Thị trường trái phiếu hiện có một câu chuyện yêu thích mới, và nó nghe rất giống với câu chuyện mà các nhà đầu tư cổ phiếu đã kể trong hai năm qua. Các công ty công nghệ lớn đang vay vốn với quy mô lớn, và mọi người đều đổ xô vào cùng một giao dịch.
Các công ty hyperscaler, số ít các công ty xây dựng nền tảng vật lý cho nền kinh tế AI, đã phát hành khoảng 244 tỷ USD trái phiếu toàn cầu đến tháng 7 năm 2026. Con số này gấp hơn hai lần mức 108 tỷ USD được phát hành trong toàn bộ năm 2025.
Những con số sau con sóng
Meta, Nvidia và Oracle mỗi công ty đều thực hiện nhiều đợt phát hành trái phiếu trị giá 25 tỷ USD kể từ đầu năm 2026. Meta đã lập kỷ lục với một đợt phát hành trái phiếu chất lượng cao đơn lẻ trị giá 30 tỷ USD, lớn nhất từ trước đến nay của một người vay doanh nghiệp.
Morgan Stanley dự báo rằng lượng trái phiếu đạt tiêu chuẩn đầu tư liên quan đến AI tại thị trường Mỹ riêng lẻ sẽ đạt từ 350 tỷ đến 400 tỷ USD vào cuối năm 2026.
Ngành công nghệ hiện chiếm khoảng 10% chỉ số trái phiếu doanh nghiệp Bloomberg tính đến giữa năm 2026, tăng từ 9% vào năm 2024. Các công ty công nghệ chỉ chiếm 5% đến 7% trong các chỉ số thu nhập cố định theo các trọng số tiêu chuẩn. Nhưng với lượng phát hành hàng năm của các hyperscaler hiện được dự báo sẽ vượt quá 300 tỷ USD một cách bền vững, trọng số trong chỉ số sẽ tăng lên, bất kể các nhà quản lý danh mục có muốn tiếp xúc với lĩnh vực này hay không.
Tại sao rủi ro tập trung mới là câu chuyện thực sự
Các rủi ro ở đây có nhiều lớp. Đầu tiên, là tình trạng quá tải nguồn cung: khi quá nhiều chứng khoán được đưa ra thị trường quá nhanh, người mua yêu cầu lợi suất cao hơn để hấp thụ chúng, khiến chi phí vay tăng lên rộng rãi. Thứ hai, là biến động chênh lệch lãi suất: nếu tâm lý đầu tư vào AI thay đổi, hoặc nếu một trong những nhà cung cấp siêu quy mô này công bố quý không như kỳ vọng, chênh lệch tín dụng trên trái phiếu của họ có thể tăng mạnh, kéo giảm giá trị các danh mục đầu tư tập trung nặng vào ngành này. Thứ ba, và đáng lo ngại nhất về mặt cấu trúc, cùng một luận điểm vĩ mô đang hỗ trợ cả đợt tăng giá cổ phiếu và làn sóng phát hành trái phiếu. Nếu kỳ vọng chi tiêu vốn cho AI giảm xuống, cả hai loại tài sản này sẽ cùng bị ảnh hưởng đồng thời, xóa bỏ lợi ích đa dạng hóa mà các nhà đầu tư tưởng mình đã có.
Crypto nằm ở đâu trong bức tranh này
Hoạt động trái phiếu được token hóa đã đang tăng tốc lặng lẽ cùng làn sóng phát hành của các nhà cung cấp hạ tầng lớn. KfW, ngân hàng phát triển nhà nước Đức, đã phát hành trái phiếu tiền điện tử thứ ba vào tháng 6 năm 2026. Keyrock, một người tạo lệnh tài sản kỹ thuật số, đã phát hành một trái phiếu doanh nghiệp trên chuỗi vào khoảng thời gian tương tự.
Hệ quả thực tế đối với các nhà quản lý danh mục đầu tư ở cả hai phía của ranh giới truyền thống-versus-kỹ thuật số là kiểm tra áp lực mức độ tập trung AI của họ trên các lớp tài sản. Việc sở hữu cổ phiếu công nghệ, trái phiếu công nghệ có xếp hạng đầu tư và các công cụ nợ được token hóa liên quan đến cùng một chu kỳ chi tiêu vốn không phải là đa dạng hóa. Đó là cùng một khoản đặt cược với những bộ quần áo khác nhau.