Recent discussions about whether HyperEVM is deadclearlyhave intensified. Crypto KOL katexbt bluntly called it a massivefailure, with 13 out of 18 projects seen as a waste of time.
Trong bài trước, chúng tôi đã viết về trade.xyz đạt gần như độc quyền trên thị trường hoán đổi vĩnh viễn HIP-3 của Hyperliquid, bài này sẽ xem xét mặt khác của nền tảng: tại sao lớp ứng dụng của nó lại không phát triển được.
Trading PlatformContinuouslyAttracting Capital, Application Layer Losing Funds
Hyperliquid là một chuỗi công khai độc lập, vận hành dựa trên cơ chế tốc độ cao tự phát triển, tập trung vào giao dịch trên chuỗi.
Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa năm 2026 điều chỉnh chung ,theo dữ liệu từ Defillama,TVL toàn ngành DeFi đã giảm từ khoảng 115 tỷ USD xuống còn khoảng 70 tỷ USD, giảm khoảng 39%. Phần lớn TVL của các chuỗi công cộng đều giảm theo thị trường, trong khi Hyperliquid là một trong số ít chuỗi công cộng duy trì được sự ổn định tương đối.
Trong chuỗi này thực chất có hai động cơ, chia sẻ cùng một nhóm người xác minh, nhưng phân công hoàn toàn khác nhau.
Đầu tiên là HyperCore, đây là động cơ giao dịch. Đó là sàn giao dịch danh sách đặt hàng hiệu năng cao trên chuỗi, nơi thực hiện các giao dịch hợp đồng hoán đổi và giao dịch spot. Nó không mở cửa cho bên ngoài, không ai có thể xây dựng ứng dụng trên đó, mọi logic giao dịch đều được mã hóa sẵn bên trong.
Thứ hai gọi là HyperEVM, là nền tảng ứng dụng. Sẽ ra mắt vào tháng 2 năm 2025, tương thích với Ethereum, cho phép các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng DeFi như vay mượn, staking và sàn giao dịch phi tập trung. Các ứng dụng trên HyperEVM có thể gọi xuyên không gian đến giao dịch và thanh khoản của HyperCore, nhưng việc khớp lệnh thực sự luôn nằm trong tay HyperCore.
Hình ảnhNguồn：RootData
Nói đơn giản, Hyperliquid đã khóa các hoạt động giao dịch sinh lời nhất vào một động cơ đóng, và giao phần mở cho các nhà phát triển cho HyperEVM bên cạnh.
Sự khác biệt về hiệu suất của hai động cơ là rất lớn.
Ở phía động cơ giao dịch, Hyperliquid đã chiếm hơn một nửa khối lượng giao dịch của các hợp đồng hoán đổi trên chuỗi trong hầu hết các ngày giao dịch năm 2026. Theo DeFiLlama, trong 30 ngày tính đến ngày10 , sàn giao dịch Hyperliquid đã tạo ra khoảng 46,17 triệu USD phí giao dịch, cộng với trade.xyz đứng sau, tổng phí liên quan đến giao dịch đạt khoảng 56 triệu USD.
Bên ứng dụng engine thì yếu hơn nhiều. Tổng phí của tất cả các giao thức DeFi trên HyperEVM chỉ dưới 6 triệu USD, chênh lệch gần mười lần.
资金规模的背离同样明显。据 HRC 2026 年二季度报告，Hyperliquid 整条链的锁仓量在二季度末约为 14.4 亿美元，到 8 月初进一步降到大约 12 亿（含交易端）。而真正沉淀在 HyperEVM 应用层的资金占比不高，且仍在萎缩。
Thepublic datashows that HyperEVM has only about 8,000 daily active sending addresses, while Base had over 250,000 and Arbitrum over 110,000 during the same period.A platform that already dominates the perpetual trading space, andappearsto have no shortage of funds or users, has an application layer with only second-tier scale—this gap is hard to explain away as “the industry is still early.”
Xem sâu hơn vào HyperEVM. Tính đến đầu tháng 8, sau khi loại bỏ tài sản từ các cầu liên chuỗi, vốn ứng dụng chủ yếu bị hai loại chiếm dụng: định danh thanh khoản khoảng 978 triệu USD và cho vay khoảng 671 triệu USD.
Đứng đầu là HYPE – giao thức质押 lưu động Kinetiq, quy mô khoảng 780 triệuUSD.
而最该繁荣的去中心化交易所全面退化。在其他公链上，DEX通常是 DeFi 的核心，头部项目动辄几十上百亿美元规模。而在 HyperEVM 上，44 个相关协议加起来只有约 2.21 亿美元，最大的原生交易平台也只有数千万级别。
Theo HRC, trong giao dịch phi tập trung của HyperEVM vào quý hai, PRJX chiếm 92,3%, HyperSwap chiếm 7,5%, còn hơn bốn mươi dự án khác gần như không có khối lượng.
Trading engine continues to drain funds and attention, failing to retain projects or users at the application layer.
Tại sao HyperEVM không khởi động được
Sự tương phản này không phải là vấn đề vận hành đơn giản, mà được ghi lại trong kiến trúc và lựa chọn của chuỗi này.
1. Việc khớp lệnh bị độc quyền bởi trung tâm, DEX trở nên thừa thãi
Điểm bán hàng lớn nhất của HyperEVM là các ứng dụng có thể gọi trực tiếp sổ lệnh của HyperCore. Khả năng này rất mạnh, nhưng đồng thời cũng giới hạn phạm vi các ứng dụng có thể tồn tại.
Việc khớp lệnh và thanh khoản do HyperCore độc quyền, môi trường triển khai không mở cho công chúng. Nói cách khác, các nhà phát triển bên thứ ba chỉ có thể xây dựng trên HyperEVM, sau đó gọi ngược lại thanh khoản của HyperCore.
Kết quả là, những ứng dụng thực sự có lý do tồn tại ở đây tập trung vào một số ít danh mục phụ thuộc vào sổ lệnh: staking lưu động, cho vay, giao dịch chênh lệch giá, làm thị trường.
Theo Token Terminal, số địa chỉ hoạt động hàng ngày trên toàn chuỗi của Hyperliquid duy trì ở mức cao từ sáu đến bảy mươi nghìn, trong đó HyperEVM chỉ chiếm khoảng một đến hai phần mười, phần lớn người dùng hoạt động tập trung tại giao diện giao dịch HyperCore.
DEX ở đây trở nên vô nghĩa vì việc khớp lệnh đã được HyperCore thực hiện bằng một động cơ hiệu quả hơn nhiều so với mô hình AMM, và việc triển khai một sàn giao dịch phi tập trung trên HyperEVM chỉ giống như tái tạo lại bánh xe.
2. Monopoly không phải do cạnh tranh kém, mà là hệ quả tất yếu của kiến trúc
According to HRC report, shared liquidity eliminates the space for small platforms to survive on independent order books. When traders see the same asset listed in two places on the same interface, they immediately route their orders to the deeper order book,re-listing is almost instantly routed to a place with better liquidity.
Điều này giải thích tại sao giao dịch phi tập trung của HyperEVM lại hội tụ về một nhà cung cấp duy nhất là PRJX, cũng như hiện tượng tương tự ở lớp giao dịch. Lớp niêm yết của HIP-3 trong năm tháng đã hội tụ về một nhà vận hành duy nhất, tradeXYZ đến tháng 7 đã chiếm gần như toàn bộ khối lượng giao dịch.
Việc vào cửa không cần phép và sự độc quyền cuối cùng tồn tại tự nhiên dưới nền tảng chia sẻ thanh khoản. Sự tập trung cao ở lớp ứng dụng là hệ quả toán học của kiến trúc này, chứ không phải do cạnh tranh yếu kém.
3. Tinh thần công bằng, tự tay tắt máy phân phối
Một điểm yếu khác của hệ sinh thái HyperEVM đến từ triết lý công bằng mà Hyperliquid luôn nhấn mạnh.
Chính thức xác nhận, HyperEVM đã tiến triển chậm trong thời gian dài vì tuân thủ nguyên tắc “không có người nội bộ”: không ai được thông báo trước, và không trả phí để tích hợp hoặc tiếp thị.
Chi phí là các công cụ phát triển và tiện ích đi kèm khi nó ra mắt không được hoàn thiện bằng các chuỗi khác.
Việc duy trì sự công bằng về bản thân không có gì sai. Nhưng một giao thức đã kiếm hàng triệu đô la Mỹ phí giao dịch mỗi ngày, sở hữu lượng lớn vốn và người dùng, hoàn toàn có khả năng hỗ trợ tầng ứng dụng thông qua tài trợ, hợp tác kinh doanh và tiếp thị, mà không làm tổn hại đến sự công bằng. Tuy nhiên, nó chọn không làm gì cả.
Ở quy mô hiện tại của Hyperliquid, "không có nội bộ" đã từ một nguyên tắc ban đầu trở thành cái cớ để không hành động. Họ có nguồn lực để kích hoạt hệ sinh thái, điều thiếu chỉ là ý chí.
KOL @Ace_da_Book chỉ ra rằng chuỗi này không có động lực cho người xây dựng và cũng không có người tạo ra vua chúa, nhưng vẫn thu hút được các đội ngũ chất lượng cao tin tưởng vào sự cạnh tranh công bằng. HyperEVM phù hợp với các đội ngũ có thể phối hợp với bảng lệnh HyperCore để thực hiện RWA được token hóa và các tài sản chất lượng cao, thay vì các dự án tập trung vào thị trường sự chú ý.
However, from another perspective, this is also a harsh screening process. Without subsidies or narrative protection, projects are immediately exposed to experienced traders upon launch, and failurecomesquickly.
4. 跨引擎的写入不保证成交，开发体验仍然别扭
Lớp kháng cự cuối cùng đến từ trải nghiệm phát triển.
HyperEVM sử dụng thiết kế hai khối: khối nhỏ tần suất cao xử lý các giao dịch hợp đồng với độ trễ thấp, trong khi khối lớn khoảng một giây thực hiện thanh toán với HyperCore. Ưu điểm là tốc độ nhanh, nhưng nhược điểm là các thao tác hợp đồng và khớp lệnh cốt lõi diễn ra ở các giai đoạn khác nhau, không được hoàn thành đồng bộ trong cùng một giao dịch.
Có hai kênh kết nối giữa HyperEVM và HyperCore. Kênh đọc sử dụng precompile, cho phép hợp đồng đọc trực tiếp giá sách lệnh, vị thế và số dư; kênh này rất trơn tru. Kênh ghi sử dụng một hợp đồng hệ thống gọi là CoreWriter, đã được kích hoạt trên mainnet vào giữa năm 2025, cho phép hợp đồng gửi lệnh và chuyển khoản đến HyperCore thông qua nó.
Vấn đề nằm ở việc viết bản chất của kênh này, nó không đồng bộ. Sau khi hợp đồng gọi CoreWriter, giao dịch trên EVM lập tức hoàn tất, trong khi hành động cốt lõi thực sự phải được xếp vào các khối cốt lõi sau đó để thực thi, và có thể thất bại lặng lẽ do thiếu ký quỹ, lệnh không thực hiện được, v.v., lúc này giao dịch trên EVM sẽ không bị hoàn lại.
Đối với các nhà phát triển, điều này có nghĩa là không thể giả định thực hiện một bước duy nhất như trên Ethereum. Để xây dựng một kho hoặc ứng dụng cho vay ổn định, cần chia thành hai bước: đầu tiên gửi lệnh, sau đó quay lại xác nhận qua kênh đọc xem bên core đã thành công chưa, đồng thời phải chuẩn bị sẵn phương án dự phòng cho các trạng thái bị treo. Những bẫy liên kết giữa các engine này không tồn tại trong phát triển EVM thông thường.
因此，对于希望迁入的通用开发者而言，这是一道不小的门槛。愿意进入的，大多是围绕 HyperCore 流动性开展工作的团队，而非追求独立应用场景的开发者。
Sự yên lặng của HyperEVM là sự suy tàn hay một dạng thành công khác?
Báo cáo HRC cho rằng đợt giảm TVL này là sự điều chỉnh mang tính cấu trúc. Trong cùng giai đoạn, quy mô stablecoin trên chuỗi đã tăng gấp bốn lần, lượng gas tiêu thụ và số lượng giao dịch đều tăng, thực tế việc sử dụng đang gia tăng, điều thu hẹp chỉ là tài sản thế chấp DeFi bị kẹt trong chu kỳ đòn bẩy và LST. Vốn trên Hyperliquid ngày càng tăng chủ yếu nhằm mục đích giao dịch thay vì farming.
Giải thích nàychỉcóthể giữ được vẻ hợp lý, nhưng nó lại chính xác làm nổi bật vấn đề: một hệ sinh thái chỉ còn lại giao dịch và chu kỳ đòn bẩy, bản thân nó đã là bằng chứng của sự thất bại, chứ không phải một hình thái thành công khác.
加密 KOL Cain O'Sullivan 则表示，唱衰者用错了框架。在他看来，HyperEVM 从来就没打算做一条通用链，它是 HyperCore 流动性的代币化层，是价值进出这个生态的通道。没有这层 EVM 兼容，HyperCore 上就不会有原生 USDC，团队弃用 Core vaults 转向 EVM 版本也是佐证。
Tuy nhiên, ngay cả theo định nghĩa của anh ấy, giá trị của HyperEVM hoàn toàn phụ thuộc vào HyperCore,nó gần giống như một ngoại vi có thể lập trình của động cơ giao dịch, chứ không phải một nền kinh tế có thể tự phát triển.
Việc định nghĩa HyperEVM là một lớp token hóa có thể hợp lý, nhưngcũngcho thấy đội ngũ từ đầu đã không thật sự muốn xây dựng một hệ sinh thái tổng quát. Những nhà phát triển đến vì câu chuyện tổng quát đã trở thành những người bị thất vọng.
Sự thịnh vượng trông thấy trong hệ sinh thái HyperEVM vốn chỉ là ngọn lửa giả tạo được tạo ra bởi đòn bẩy. Sau khi ngọn lửa tắt đi, nền tảng thực sự được phơi bày chính là nhu cầu thực tế nhỏ bé xung quanh giao dịch và sổ lệnh.
Kết luận
HyperEVM có thực sự đã chết hay không, có thể là một câu hỏi được đặt sai. Vẫn có vốn thật đang lưu chuyển trên chuỗi, cũng có các tài sản giá trị cao đang vận hành. Nhưng nó cũng thực sự chưa phát triển được độ rộng và tỷ lệ giữ chân mà một hệ sinh thái ứng dụng phổ quát nên có.
Hyperliquid đã tập trung hầu hết nguồn lực và sự chú ý vào động cơ giao dịch, khóa việc khớp lệnh và thanh khoản trong một hệ thống hiệu năng cao đóng kín. Lựa chọn này đã giúp nó tạo ra lợi thế rõ rệt trên thị trường hoán đổi, đồng thời cũng xác định rằng các lớp ứng dụng bên cạnh chỉ có thể phát triển thành vai trò phụ thuộc.Đây không phải là số phận của kiến trúc, mà là sự lựa chọn chủ động.
Đã hơn một năm trôi qua, chi phí đã trở nên rõ ràng: các nền tảng giao dịch liên tục hút vốn, trong khi tầng ứng dụng không giữ được các dự án cũng như người dùng. Những cái còn sống sót chủ yếu là các ứng dụng tài chính xoay quanh sổ lệnh; những nhu cầu phổ quát độc lập thực sự gần như chưa hề hình thành.
Thay vì tiếp tục tranh cãi xem nó đã chết chưa, hãy hỏi rõ một câu hỏi cơ bản hơn: Chúng ta thực sự đang yêu cầu Hyperliquid trở thành một chuỗi như thế nào?