IMF cảnh báo stablecoin địa phương có thể đẩy nhanh quá trình số hóa đô la hóa thông qua các giao dịch trên chuỗi

Tiêu đề: IMF cảnh báo stablecoin nội địa có thể vô tình thúc đẩy quá trình đô la hóa kỹ thuật số Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo về một rủi ro bất ngờ: các stablecoin được phát hành bằng tiền tệ nội địa—với mục tiêu tăng cường thanh toán trong nước—lại có thể khiến người dân dễ dàng chuyển sang các tài sản kỹ thuật số định danh bằng đô la Mỹ, đẩy nhanh quá trình “đô la hóa kỹ thuật số”. Điều gì đã xảy ra Tại bài phát biểu tại Đại học Cape Town vào ngày 7 tháng 8, Phó Giám đốc Điều hành cấp cao thứ nhất của IMF, Dan Katz, đã cảnh báo các nhà quản lý cần xem xét cách stablecoin có thể thay đổi nhu cầu về tiền tệ nước ngoài tại các thị trường mới nổi. Điểm cốt lõi của ông: khi stablecoin nội địa và stablecoin đô la Mỹ cùng vận hành trên cùng một hạ tầng blockchain, các công cụ trên chuỗi như sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các hồ thanh khoản và giao dịch ngang hàng có thể cho phép người dùng chuyển đổi sang các token đô la mà không cần thông qua ngân hàng hoặc các nhà môi giới ngoại hối truyền thống. Điều này có thể làm suy yếu vai trò của tiền tệ nội địa và gia tăng nhu cầu đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la. Bối cảnh thị trường - Thị trường stablecoin đã tăng trưởng mạnh kể từ năm 2021 và ổn định ở mức khoảng 300 tỷ USD trong năm qua. Gần 99% stablecoin được định danh bằng đô la Mỹ, mang lại tính thanh khoản sâu hơn và sự chấp nhận rộng rãi hơn cho các token được hỗ trợ bởi đô la. - Sự thống trị này có nghĩa là các stablecoin tiền tệ nội địa gặp phải cuộc chiến khó khăn để đạt được phạm vi và tính năng tương đương—even khi các nhà quản lý hoặc nhà phát hành tư nhân cố gắng quảng bá chúng như các lựa chọn thay thế nội địa. Bằng chứng sớm: Nam Phi Katz lấy Nam Phi làm ví dụ đầu tiên. Stablecoin đô la Mỹ đã đạt được mức độ chấp nhận hạn chế ở đây, còn stablecoin định danh bằng rand thì còn ít hơn nữa. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch của các stablecoin đô la Mỹ trên các nền tảng Nam Phi đã tăng từ dưới 4 tỷ rand năm 2022 lên gần 80 tỷ rand trong mười tháng đầu năm 2025—cho thấy nhu cầu nội địa đối với các token đô la đang gia tăng. Katz kêu gọi thận trọng, cho rằng còn quá sớm để đưa ra kết luận chắc chắn về các mô hình dài hạn. Cơ chế rủi ro hoạt động như thế nào Khi stablecoin nội địa và stablecoin đô la Mỹ tương tác được trên cùng một blockchain: - Người dùng có thể chuyển đổi trực tiếp giữa chúng thông qua DEX hoặc các hồ thanh khoản. - Các giao dịch ngang hàng và ví tự quản lý làm giảm sự phụ thuộc vào ngân hàng và các kênh ngoại hối truyền thống. - Con đường trên chuỗi này có thể tránh được các biện pháp kiểm soát vốn và cơ chế báo cáo mà ngân hàng và nhà môi giới tiền tệ thường áp dụng. Nghiên cứu hỗ trợ mối lo ngại Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra những kết luận tương tự. Một nghiên cứu của BIS về bốn stablecoin đô la và 27 tiền pháp định cho thấy hơn 70% dòng tiền ròng tích lũy từ tiền pháp định vào các token này bắt nguồn từ các loại tiền không phải đô la, và liên kết nhu cầu stablecoin với sự suy giảm giá trị tiền tệ và chênh lệch giá giữa thị trường trên chuỗi và ngoại hối truyền thống. BIS cũng phát hiện dòng tiền tương tự ở các quốc gia bất kể có hạn chế stablecoin xuyên biên giới hay không—điều này cho thấy ví tự lưu trữ và hạ tầng blockchain không biên giới có thể làm suy yếu các biện pháp kiểm soát truyền thống. Báo cáo kinh tế thường niên năm 2026 của BIS cũng nhấn mạnh mối lo ngại rằng stablecoin tiền tệ nước ngoài có thể trở thành substitutes thay thế dễ tiếp cận cho tiền tệ nội địa tại các thị trường mới nổi, tiềm ẩn nguy cơ làm dòng vốn lớn hơn và biến động hơn. Không phải tất yếu—bối cảnh quan trọng IMF không khẳng định kết quả này là tất yếu. Katz nhấn mạnh rằng tác động khác nhau tùy theo từng quốc gia: - Trong các nền kinh tế nơi cư dân đã nắm giữ số dư đô la đáng kể, stablecoin có thể chỉ đơn thuần số hóa các khoản nắm giữ hiện có thay vì làm tăng tổng nhu cầu về tiền tệ nước ngoài. - Tại các quốc gia có tiếp cận đô la bị hạn chế hoặc niềm tin thấp vào tiền tệ nội địa, việc dễ dàng tiếp cận đô la kỹ thuật số có thể khuếch đại nhu cầu đối với tài sản nước ngoài—đặc biệt trong các giai đoạn suy giảm giá trị hoặc lạm phát. Khuyến nghị chính sách IMF không kêu gọi cấm hoàn toàn stablecoin nước ngoài. Thay vào đó, Katz kêu gọi các phản ứng chính sách nhắm mục tiêu dựa trên rủi ro của từng nền kinh tế: - Đưa các điểm vào/rời (sàn giao dịch, nhà lưu ký, công ty thanh toán) vào khuôn khổ quản lý để cơ quan chức năng có thể áp dụng KYC, giám sát và báo cáo. - Xem xét tác động của các điểm trao đổi trên chuỗi nơi stablecoin nội địa và stablecoin đô la có thể chuyển đổi tự do; các quy tắc ngoại hối và dòng vốn hiện hành có thể cần được cập nhật. - Tăng cường hợp tác xuyên biên giới, vì hoạt động có thể chuyển sang các nền tảng nằm ngoài phạm vi pháp lý trong nước. - Cải thiện việc thu thập dữ liệu—nỗ lực của IMF thông qua Sáng kiến Khoảng trống Dữ liệu G20 nhằm theo dõi tốt hơn dòng chảy tài sản kỹ thuật số và giúp các quốc gia điều chỉnh quy tắc. Một sự cân bằng thực tế Katz cũng thừa nhận những lợi ích: stablecoin có thể giảm chi phí thanh toán và chuyển tiền. Phân tích của IMF do Katz trích dẫn cho thấy chi phí chuyển đổi stablecoin có thể thấp hơn mức phí chuyển tiền trung bình toàn cầu (khoảng 6,5%), mặc dù phí chuyển đổi và tỷ giá hối đoái có thể làm giảm lợi ích tiết kiệm. Do đó, các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt với một sự đánh đổi: tận dụng lợi ích hiệu quả trong khi quản lý các rủi ro về ổn định tài chính và chính sách tiền tệ mà việc tiếp cận dễ dàng hơn đến stablecoin đô la có thể mang lại. Tóm lại Stablecoin nội địa không phải là biện pháp tự động bảo vệ chống lại quá trình đô la hóa kỹ thuật số. Nếu các token địa phương và token được hỗ trợ bởi đô la chia sẻ hạ tầng blockchain, chúng có thể tạo ra một cầu nối trên chuỗi hướng tới đô la—đòi hỏi các nhà quản lý phải xem xét lại quy tắc ngoại hối, điểm vào/rời và hợp tác xuyên biên giới, thay vì giả định rằng stablecoin nội địa sẽ bảo vệ chủ quyền tiền tệ.