Thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài đang tiến hành một cuộc nổi dậy lặng lẽ, và các nhà đầu tư muốn Chủ tịch Fed Kevin Warsh hành động vì điều này.
Kể từ khi kế nhiệm Jerome Powell vào ngày 22 tháng 5 năm 2026, Warsh đã đưa ra những phát ngôn cứng rắn về lạm phát, cam kết tiếp cận “không dung thứ” đối với mức giá vẫn duy trì cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Vấn đề là: nói cứng rắn và hành động cứng rắn là hai việc hoàn toàn khác nhau, và các nhà giao dịch trái phiếu có thể ngửi ra sự khác biệt đó.
Sáu mươi lăm tháng và đang tiếp tục
Lạm phát hiện đã vượt quá mục tiêu 2% của Fed trong 65 tháng liên tiếp. Để đặt điều này vào bối cảnh, chuỗi thời gian này bắt đầu từ khoảng đầu năm 2021, nghĩa là một thế hệ sinh viên tốt nghiệp đại học hoàn toàn chưa từng trải qua mức lạm phát đúng mục tiêu trong suốt cuộc đời trưởng thành của họ.
Lãi suất quỹ liên bang hiện đang ở mức 3,50% đến 3,75%, một mức mà nhiều người tham gia thị trường cho là chưa đủ hạn chế, xét đến áp lực giá kéo dài. Cuộc họp FOMC ngày 28-29 tháng Bảy đã làm rõ mức độ chia rẽ ngày càng gia tăng trong Fed về vấn đề nên làm gì tiếp theo.
Ba chủ tịch Fed khu vực đã không đồng thuận trong cuộc họp đó, phản đối việc tăng lãi suất.
Buổi họp báo ngày 30 tháng Bảy của Warsh, vốn nhằm thể hiện sự lãnh đạo ổn định, lại gây ra sự tăng đột biến trong lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm. Các nhà đầu tư đã đọc giữa các dòng và kết luận rằng chủ tịch chưa sẵn sàng cam kết hành động cụ thể. Kỳ vọng lạm phát đã tăng lên phản ứng lại.
Thời khắc Jackson Hole
Tất cả sự chú ý hiện đang hướng về ngày 28 tháng 8, khi Warsh dự kiến sẽ có bài phát biểu đầu tiên tại hội nghị Jackson Hole hàng năm của Fed Kansas City.
Các bài phát biểu tại Jackson Hole trước đây đã từng khởi xướng những thay đổi chính sách lớn. Ben Bernanke đã sử dụng diễn đàn này vào năm 2010 để ám chỉ về nới lỏng định lượng. Powell đã dùng nó vào năm 2022 để đưa ra bài phát biểu kéo dài tám phút, xóa bỏ hơn một nghìn tỷ đô la giá trị thị trường chứng khoán bằng cách tín hiệu rằng lãi suất sẽ ở mức cao trong thời gian dài hơn.
Khi Fed thể hiện thái độ mềm mỏng đối với lạm phát, các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn trên các trái phiếu kho bạc dài hạn để bù đắp cho sự suy giảm sức mua dự kiến. Những lợi suất cao hơn sau đó tự thân thắt chặt điều kiện tài chính, hoạt động như một đợt tăng lãi suất ẩn mà Fed chưa từng phê chuẩn nhưng phải chấp nhận.
Điều gì đang bị đặt cược trên thị trường
Lợi suất dài hạn tăng khiến lãi suất thế chấp, chi phí vay vốn doanh nghiệp và định giá cổ phiếu bị ảnh hưởng. Khi lợi suất 30 năm biến động mạnh, nó làm điều chỉnh lại chi phí vốn trên toàn bộ nền kinh tế.
Bối cảnh của Warsh với tư cách cựu thành viên Hội đồng Thống đốc Fed từ năm 2006 đến 2011 và là cựu nhân viên Morgan Stanley về mặt lý thuyết giúp ông có vị thế phù hợp cho thời điểm này. Nhiệm kỳ của ông được đánh dấu bằng chiến lược nhấn mạnh giảm hướng dẫn trước và tăng sự phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế, tập trung vào các cải cách thể chế thông qua các nhóm công tác nội bộ. Tuy nhiên, cách tiếp cận này đã dẫn đến căng thẳng với cả các bên tham gia thị trường và một số thành viên của FOMC.
Ba thành viên FOMC phản đối đã đặt ra một dấu mốc. Nếu những nhận xét của Warsh tại Jackson Hole không ít nhất công nhận lập luận về chính sách thắt chặt hơn, khoảng cách giữa chủ tịch và chính ủy ban của ông có thể trở thành một câu chuyện riêng.