Theo thông tin từ Woofun AI, sự phân kỳ giữa thị trường cổ phiếu và trái phiếu Mỹ đang tiến gần đến điểm tới hạn. Các chuyên gia chiến lược của Goldman Sachs (GS.US), Louis Miller, đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc: chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn sử dụng AI đã mở rộng lên mức cao nhất trong năm, trong khi giá cổ phiếu tương ứng vẫn chưa phản ánh đầy đủ áp lực này, khiến thị trường phải đối mặt với lựa chọn nhị phân: либо thị trường trái phiếu đang bi quan quá mức, либо thị trường cổ phiếu còn khoảng 15% không gian giảm thêm chưa được hấp thụ.
Các tín hiệu cảnh báo trên thị trường tín dụng đang lan nhanh từ trung tâm ra các biên giới. Chỉ số chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn do Goldman Sachs tạo ra (GSUCHS30) đã đạt mức rộng nhất trong năm nay; xét về lịch sử, lần gần đây nhất chênh lệch này ở mức tương đương hiện tại, giá cổ phiếu liên quan thấp hơn khoảng 15% so với hiện tại.
Trong khi đó, danh mục cổ phiếu hưởng lợi từ AI rộng hơn của Goldman Sachs đã giảm khoảng 25% so với mức cao nhất tháng 6, so với chỉ số S&P 500 loại bỏ các thành phần AI. Áp lực không chỉ giới hạn ở các nhà cung cấp điện toán đám mây lớn, mà các khoản hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của họ vừa chạm mức cao nhất mọi thời đại. Ở cấp độ thấp hơn trong cơ cấu vốn, rủi ro nghiêm trọng hơn: trong số 20 trái phiếu trung tâm dữ liệu AI xếp hạng rác, có 7 trái phiếu phụ thuộc vào một khách thuê duy nhất là CoreWeave (CRWV.US), trong khi chính các trái phiếu của CoreWeave đã rơi vào mức khó khăn.
Woofun AI tổng hợp dữ liệu cho thấy, trong tuần này, lĩnh vực AI gần như không có ngoại lệ, NeoClouds giảm 24,8% trong năm ngày, mạng quang học giảm 21,4%, chip lưu trữ giảm 16,6%, chỉ có chủ đề "AI-at-Risk" (các ngành truyền thống bị ảnh hưởng bởi AI) ghi nhận mức tăng rõ rệt là 3,5%.
Sự căng thẳng hiện tại xuất phát từ điểm chuyển biến trong chi tiêu vốn. Miller cảnh báo rằng sự mở rộng biên lợi nhuận trong toàn bộ ngành buộc các nhà đầu tư phải đối mặt với một câu hỏi: Điều gì sẽ xảy ra khi chi tiêu cho AI chậm lại? Chi tiêu vốn cho AI rất có thể đã đạt đỉnh, và tính bền vững của nguồn vốn cùng tỷ suất hoàn vốn vốn đã thay thế các điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận ngắn hạn, trở thành trung tâm của các cuộc tranh luận trên thị trường. Tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn của các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô siêu lớn đạt đỉnh 116% vào quý ba năm 2026, và thị trường dự kiến sẽ giảm dần từng quý sau đó, xuống khoảng 20% vào cuối năm 2027.
Ảnh hưởng của xu hướng này đến lợi nhuận của S&P 500 đã được tính toán rõ ràng: Goldman Sachs ước tính, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô lớn (sau khi trừ khấu hao) đóng góp khoảng 11 điểm phần trăm vào tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 năm 2026, giảm xuống còn 7 điểm phần trăm vào năm 2027, và đến năm 2028, do bắt đầu có nhiều khấu hao từ các trung tâm dữ liệu, đóng góp sẽ chuyển sang -1 điểm phần trăm. Nói cách khác, chi tiêu vốn từng thúc đẩy lợi nhuận, một khi tốc độ tăng trưởng chậm lại, sẽ trở thành gánh nặng.
Các chỉ số nội bộ thị trường đồng thời phát ra cảnh báo, áp lực lên nhóm AI không phải là hiện tượng cô lập. Về mặt tâm lý, khối lượng giao dịch quyền chọn bán vào thứ Sáu đạt mức cao thứ hai trong năm, chỉ sau tháng 6. Về mặt ưa thích rủi ro, danh mục phòng hộ yếu tố Beta của Goldman Sachs (GSP1BETA) đã giảm 15% so với mức cao gần đây, các cổ phiếu chu kỳ có Beta cao đã phá vỡ kênh xu hướng tăng. Về kỳ vọng tăng trưởng, kỳ vọng tăng trưởng kinh tế ẩn chứa trong tỷ lệ cổ phiếu chu kỳ so với cổ phiếu phòng thủ của Goldman Sachs (GSP1CYDE, loại trừ hàng hóa) đã giảm xuống khoảng 2%, cho thấy mức độ bi quan của thị trường về tăng trưởng đã vượt quá mức được hỗ trợ bởi dữ liệu cơ bản. Về đòn bẩy và vị thế, vị thế Beta mà các quỹ phòng hộ nắm giữ cao hơn mức nên có dựa trên mức đòn bẩy — vị thế ròng điều chỉnh theo Beta đang ở mức phần trăm 67 trong năm năm qua, trong khi tỷ lệ đòn bẩy ròng chỉ ở mức phần trăm 17. Miller cũng chỉ ra rằng các điều kiện tài chính đã "chuyển từ động lực tích cực hỗ trợ tăng trưởng thành lực cản tiêu cực", lãi suất cao hơn và biên độ rộng hơn đang trực tiếp tác động đến các cổ phiếu phụ thuộc vào nợ, danh mục cổ phiếu nhạy cảm với nợ của Goldman Sachs (GSX1DEBT) liên tục chịu áp lực so với thị trường chung.
Mặc dù đã đưa ra cảnh báo trên, Miller không dự đoán thị trường sẽ sụp đổ hoàn toàn; ông cho rằng thị trường vẫn đang hấp thụ áp lực thông qua việc luân chuyển, chứ không phải thông qua sự sụt giảm mạnh ở cấp độ chỉ số, đồng thời đề xuất năm chiến lược giao dịch. Thứ nhất, mua dài các chỉ số rộng không bao gồm AI: Chỉ số S&P 500 loại bỏ các thành phần AI (SPXXAI) đã vượt trội hơn S&P 500 tới 586 điểm cơ bản kể từ ngày 6 tháng 10, và mối tương quan giữa ngành AI và phần còn lại của thị trường đã chuyển sang âm. Thứ hai, mua dài yếu tố chất lượng nhưng cần lưu ý rủi ro kỹ thuật: Danh mục phòng hộ yếu tố chất lượng của Goldman Sachs (GSP1QUAL) tăng 20% trong ba tháng, RSI đã vượt quá 80, tiềm ẩn nguy cơ đảo chiều mạnh; yếu tố chất lượng châu Âu (GSPEQUAL) tăng 7,5% trong tháng gần nhất.