Ngày 7 tháng 8, SemiAnalysis phát hành báo cáo cho rằng sau khi điều chỉnh ban lãnh đạo Google DeepMind, Google Cloud có thể là bên hưởng lợi tài chính lớn nhất trong ngắn hạn.
Báo cáo liên hệ những thay đổi nhân sự với việc phân bổ năng lực tính toán bên trong Google. TPU là nguồn tài nguyên khan hiếm mà Google dựa vào để phát triển các mô hình tiên tiến và mở rộng dịch vụ đám mây. Việc phân bổ nhiều năng lực tính toán hơn cho việc huấn luyện Gemini sẽ giúp Google bắt kịp các mô hình tiên tiến; trong khi việc chuyển nhiều TPU hơn đến khách hàng bên ngoài sẽ nhanh chóng chuyển hóa thành doanh thu, đơn hàng đang chờ xử lý và lợi nhuận cho Google Cloud.
SemiAnalysis đưa ra một loạt dự đoán đầy tham vọng: doanh thu từ việc bán hệ thống TPU có thể đẩy tốc độ tăng trưởng doanh thu của Google Cloud lên khoảng 150% vào năm 2027, cao rõ rệt so với kỳ vọng đồng thuận của các nhà phân tích là 64% được nêu trong báo cáo, đồng thời đóng góp khoảng 3 USD vào lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Alphabet trong năm đó.
Theo Axios, Demis Hassabis đã rời vị trí CEO của Google DeepMind để đảm nhiệm vai trò Chủ tịch DeepMind và Nhà khoa học trưởng của Alphabet; Koray Kavukcuoglu, cựu CTO của DeepMind, sẽ tiếp quản công việc quản lý hàng ngày và báo cáo trực tiếp cho CEO của Alphabet, Sundar Pichai.
Đồng thời, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals và Quoc Le đã rời Google để cùng thành lập tổ chức nghiên cứu AI Discovery Loop. Google sẽ tham gia với tư cách là nhà đầu tư sáng lập và thiết lập hợp tác dịch vụ đám mây với họ.
Đợt điều chỉnh này đã khiến thị trường đánh giá lại chiến lược phân bổ năng lực tính toán của Google. Cùng một bộ TPU có thể hỗ trợ cả đào tạo và suy luận của Gemini, đồng thời cung cấp thông qua Google Cloud cho các phòng thí nghiệm AI và khách hàng doanh nghiệp bên ngoài, hoặc có thể được bán nguyên bộ cho các thực thể mục đích đặc biệt vận hành trung tâm dữ liệu AI.
Các phương án phân bổ khác nhau mang lại lợi ích khác nhau. Đầu tư vào năng lực tính toán của Gemini ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của Google trong lĩnh vực mô hình tiên tiến; trong khi đầu tư vào TPU cho khách hàng doanh nghiệp giúp nhanh chóng gia tăng doanh thu và đơn hàng chưa thực hiện của Google Cloud.
SemiAnalysis nhận định rằng ảnh hưởng của Thomas Kurian, người đứng đầu Google Cloud, trong cuộc cạnh tranh nội bộ về năng lực tính toán đang gia tăng. Khi ngày càng nhiều TPU và cơ sở hạ tầng đi kèm được chuyển đến khách hàng bên ngoài, Google Cloud có thể đạt được độ co giãn doanh thu lớn hơn.
Tuy nhiên, Alphabet không gán sự điều chỉnh tổ chức này cho sự trì trệ trong phát triển của Gemini. Trong cuộc họp báo cáo kết quả quý hai, công ty cho biết Gemini 4 đang thực hiện quá trình tiền huấn luyện đầy tham vọng nhất từ trước đến nay, và các dịch vụ AI vẫn bị giới hạn về nguồn cung. Pichai cũng nhấn mạnh rằng ưu tiên hàng đầu trong phân bổ TPU vẫn là đảm bảo Google có đủ năng lực tính toán để tham gia vào cuộc cạnh tranh前沿 về AGI.
Hiện tại, Google chưa công bố việc giảm ưu tiên năng lực tính toán cho Gemini. “Ưu tiên của Gemini giảm xuống” là suy luận của SemiAnalysis về các thay đổi nhân sự và dòng chảy nguồn lực, chứ không phải là điều chỉnh chiến lược được Google xác nhận.
Báo cáo kết quả kinh doanh quý hai của Alphabet cho thấy doanh thu của Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ năm trước lên 24,768 tỷ USD, và đơn hàng chưa thực hiện trong lĩnh vực đám mây tăng lên 514 tỷ USD. Số lượng token được xử lý bởi API mô hình tự phát triển của Google đạt khoảng 22 tỷ token mỗi phút, so với 16 tỷ token trong quý trước.
Sự tăng trưởng nhanh chóng của Google Cloud không hoàn toàn đến từ các dịch vụ đám mây truyền thống. Alphabet đã bắt đầu giao hệ thống TPU hoàn chỉnh đến trung tâm dữ liệu của khách hàng và lần đầu tiên xác nhận doanh thu liên quan trong quý hai. Công ty cho biết, các hợp đồng bán hệ thống TPU đã được tính vào đơn hàng chưa thực hiện của bộ phận đám mây, và phần lớn doanh thu từ các hợp đồng hiện tại dự kiến sẽ được ghi nhận vào năm 2027.
Điều này có nghĩa là cấu trúc doanh thu của Google Cloud đang thay đổi. Trước đây, doanh thu từ đám mây chủ yếu đến từ các dịch vụ liên tục như tính toán, lưu trữ, cơ sở dữ liệu và nền tảng AI; hiện tại, việc bán hệ thống TPU hoàn chỉnh đang trở thành nguồn tăng trưởng mới.
SemiAnalysis ước tính, doanh thu được ghi nhận theo phương pháp tổng số từ việc bán hệ thống TPU vào khoảng 35 tỷ USD mỗi GW, với doanh thu liên quan được ghi nhận trong quý 2 năm 2026 khoảng 1,2 tỷ USD. Theo tính toán của họ, nếu loại bỏ phần doanh thu này, tốc độ tăng trưởng hàng năm của hoạt động cốt lõi Google Cloud vẫn ở mức hơn 70%; khi bao gồm doanh thu từ việc bán hệ thống TPU, tốc độ tăng trưởng tổng thể tăng lên 82%.
Hai loại thu nhập có thuộc tính kinh tế khác nhau. Dịch vụ đám mây truyền thống chủ yếu phụ thuộc vào việc khách hàng gia hạn, lượng sử dụng năng lực tính toán và mức độ gắn kết với nền tảng; việc bán hệ thống TPU lại gần với các dự án cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn, và khi được giao hàng tập trung, có thể làm tăng đáng kể tốc độ tăng trưởng doanh thu trong một quý hoặc một năm.
Dự đoán ấn tượng nhất từ SemiAnalysis đến từ đơn hàng tích lũy của hệ thống TPU.
Báo cáo ước tính hiện tại, đơn hàng tích lũy liên quan đến hệ thống TPU của Google Cloud đã vượt quá 150 tỷ USD. Nếu các đơn hàng này được giao hàng theo kế hoạch và xác nhận vào năm 2027, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Google Cloud trong năm đó có thể đạt khoảng 150%, trong khi kỳ vọng đồng thuận của các nhà phân tích được liệt kê trong báo cáo là khoảng 64%.
Hợp đồng tích lũy trị giá 514 tỷ USD trong lĩnh vực điện toán đám mây được Alphabet công bố chính thức bao gồm doanh thu từ việc bán hệ thống TPU, nhưng không công bố riêng quy mô đơn hàng TPU. Do đó, con số vượt quá 150 tỷ USD đến từ mô hình tính toán của SemiAnalysis.
Theo phương pháp công nhận doanh thu khoảng 35 tỷ USD/GW được báo cáo sử dụng, một dự án quy mô vài GW đã đủ để thay đổi đáng kể đường cong tăng trưởng của Google Cloud. SemiAnalysis còn dự đoán rằng, khi các phòng thí nghiệm AI tiếp tục mua sắm năng lực tính toán quy mô lớn, trong vài quý tới sẽ xuất hiện thêm nhiều giao dịch quy mô vài GW, đồng thời bổ sung hơn 250 tỷ USD đơn đặt hàng TPU vào nghĩa vụ thực hiện còn lại của Google Cloud.
Lợi nhuận cũng có thể được hỗ trợ. SemiAnalysis dự kiến tỷ lệ lợi nhuận EBIT từ doanh thu hệ thống TPU sẽ hơi thấp hơn mức hơn 30% của业务 lõi đám mây, nhưng tỷ lệ lợi nhuận EBIT tổng thể của Google Cloud vẫn có thể duy trì ở mức 35% đến 39%. Dưới tác động đồng thời của tốc độ tăng trưởng doanh thu cao và biên lợi nhuận cao, các hoạt động liên quan có thể đóng góp khoảng 3 USD EPS cho Alphabet vào năm 2027.
Từ đó, SemiAnalysis đã nối kết sự điều chỉnh nhân sự trong bộ phận AI thành một chuỗi tài chính hoàn chỉnh: Sự thay đổi tổ chức của Gemini ảnh hưởng đến phân bổ năng lực tính toán, nhiều TPU hơn được chuyển đến khách hàng bên ngoài, doanh số hệ thống mở rộng đơn hàng tồn kho của dịch vụ đám mây, và cuối cùng góp phần vào doanh thu của Google Cloud và lợi nhuận của Alphabet.
SemiAnalysis thể hiện quan điểm bi quan rõ rệt về khả năng cạnh tranh dài hạn của Gemini, nhưng với các nhà đầu tư, vấn đề dễ xác minh hơn thông qua báo cáo tài chính là: các cụm TPU đắt tiền cuối cùng sẽ do ai sử dụng, ai trả tiền, và những đơn hàng này có thể chuyển hóa thành doanh thu cho Google Cloud hay không.
Báo cáo chỉ ra rằng tốc độ tăng token của API bên thứ nhất của Gemini đã chậm lại. Trong quý đầu tiên năm 2026, khối lượng giao dịch tăng từ 10 tỷ mỗi phút lên 16 tỷ, tăng 60% so với quý trước; quý thứ hai tiếp tục tăng lên 22 tỷ, nhưng mức tăng giảm xuống khoảng 38%.
Điều này không có nghĩa là lượng sử dụng Gemini đã giảm, mà là tốc độ tăng trưởng của nó đã chậm lại. Google vẫn chính thức cho biết nhu cầu về API mô hình vẫn mạnh mẽ, công ty đang gặp hạn chế về nguồn cung năng lực tính toán, và việc tiền huấn luyện Gemini 4 vẫn đang được tiếp tục.
Đồng thời, nền tảng AI doanh nghiệp của Google không chỉ hỗ trợ Gemini, mà còn cung cấp các mô hình bên thứ ba như Claude cho khách hàng. Ngay cả khi các mô hình tự phát triển của Google không còn luôn dẫn đầu, Google Cloud vẫn có cơ hội nắm bắt chi tiêu vốn toàn ngành AI thông qua việc bán sức mạnh tính toán, dịch vụ nền tảng và hệ thống TPU.
Discovery Loop cũng có thể bước vào vòng lặp này. Google không chỉ là nhà đầu tư sáng lập của tổ chức này mà còn sẽ hợp tác với họ về dịch vụ đám mây. SemiAnalysis còn suy đoán rằng các nhà nghiên cứu rời khỏi Google có thể nhận được vốn đầu tư từ các nhà đầu tư bên ngoài và vốn liên quan đến Google, sau đó sử dụng một phần số vốn này để mua tài nguyên tính toán trên Google Cloud.
Điều này mang lại một kết quả kinh doanh phản trực giác: ngay cả khi Google chịu áp lực trong cuộc cạnh tranh về các mô hình tiên tiến, nó vẫn có thể tiếp tục kiếm thu nhập từ cơ sở hạ tầng đám mây nhờ các khoản đầu tư AI bên ngoài.
Việc bán hệ thống TPU có thể nhanh chóng mở rộng doanh thu của Google Cloud, nhưng mức định giá cao mà phần doanh thu này đạt được vẫn phụ thuộc vào cách thị trường đánh giá tính bền vững của nó.
Các dịch vụ đám mây truyền thống dựa vào việc khách hàng gia hạn và tăng mức sử dụng, doanh thu tương đối ổn định, và chi phí chuyển đổi nền tảng cũng tăng cường sự trung thành của khách hàng. Việc bán hệ thống TPU gần giống với các dự án cơ sở hạ tầng lớn, giá trị mỗi giao dịch cao, nhưng doanh thu dễ bị ảnh hưởng bởi tiến độ giao hàng, xây dựng trung tâm dữ liệu và tài trợ của khách hàng. Ngay cả khi các đơn hàng được xác nhận tập trung mang lại tăng trưởng nhanh, thị trường có thể định giá thấp hơn dựa trên ngành kinh doanh phần cứng.
SemiAnalysis dự đoán rằng hiện tại Google Cloud có hơn 150 tỷ USD đơn đặt hàng tích lũy cho hệ thống TPU, và trong vài quý tới có thể thêm hơn 250 tỷ USD đơn đặt hàng nữa. Những con số này chưa được Alphabet công bố riêng lẻ, và cuối cùng sẽ chuyển hóa thành bao nhiêu doanh thu phụ thuộc vào việc TPU có thể được cung cấp đúng hạn, các trung tâm dữ liệu của khách hàng có thể đi vào hoạt động hay không, cũng như liệu các khoản tài trợ liên quan có được thực hiện suôn sẻ hay không.
Khả năng cạnh tranh dài hạn của Gemini cũng sẽ ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh này. Trong ngắn hạn, việc bán thêm năng lực tính toán ra ngoài có thể tăng doanh thu của Google Cloud. Nếu Google tiếp tục tụt hậu trong lĩnh vực mô hình tiên tiến, sự phụ thuộc vào các mô hình bên thứ ba như Anthropic có thể gia tăng, khiến khả năng đàm phán và mức độ trung thành của khách hàng của Google trong hệ sinh thái mô hình chịu áp lực.
Tiếp theo, các nhà đầu tư cần tập trung theo dõi hai chỉ số: quy mô doanh thu được công nhận từ đơn hàng hệ thống TPU vào năm 2027 và liệu tỷ suất lợi nhuận của Google Cloud có duy trì ở mức 35% đến 39% như dự đoán của SemiAnalysis hay không.
Sau khi đơn hàng được giao thành công, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Google Cloud năm 2027 có thể gần 150%, đồng thời mang lại điểm tựa mới cho sự tăng trưởng AI của Alphabet. Nếu việc giao hàng bị hoãn hoặc biên lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng, đợt tăng trưởng này có khả năng chỉ thể hiện dưới dạng sự bứt phá doanh thu được thúc đẩy bởi các đơn hàng phần cứng lớn, và không gian nâng cao định giá cũng sẽ bị hạn chế.
BlockBeats