Phần còn thiếu đối với thế hệ nhà đầu tư ETF Ethereum đã là lợi tức. Khoảng trống này có thể được lấp đầy sớm. Grayscale đã nộp bản sửa đổi thỏa thuận quỹ cho ETF Staking Ethereum nhỏ của mình, mở ra con đường để staking phần lớn đáng kể số ether trong quỹ, theo báo cáo ban đầu. Bản sửa đổi chỉ có hiệu lực sau khi các điều kiện thuế cụ thể được đáp ứng, và phần thưởng sẽ được chuyển về cho cổ đông dưới dạng phân phối tiền mặt hàng quý, cùng với một khoản phí staking riêng sẽ được công bố sau này.
Đây không phải là gói stake tổ chức đầu tiên được ra mắt, nhưng là gói nhắm trực tiếp vào cấu trúc lưu ký ETF đã khiến các khoản nắm giữ ether bị đình trệ. Hồ sơ của Grayscale mô tả cơ chế này bằng những điều kiện rất hạn chế: quỹ có thể stake ETH của mình khi tác động thuế có thể kiểm soát được, lợi tức được chuyển đổi thành tiền mặt, và chu kỳ phân phối ít nhất hàng quý. Không có stake một phần, không có phân phối phức tạp lên ví nhà đầu tư. Sự đơn giản trong thiết kế này quan trọng vì nó tránh được sự ma sát về thuế đã ngăn cản các nhà quản lý ETF biến phần thưởng validator thành một tính năng tiêu chuẩn.
Sự kiên nhẫn về cấu trúc và ngưỡng thuế
Tài liệu được sửa đổi không đưa ra suy đoán công khai về những điều kiện thuế đó có thể là gì. Nhưng cách hiểu rõ ràng là Grayscale đang chờ sự rõ ràng từ IRS hoặc Quốc hội trước khi bật công tắc. Các phần thưởng staking hiện đang nằm trong vùng xám về xử lý thuế ở cấp độ quỹ theo luật Hoa Kỳ. Tờ khai cho biết các phần thưởng sẽ được chuyển đổi thành tiền mặt, điều này cho thấy quỹ tự thân sẽ gánh chịu nghĩa vụ thuế như thu nhập thường xuyên thay vì chuyển giao một sự kiện thuế phức tạp hơn cho người nắm giữ. Điều này giúp việc báo cáo cho cổ đông trở nên đơn giản. Điểm cần lưu ý là phí staking riêng biệt, sẽ được xác định sau này và có thể làm giảm lợi nhuận ròng. Chưa có thông tin về cấu trúc phí này, các nhà đầu tư chưa thể so sánh lợi nhuận sau chi phí với các token staking lỏng lẻo hoặc lợi nhuận từ staking trực tiếp.
Môi trường quy định rộng hơn làm gia tăng mức độ không chắc chắn. Một dự luật tiền mã hóa quan trọng đang đối mặt với sự phản đối cuối cùng từ các ngân hàng tại Thượng viện, như được ghi lại trong báo cáo này về cuộc bỏ phiếu về đạo luật tiền mã hóa lớn nhất. Nếu dự luật này sụp đổ hoặc bị sửa đổi, các điều kiện thuế mà Grayscale đang chờ đợi có thể thay đổi, làm trì hoãn hoặc thay đổi việc triển khai staking. Cấu trúc quỹ đã sẵn sàng, nhưng thời điểm phụ thuộc vào Washington.
Điều này ảnh hưởng đến bức tranh sản phẩm ETF
Việc stake bên trong cấu trúc ETF thay đổi phép tính cạnh tranh cho các quỹ ethereum. Hầu hết các quỹ spot ether hiện có chưa cung cấp stake do những rắc rối về vận hành và thuế. Quỹ điều chỉnh của Grayscale đang tạo áp lực lên các đối thủ cạnh tranh. Nếu Mini ETF có thể thực hiện stake quy mô lớn, nó sẽ mang lại lợi nhuận tổng cao hơn so với các sản phẩm tương đương không stake, giả sử lợi nhuận ròng vẫn dương sau phí. Lợi thế này có khả năng thu hút vốn từ các nhà phân bổ nhạy cảm với lợi suất, những người trước đây đã sử dụng phái sinh stake lỏng hoặc đơn giản là giữ ETH ngoài các cấu trúc quỹ để tận dụng phần thưởng người xác thực.
Mạng ethereum tiếp tục thể hiện mức độ tham gia mạnh mẽ của các nhà phát triển. Trong một bức ảnh chụp gần đây về hoạt động trên blockchain, ethereum xếp trong số những blockchain hàng đầu về hoạt động của nhà phát triển, nhấn mạnh nhu cầu nền tảng đối với blockspace mà staking giúp bảo vệ. Quỹ ETF không thay đổi hệ sinh thái đó, nhưng nó định hướng lại dòng vốn. Nếu nhu cầu staking từ các tổ chức tăng lên thông qua các quỹ như của Grayscale, nó có thể dần tăng tỷ lệ staking, hiện đang ở mức thấp hơn so với một số mạng layer-1 cạnh tranh. Động lực này có ý nghĩa đối với kinh tế của validator và có thể dần điều chỉnh tỷ lệ phát hành theo thời gian, dù bất kỳ tác động nào như vậy đều sẽ diễn ra chậm chạp.
Staking tổ chức đang trở thành một danh mục sản phẩm
Diễn biến của Grayscale không tồn tại một cách cô lập. Trên toàn thị trường,staking của tổ chức đã chuyển từ một sản phẩm lý thuyết thành sản phẩm thực tế. Sự tăng trưởng gần đây 18% của SUI lên mức $1,24 một phần do nhu cầu staking từ các tổ chức sau khi một công ty niêm yết trên Nasdaq gia nhập lĩnh vực này, như được phân tích chi tiết trong SUI price analysis. Các cấu trúc quỹ đang điều chỉnh vì khách hàng hiện nay yêu cầu lợi suất như một tiêu chuẩn cơ bản, chứ không còn là phần thưởng bổ sung. Quỹ điều chỉnh của Grayscale là sự công nhận muộn màng rằng để các ETF Ethereum duy trì tính liên quan, chúng phải phản ánh trải nghiệm kinh tế khi nắm giữ tài sản cơ sở trực tiếp.
Điều vẫn còn chưa rõ là lợi nhuận ròng sau khi trừ phí và tác động thuế. Phí staking riêng của Grayscale có thể được đặt ở mức khiến sản phẩm này kém cạnh tranh so với lợi suất của các token staking lỏng. Và cách xử lý thuế đối với các khoản phân phối bằng tiền mặt có thể khiến các chủ sở hữu quỹ phải gánh một hóa đơn thuế làm mòn lợi thế lợi suất công bố. Chưa có thông tin nào được tiết lộ về những điều này. Hồ sơ mở ra một cánh cửa, nhưng việc đi qua cánh cửa đó phụ thuộc vào những con số mà thị trường chưa từng thấy.
Tuy nhiên, hướng đi đã rõ ràng. Các nhà phát hành ETF giờ đây không còn coi staking là điều vượt quá khả năng. Họ đang thiết kế các sản phẩm để vượt qua rào cản thuế thay vì từ bỏ hoàn toàn lợi suất. Khi ETF staking lớn đầu tiên ra mắt với tỷ suất ròng cạnh tranh, những cái còn lại sẽ nhanh chóng theo sau. Grayscale hiện đã đặt tên mình ở vị trí đầu tiên trong danh sách đó.