Hyperliquid kêu gọi SEC và CFTC phân loại các hợp đồng hoán đổi cổ phiếu là chứng khoán giao sau

Trung tâm Chính sách Hyperliquid kêu gọi SEC và CFTC tạo điều kiện rõ ràng để liệt kê các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu dưới dạng hợp đồng tương lai chứng khoán. Đơn vị chính sách của Hyperliquid đã chính thức yêu cầu các cơ quan quản lý Hoa Kỳ tạo lộ trình rõ ràng để các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu có thể được liệt kê dưới dạng hợp đồng tương lai chứng khoán, lập luận rằng các hợp đồng có các đặc điểm tương tự hợp đồng tương lai nên được xếp vào khuôn khổ chung của SEC–CFTC dành cho hợp đồng tương lai chứng khoán. Thư góp ý ngày 24 tháng 8 từ Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) phản hồi yêu cầu của cơ quan quản lý về cách định nghĩa các sản phẩm hoán đổi, hoán đổi dựa trên chứng khoán và các sản phẩm liên quan theo luật Hoa Kỳ. Tại sao vấn đề này quan trọng hiện nay Các hợp đồng vĩnh cửu—các sản phẩm phái sinh không có ngày hết hạn, sử dụng các khoản thanh toán tài trợ định kỳ để theo dõi giá tài sản cơ sở—đã phát triển mạnh mẽ bên ngoài Hoa Kỳ, nhưng việc phân loại pháp lý của chúng trong nước vẫn chưa được xác định rõ. Sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến các sàn giao dịch, trung gian và khả năng tiếp cận thị trường của các tổ chức đối với các vị thế cổ phiếu tổng hợp. HPC chỉ ra hoạt động sôi động trên các thị trường HIP-3 của mình làm bối cảnh: các thị trường này đã xử lý hơn 480 tỷ USD khối lượng danh nghĩa và duy trì khoảng 4 tỷ USD vị thế mở trong 10 tháng đầu tiên sau khi ra mắt. Trên toàn bộ các nền tảng của Hyperliquid, văn bản cho biết giao thức đã xử lý gần 3 nghìn tỷ USD khối lượng danh nghĩa trong năm 2025 và hơn 1,5 nghìn tỷ USD tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2026. Tóm tắt đề xuất của HPC: - Phân loại sản phẩm đầu tiên theo cấu trúc (giống hợp đồng tương lai hay giống hoán đổi), sau đó phân bổ thẩm quyền quản lý dựa trên tài sản được tham chiếu. - Xem một hợp đồng vĩnh cửu trên cổ phiếu đơn lẻ đáp ứng đặc điểm của hợp đồng tương lai là một hợp đồng tương lai chứng khoán, kéo theo cả SEC và CFTC. - Bảo đảm linh hoạt để các hợp đồng vĩnh cửu tùy chỉnh, song phương thực sự, không có tính thanh khoản, thực hiện đa phương hoặc quyền bù trừ vẫn có thể được coi là hoán đổi hoặc hoán đổi dựa trên chứng khoán. - Khuyến khích các cơ quan ban hành hướng dẫn diễn giải hoặc hướng dẫn từ nhân viên, cập nhật tiêu chuẩn niêm yết thay vì chờ đợi quy trình ban hành quy định chính thức. Tại sao HPC cho rằng các hợp đồng vĩnh cửu là hợp đồng tương lai HPC nhấn mạnh các đặc điểm cấu trúc thường được sử dụng trong phân tích hợp đồng tương lai: - Các hợp đồng vĩnh cửu sử dụng các khoản thanh toán tài trợ định kỳ để giữ giá hợp đồng gần với giá tài sản cơ sở, tạo ra sự hội tụ kinh tế giống như việc hết hạn và thanh toán cuối cùng trong hợp đồng tương lai có ngày hết hạn. - Tiêu chuẩn hóa, tính thanh khoản, khối lượng đơn vị cố định và khả năng chấm dứt vị thế thông qua giao dịch bù trừ—các đặc điểm hiện diện trên các thị trường HIP-3 của Hyperliquid—được gắn liền với hợp đồng tương lai trong lịch sử. - Trên HIP-3, các thị trường hoạt động thông qua sổ lệnh giới hạn trung tâm, ký quỹ liên tục, định giá công khai và cung cấp vị thế tổng hợp mà không có quyền sở hữu hay bỏ phiếu đối với chứng khoán cơ sở. Bối cảnh quản lý và tranh chấp Các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã áp dụng các cách tiếp cận khác biệt. Vào tháng Năm, CFTC đã phê duyệt hợp đồng vĩnh cửu bitcoin (BTCPERP) của Kalshi như một hợp đồng tương lai bitcoin được quản lý liên bang, bất chấp việc thiếu ngày hết hạn cố định; Kalshi đã ra mắt sản phẩm này vào tháng Sáu và sau đó mở rộng sang các hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử khác. Việc phê duyệt và hướng dẫn chính sách của CFTC cho thấy các hợp đồng vĩnh cửu có thể được coi là “hợp đồng giao hàng trong tương lai”, nhưng cơ quan này cũng cho rằng các nhóm tài sản khác—đặc biệt là cổ phiếu—cần sự tham gia phối hợp giữa SEC và CFTC. Các vụ thực thi và tranh tụng đã đưa ra tín hiệu hỗn hợp. Trước đây, CFTC đôi khi xử lý các sản phẩm kiểu hợp đồng vĩnh cửu như hoán đổi hoặc giao dịch hàng hóa bán lẻ có đòn bẩy/ký quỹ. SEC, trong các vụ kiện như vụ Mango Markets, đã phản đối việc coi một số hợp đồng vĩnh cửu là hợp đồng tương lai. CME Group đã thách thức cách tiếp cận quản lý của Kalshi tại tòa án, lập luận rằng một số hợp đồng vĩnh cửu nên thuộc khuôn khổ hoán đổi thay vì hợp đồng tương lai thông thường—tạo ra một tranh chấp pháp lý đang diễn ra về cơ sở pháp lý phù hợp. Vai trò của mô hình HIP-3 của Hyperliquid HIP-3 cho phép các nhà vận hành thị trường độc lập—gọi là người triển khai—tạo và quản lý các thị trường vĩnh cửu, lựa chọn tài sản, thông số hợp đồng, nguồn oracle, đòn bẩy và giới hạn vị thế mở. HPC nhấn mạnh rằng người dùng Hoa Kỳ hiện không thể truy cập trực tiếp vào Hyperliquid, do đó thanh khoản và hạ tầng được trích dẫn trong văn bản của họ được phát triển ở nước ngoài trong khi khả năng tiếp cận có quy định tại Hoa Kỳ đối với các hợp đồng vĩnh cửu vẫn bị hạn chế. HPC yêu cầu các cơ quan quản lý làm gì: - Xác nhận rằng các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu được thanh toán bằng tiền mặt với đặc điểm tương lai đã được thiết lập có thể được niêm yết dưới dạng hợp đồng tương lai chứng khoán. - Đồng bộ hóa phân loại và tiêu chuẩn niêm yết giữa SEC và CFTC để các quy định về hợp đồng tương lai chứng khoán có thể thích nghi với các cấu trúc hợp đồng mới. - Sử dụng hướng dẫn, tuyên bố chính sách hoặc tài liệu diễn giải cấp nhân viên để cung cấp sự rõ ràng mà không cần chờ đợi quy trình ban hành quy định. - Bảo đảm khả năng xử lý các hợp đồng vĩnh cửu phi thanh khoản, tùy chỉnh, song phương như hoán đổi khi phù hợp. Hệ quả Nếu các cơ quan quản lý chấp nhận cách tiếp cận của HPC, các sàn giao dịch có thể niêm yết các hợp đồng vĩnh cửu về cổ phiếu dưới khuôn khổ hợp đồng tương lai chứng khoán hiện hành, vốn phân bổ giám sát chung và cung cấp các con đường đăng ký thông báo đã được thiết lập cho các thị trường hợp đồng do CFTC chỉ định và các sàn chứng khoán quốc gia. Điều này có thể mở ra một lối vào có quy định cho các sản phẩm vĩnh cửu gắn với cổ phiếu và ETF—những sản phẩm đã ghi nhận hoạt động lớn tại các kênh không được quản lý—đồng thời vẫn giữ được không gian để xử lý các công cụ tùy chỉnh như hoán đổi. Cuộc tranh luận đang diễn ra sôi nổi: các cơ quan quản lý đang kêu gọi ý kiến công chúng, người tham gia thị trường đang kiện tụng để xác định ranh giới, và các công ty từ sàn giao dịch truyền thống đến nền tảng tiền điện tử thuần túy đang cạnh tranh để có được sự rõ ràng có thể xác định nơi và cách thức những sản phẩm phái sinh đang phát triển nhanh chóng này được giao dịch tại Hoa Kỳ.