HYPE đạt mức cao kỷ lục, đối mặt với việc giải phóng 120 triệu USD vào ngày 29 tháng 8

Bài viết: Xiao Bing

Ngày 24 tháng 8, HYPE đạt mức cao lịch sử 83,27 USD, sau đó giảm về khoảng 77,5 USD. Giá trị thị trường khoảng 19,5 tỷ USD, xếp hạng trong top 15 tài sản tiền điện tử. Tính từ mức 20 USD đầu năm, HYPE đã tăng gần bốn lần trong tám tháng.

Sau năm ngày, vào ngày 29 tháng 8, Hyperliquid sẽ thực hiện việc giải phóng token lớn nhất trong một tháng kể từ đợt TGE vào tháng 11 năm 2024. Theo dữ liệu từ Tokenomics.com, đợt giải phóng này sẽ phát hành khoảng 14,18 triệu HYPE, chiếm 1,4% tổng nguồn cung, với giá trị khoảng 1,2 tỷ USD theo giá hiện tại, tương đương 2,7% vốn hóa lưu thông của HYPE.

Trong đó, 46,6% (khoảng 560 triệu USD) được phân bổ cho các bên nội bộ (nhà đầu tư sớm và các đóng góp cốt lõi), 46,3% được phân bổ cho cộng đồng (khuyến khích, airdrop, v.v.), và 7% được phân bổ cho Hyper Foundation. Lần giải khóa tiếp theo với quy mô tương đương sẽ diễn ra vào ngày 29 tháng 9, sau đó tiếp tục hàng tháng, lịch giải khóa được lên kế hoạch đến tháng 11 năm 2029.

Một đồng token vừa thiết lập mức cao kỷ lục, liệu có thể hấp thụ nguồn cung khổng lồ đang liên tục đổ về?

Hãy sửa lại một sự hiểu lầm phổ biến: Giải phóng token không đồng nghĩa với việc bán token.

Một báo cáo theo dõi do Tokenomist công bố vào tháng 4 cho thấy sự chênh lệch lớn giữa hành vi giải phóng thực tế và giá trị lý thuyết của Hyperliquid. Tính đến tháng 3 năm 2026, khoảng 405 triệu HYPE đã được giải phóng ở cấp độ hợp đồng, nhưng chỉ khoảng 3,19 triệu HYPE đã được nhận và đưa vào lưu thông, tỷ lệ nhận chỉ đạt 0,79%. Trong năm tháng từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 3 năm 2026, tỷ lệ nhận hàng tháng cao nhất không vượt quá 17,6% (tháng đầu tiên), thấp nhất chỉ là 1,4% (tháng 2 năm 2026).

Dữ liệu này cho thấy các đóng góp chính và nhà đầu tư sớm của Hyperliquid đến nay gần như chưa thực hiện việc chuyển đổi lớn nào, phần lớn số token được giải phóng vẫn còn giữ trong hợp đồng và chưa được nhận.

Nhưng việc mô hình lịch sử này có thể tiếp tục khi HYPE đang tiến gần đến mức cao nhất mọi thời đại là một vấn đề hoàn toàn khác. Giá càng cao, sức hấp dẫn để chốt lời càng lớn. Những người trước đây không rút tiền ở mức 20 đến 60 USD có thể đưa ra quyết định khác khi đối mặt với mức 80 USD.

Cơ chế kinh tế token độc đáo nhất của Hyperliquid là Assistance Fund.

Quỹ sẽ sử dụng 97% đến 99% thu nhập từ giao thức để tự động mua HYPE trên thị trường mở, thực hiện hàng ngày, không cần bỏ phiếu quản trị và không phụ thuộc vào phán đoán chủ quan của đội ngũ. Cộng đồng đã bỏ phiếu thông qua vào cuối năm 2025 để chính thức coi các token được nắm giữ bởi quỹ là đã bị hủy.

Quy mô của cơ chế mua lại này gần như không có tiền lệ trong ngành tiền điện tử.

Tính đến tháng 7 năm 2026, Assistance Fund đã tích lũy mua vào khoảng 45,7 triệu HYPE. Tính theo năm, cường độ mua lại chiếm khoảng 7% vốn hóa thị trường, gấp 4 đến 5 lần tỷ lệ tiêu hủy của Ethereum EIP-1559 và vượt xa mức tiêu hủy quý của BNB. Thu nhập phí hàng năm của giao thức khoảng 1,3 tỷ USD, thu nhập trung bình hàng tháng dao động từ 58 đến 80 triệu USD, và số tiền mua lại trung bình hàng ngày khoảng 1,8 đến 2 triệu USD. Kể từ tháng 8 năm 2025, mạng Hyperliquid đã tạo ra tổng cộng khoảng 800 triệu USD thu nhập ròng, trong đó HyperCore chiếm 95%.

Hãy tính một phép toán bây giờ.

Giá trị token được giải phóng vào ngày 29 tháng 8 khoảng 1,2 tỷ USD. Số tiền mua lại hàng tháng của Quỹ Hỗ trợ khoảng 60 đến 80 triệu USD. Nếu tất cả các token được giải phóng đều được bán ngay trên thị trường, việc mua lại của giao thức chỉ có thể hấp thụ khoảng 6% đến 7%. Nguồn cung được giải phóng khoảng 15 lần nhu cầu mua lại.

Từ góc độ cung cầu thuần túy, tỷ lệ này không có lợi cho HYPE. Việc mua lại từ giao thức không thể bù đắp áp lực bán từ việc giải phóng toàn bộ số lượng trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, giả định về "bán toàn bộ lượng" là cực kỳ phi thực tế. Kết hợp với tỷ lệ nhận lịch sử 0,79% và hành vi nắm giữ trước đây, lượng bán thực tế đưa ra thị trường có thể chỉ là một phần nhỏ tổng lượng được giải phóng. Nếu áp lực bán thực tế được kiểm soát ở mức 5% đến 10% của lượng được giải phóng (tức là 60 triệu đến 120 triệu USD), chương trình mua lại giao thức có khả năng bù đắp mạnh mẽ hoặc thậm chí hấp thụ hoàn toàn.

HYPE từ khoảng 54 USD vào cuối tháng 7 đã tăng lên 83 USD vào ngày 24 tháng 8, tăng gần 54% trong một tháng, với động lực đến từ nhiều hướng.

Các yếu tố cơ bản của giao thức tiếp tục mạnh mẽ: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày ổn định ở mức 6-8 tỷ USD, vị thế khoảng 3,5 tỷ USD, và doanh thu phí hàng tháng thường vượt trội so với Ethereum và Solana trong số các giao thức tiền điện tử. HYPE ETF do Bitwise ra mắt đã trở thành một trong những ETF tài sản tiền điện tử đơn lẻ lớn nhất toàn cầu, mang lại dòng vốn tổ chức bổ sung. Trump đã phát biểu tại hội nghị về tiền điện tử tại Nhà Trắng, trong khi CFTC đang thúc đẩy Hyperliquid gia nhập thị trường Mỹ một cách tuân thủ, tạo kỳ vọng về mức giá ưu đãi cho HYPE nhờ khả năng tiếp cận thị trường Mỹ.

Những tin tức tích cực này đã được giá phản ánh đầy đủ. Mức cao lịch sử 83 USD cho thấy thị trường đã đưa toàn bộ kịch bản lạc quan nhất vào định giá. Việc giải phóng 1,2 tỷ USD tại mức này để lại rất ít không gian cho các tin tức tích cực bất ngờ, nhưng cũng không có nhiều dung sai cho sai sót.

Cơ chế mua lại của Hyperliquid là xu hướng thuận chiều. Thị trường sôi động → khối lượng giao dịch cao → thu nhập phí cao → mua lại tăng tốc → nguồn cung token giảm → giá tăng → thu hút thêm nhiều nhà giao dịch. Vòng quay này hoạt động gần như hoàn hảo trong giai đoạn thị trường tăng giá.

Nhưng điều ngược lại cũng đúng. Nếu thị trường bước vào giai đoạn suy thoái kéo dài, khối lượng giao dịch thu hẹp, thu nhập phí giảm xuống, số tiền mua lại cũng theo đó thu nhỏ. Vào đúng thời điểm này, token vẫn được giải phóng theo lịch cố định hàng tháng, nguồn cung không bị ngừng lại do thị trường ảm đạm. Giảm mua lại + Giải phóng không đổi = Tăng nguồn cung ròng.

Hyperliquid chưa từng trải qua một giai đoạn thị trường giảm điểm kéo dài thực sự. Sự điều chỉnh ngắn hạn vào tháng 2 năm 2026 không phải là bài kiểm tra áp lực. Nếu thị trường tiền điện tử trải qua sự sụt giảm tổng thể hơn 50%, liệu vòng quay mua lại HYPE có thể duy trì đáy giá khi vận hành ngược lại vẫn là một giả định chưa được kiểm chứng.

Hiện tại, nguồn cung lưu hành của HYPE khoảng 222 triệu token (chiếm 22,2% tổng cung 1 tỷ), trong đó 48% vẫn đang bị khóa. Ngay cả trước khi hết lịch giải khóa, lượng cung hàng tháng ổn định sẽ tiếp tục làm pha loãng các nhà nắm giữ hiện tại. Với tốc độ giải khóa khoảng 14 triệu token mỗi tháng và lượng lưu hành hiện tại, lượng cung mới hàng tháng chiếm khoảng 6% lượng lưu hành. Đây không phải là một sự kiện "giải khóa" một lần, mà là một chu kỳ mở rộng nguồn cung kéo dài nhiều năm.

Việc thu nhập giao thức có thể tiếp tục tăng trưởng đủ để bù đắp sự mở rộng nguồn cung thông qua việc mua lại là biến số cốt lõi trong định giá trung và dài hạn của HYPE. Theo dữ liệu hiện tại, việc mua lại chỉ bao phủ khoảng 5% đến 7% lượng giải phóng hàng tháng, còn rất xa so với ngưỡng giảm phát “mua lại > giải phóng”. Trừ khi khối lượng giao dịch và thu phí của Hyperliquid tăng thêm một cấp độ, HYPE trong tương lai gần vẫn sẽ là một đồng tiền có lạm phát ròng, cơ chế mua lại chỉ có thể làm chậm tốc độ lạm phát, chứ không thể đảo ngược nó.

Ở mức cao lịch sử 83 USD, những người mua HYPE đang đặt cược vào việc khối lượng giao dịch tiếp tục tăng, việc tiếp cận thị trường Mỹ được thực hiện, và các bên nội bộ sẽ không bán sau khi giải phóng.

Khi ba điều kiện cùng xảy ra, HYPE có thể hấp thụ cú sốc cung; bất kỳ điều kiện nào bị nới lỏng, không gian điều chỉnh sẽ được mở ra và cung sẽ tăng đáng kể.