cổ phiếu, huy động được 876 triệu nhân dân tệ, được mệnh danh là “công ty CPU nhúng đầu tiên của Trung Quốc”. Sau khi hoàn thành niêm yết tại Hồng Kông, Junzheng Shares chính thức gia nhập nhóm các doanh nghiệp bán dẫn niêm yết song song tại cả thị trường A và H.

Các công ty sản xuất chip thường chú trọng vào “chuyên sâu” – công ty làm bộ nhớ thì tập trung vào bộ nhớ, công ty làm tính toán thì nghiên cứu sâu về tính toán, công ty làm mạch tương tự thì深耕 vào mạch tương tự, mỗi bên giữ vững lĩnh vực riêng của mình. Nhưng Junzheng Holdings lại đi theo một con đường khác, đồng thời đầu tư vào ba dòng sản phẩm chính: bộ nhớ, tính toán và mạch tương tự, nhằm xây dựng thành doanh nghiệp chip nền tảng.

Sự tự tin của nền tảng này xuất phát từ thương vụ sáp nhập hoàn thành năm 2020. Năm đó, Junzheng hoàn tất việc mua lại và gộp báo cáo tài chính của Beijing Silicon Integrated, qua đó nắm giữ gián tiếp cổ phần tại ISSI (Integrated Silicon Solution, Inc.) của Mỹ. Từ đó, doanh nghiệp từng chuyên về CPU nhúng “nhỏ mà đẹp” đã vươn lên trở thành nền tảng chip bao trùm ba lĩnh vực chính. Hiện nay, khi công ty niêm yết tại Hồng Kông, chúng ta có thể phân tích logic kinh doanh của công ty thông qua các dữ liệu trong bản prospectus.

Hãy cùng xem xét tổng thể hiệu quả kinh doanh. Doanh thu của Junzheng năm 2023 là 4,531 tỷ nhân dân tệ, năm 2024 khi ngành suy thoái, giảm xuống còn 4,213 tỷ nhân dân tệ, đến năm 2025 phục hồi lên 4,741 tỷ nhân dân tệ. Sang quý đầu tiên năm 2026, con số này tăng trực tiếp lên 1,560 tỷ nhân dân tệ, tăng 47,1% so với 1,060 tỷ nhân dân tệ cùng kỳ năm trước.

Doanh thu phục hồi, lợi nhuận phục hồi mạnh mẽ hơn. Năm 2023, lợi nhuận ròng đạt 516 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ lợi nhuận ròng 11,4%; năm 2024 giảm xuống còn 364 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ còn 8,6%; năm 2025勉强 phục hồi lên 375 triệu nhân dân tệ, nhưng tỷ lệ lợi nhuận ròng tiếp tục bị ép xuống còn 7,9%. Kết quả là quý đầu tiên năm 2026, lợi nhuận ròng tăng vọt lên 320 triệu nhân dân tệ, tăng hơn 3 lần so với 74 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước, tỷ lệ lợi nhuận ròng trực tiếp tăng lên 20,5%, cao hơn cả thời kỳ hưng thịnh năm 2023. Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, lợi nhuận ròng sáu tháng đầu năm dự kiến tăng hơn 531%, đạt 1,28 tỷ nhân dân tệ.

Biên lợi nhuận gộp cũng quay trở lại. Năm 2023: 35,5%, năm 2024: 35,0%, năm 2025 giảm xuống 32,8%, quý đầu tiên năm 2026 tăng đột biến lên 42,6%. Lợi nhuận gộp tăng từ 371 triệu nhân dân tệ vào quý đầu tiên năm 2025 lên 664 triệu nhân dân tệ, tăng 79%.

Xem xét ba dòng sản phẩm, chip lưu trữ vẫn là trụ cột tuyệt đối, chiếm khoảng 60% doanh thu. Từ năm 2023 đến 2025, doanh thu từ chip lưu trữ lần lượt là 2,912 tỷ nhân dân tệ, 2,590 tỷ nhân dân tệ và 2,911 tỷ nhân dân tệ; quý đầu tiên năm 2026 là 1,018 tỷ nhân dân tệ. Số lượng bán ra cũng liên tục tăng, từ 416 triệu con năm 2023 lên 602 triệu con năm 2025, và quý đầu tiên năm 2026 đã bán được 191 triệu con. Tuy nhiên, giá cả đã trải qua một đợt biến động mạnh: giá trung bình năm 2023 là 7,0 nhân dân tệ/con, năm 2024 là 5,4 nhân dân tệ, năm 2025 là 4,8 nhân dân tệ, và quý đầu tiên năm 2026 đã phục hồi trở lại mức 5,3 nhân dân tệ.

Doanh thu của chip tính toán biến động lớn. Năm 2023: 1,108 tỷ nhân dân tệ, năm 2024 giảm xuống còn 1,090 tỷ nhân dân tệ, năm 2025 phục hồi lên 1,293 tỷ nhân dân tệ; quý đầu tiên năm 2026: 403 tỷ nhân dân tệ. Số lượng bán ra tăng từ 75,5 triệu con năm 2023 lên 121 triệu con năm 2025. Giá trung bình giảm mạnh và tăng mạnh: năm 2023 là 14,7 nhân dân tệ/con, năm 2024 là 11,7 nhân dân tệ, năm 2025 là 10,7 nhân dân tệ, quý đầu tiên năm 2026 đột ngột tăng lên 15,1 nhân dân tệ.

Chip mô phỏng là tuyến sản phẩm ổn định nhất. Doanh thu tăng dần từ 409 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 472 triệu nhân dân tệ năm 2024 và 506 triệu nhân dân tệ năm 2025; quý đầu tiên năm 2026 đạt 132 triệu nhân dân tệ. Số lượng bán ra tăng từ 179 triệu con lên 250 triệu con. Giá cả cũng ổn định, lần lượt là 2,3 nhân dân tệ, 2,2 nhân dân tệ và 2,0 nhân dân tệ từ năm 2023 đến 2025, và duy trì ở mức 2,1 nhân dân tệ trong quý đầu tiên năm 2026.

Đáng chú ý là mức độ tập trung khách hàng và nhà cung cấp của Junzheng liên tục giảm. Tỷ lệ doanh thu từ năm khách hàng lớn nhất giảm từ 54,5% năm 2023 xuống còn 50,3% trong quý đầu tiên năm 2026, khách hàng lớn nhất giảm từ 21,0% xuống 15,6%; tỷ lệ mua hàng từ năm nhà cung cấp lớn nhất giảm từ 58,3% xuống 41,6%, nhà cung cấp lớn nhất giảm từ 26,5% xuống 12,3%. Điều này cho thấy quy mô của công ty đang mở rộng và ít phụ thuộc hơn vào một khách hàng hoặc nhà cung cấp lớn duy nhất.

Về đầu tư nghiên cứu và phát triển, các năm 2023, 2024 và 2025 lần lượt chi 708 triệu nhân dân tệ, 681 triệu nhân dân tệ và 712 triệu nhân dân tệ, số tiền tuyệt đối cơ bản không giảm, tỷ lệ so với doanh thu giảm từ 15,6% xuống 15,0%. Trong quý đầu tiên năm 2026, chi phí nghiên cứu và phát triển là 172 triệu nhân dân tệ, chiếm 11,0% doanh thu, tỷ lệ giảm do doanh thu tăng quá nhanh. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, công ty có 822 nhân viên nghiên cứu và phát triển, chiếm 65,7% tổng số nhân viên.

Hình dáng hiện tại của Junzheng được hình thành sau khi mua lại ISSI vào năm 2020. Trước khi mua lại, công ty chủ yếu sản xuất chip tính toán; sau khi mua lại, công ty bổ sung dòng sản phẩm chip lưu trữ và chip tương tự. Từ đó, ba thương hiệu ISSI (lưu trữ), Ingenic (tính toán) và Lumissil (tương tự) đã giúp dòng sản phẩm của Junzheng trở nên hoàn chỉnh.

Bộ nhớ lưu trữ (thương hiệu ISSI) bao gồm DRAM, SRAM, NOR Flash và NAND Flash, tất cả đều hướng đến các lĩnh vực khó khăn như điện tử ô tô và công nghiệp y tế. Tính theo doanh thu năm 2025, DRAM ngách của Junzheng đứng thứ bảy toàn cầu và thứ hai tại Trung Quốc đại lục; SRAM đứng thứ hai toàn cầu và thứ nhất tại Trung Quốc đại lục; NOR Flash đứng thứ bảy toàn cầu và thứ ba tại Trung Quốc đại lục. Những sản phẩm này không phải là bộ nhớ thông thường, mà phải hoạt động ổn định trong môi trường từ -40 độ đến 85 độ Celsius, với yêu cầu về khả năng duy trì dữ liệu, độ bền và tỷ lệ lỗi cao hơn đáng kể so với mức tiêu dùng. Hơn ba mươi năm tích lũy của ISSI đã giúp Junzheng có được vé vào thị trường bộ nhớ đạt tiêu chuẩn ô tô.

Chip tính toán (thương hiệu Ingenic) dựa trên lõi CPU do Junzheng tự phát triển. Năm 2005, công ty bắt đầu với dòng XBurst, dựa trên kiến trúc MIPS; từ năm 2014, công ty bắt đầu đầu tư vào RISC-V và ra mắt dòng Victory, hiện đã được tích hợp vào dòng sản phẩm chip tính toán. Chip tính toán được chia thành ba dòng: SoC thị giác thông minh, MPU nhúng và AI-MCU. Trong đó, SoC IP-Cam đứng thứ hai toàn cầu, đây là một thiết bị bán dẫn tích hợp ISP, logic mã hóa video và các module chuyên dụng khác trên một chip duy nhất, cung cấp khả năng tính toán tích hợp cho camera mạng.

Chip mô phỏng (thương hiệu Lumissil) chủ yếu là chip điều khiển LED và chip Combo. Chip điều khiển LED được ứng dụng rộng rãi trong hệ thống chiếu sáng ngoài xe và hệ thống chiếu sáng trong xe ô tô; tại các thị trường phi ô tô, chúng có thể được sử dụng trong thiết bị chơi game cao cấp và thiết bị gia đình. Chip Combo tích hợp đầy đủ MCU, bộ điều khiển LED, cảm biến cảm ứng và bus LIN/CAN vào một chip duy nhất, chuyên phục vụ các ứng dụng như đèn tạo không khí trong xe và cảm ứng.

Ba tuyến này kết hợp với nhau như thế nào? Ví dụ: trong một hệ thống điện tử ô tô, chip lưu trữ của ISSI lưu trữ dữ liệu và mã, chip tính toán của Ingenic xử lý các nhiệm vụ thị giác và AI, còn chip analog của Lumissil quản lý nguồn điện và giao tiếp. Khách hàng có thể lựa chọn các linh kiện lưu trữ, tính toán và analog trong cùng một hệ sinh thái nhà cung cấp, giảm chi phí quản lý đa nhà cung cấp và đạt được sự phối hợp phần mềm-hardware tốt hơn — đó chính là giá trị của mô hình nền tảng.

Chip của Junzheng đã đi theo con đường “tránh xa điểm mạnh của đối thủ”. Thay vì cạnh tranh với Samsung và SK Hynix trong phân khúc DRAM tiêu chuẩn, nó tập trung vào các phân khúc ngách—như chip xe hơi, điều khiển công nghiệp, hàng không vũ trụ—những lĩnh vực yêu cầu độ tin cậy cao. Các thị trường này có chu kỳ đơn hàng dài và mức độ trung thành của khách hàng cao; một khi đã tham gia vào chuỗi cung ứng, rất khó để thay thế.

Con đường này đúng lúc bắt kịp làn sóng智能化 ô tô. Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, năm 2025, sản lượng xe ô tô du lịch toàn cầu đạt 90,9 triệu chiếc, tỷ lệ thâm nhập của xe điện sẽ tăng từ 24,3% năm 2025 lên 44,6% năm 2030; tỷ lệ thâm nhập của hệ thống ô tô thông minh sẽ tăng từ 63,5% năm 2025 lên 93,3% năm 2030. Ô tô ngày càng thông minh hơn, nhu cầu về bộ nhớ cũng thay đổi – các mẫu xe tự lái cấp L2+ trở lên tạo ra hơn 1TB dữ liệu mỗi ngày, chip lưu trữ phải chịu được việc đọc ghi cường độ cao trong điều kiện khắc nghiệt.

AI tại biên là logic tăng trưởng của chip tính toán. Trong hồ sơ sơ bộ, Frost & Sullivan dự kiến đến năm 2030, sản lượng thiết bị AI tại biên sẽ đạt 1,9 tỷ đơn vị. Chip tính toán của Junzheng đúng lúc bắt kịp xu hướng này: doanh thu từ chip tính toán trong quý đầu tiên năm 2026 tăng mạnh 49,1%, một phần do nhu cầu từ các thiết bị an ninh, AIoT và AI tại biên đang gia tăng. Ngoài ra, thị trường robot dự kiến sẽ mở rộng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 10,5% từ năm 2025 đến năm 2030; chip của Junzheng đã được ứng dụng trong robot hút bụi, robot công nghiệp và robot dịch vụ. Khi robot ngày càng trở nên thông minh hơn, nhu cầu về điều khiển động cơ, mô phỏng nguồn điện và bộ nhớ tiết kiệm năng lượng sẽ chỉ càng lớn hơn.

Về bố trí chiến lược trước, Junzheng cũng đã có sự tham gia. Sản phẩm LPDDR4 mật độ cao 1x-nm đã được gửi mẫu, bắt đầu tăng công suất từ nửa cuối năm 2025 và đã bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt vào quý đầu tiên năm 2026; LPDDR5 đang được lên kế hoạch. 3D DRAM đang được đầu tư mạnh mẽ, nhắm đến nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao và dung lượng lớn cho máy chủ AI và tính toán đầu cuối. Về NAND Flash, trong lĩnh vực 2D NAND, Junzheng đã xây dựng được dòng sản phẩm Serial NAND và Parallel NAND, đồng thời đang thúc đẩy phát triển NAND Flash Serial 8IO băng thông cao. Trong lĩnh vực 3D NAND, các giải pháp eMMC và UFS có thể đáp ứng nhu cầu sử dụng trong các bối cảnh khoang xe ô tô và tự lái.

Trong đợt niêm yết tại Hồng Kông này, Junzheng Shares đã xác định giá phát hành là 100 đô la Hồng Kông mỗi cổ phiếu H, dự kiến huy động được 3,13 tỷ đô la Hồng Kông. Số tiền này sẽ được phân bổ như thế nào? Một nửa dành cho nghiên cứu và phát triển, nhằm tăng cường đổi mới công nghệ và phát triển sản phẩm cho ba dòng sản phẩm cốt lõi; một phần tư giữ lại để đầu tư chiến lược và sáp nhập, nhắm vào các công ty thiết kế chip và doanh nghiệp trong chuỗi giá trị bán dẫn, bao gồm các nhà cung cấp IP hoặc EDA, nhà sản xuất wafer, nhà cung cấp dịch vụ đóng gói và kiểm tra...; 15% mở rộng mạng lưới bán hàng; 10% dùng làm vốn lưu động và các mục đích chung khác của công ty.

Tỷ lệ phân bổ này tiết lộ hai ý định của Junzheng: thứ nhất, Junzheng không định sống dựa vào lợi nhuận cũ, nghiên cứu và phát triển vẫn là trọng tâm; thứ hai, sáp nhập và mua lại có trọng số cao trong chiến lược. Rõ ràng, việc mua lại ISSI vào năm 2020 đã hoàn toàn thay đổi vận mệnh của công ty, và việc giữ sẵn đủ nguồn lực rõ ràng là đang chờ đợi “ISSI” tiếp theo xuất hiện.

Junzheng đã niêm yết trên thị trường A, tại sao lại còn chạy sang thị trường H? Ngoài việc có thêm một kênh huy động vốn, thị trường H có mức độ quốc tế hóa cao, giúp nâng cao nhận thức thương hiệu ở nước ngoài đối với Junzheng – doanh nghiệp bán sản phẩm đến hơn 50 quốc gia và vùng lãnh thổ ở châu Á, châu Mỹ và châu Âu – đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch và hợp tác xuyên biên giới trong tương lai.

Tuy nhiên, con đường này cũng không hề thiếu rủi ro. Chu kỳ bán dẫn mang tính chu kỳ mạnh, giá trung bình của chip lưu trữ năm 2024 giảm đã trực tiếp kéo giảm doanh thu; Junzheng hoạt động theo mô hình fabless, khi năng lực sản xuất wafer ở khâu đầu vào thắt chặt, khả năng đàm phán giá bị hạn chế; thị trường tiêu dùng nơi chip tính toán hoạt động cạnh tranh khốc liệt, chiến tranh giá là điều bình thường. Ngoài ra, biên lợi nhuận gộp đạt 42,6% trong quý đầu tiên năm 2026 có một phần yếu tố “may mắn” – Junzheng đã mua trước một lượng hàng tồn kho với giá thấp trước khi các nguyên vật liệu then chốt như KGD tăng giá, giúp công ty kiểm soát chi phí trong giai đoạn nhất định. Lợi ích từ hàng tồn kho này không phải là điều thường trực, việc duy trì biên lợi nhuận gộp trong tương lai vẫn phụ thuộc vào năng lực cạnh tranh thực sự của sản phẩm và cung cầu thị trường.

Nhưng khi nhìn lại ở cấp độ ngành công nghiệp, logic lựa chọn của Junzheng là hợp lý: thay vì trở thành “người dũng cảm đơn độc” trên một lĩnh vực duy nhất, hãy trở thành “người chơi nền tảng” cung cấp giải pháp hệ thống. Trong bối cảnh phân công lao động trong ngành chip ngày càng tinh vi hơn hôm nay, con đường tích hợp “phản đồng thuận” này có thể thành công hay không, có lẽ chính là đề tài đáng quan sát nhất mà việc Junzheng niêm yết trên thị trường cổ phiếu Hồng Kông để lại cho giới công nghiệp.

Bài viết này đến từ tài khoản chính thức WeChat "Bán Dẫn Công Nghiệp Tông Hành" (ID: ICViews), tác giả: Ban Biên tập ICVIEWS