Hyperliquid kêu gọi SEC và CFTC phân loại các hợp đồng Vĩnh cửu cổ phiếu là hợp đồng tương lai chứng khoán

Bộ phận chính sách của Hyperliquid đang vận động các cơ quan quản lý Hoa Kỳ tạo điều kiện để các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu được giao dịch như các hợp đồng giao sau chứng khoán — lập luận rằng cấu trúc của các hợp đồng này và khối lượng giao dịch khổng lồ đòi hỏi một khung pháp lý rõ ràng. Điều Hyperliquid yêu cầu: - Trong thư góp ý ngày 24 tháng 8 gửi SEC và CFTC, Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) kêu gọi các cơ quan quản lý cho phép các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu được thanh toán bằng tiền mặt, có đặc điểm tương tự hợp đồng giao sau, được phân loại là hợp đồng giao sau chứng khoán — một loại sản phẩm do hai cơ quan này cùng giám sát. - Tờ trình của HPC là phản hồi trước yêu cầu chung của SEC/CFTC về việc lấy ý kiến công chúng để xác định cách định nghĩa các sản phẩm hoán đổi, hoán đổi dựa trên chứng khoán và các phái sinh mới nổi nằm ở ranh giới thẩm quyền. Tại sao điều này quan trọng: Các hợp đồng vĩnh cửu — phổ biến trong lĩnh vực tiền mã hóa và ngày càng được cung cấp trên các tài sản truyền thống — vẫn còn mơ hồ về mặt pháp lý tại Hoa Kỳ: chúng là hợp đồng giao sau hay hoán đổi? Câu hỏi này ảnh hưởng đến quy tắc nào được áp dụng, ai giám sát chúng, và cách các sàn giao dịch niêm yết cũng như vận hành các sản phẩm này. HPC lưu ý rằng sự không chắc chắn này tồn tại ngay cả khi các hợp đồng vĩnh cửu đã trở nên phổ biến trên toàn cầu. Phương pháp đề xuất của HPC: HPC đề xuất tiếp cận hai bước để phân loại: 1) Trước tiên, xác định xem một phái sinh có đặc điểm giống hợp đồng giao sau hay hoán đổi dựa trên cấu trúc và cơ chế giao dịch. 2) Sau đó, phân bổ thẩm quyền quản lý dựa trên tài sản tham chiếu (ví dụ: tiền mã hóa, hàng hóa, cổ phiếu đơn lẻ). Theo cách tiếp cận này, một hợp đồng vĩnh cửu về bitcoin, dầu thô hoặc cổ phiếu đơn lẻ với các đặc điểm tương tự hợp đồng giao sau sẽ nhận cùng một phân loại ban đầu. Một hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu đơn lẻ được xác định là hợp đồng giao sau sẽ thuộc nhóm hợp đồng giao sau chứng khoán và do đó chịu sự giám sát của cả CFTC và SEC. Tại sao các hợp đồng vĩnh cửu có thể giống hợp đồng giao sau: HPC nhấn mạnh các cơ chế cốt lõi khiến nhiều hợp đồng vĩnh cửu hoạt động tương tự hợp đồng giao sau có kỳ hạn: - Không có ngày đáo hạn cố định, nhưng có các khoản thanh toán tài trợ định kỳ (người mua dài hạn trả người bán ngắn hạn khi hợp đồng vĩnh cửu giao dịch cao hơn giá tham chiếu; người bán ngắn hạn trả người mua dài hạn khi thấp hơn) nhằm khuyến khích giá hội tụ với thị trường cơ sở. - Tiêu chuẩn hóa: khả năng hoán đổi, số lượng đơn vị cố định, khả năng bù đắp vị thế — những đặc điểm mà tòa án và cơ quan quản lý từng sử dụng để xác định hợp đồng giao sau. - Trên các thị trường HIP-3 của Hyperliquid, vị thế được mở và đóng thông qua sổ lệnh giới hạn trung tâm, ký quỹ được duy trì liên tục và giá hợp đồng được công khai. Các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu trên HIP-3 cung cấp mức độ tiếp xúc giá giả lập mà không mang lại quyền sở hữu, quyền biểu quyết hay các quyền lợi cổ đông khác. Các tiền lệ và sự phân mảnh quản lý: - Các cơ quan đã áp dụng các cách tiếp cận khác nhau. CFTC đã phê duyệt BTCPERP của Kalshi vào ngày 29 tháng 5 dưới dạng hợp đồng vĩnh cửu bitcoin được quản lý liên bang — coi một hợp đồng vĩnh cửu không có ngày đáo hạn là hợp đồng giao sau — và Kalshi bắt đầu cung cấp sản phẩm này vào tháng 6. - Một số hành động và vụ kiện thực thi khác của CFTC đôi khi đã xử lý các sản phẩm có cấu trúc tương tự hợp đồng vĩnh cửu như hoán đổi hoặc giao dịch hàng hóa bán lẻ theo các quy tắc khác. - SEC đã sử dụng thuật ngữ “hợp đồng giao sau vĩnh cửu” trong vụ kiện Mango Markets khi tranh luận về tình cách thức là hợp đồng giao sau của các sản phẩm này. - CME Group đã thách thức lập luận của CFTC tại tòa án, cho rằng một số hợp đồng vĩnh cửu nên thuộc khuôn khổ hoán đổi thay vì bị coi là hợp đồng giao sau. Quy mô giao dịch thực tế: HPC gắn yêu cầu của mình với hoạt động giao dịch trực tiếp trên khung HIP-3 của Hyperliquid, nơi các nhà vận hành độc lập gọi là deployers tạo ra các thị trường vĩnh cửu. HIP-3 xử lý việc khớp lệnh, thực thi ký quỹ, chuyển khoản tài trợ, thanh toán và kết toán, trong khi deployers đặt tài sản, thông số hợp đồng, nguồn oracle, giới hạn đòn bẩy và giới hạn lãi mở. Hoạt động được báo cáo: - Các thị trường HIP-3 đã xử lý hơn 480 tỷ USD khối lượng giao dịch danh nghĩa trong 10 tháng đầu tiên và duy trì khoảng 4 tỷ USD lãi mở (tờ trình của HPC). - Tổng thể trên Hyperliquid, các thị trường đã xử lý gần 3 nghìn tỷ USD khối lượng danh nghĩa vào năm 2025 và hơn 1,5 nghìn tỷ USD vào năm 2026 tính đến ngày 23 tháng 8. - Các thị trường HIP-3 niêm yết các tài sản truyền thống (cho người dùng ngoài Hoa Kỳ), bao gồm dầu thô, vàng và các kim loại quý khác, ngoại hối, chỉ số cổ phiếu, cổ phiếu đơn lẻ và ETF. Người dùng Hoa Kỳ hiện không thể truy cập các thị trường của Hyperliquid. Yêu cầu quản lý và các bước thực tiễn: HPC kêu gọi SEC và CFTC: - Xác nhận rằng các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu được thanh toán bằng tiền mặt với đặc điểm hợp đồng giao sau đã được thiết lập có thể được niêm yết dưới dạng hợp đồng giao sau chứng khoán. - Xây dựng một hệ thống phân loại nhất quán và cập nhật khung hợp đồng giao sau chứng khoán để các tiêu chuẩn niêm yết hiện tại có thể thích nghi với các cấu trúc vĩnh cửu mới. - Bảo đảm linh hoạt để các hợp đồng vĩnh cửu song phương hoặc tùy chỉnh không có khả năng hoán đổi, thực hiện đa phương hoặc quyền bù đắp vẫn có thể được xử lý như hoán đổi hoặc hoán đổi dựa trên chứng khoán. - Sử dụng hướng dẫn diễn giải, tuyên bố chính sách hoặc hướng dẫn từ nhân viên — thay vì một quy trình ban hành quy định đầy đủ — để cung cấp sự rõ ràng nhanh chóng. Các cơ quan hiện đã có thẩm quyền chung để điều chỉnh tiêu chuẩn niêm yết hợp đồng giao sau chứng khoán và đã từng sử dụng thẩm quyền này cho các sản phẩm như ADRs, ETFs và chứng khoán nợ. Một con đường tiềm năng nhưng chưa được kích hoạt: Con đường hợp đồng giao sau chứng khoán hấp dẫn vì nó đã phân bổ thẩm quyền giám sát chung giữa SEC/CFTC: một thị trường hợp đồng được chỉ định có thể niêm yết hợp đồng giao sau chứng khoán sau khi đăng ký thông báo với SEC, và một sàn chứng khoán quốc gia có thể đăng ký thông báo với CFTC. Hoạt động hợp đồng giao sau chứng khoán đã bị hạn chế kể từ khi OneChicago đóng cửa năm 2020, nhưng sự quan tâm đang tái xuất hiện — CME đã công bố kế hoạch tái khởi động các hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ bắt đầu từ ngày 27 tháng 7. Tiếp theo: Việc xem xét của SEC và CFTC về hoán đổi và các định nghĩa liên quan vẫn đang mở. Tờ trình của HPC bổ sung dữ liệu và đề xuất cụ thể vào hồ sơ công khai, dựa trên các số liệu giao dịch thực tế từ HIP-3. Các cơ quan quản lý có thể phản hồi bằng hướng dẫn hoặc tuyên bố chính sách, nhưng câu hỏi pháp lý vẫn có thể bị định hình bởi kết quả thực thi và tranh tụng (ví dụ: thách thức của CME). Đối với người tham gia thị trường, mức độ rủi ro rất cao: câu trả lời sẽ xác định cách thức các hợp đồng vĩnh cửu được cung cấp, giám sát và tích hợp vào thị trường vốn Hoa Kỳ.