Bản gốc | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Tác giả | Asher (@Asher_0210)
Trong sáu tháng qua, hai lĩnh vực giao dịch phổ biến nhất là thị trường dự đoán và Perp DEX đang dần thâm nhập vào khu vực của nhau.
Tháng 4, Polymarket thông báo sẽ ra mắt Perp, bao gồm tiền điện tử, cổ phiếu Mỹ và hàng hóa; cuối tháng 5, Kalshi chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử được CFTC giám sát. Bên cạnh đó, Hyperliquid – nền tảng DEX Perp hàng đầu – đã thông qua HIP-4 để tiếp cận thị trường dự đoán theo hướng ngược lại, với mong muốn mở rộng lợi thế về sổ lệnh, hệ thống tài khoản và thanh khoản đã trưởng thành sang giao dịch sự kiện thực tế.
Thị trường dự đoán tập trung một nhóm người dùng đam mê giao dịch các sự kiện thể thao, e-sports, chính trị và các sự kiện nóng, trong khi Hyperliquid tích lũy một nhóm trader gốc crypto thiên về giao dịch tần suất cao và giao dịch đòn bẩy. Sự giao thoa giữa hai bên về bản chất là muốn mang những lợi thế của各自 trong người dùng cốt lõi và bối cảnh giao dịch sang lĩnh vực mà đối phương bắt đầu.
Nhưng sau vài tháng trôi qua, kết quả không được như mong đợi. Thói quen người dùng và thanh khoản tích lũy trên các赛道 ban đầu không tự nhiên chuyển dịch theo sự mở rộng ranh giới sản phẩm.
Hyperliquid: Số lượng thị trường dự đoán hoạt động giảm từ 125 xuống dưới 20
Ngày 2 tháng 5, Hyperliquid đã ra mắt HIP-4 Outcome Markets trên mainnet, chính thức tích hợp thị trường kết quả vào hệ thống giao dịch trên chuỗi của mình. Các hợp đồng kết quả nhị phân theo ngày đối với BTC là những sản phẩm đầu tiên được đưa lên, với khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên đạt 6,15 triệu USD, vượt xa các sự kiện dự đoán tương tự trên Kalshi và Polymarket. Ngoài ra, đã có hơn 54.000 giao dịch được thực hiện trong ngày và hơn 3.000 người tham gia giao dịch.
World Cup further amplified this growth. In early June, the number of active markets under HIP-4 was only dozens, then rapidly increased to over 100, peaking at more than 120; trading volume also rose in tandem, with daily turnover approaching $30 million on June 27 and remaining in the tens of millions the following day. As sports events, macroeconomic data, and cryptocurrency price events continued to be added, HIP-4 gradually moved beyond its early focus on short-cycle BTC contracts and began expanding into a more comprehensive event trading platform.
Tuy nhiên, sự gia tăng nhanh chóng về số lượng thị trường không mang lại nhu cầu giao dịch bền vững. Sau khi World Cup bước vào giai đoạn cuối, số lượng thị trường hoạt động của HIP-4 bắt đầu giảm liên tục, từ mức cao nhất 125 thị trường giảm xuống còn khoảng 50, giữa tháng 7 tiếp tục giảm xuống dưới 20 thị trường, gần đây đã ít hơn 20 thị trường, giảm hơn 85% so với mức đỉnh. Khối lượng giao dịch cũng đồng thời suy yếu, hầu hết các ngày quay trở lại mức vài triệu đô la Mỹ, gần đây thậm chí từng rơi xuống dưới 1 triệu đô la Mỹ.
Đằng sau điều này là cấu trúc thanh khoản hoàn toàn khác biệt giữa Perp và hợp đồng sự kiện. Giao dịch hợp đồng vĩnh cửu chủ yếu tập trung xung quanh các tài sản cốt lõi như BTC, ETH, cho phép các nhà tạo lập thị trường, vốn và người giao dịch liên tục tích tụ trong cùng một thị trường; trong khi hợp đồng sự kiện liên tục được thanh toán khi trận đấu kết thúc, dữ liệu được công bố hoặc sự kiện chính trị được thực hiện, các thị trường mới thường cần tái tập trung thanh khoản và sự quan tâm giao dịch. Hyperliquid có thể tái sử dụng hệ thống khớp lệnh, tài khoản và cơ sở hạ tầng vốn, nhưng không thể trực tiếp sao chép thanh khoản và tần suất giao dịch đã hình thành trong Perp sang HIP-4.
Polymarket: Khối lượng giao dịch hợp đồng hoán đổi trong một ngày dưới 20 triệu USD
Polymarket đã công bố bước vào thị trường hợp đồng vĩnh cửu vào tháng 4 và bắt đầu mở rộng sản phẩm Perps cho nhiều người dùng hơn vào tháng 7, hỗ trợ đòn bẩy lên đến 20 lần; hiện tại vẫn cần mã mời để kích hoạt hoặc tham gia danh sách chờ. Sản phẩm bao gồm các tài sản tiền điện tử như BTC, ETH, SOL và đã mở rộng sang một số cổ phiếu và hàng hóa.
Trong giai đoạn đầu上线, khối lượng giao dịch 24 giờ của Polymarket Perps từng đạt khoảng 48 triệu USD, nhưng mức này không được duy trì. Đến cuối tháng 7, khối lượng giao dịch hàng ngày đã giảm xuống còn khoảng 18,2 triệu USD, với lượng vị thế chưa đóng (OI) khoảng 26,4 triệu USD, và OI của các cặp giao dịch cốt lõi như BTC, ETH cũng chỉ ở mức vài triệu USD. So với giai đoạn đầu上线, mức độ sôi động giao dịch của Polymarket Perps đã rõ ràng giảm nhiệt.
Tuy nhiên, Polymarket Perps hiện vẫn ở giai đoạn đầu cần mã mời để giao dịch, nên việc so sánh trực tiếp với các nền tảng Perps trưởng thành chưa thực sự công bằng. Nhưng ngay cả khi xem xét điều này, sự chênh lệch về quy mô ở giai đoạn hiện tại vẫn rất rõ rệt. Trong cùng thời kỳ, khối lượng vị thế chưa thanh toán (OI) của Hyperliquid khoảng 7,7 tỷ USD và khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng 1,58 tỷ USD, trong khi OI của Polymarket Perps chỉ khoảng 26,4 triệu USD, tương đương khoảng 0,3% của Hyperliquid; khối lượng giao dịch hàng ngày cũng chỉ bằng khoảng 1% của Hyperliquid.
Hiện tại, khối lượng giao dịch của Polymarket trên Perps giống như sự thử nghiệm của người dùng sớm đối với sản phẩm mới, chưa hình thành thói quen giao dịch ổn định và sự quan tâm liên tục. Ít nhất dựa trên dữ liệu hiện tại, lợi thế người dùng và thương hiệu mà Polymarket tích lũy được trong thị trường dự đoán chưa được chuyển hóa thành công sang lĩnh vực Perp, và sự chuyển đổi này hiện vẫn chưa thể coi là thành công.
Kalshi Perps: Sau sáu tuần上线, khối lượng giao dịch đạt 16,1 tỷ USD, nhưng gần đây bắt đầu giảm nhiệt
So với Polymarket, Kalshi đã khởi động Perps nhanh hơn. Cuối tháng 5, Kalshi chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử được CFTC giám sát, ban đầu bao gồm các tài sản như BTC, ETH, SOL, XRP. Đến ngày 9 tháng 7, tức là khoảng sáu tuần sau khi ra mắt, tổng khối lượng giao dịch của Kalshi Perps đã đạt 16,1 tỷ USD.
So với giai đoạn đầu上线时 lượng giao dịch tăng nhanh, nhiệt độ giao dịch của Kalshi Perps hiện đã rõ ràng giảm mạnh. Loris Tools cho thấy, khối lượng giao dịch hàng ngày trên nền tảng Perps của Kalshi vào ngày 20 tháng 7 vẫn đạt 448 triệu USD, nhưng trong hai ngày gần đây đã giảm xuống khoảng 80 triệu USD, khối lượng giao dịch hàng ngày giảm hơn 80% chỉ trong vài ngày.
Trong khi đó, khối lượng giao dịch hàng ngày của Perp trên Hyperliquid vẫn duy trì ở mức tỷ đô la Mỹ. Ngay cả khi tính với mức cao gần đây là 448 triệu đô la Mỹ vào ngày 20 tháng 7 của Kalshi, quy mô giao dịch của nó vẫn rõ ràng thấp hơn Hyperliquid; và khi khối lượng giao dịch hàng ngày của Kalshi trong hai ngày gần đây giảm xuống khoảng 80 triệu đô la Mỹ, khoảng cách giữa hai bên càng trở nên lớn hơn.
Sự chênh lệch về khối lượng vị thế chưa đóng vẫn rất lớn. Hiện tại, OI trên板块 Perps của Kalshi vẫn chỉ ở mức hàng trăm triệu đô la, trong khi Hyperliquid đã đạt khoảng 7,5 tỷ đô la. Tổng cộng 16,1 tỷ đô la trong sáu tuần kể từ khi Kalshi ra mắt cho thấy việc khởi động Perps của nó không hề kém, nhưng việc khối lượng giao dịch gần đây nhanh chóng giảm mạnh và OI vẫn duy trì ở mức thấp cũng cho thấy nó vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với các nền tảng Perps chính流.
“Lối vào tuân thủ Hoa Kỳ” của Kalshi vẫn là lợi thế phân biệt rõ ràng nhất của nó, nhưng lợi thế này hiện tại chủ yếu giải quyết được vấn đề “người dùng Hoa Kỳ có thể giao dịch Perp không”, chứ chưa giải quyết được vấn đề “tại sao các nhà giao dịch Perp chuyên nghiệp lại nên ở lại lâu dài trên Kalshi”.
Chuyển đổi sang lĩnh vực khác không dễ dàng, việc giữ vững sân nhà có lẽ quan trọng hơn khẩu hiệu “nền tảng giao dịch vạn vật”
Sự thử nghiệm chéo của Hyperliquid, Polymarket và Kalshi, điều khó sao chép thực sự là thói quen giao dịch và thanh khoản được tích lũy lâu dài trong các lĩnh vực ban đầu. Người dùng cốt lõi của Hyperliquid quen với giao dịch phái sinh trên chuỗi, tần suất cao và đòn bẩy, trong khi người dùng của Polymarket và Kalshi chủ yếu đưa ra phán đoán dựa trên thể thao, chính trị và các sự kiện nóng. Các nền tảng có thể nhanh chóng bổ sung các danh mục sản phẩm mới, nhưng rất khó để người dùng đồng thời thay đổi cách giao dịch truyền thống của họ.
Đối với Hyperliquid, việc tiếp tục sâu hóa giao dịch Perp và tài sản trên chuỗi có thể quan trọng hơn việc chứng minh mình có thể giao dịch mọi thứ; đối với Polymarket và Kalshi, điều thực sự khan hiếm vẫn là nguồn cung sự kiện, nhận thức của người dùng và thanh khoản thị trường dự đoán. Việc đa ngành có thể mang lại những triển vọng tăng trưởng mới, nhưng nếu các danh mục sản phẩm mới luôn không tạo ra nhu cầu độc lập, chúng cũng có thể làm phân tán nguồn lực mà nền tảng vốn có lợi thế nhất.
所谓 Everything Exchange, cuối cùng không phải so sánh ai có nhiều danh mục sản phẩm nhất, mà là ai có thể liên tục tích lũy người dùng, thanh khoản và độ sâu thị trường trong các tuyến đường cốt lõi. Đối với những nền tảng đã có lợi thế rõ ràng, có lẽ việc làm sâu sắc thêm sân nhà còn quan trọng hơn là không ngừng mở rộng ranh giới.