Hyperliquid theo đuổi sự tuân thủ tại Hoa Kỳ thông qua HIP-3 DEX được phép

Tác giả: Shaunda Devens

Biên dịch: White Paper Blockchain

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được chia sẻ lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin chi tiết. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức chia sẻ lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi để chúng tôi điều chỉnh theo yêu cầu của tác giả. Việc chia sẻ lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không phải là lời khuyên đầu tư và không đại diện cho quan điểm hay lập trường của Wu Shuo.

Toàn văn như sau:

Hyperliquid vẫn thực hiện phong tỏa địa lý (geoblocked) đối với thị trường Mỹ vì cơ sở hạ tầng chuỗi phi phép của họ mâu thuẫn với luật cấu trúc thị trường Mỹ, vốn giới hạn nghiêm ngặt giao dịch hợp đồng tương lai chỉ cho các nền tảng giao dịch, trung tâm thanh toán và môi giới đã đăng ký. Trung tâm Chính sách Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) đã kêu gọi CFTC (Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ) và SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) hiện đại hóa các khung quy định này, khẳng định rằng các tổ chức được giám sát nên được phép xây dựng sản phẩm trên HyperCore thông qua các vị trí nhà phát triển (builder) và nhà triển khai (deployer), miễn là họ chịu trách nhiệm tuân thủ tương ứng. Hiện nay, dưới sự xác nhận của tuyên bố của Trump, việc địa phương hóa Hyperliquid thông qua DEX HIP-3 có giấy phép đã trở thành con đường khả thi cao nhất.

Trong năm qua, phần lớn công việc của chúng tôi trên Hyperliquid là tái định vị nền tảng từ một “sàn giao dịch hợp đồng hoán đổi phi tập trung” thành một “cơ sở hạ tầng thị trường hiện đại”: một nền tảng công cụ tài chính toàn cầu, có thể truy cập và kết hợp, bao gồm hợp đồng hoán đổi, giao dịch spot và thị trường dự đoán.

Khác với các nền tảng tiền mã hóa toàn diện như Coinbase và Binance, nơi kiểm soát toàn bộ quy trình (từ tiếp cận người dùng, lưu ký đến thực hiện giao dịch), lớp hạ tầng của Hyperliquid tương tự sự phân chia trách nhiệm giữa các thực thể trong tài chính truyền thống (TradFi): nền tảng giao dịch (DCM) chịu trách nhiệm niêm yết hợp đồng và khớp lệnh, tổ chức thanh toán bù trừ (DCO) cung cấp ký quỹ và đảm bảo thanh toán, còn công ty môi giới (FCM) đảm nhận việc tiếp cận người dùng và kết nối kênh giao dịch.

Tương tự, stack công nghệ mô-đun của Hyperliquid thể hiện sự tách biệt trách nhiệm hoàn toàn giống nhau. HyperCore (nền tảng giao dịch và lớp thanh toán) thực thi các logic cốt lõi của giao thức bao gồm khớp lệnh, tính toán ký quỹ và thanh toán, theo dõi vị thế dựa trên oracle của người xác minh, và thực hiện đóng vị thế thông qua cơ chế dòng thanh toán xác định. Các bên triển khai (Deployers) phải thế chấp 500.000 HYPE có thể bị tịch thu, chịu trách nhiệm đưa token lên nền tảng, thiết lập thông số hợp đồng, giới hạn đòn bẩy và cấu hình oracle, đồng thời giữ lại tối đa 50% phí phát sinh từ thị trường của họ. Các nhà xây dựng (Builders) đóng vai trò môi giới, chịu trách nhiệm hướng dẫn người dùng tiếp cận và định tuyến luồng giao dịch đến HyperCore để nhận một phần hoa hồng giao dịch.

Tuy nhiên, Hyperliquid đã tái cấu trúc các cấp độ này trên chuỗi và thực thi thông qua mã chương trình: việc cấp quyền truy cập và tạo thị trường đều không cần phép, tài sản hoàn toàn do người dùng tự quản lý, các ứng dụng khác có thể xây dựng trên nền tảng này, và tất cả tài sản đều được giao dịch 24/7 trên một nền tảng toàn cầu duy nhất, xóa bỏ sự phân mảnh về mặt địa lý và pháp lý trong tài chính truyền thống.

Trong bối cảnh này, thách thức lớn nhất mà Hyperliquid phải đối mặt là quy định: các luật cấu trúc thị trường Hoa Kỳ được thiết kế riêng cho các kiến trúc truyền thống, và từng vai trò đăng ký pháp lý đều xung đột về mặt cấu trúc với thiết kế cốt lõi của Hyperliquid. Ví dụ:

• Các thị trường hợp đồng được chỉ định (DCM) phải tuân thủ 23 nguyên tắc cốt lõi theo Điều 5(d) của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA), bao gồm giám sát thị trường và nhận dạng khách hàng. Trong khi đó, bất kỳ ai cũng có thể truy cập HyperCore chỉ bằng cách sở hữu ví.

• Các tổ chức thanh toán phái sinh (DCO) phải tính ký quỹ thông qua mô hình được hội đồng quản trị phê duyệt với mức độ tin cậy 99% và thực hiện thanh toán thông qua ngân hàng thanh toán được phê duyệt (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore thì dựa vào logic giao thức để tính ký quỹ và thực hiện thanh toán ở cấp độ đồng thuận.

• Các công ty môi giới hợp đồng tương lai (FCM) phải thực hiện lưu ký tách biệt nguồn vốn khách hàng theo Điều 4d của CEA. Người dùng Hyperliquid tự lưu ký, điều này khác biệt hoàn toàn với mô hình FCM lưu ký.

Chính những yêu cầu khắt khe này đã buộc các nền tảng giao dịch, ngay cả những nền tảng như Coinbase thực thi KYC tập trung, phải đăng ký là FCM và mua lại các công ty DCM hiện có trong hoạt động nội địa tại Hoa Kỳ. Hyperliquid không thể sao chép mô hình này, vì việc mua lại DCM và tuân thủ quy định hiện hành sẽ đi ngược lại với mục tiêu ban đầu của họ là “đổi mới cơ sở hạ tầng nền tảng”; do đó, nó đã chọn thực hiện phong tỏa địa lý đối với chính mình và rút lui khỏi thị trường vốn lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, mục tiêu của Hyperliquid không phải là ở lại mãi mãi trên thị trường ngoài lãnh thổ: vào tháng 2 năm 2026, họ công bố thành lập Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) và đầu tư 1 triệu HYPE (tương đương khoảng 72,5 triệu USD theo giá hiện tại), nhằm đưa cấu trúc thị trường hoàn toàn mới này vào hệ thống pháp lý Hoa Kỳ.

Tháng 7, HPC cùng Phantom đã đề nghị CFTC xác nhận rằng việc phát hành phần mềm trên chuỗi không kích hoạt yêu cầu đăng ký giấy phép, cho phép các tổ chức đã có giấy phép vận hành các chức năng khớp lệnh, thanh toán và tính toán ký quỹ trên cơ sở hạ tầng chuỗi, đồng thời thiết lập các điều khoản miễn trừ cho phép ví không giữ quyền kiểm soát định tuyến người dùng đến các sản phẩm phái sinh được quản lý. Tháng 8, HPC cùng TradeXYZ đã mang cùng logic này đến SEC, đề xuất khung quản lý cho các hợp đồng hoán đổi Pre-IPO (như các tài sản chuẩn niêm yết đã giao dịch trên Hyperliquid như SpaceX và Cerebras), kèm theo các quy định tiết lộ thông tin và tiêu chuẩn đủ điều kiện cần thiết để mở cửa cho nhà đầu tư Mỹ. Các dấu hiệu ban đầu cho thấy chiến lược này đang phát huy hiệu quả và giới chức quản lý Mỹ có thái độ cởi mở, dấu hiệu nổi bật nhất là Trump công bố kế hoạch của Chủ tịch Selig nhằm thúc đẩy việc địa phương hóa Hyperliquid.

Chiến lược của HPC không yêu cầu mở trực tiếp Hyperliquid cho các nhà đầu tư Mỹ mà không cần KYC, mà chủ trương coi nó như một cơ sở hạ tầng trung lập: nếu các công ty Mỹ khi sử dụng nó có thể thực hiện đầy đủ trách nhiệm quản lý theo luật hiện hành, thì nó nên được xem là một lựa chọn tương đương với các DCM truyền thống. Ví dụ, các công ty môi giới chỉ cần thực hiện nghĩa vụ KYC là có thể định tuyến luồng giao dịch của khách hàng đến HyperCore; hoặc người triển khai có thể đảm nhận vai trò của một sàn giao dịch đã đăng ký, giữ quyền quyết định niêm yết tài sản, giám sát thị trường và quyền xử lý khẩn cấp.

Trong khi các hoạt động vận động chính sách tại Washington đang được thúc đẩy, Hyperliquid Labs đã triển khai bản cập nhật trên mạng thử nghiệm, mở ra khả năng về việc tiếp cận tuân thủ. Ví dụ điển hình nhất là các nhà triển khai HIP-3 có quản lý quyền truy cập: khác với thị trường bản địa của Hyperliquid và các nhà triển khai HIP-3 hiện tại mở hoàn toàn, các nhà triển khai mới này chỉ dành cho người dùng trong danh sách trắng. Các nhà triển khai này cung cấp con đường rõ ràng để các thực thể được quản lý đưa thị trường lên nền tảng, thực hiện KYC và thêm người dùng tuân thủ vào danh sách trắng giao dịch.

Các ví dụ tuân thủ này sẽ được thể hiện dưới dạng sổ lệnh phân tán, vì tất cả các thị trường (ví dụ: thị trường BTC và RWA) đều cần được niêm yết lại. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường trong danh sách trắng sẽ xây dựng cầu nối thanh khoản giữa hai sổ lệnh, từ đó xóa bỏ sự phân mảnh thanh khoản và cho phép các triển khai mới duy trì sổ lệnh độc lập đồng thời kế thừa thanh khoản sâu của Hyperliquid. Mô hình sổ lệnh độc lập này đã có tiền lệ trước đây (như BN US giai đoạn đầu và hiện nay là Lighter trên Robinhood Chain), nhưng khác biệt ở chỗ, do hai thị trường trên Hyperliquid đều chạy trên cùng một L1, chia sẻ tài sản thế chấp và ký quỹ, nên thanh khoản có thể lưu chuyển liền mạch giữa các sổ lệnh mà không bị cô lập hay giam cầm, không cần qua chuỗi hoặc qua nền tảng giao dịch khác.

Các nền tảng giao dịch này còn bao gồm các tham số khác, chẳng hạn như quyền hành động 「PA」 trong payload, cho phép DEX thực hiện trực tiếp các thao tác trên tài khoản người dùng: gửi lệnh chỉ giảm vị thế (reduce-only), hủy lệnh và chuyển USDC bên trong DEX, điều này rất giống với quyền đóng vị thế bắt buộc (close-out authority) mà FCM có đối với tài khoản khách hàng. Những yếu tố này cùng nhau tạo nên lộ trình phát triển trong tương lai: các nhà môi giới và tổ chức tại Mỹ hiện đã có công cụ để xây dựng các sản phẩm Hyperliquid tuân thủ trên HyperCore. Sự lựa chọn này là bổ sung và chồng lấp nhau — thị trường bản địa của Hyperliquid vẫn giữ nguyên tính không cần phép, và vị thế của nó như một hạ tầng trung lập chưa từng thay đổi.

Các hành động gần đây của Hyperliquid tại Washington cho thấy việc tiếp cận thị trường Hoa Kỳ một cách tuân thủ là ưu tiên hàng đầu hiện nay; tuy nhiên, cũng rõ ràng rằng việc vận hành trực tiếp thông qua giao diện gốc không yêu cầu KYC là không thể tuân thủ dưới luật pháp Hoa Kỳ hiện hành. Chúng tôi cho rằng nỗ lực của HPC đã chỉ ra một con đường để đạt được khả năng truy cập tuân thủ KYC: cho phép sử dụng hạ tầng của Hyperliquid, với điều kiện các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ tuân thủ đầy đủ các quy định giám sát. Khi các công cụ hỗ trợ được triển khai trên testnet (với các nhà triển khai HIP-3 có giấy phép và quyền kiểm soát tài khoản PA), chúng tôi dự kiến phương thức này sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ một kênh hợp pháp để tham gia thị trường Hyperliquid, đồng thời duy trì đặc tính của giao thức như một cơ sở hạ tầng trung lập.