Đội ngũ giao dịch của Goldman Sachs đã công bố báo cáo cảnh báo rằng thị trường đang trải qua sự tách rời giữa động lượng và vị thế, mặc dù quá trình giảm đòn bẩy có thể đang ở giai đoạn cuối, nhưng tổng đòn bẩy toàn cầu vẫn ở mức phần trăm 93 trong vòng năm năm qua, và việc giảm rủi ro thực chất vẫn chưa hoàn tất.Tác giả bài viết, nguồn: wind万得
Đội ngũ giao dịch hàng đầu của Goldman Sachs cảnh báo rằng thị trường đang trải qua sự giải phóng mạnh mẽ về động lượng và vị thế, dù quá trình giảm đòn bẩy đang gần đến giai đoạn kết thúc, nhưng rủi ro vẫn chưa được thanh toán hoàn toàn; nhiều sự kiện quan trọng sẽ tiếp tục kìm hãm biến động. Trong bối cảnh thị trường hiện tại, chi phí hiệu quả để mua chủ động các vị thế bảo vệ đang gia tăng.
Ngày 29 tháng 7, nhóm Gail Hafif, Brian Garrett và Lee Coppersmith từ Goldman Sachs Institutional Securities & Funding Flow trong báo cáo mới nhất về "Dòng tiền" đã mô tả tình trạng thị trường từ tháng 7 trở đi như một ngày nghỉ bãi biển gặp bão mùa và cảnh báo sóng thần.
Báo cáo chỉ ra rằng trong vài tuần qua, thị trường đã trải qua sự điều chỉnh động lượng rõ rệt và giảm vị thế, dù vị thế tổng thể của tổ chức đã được thanh lý phần nào, nhưng đòn bẩy toàn cầu theo thước đo hồi溯 năm năm vẫn ở mức phần trăm 93, cho thấy việc giảm rủi ro thực sự vẫn chưa hoàn tất. Đồng thời, hoạt động của nhà đầu tư lẻ bắt đầu hạ nhiệt, trong khi các công ty quay trở lại mua lại cổ phiếu, lực lượng này sẽ trở thành nền tảng mua vào ổn định và đáng tin cậy nhất trong ngắn hạn.
Triển vọng tháng 8, không gian tăng giá có khả năng bị hạn chế bởi dòng tiền quỹ theo mùa, sự thiếu hụt trong ý chí tấn công của các tổ chức và vị thế Gamma dương của các thương nhân, khiến thị trường cổ phiếu nói chung sẽ dao động trong một phạm vi. Ngoài ra, ở cấp độ chiến lược hệ thống, S&P 500 đã phá vỡ mức kích hoạt ngắn hạn; nếu giá tiếp tục giảm, hoạt động bán ra từ cộng đồng CTA sẽ được kích hoạt, và khối lượng bán trong kịch bản giảm giá vượt xa đáng kể so với khối lượng mua trong kịch bản tăng giá — dòng tiền ước tính có tính bất đối xứng rõ rệt: trong tuần tới, nếu thị trường giảm, khối lượng bán hệ thống có thể đạt 24,9 tỷ USD, vượt xa mức mua khoảng 2,3 tỷ USD trong kịch bản tăng giá.
Trong bối cảnh này, đội ngũ giao dịch của Goldman Sachs đưa ra ba khuyến nghị giao dịch cốt lõi: mua tương quan (chiến lược phản phân tán), mua quyền chọn bán IWM kỳ hạn ba tháng và thiết lập bảo vệ quyền chọn ngắn hạn cho các cổ phiếu bán lẻ phổ biến GSXURFAV, đồng thời nhấn mạnh rằng khi xác suất xảy ra sự kiện tương quan趋一 (Corr1) ở cấp độ vĩ mô tiếp tục tăng, mức độ biến động của từng cổ phiếu vẫn ở mức cao, và cửa sổ mua các giao dịch bảo vệ đang mở ra.
Việc giảm đòn bẩy đang bước vào giai đoạn "cuối", nhưng thị trường vẫn đang lội qua đống đổ nát. Nhóm giao dịch của Goldman Sachs chỉ ra rằng trong vài tuần qua, thị trường đã trải qua sự điều chỉnh đáng kể về động lượng và vị thế. Mặc dù đợt giảm đòn bẩy này có thể đã bước vào giai đoạn cuối, nhưng vẫn còn nhiều sự kiện quan trọng chưa được giải quyết — bao gồm tình hình địa chính trị, xu hướng chính sách của Fed và mùa báo cáo lợi nhuận doanh nghiệp — những yếu tố này sẽ tiếp tục duy trì mức độ biến động cao của thị trường.
Theo dữ liệu vị thế của tổ chức, tỷ lệ đòn bẩy toàn cầu (Gross Leverage) vẫn ở mức phần trăm thứ 93 trong vòng 5 năm qua và phần trăm thứ 65 trong vòng 1 năm qua. Dữ liệu này làm nổi bật một mâu thuẫn then chốt: mặc dù đã có những động thái giảm đòn bẩy rõ rệt gần đây, nhưng xét trên khung thời gian dài hơn, vị thế của các tổ chức vẫn cực kỳ chật chội và quá trình giảm rủi ro thực sự chưa xảy ra.
Báo cáo đặc biệt chỉ ra rằng ngành công nghệ thông tin toàn cầu chịu áp lực nặng nề nhất. Trên sổ giao dịch tự doanh của Goldman Sachs (Prime Book), khối lượng bán ra các vị thế dài hạn trong ngành công nghệ thông tin toàn cầu vào thứ Sáu tuần trước là lớn nhất kể từ tháng 9/2024, với điểm Z đạt -3.6, thuộc một trong những mức giảm mạnh nhất trong năm năm qua.
Báo cáo cho rằng gánh nặng ở cấp độ vị thế đã không còn là trở lực đối với thị trường, và các giao dịch lành mạnh do yếu tố cơ bản thúc đẩy có khả năng dần trở lại, "nhưng trước khi thảo luận bất kỳ việc tái tăng vị thế nào mang tính thực chất, chúng ta vẫn cần vượt qua những đống đổ nát còn lại từ vài tuần qua".
Dòng tiền: Dòng tiền bán lẻ giảm nhiệt, dòng tiền bị động đạt kỷ lục, tháng 8 có thể chứng kiến "tẩy chay người mua" Đội ngũ giao dịch của Goldman Sachs đưa ra nhận định rõ ràng: Thị trường chứng khoán sẽ duy trì biên dao động trong ngắn hạn. Từ cấu trúc dòng tiền, đội ngũ giao dịch của Goldman Sachs cho rằng tháng 8 đối mặt với nhiều nghịch cảnh và thiếu "nhiên liệu" cho đà tăng.
Một mặt, các quỹ tương hỗ về mặt lịch sử có xu hướng giữ tiền mặt trước các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ và tập trung đầu tư sau bầu cử, điều này có nghĩa là trước khi kết quả bầu cử được xác định, nhóm người mua này đóng góp hạn chế vào thị trường chứng khoán Mỹ. Các nhà đầu tư nước ngoài cũng có xu hướng giảm nhẹ vị thế cổ phiếu Mỹ từ nay đến một tháng trước bầu cử.On the other hand, August tied with May as one of the months with the largest net outflows from stocks in mutual fund and ETF history.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.Lưu ý rằng, kể từ đầu năm đến nay, các quỹ ETF và quỹ tương hỗ đã ghi nhận dòng tiền ròng lớn nhất từ đầu năm, đạt 659 tỷ USD.
Trong đó, các quỹ cổ phiếu thụ động ghi nhận dòng tiền ròng đạt 742 tỷ USD kể từ đầu năm, trong khi các quỹ quản lý chủ động ghi nhận dòng tiền ròng ra là 83 tỷ USD, phản ánh sự nhiệt tình cực độ của các nhà đầu tư lẻ đối với động lượng và đòn bẩy kể từ đầu năm nay.Chỉ riêng tháng 7 đã có34 tỷ USD chảy vào các quỹ chứng khoán Mỹ, là mức流入 lớn thứ ba trong tháng 7 trong hơn 20 năm qua.Nhóm giao dịch viên của Goldman Sachs dự kiến đà này sẽ rõ ràng giảm nhiệt vào tháng 8, và đã xuất hiện các dấu hiệu ban đầu.
Cấu trúc gamma kìm hãm đà tăng, sự giảm giá sẽ làm gia tăng cấu trúc gamma trên thị trường quyền chọn, củng cố thêm nhận định rằng thị trường chứng khoán đang dao động trong một phạm vi nhất định. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy các nhà giao dịch hiện đang giữ vị thế gamma dương trên S&P 500, và gamma càng tăng khi giá đi lên, càng giảm khi giá đi xuống.
Cấu trúc này có nghĩa là: biến động tăng sẽ bị kìm hãm, thị trường khó tạo ra đà tăng liên tục; trong khi đó, các vị thế gamma sẽ khuếch đại mức giảm khi thị trường đi xuống. Tuy nhiên, nhóm giao dịch của Goldman Sachs cho rằng các đợt giảm mạnh rất có thể đã bước vào giai đoạn cuối.
Áp lực ở cấp độ chiến lược hệ thống cũng không thể bỏ qua. S&P 500 đã phá vỡ mức kích hoạt ngắn hạn do Goldman Sachs ước tính tại 7.453 điểm; nếu giá tiếp tục giảm, các chiến lược hệ thống như CTA sẽ giải phóng lệnh bán. Hiện tại, các chiến lược hệ thống đang nắm giữ tổng cộng khoảng 196,3 tỷ USD vị thế mua cổ phiếu Mỹ, nằm ở mức phần trăm 48 theo thước đo hồi quy 3 năm, trong khi vị thế CTA cũng ở mức phần trăm 44. Trong bối cảnh thanh khoản thị trường đang suy yếu, quy mô lệnh bán tiềm tàng gia tăng sẽ tạo hiệu ứng khuếch đại.
The Goldman Sachs quantitative estimate shows: Over the next week, if the market remains flat, net selling will be approximately $1.3 billion; if it rises, net buying will be approximately $2.3 billion; if it falls, net selling could reach as high as $24.9 billion—the vast disparity among these three scenarios clearly reveals the current downward skew in capital flows.
Goldman Sachs đặc biệt chỉ ra rằng, khi thanh khoản thị trường suy giảm, tác động của lệnh bán sẽ được khuếch đại, và dự báo lưu lượng có tính bất đối xứng rõ rệt trong kịch bản giảm giá.
Các khoản mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp cung cấp sự hỗ trợ đáng tin cậy nhất; trong bối cảnh nhiều yếu tố bất lợi nêu trên, các khoản mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp trở thành lực lượng hỗ trợ cấu trúc được đội ngũ Goldman Sachs coi trọng nhất.
Dữ liệu báo cáo cho thấy hiện khoảng 31% các cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 (tính theo số lượng) đang trong cửa sổ mua lại; dự kiến đến cuối tuần tới tỷ lệ này sẽ tăng lên khoảng 53%; vào giữa tháng 8, hơn 90% các cổ phiếu sẽ bước vào cửa sổ mở.
Goldman Sachs dự kiến nhu cầu mua lại tự chủ trong toàn bộ tháng 8 sẽ tăng mạnh khi ngày càng nhiều doanh nghiệp kết thúc thời kỳ im lặng báo cáo tài chính và tích cực thực hiện mua lại trong cửa sổ mở sau báo cáo.
Báo cáo định danh đây là "dòng tiền có lực hỗ trợ mạnh nhất và đáng tin cậy nhất đối với thị trường chứng khoán Mỹ tháng 8", giúp duy trì đà mua liên tục trong giai đoạn các nhà đầu tư hấp thụ các tác động sau quá trình giảm đòn bẩy.
Rủi ro Corr1 gia tăng: Sự thu hẹp chênh lệch biên độ giữa cổ phiếu đơn lẻ và chỉ số là tín hiệu cảnh báo — đây là phần quan trọng nhất trong báo cáo này về cấu trúc thị trường.
Goldman Sachs chỉ ra rằng, tương quan ngầm định 1 tháng của chỉ số S&P 500 (1m Implied Correlation) đã tăng nhẹ trong đợt giảm giá gần đây. Trước đó, biến động của cổ phiếu đơn lẻ ở mức cao kỷ lục, trong khi biến động của chỉ số tương đối thấp, tạo ra mức chênh lệch chưa từng có (unprecedented spread). Khi biến động của cổ phiếu đơn lẻ giảm từ mức cao, chênh lệch này đang thu hẹp.
Trong bối cảnh sự không chắc chắn vĩ mô tiếp tục gia tăng và thị trường đang thanh lọc sự nhiệt tình của động lượng, xác suất xảy ra sự kiện Corr1 (tức là sự gia tăng đột biến của tương quan thị trường lên gần 1, khiến các cổ phiếu riêng lẻ và chỉ số cùng sụp đổ) đang gia tăng và đã xuất hiện trong radar rủi ro của các bên tham gia thị trường.
Về các cổ phiếu vốn hóa nhỏ, Goldman Sachs chỉ ra rằng Russell 2000 (IWM) thường có biểu hiện yếu trong hai tuần đầu tháng Tám trong lịch sử, và xu hướng này rất có thể tiếp tục trong năm nay, khi sự không chắc chắn về chính sách tiền tệ và địa chính trị sẽ tạo ra áp lực chồng chéo, trong khi sự mạnh mẽ tương đối của chỉ số này kể từ đầu năm cho thấy nó có không gian điều chỉnh giảm.
Dựa trên phân tích trên, nhóm giao dịch của Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) đưa ra ba khuyến nghị giao dịch bảo vệ cụ thể:
- Reverse Dispersion: Mua sự tương quan, cụ thể là bán hoán đổi độ biến động của 50 cổ phiếu lớn nhất trong S&P 500, đồng thời mua hoán đổi độ biến động của chỉ số S&P 500, nhằm kiếm lợi nhuận từ việc dự đoán sự gia tăng tương quan.
- IWM ba tháng quyền chọn bán: Hiện tại, quyền chọn bán 1 tháng với Delta 25 của IWM nằm ở mức phần trăm thứ 48 và 46 theo các khoảng thời gian hồi quy một năm và năm năm, chi phí bảo vệ hợp lý và đồng thời có thể được sử dụng như công cụ phòng ngừa rủi ro tăng lãi suất.
- Bảo vệ quyền chọn ngắn hạn GSXURFAV: Thiết lập vị thế quyền chọn ngắn hạn cho danh mục cổ phiếu phổ biến do Goldman Sachs theo dõi (GSXURFAV) để đối phó với biến động tiềm tàng của các cổ phiếu này sau khi hoạt động của nhà đầu tư lẻ giảm nhiệt.
Cuối cùng, nhóm chiến lược danh mục đầu tư của Goldman Sachs đã tổng hợp các quy luật về hiệu suất lịch sử của thị trường chứng khoán Mỹ trong năm bầu cử giữa nhiệm kỳ:
- Trước cuộc bầu cử: Thị trường chứng khoán nói chung dao động ngang, thiếu định hướng;
- Sau bầu cử đến cuối năm: thị trường chứng khoán có xu hướng tăng trưởng;
- Độ biến động: Tăng nhẹ từ cuối mùa hè, tăng nhanh rõ rệt trong tháng trước cuộc bầu cử.
Ngoài ra, các quỹ tương hỗ có xu hướng giữ lượng tiền mặt cao hơn trước các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ và mới tập trung đầu tư sau khi kết quả bầu cử được công bố. Các nhà đầu tư nước ngoài cũng có quy luật tương tự, thường giảm nhẹ cổ phiếu Mỹ khoảng một tháng trước bầu cử.
Nhóm này cho rằng điều này có nghĩa là trong ngắn hạn, lượng mua thêm từ các quỹ đầu tư chung và nhà đầu tư nước ngoài bị hạn chế, nhưng điều này không tạo ra tín hiệu tiêu cực lớn đối với thị trường chứng khoán; kết luận lớn hơn là – thị trường chứng khoán gần đây thiếu “chất xúc tác” để tăng giá, trong khi cuối năm có tiềm năng cơ hội tăng trưởng.